Ana Sayfa Raporlar Hisse Yorumları Tüpraş TUPRS ...

Tüpraş TUPRS Hisse Analiz ve Yorumları

tupras-hisse-yorumlariTüpraş TUPRS hisse senedi ile ilgili tüm güncel analiz, haber, rapor ve yorumları aşağıda bulabilirsiniz. Kurum ve uzmanların TUPRS ile ilgili çıkmış tüm hisse analiz ve yorumlarını, hisseye ait haber,veri ve raporları bu sayfadan takip edebilirsiniz.

Deniz Yatırım – Tüpraş Yorum – 03.06.2022

Tüpraş, yayımladığı Haziran ayı yatırımcı sunumunda Mayıs ayına ilişkin ürün karlılığı bilgilerini paylaştı. Buna göre, dizel ürün karlılığı aylık bazda 6,8 dolar/varil düşüşle 37,4 dolar/varil seviyesine geriledi (Mayıs 2021: 5,0 dolar/varil). Jet yakıtı marjı da benzer şekilde aylık 2,9 dolar/varil gerileyerek 42,3 dolar/varil seviyesine düştü (Mayıs 2021: 2,3 dolar/varil). Benzin ürün karlılığı ise aksine aylık bazda 13,3 dolar/varil artarak 38,0 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti (Mayıs 2021: 10,6 dolar/varil). Toplam satışlar içerisinde önemli bir paya sahip olmayan nafta, LPG ve yüksek kükürtlü fuel oil tarafında da aşağı yönlü seyir olduğunu söyleyebiliriz. Maliyet tarafına bakıldığında ise Ural dahil çoğu petrol fiyat farklarında genişleme olduğunu görüyoruz. Toplam satışlar içerisinde önemli paya sahip olan dizel ve jet yakıt marjlarında düşüş olmasına karşılık hızlı yükseliş sonrasında söz konusu düşüşü normal karşılıyor ve Tüpraş açısından nötr olarak değerlendiriyoruz.

Deniz Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç22 – 09.05.2022

Tahminlerin altında kalan net kara rağmen beklentilerde yukarı yönlü revizyon Değerlendirme: Nötr / Tüpraş 1Ç22’de 76.541 milyon TL satış geliri (Konsensus: 75.045 milyon TL / Deniz Yatırım: 79.747 milyon TL), 4.467 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 4.379 milyon TL / Deniz Yatırım: 4.260 milyon TL) ve 896 milyon TL net kar (Konsensus: 1.020 milyon TL / Deniz Yatırım: 929 milyon TL) açıkladı. 1Ç22’de FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşirken, net kar tahminlerin altında geldi. Ayrıca, 2022 yılı beklentilerinde kısmi revizyona gidildi. Sonuçların hisse üzerinde nötr bir etki yaratacağını düşünüyoruz.

1Ç22’de Tüpraş’ın satış hacmi yıllık %29 artışla 6,5 milyon ton oldu. Şirket’in satış gelirleri de 1Ç22’de yıllık bazda %286 artarak 76.541 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç22’de FAVÖK rakamı yıllık bazda %284 artarak 4.467 milyon TL seviyesine yükselmiştir. 1Ç22’de FAVÖK marjı ise %5,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in net karı bizim beklentimizle genel anlamda uyumlu, ortalama piyasa beklentisinin ise %12 altında, 896 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 1Ç21’de 760 milyon TL net zarar kaydetmişti. 2021 yıl sonunda 11,2 milyar TL olan net borç pozisyonu Mart 2022 dönemi sonu itibariyle 12,7 milyar TL düzeyine yükseldi.

Tüpraş 2021 yılı finansallarının ardından paylaştığı 2022 yılı beklentilerinde kısmi revizyona gitti. Buna göre Şirket, 2022 yılı kapasite kullanım oranı tahminini %90-95, üretim ve satış tahminlerini de sırasıyla 26-27 milyon ve 28-29 milyon ton seviyelerinde korudu. Net rafineri marjı tahmini ise 4-5 USD/varil seviyesinden 8-9 USD/varil seviyesine yukarı yönlü revize edildi. Net rafineri marjı beklentisi hazırlanırken, yüksek seviyelerde seyreden ürün marjlarının ikinci çeyrek sonuna doğru kademeli olarak sezon normallerine döneceği varsayılmıştır.

Genel Değerlendirme: Ural dışı ağır-hafif petrol makaslarında yaşanan daralma ve artan doğalgaz maliyetine karşılık toplam satışlar içerisinde önemli paya sahip olan dizel, benzin ve jet yakıtı marjlarında devam eden güçlenme hisse performansını desteklemektedir. İlk çeyrek finansallarının ardından 5 Mayıs 2022 tarihinde Nisan ayı ürün karlılık rakamları ile birlikte revize ettiğimiz tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyor ve Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 340,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %25 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,8x F/K ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Ak Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç22 – 05.05.2022

Tüpraş (TUPRS TI) Mayıs 2022 yatırımcı sunumunu yayınladı. Brent petrolde Mart ayında 118 USD/varil seviyesinin görülmesinin ardından Nisan’da 104,4 USD/varil seviyesine geri çekilme gözlemlendi. Ural-Brent makası Şubat’tan bu yana düşüş seyrini korurken diğer ağır petrollerin brent karşısında iskontolarında daralma yaşanmaya devam ediyor. Brent petroldeki geri çekilmenin stok karı üzerindeki ve daralan ham petrol-brent makaslarının brüt rafineri marjı üzerindeki olası etkilerine karşın ürün marjlarındaki yükseliş devam ediyor. Dizel ürün marjı Mart’ta 31,6 USD/varil seviyesinden Nisan’da 44,2 USD/varil seviyesine yükseldi. Jet yakıtı ürün marjı Mart’ta 24,0 USD/varil seviyesinden Nisan’da 45,2 USD/varil seviyesine yükseldi. Yaz sezonunun etkisiyle jet yakıt ürün marjlarındaki artışın devam etmesini olası görüyoruz. Benzin ürün marjı Mart’ta 12,5 USD/varil seviyesinden Nisan’da 24,7 USD/varil seviyesine yükseldi. Yüksek kükürtlü fuel oil ürün marjı brent petrol fiyatlarındaki geri çekilme karşısında Mart’ta -26,5 USD/varil seviyesinden Nisan’da -20,2 USD/varil seviyesine doğru bir toparlanma gösterdi.

Yorum: TÜPRAŞ’ın 55%’lik orta distilat ürün verimi ve 25%’lik hafif distilat verimi ile dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjlarındaki bu gelişmelerden olumlu yararlanmasını bekliyoruz. 2022 yılı itibarıyla uygulanan ve stok karı/zararını sınırlayarak gelir kalitesini yükseltmeyi hedefleyen riskten korunma mekanizmasının brent petroldeki olası geri çekilmelerin gelir tablosu üzerindeki etkisini sınırlayacağını düşünüyoruz. Mart ayından başlayarak Nisan ayında ivmelenen orta distilat ürün marjı yükselişlerinin Tüpraş’ın 2Ç22 finansallarına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz.

Deniz Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç22 – 05.05.2022

TUPRS; Majör ürün karlılıklarında güçlü iyileşme / olumlu / Tüpraş, yayımladığı Mayıs ayı yatırımcı sunumunda Nisan ayına ilişkin ürün karlılığı bilgilerini paylaştı. Buna göre, dizel ürün karlılığı Mart ayına göre 12,6 dolar/varil iyileşmeyle 44,2 dolar/varil seviyesine yükseldi (Nisan 2021: 4,1 dolar/varil). Jet yakıtı marjı da benzer şekilde iyileşerek Mart ayına göre 21,2 dolar/varil artışla 45,2 dolar/varil seviyesine yükseldi (Nisan 2021: 1,9 dolar/varil). Benzin ürün karlılığı da Mart ayına göre 12,2 dolar/varil artarak 24,7 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti (Nisan 2021: 11,5 dolar/varil). Toplam satışlar içerisinde önemli bir paya sahip olmayan nafta, LPG ve yüksek kükürtlü fuel oil tarafında da yukarı yönlü seyir olduğunu söyleyebiliriz. Maliyet tarafına bakıldığında ise Ural petrol-Brent farkının Rusya-Ukrayna gerilimi nedeniyle oldukça genişlediğini, diğer bölge petrol fiyat farklarında ise daralmanın hakim olduğunu görüyoruz. Tüpraş’ın tüm ürün karlılıklarındaki iyileşmeleri olumlu karşılıyoruz.

Ayrıca, Nisan ayı rakamları ile birlikte modelimizde revizyona gidiyoruz. Özellikle Ural dışı ağır-hafif petrol makaslarında yaşanan daralmalar ve artan doğalgaz maliyetine karşılık toplam satışlar içerisinde yaklaşık %73 ile önemli paya sahip olan dizel, benzin ve jet yakıtı marjlarında devam eden güçlenmeler çerçevesinde FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %44 ve %107 artırarak 20,9 milyar TL ve 11,4 milyar TL seviyelerine yükseltiyoruz. Benzer şirket çarpanları modelimizi de güncellememiz neticesinde Tüpraş için 12-aylık hedef fiyatımızı 274,00 TL’den 340,00 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Ek olarak, Tüpraş hissesini Model portföyümüzde de taşımaya devam ettiğimizi hatırlatmak isteriz.

 

Oyak Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç21 – 17.02.2022

Sonuçlar tahminleri aştı Tüpraş, 4Ç21 için beklenenden yüksek faaliyet kârlılığı ve vergi kazançları sayesinde 523mn TL olan piyasa tahminin üzerinde 1.392mn TL net kar açıkladı. 6.891mn TL’lik FAVÖK, 5.223mn TL’ye ulaşan ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen stok karları sayesinde beklentileri %12 aştı. Net rafineri marjı, stok karları ve daha güçlü ürün marjları ile desteklenerek, 4Ç20’de 0,7 USD/varilden 4Ç21’de 9,1 USD/varil’e yükseldi. Net borç, TL’deki değer kaybı nedeniyle işletme sermayesindeki bir miktar artışla çeyrek bazında %21 artarak 11,2 milyar TL’ye yükseldi.

FAVÖK güçlü büyüme kaydetti Satış hacmi 4Ç21’de yıllık %22 (çeyreklik -%3) artarak 7,7 milyon tona ulaştı ve bu 4Ç15’ten bu yana en yüksek dördüncü çeyrek rakamı oldu. Benzin, jet yakıtı ve motorin satışları iç talebin iyileşmesiyle güçlü seyretti. Kapasite kullanımı, 4Ç20’deki %84 ve 3Ç21’deki %96’dan 4Ç21’de %98’e yükseldi. FAVÖK, stok artışları, yüksek satış hacmi ve fiyatlar, TL değer kaybı ve yüksek ürün marjları sayesinde yıllık bazda %2861 arttı. Önemli kur farkı zararlarına rağmen, daha iyi faaliyet karlılığı ve faaliyet dışı kalemler (yatırım ve iştirak karları, vergi gelirleri) sayesinde net kar yıllık %270 arttı. Çeyrek bazında FAVÖK ve net kar sırasıyla %179 ve %41 arttı.

2022 için şirket beklentileri de yayınlandı Tüpraş ayrıca 4.0-5.0 USD/varil (2021: 5,7 USD/varil) net rafinaj marjı, 26-27mn ton üretim, 28-29mn ton satış ve %90-95 kapasite kullanımını içeren 2022 beklentilerini de açıkladı. Şirket ayrıca 300 milyon dolar yatırım harcaması da hedefliyor (sürdürülebilirlik odaklı enerji verimliliği ve çevre projeleri için 220 milyon ABD Doları ve lojistik yatırımları için 80 milyon ABD Doları).

Daha yüksek hedef fiyatla Endeks Üzeri Getiri önerimizi koruyoruz Akdeniz rafineri marjı, daha iyi orta distilat ve benzin marjları sayesinde, 1Ç21’deki -0.2 USD/varil seviyesinden, 1Ç22’de şu ana kadar ortalama 2,2 USD/varil civarına yükseldi. FAVÖK tahminlerimizde yukarı yönlü ayarlama ile hedef fiyatımızı 266,50 TL/hisse (önceki 244,50 TL/hisse) üzerinden %9 artırdık. Yeni hedef fiyatımız, mevcut seviyelerden %36’lık bir yukarı potansiyele işaret ettiğinden, 2022 tahminlerimizde 4,7 FD/FAVÖK ile işlem gören hisseler için Endeks Üzeri Getiri önerimizi koruyoruz.

Tacirler Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç21 – 17.02.2022

Şirket, 4Ç21 sonuçlarını 1391,8 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 496 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %270 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %41 arttı. Net satışlar 56.470 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %182 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 51.367 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %139 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %31 oldu. (4Ç20: %26) Şirket, 4Ç21’de 6890,7 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %2861,3 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 6.171 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1104 baz puan artarak %12,2 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 1102 baz puan arttı ve %14 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 53 baz puan azaldı ve %2,15 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -7.574 milyon TL (4Ç20: -9.001 milyon TL ve 3Ç21: -8.101 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%5,0 (4Ç20: -%14,2 ve 3Ç21: -7%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %21 artarak 11.217 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 0,9 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0,6 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 14,8 F/K çarpanından ve 4,6 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Şeker Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç21 – 17.02.2022

Tüpraş (TUPRS) 4Ç21’de güçlü operasyonel performansı sayesinde; piyasa ortalama net kar tahmini olan 491mn TL ’nin ve tahminimiz 800mn TL’nin üzerinde, 1.392mn TL net kar açıklamıştır (4Ç20: 376mn TL). Tüpraş’ın 4Ç21’de KKO %98’e ulaşmıştır (3Ç21: %98, 2Ç21: %91, 2Ç20: %69, 1Ç21: %65). TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybı ve yükse k petrol fiyatlarının etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri 4Ç21’de yıllık bazda %182 artarak 56.470mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 53.107mn TL’nin ve bizim tahminimiz olan 51.174mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, 4Ç21 sonuçlarını açıklamasının ardından 2022 yılı tahminlerini de paylaşmıştır. Buna göre Şirket, 2022 Akdeniz Kompleks Rafineri Marjı Beklentisini 2,0 – 3,0 $/v aralığında, Tüpraş Rafineri Marjı Beklentisini 4,0 – 5,0 $/v aralığında (26-27 milyon ton üretim, 28-29 milyon ton satış ve 90% – 95% kapasite kullanım oranı) beklemektedir. Rafinaj Yatırım Harcaması beklentisini ise 300 milyon $ olarak belirlenmiştir. Yatırım harcamalarının ise %45’lik kısmının enerji verimliliği ve çevre projeleri için, 80mn $’lık kısmı ise lojistik yatırımlarına ilişkin olacağı belirtilmiştir.

Ak Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç21 – 17.02.2022

Tüpraş 4Ç21’de 1.4 milyar TL net kar açıklarken, piyasa beklentisi 0,5 milyar TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Satışların ve operasyonel marjların beklentileri aşması net kardaki pozitif sapmanın ana nedenleri olarak öne çıktı. Net kar geçen yılın aynı döneminde gerçekleşen 376 milyon TL net kara göre de önemli ölçüde iyileşme gösterdi. Net karın artmasında, daha yüksek kapasite kullanım oranı ve satış hacmi, iyileşen ürün makasları ve genişleyen ağır hafif ham petrol makası etkili oldu.

Net karda TL’nin değer kaybından kaynaklı kur farkı zararları stok karı sayesinde büyük ölçüde dengelendi. FAVÖK 4Ç21’de 7.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, piyasa beklentisi 6.2 milyar TL’nin %18 üzerinde gerçekleşti. Tüpraş’ın 4Ç21’de net rafineri marjı 9,1$/varil seviyesinde gerçekleşirken, geçen yılın aynı dönemindeki 0,7$/varil net rafineri marjının oldukça üzerine çıktı. Net rafineri marjında toparlanmanın ana nedenleri zayıf baz, geçen seneye göre iyileşmeye devam eden ürün marjları ve genişleyen ağır hafif ham petrol makası olarak öne çıktı. Şirket, yükselen petrol fiyatları ve TL’nin değer kaybı nedeni ile geçen senenin son çeyreğinde varil başına 0,7$/varil stok karına karşın bu çeyrek 3,7$/varil stok karı kaydetti. Şirket’in, 2020 yılı sonunda 1,3 milyar $ (9,4 milyar TL) olan net borcu 2021 yılı sonunda 0,8 milyar $ (11,2 milyar TL) seviyesine gerilerken, Net Borç/FAVÖK oranı 0,8x olarak gerçekleşti.

2022 Öngörüleri: TÜPRAŞ 2021 yılı net rafineri marjı ortalaması 5,7$/varil (stok karı etkisinden arındırılmış: 3,6$/varil)’e karşın 2022 beklentisinin 4- 5$/varil olduğunu paylaştı. Şirket 2021 yılı ortalaması %88 olarak gerçekleşen kapasite kullanım oranını %90-95 bandına yükseltmeyi hedefliyor. 2021’de 152 milyon $ olarak gerçekleşen yatırım harcamalarına ilişkin 2022 yılı için planladıkları bütçe 300 milyon $. Bu tutarın 80 milyon $’lık kısmının lojistik yatırımlarına, %45’lik kısmının ise sürdürülebilirlik odaklı enerji verimliliği ve çevre projelerine ayrılması hedefleniyor. Temettü: Şirket VUK finansallarında oluşan geçmiş yıl zararlarından dolayı temettü dağıtmama kararı aldı.

Yorum: TÜPRAŞ’ın 4Ç21 operasyonel sonuçlarını oldukça başarılı buluyoruz. Net karın güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde beklentileri aşması ve 2022 öngörülerinde önemli bir sürpriz olmaması nedeniyle piyasanın sonuçlara hafif olumlu tepki vereceğini tahmin ediyoruz.

 

Deniz Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç21 – 05.11.2021

TUPRS; Beklentilerin altında kalan net kar rakamına karşılık beklentilerde yukarı yönlü revizyon / nötr / Tüpraş 3Ç21’de 40.993 milyon TL satış geliri (Konsensus: 37.621 milyon TL / Deniz Yatırım: 37.944 milyon TL), 2,472 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.290 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.303 milyon TL) ve 988 milyon TL net kar (Konsensus: 1.128 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.041 milyon TL) açıkladı. 3Ç21’de satış geliri ve FAVÖK güçlü artarken, geçtiğimiz senenin aynı döneminin aksine net kara geçildi. Net kar beklentilerin hafif altında kalırken, FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti ve 2021 yılına ilişkin beklentilerde kısmi yukarı yönlü revizyon gerçekleştirildi. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmayacağını düşünüyoruz.

3Ç21’de Tüpraş’ın satış hacmi yıllık %19 artışla 8,0 milyon ton oldu. Bu çerçevede, Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %141 artarak 40.993 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

3Ç21’de FAVÖK rakamı yıllık bazda %180 artış ile 2.472 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,8 puan artarak %6,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK marjındaki artışta, iyileşen ürün marjları ve stok karı etkili oldu. Bu dönemde Tüpraş Brent petrol fiyatlarındaki yükseliş ve TL’deki değer kaybının etkisiyle 2Ç21’e benzer şekilde 511 milyon TL stok karı elde etti (2Ç21: 1,407 milyon TL stok karı).

Şirket’in net karı ise ortalama piyasa beklentisinin %12, bizim beklentimizin de %5 altında 988 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç21 sonunda 11,3 milyar TL olan net borç pozisyonu 3Ç21 sonu itibariyle 9,3 milyar TL düzeyine geriledi. Tüpraş 2021 yılına ilişkin bazı beklentilerinde yukarı yönlü revizyon gerçekleştirdi. Buna göre Şirket, 2021 yılı kapasite kullanım oranı tahminini %85-90, üretim ve satış tahminlerini de sırasıyla 25-26 milyon ve 26-27 milyon ton seviyelerinde tuttu. Net rafineri marjı tahmini ise 2,5 – 3,5 USD/varil seviyesinden 4,5 – 5,0 USD/varil seviyesine revize edildi.

Genel Değerlendirme: Mobilitede artış, hava trafiğinde güçlenme ve petrol fiyatlarındaki yükseliş hisse performansını desteklemektedir. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından net borç rakamını güncellememiz dolayısıyla 12-aylık hedef fiyatımızı 165,00 TL’den 176,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %24 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 15,5x F/K ve 7,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Oyak Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç21 – 05.11.2021

Tüpraş’ın net karı beklentilerin üzerindeki finansman giderleri nedeniyle beklentilerin %12 altında 988mn TL net kar açıkladı. Finansman giderleri geçen seneye göre %52, geçen çeyreğe göre de %80 artış kaydetti. FAVÖK ise 2,472mn TL ile piyasa beklentisini %9 aştı. Bunda beklenenin üzerinde stok karlarının etkili olduğunu düşünüyoruz. Net rafineri marjı 5.9 dolar/varil ile geçen seneki 2.1 dolar/varilin üzerine çıktı. Azalan işletme sermayesi sayesinde net borç geçen çeyreğe göre %18 geriledi. Şirket 2021 yılı için net rafineri marjı tahminini 2.5-3.5 dolar/varilden 4.0-4.5 dolar/varile yükseltti ve yatırım tutarı beklentisini 200mn dolardan 175mn dolara çekti. Öte yandan, KKO, üretim ve satış hacmi beklentileri değişmedi. 2021 için FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla 8.1 milyar TL (önceki 6.6 milyar TL) ve 1.9 milyar TL’ye yükselttik (önceki 1.7 milyar TL). Yeni hedef fiyatımız 178.50 TL/hisse (önceki 140.00 TL) %25 yükselme potansiyeli içerdiğinden Endeks Üzeri Getiri önerimizi sürdürüyoruz. Hisseler 2022 tahminlerimize göre 5.0x FD/FAVÖK gibi ucuz çarpanlarla işlem görmektedir.

Tacirler Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç21 – 05.11.2021

Tüpras, 3Ç21 sonuçlarını 988.0 milyon TL net kar ile açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde, 420.1 milyon TL zarar açıklamıştı. Net satışlar 40992.8 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %141 arttı. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %125 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %14 oldu. (3Ç20: %12) Şirket, 3Ç21’de 2472.4 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %180 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 85 baz puan artarak %6.0 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 47 baz puan arttı ve %7.5 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 102 baz puan azaldı ve %1.9 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -8101.0 milyon TL (3Ç20: -506.7 milyon TL ve 2Ç21: -7183.6 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%7.1 (3Ç20: -%0.8 ve 2Ç21: -7.9%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %18 azalarak 9265.9 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.5 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.7 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 15.5 F/K çarpanından ve 7.1 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Şeker Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç21 – 12.08.2021

Tüpraş (TUPRS) 2Ç21’de, beklentilerin üzerinde ve oldukça güçlü operasyonel performansı sayesinde, piyasa ortalama net kar tahmini olan 1,166mn TL’nin ve tahminimiz 1,342mn TL’nin belirgin üzerinde, 1,700mn TL net kar açıklamıştır (2Ç20: -185mn TL, 1Ç21: -760mn TL). Tüpraş’ın 2Ç21’de KKO % 91’e ulaşmış (2Ç20: %69, 1Ç21: %65), ve üretim ve satış hacimleri sırasıyla yıllık %33 ve %30 (çeyreklik %42 ve %27) artış göstermiştir.

2Ç21’de Brent ham petrol fiyatları da yıllık bazda %134 (çeyreklik %13) oranında artarak 69 ABD doları/ton ortalamasında gerçekleşmiştir. TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının da etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %263 (çeyreklik %70) artarak 33,688mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 28,818mn TL’nin ve 27,831mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de artan talep ile benzin ve jet yakıtı crack marjları yıllık ve çeyreklik bazda artmış; ağır ham petrol diferansiyelleri de bir önceki çeyreğe kıyasla genişleme göstermiştir. Bunların yanında 1.8 ABD doları/ton tutarındaki pozitif stok etkisi ile

Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç21’de yıllık 4.9x (çeyreklik 3.1x) artarak 4.6 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK’ü böylelikle yıllık bazda 4.4x (çeyreklik 2.1x artarak 2,470mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,174mn TL’nin ve tahminimiz 2,130mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net finansal giderleri 2Ç21’de yıllık %28 (çeyreklik %97) artarak 702mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ancak Şirket, oldukça güçlü operasyonel sonuçlarına ek olarak bu dönemde 429mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesiyle, 1,700mn TL net kar elde etmiştir. Tüpraş’ın net borcu, dönem sonunda 11.3mlyr TL’ye gerilemiştir (1Ç21 sonu: 12.5mlyr TL). Açıklanan sonuçların Tüpraş payları kısa dönem performansını oldukça olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.

 

Şeker Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç21 – 06.05.2021

Tüpraş (TUPRS) 1Ç21’de, TL’nin dönem sonundaki belirgin değer kaybına bağlı olarak artan kur farkı giderleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 779mn TL’nin paralelinde, ancak -718mn TL olan tahminimizin üzerinde, 760mn TL net zarar açıklamıştır (1Ç20: -2,265mn, 4Ç20: 376mn TL).

Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesinin yaklaşık %40’ını barındıran İzmir Rafinerisi’nde, bakım ve iyileştirme çalışmaları nedeniyle Aralık 2020-Şubat 2021 aylarında üretime ara verilmiştir. Böylelikle rafinerinin toplam KKO 1Ç21’de %65 olarak gerçekleşmiştir. Bunun paralelinde üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %23 ve %19 (çeyreklik %25 ve %21) gerilemiştir. Ancak Brent ham petrol fiyatları 1Ç21 ’de yıllık ortalamada %21 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında yıllık %21 değer kaybının da etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri yıllık bazda %17.0 artarak (çeyreklik %0.8 azalışla) 19,821mn TL seviyesinde, tahminimiz 19,781mn TL’ye paralel olarak, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 18,565mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net rafineri marjı, Brent ham petrol fiyatlarındaki yükselişin 1Ç21’de US$2.5/bbl olumlu stok etkisi doğurmuş olmasıyla yıllık %25 (çeyreklik 2.1x) artışla US$1.5/bbl’ye ulaşmıştır. Böylelikle rafinerinin FAVÖK’ü 1Ç21’de çeyreklik 5.0x artışla 1,163mn TL’ye ulaşmış (1Ç20: -1,181mn TL), FAVÖK marjı belirgin zayıf bir baz dönem üzerine yıllık 12.8 y.p. (çeyreklik 4.7 y.p.) artarak %5.9 olarak gerçekleşmiştir.

Diğer yanda Şirket, TL’nin değer kaybına bağlı olarak ticari ve finansal borçlarından toplam 3,546mn TL tutarında kur farkı zararı kaydetmiştir. Şirket’in türev araçlarından elde edilen karları ise 1,604mn TL seviyesinde gerçekleşerek bu zararı kısmen bertaraf etmiştir. Bunun yanında Tüpraş, 1Ç21 ’de 224mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle Şirket, 1Ç21’de 760mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir. Tüpraş’ın net borcu 1Ç21 sonunda 12.5mlyr TL’ye yükselmiştir (4Ç20-sonu: 9.4mlyr TL). Açıklanan sonuçların, piyasa beklentilerinin üzerinde bir operasyonel performansa işaret ediyor olmaları nedeniyle, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde hafif olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.

Tacirler Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç21 – 06.05.2021

Tüpraş – 1Ç21 sonuçlarını 760 milyon TL zarar ile açıkladı. Açıklanan zarar rakamı, 822 milyon TL olan piyasa zarar beklentisinin %7 altındadır. Şirket 1Ç20’de 2,265 milyar TL zarar açıklamıştı. Şirketin operasyonel performansı beklentilerden daha iyi gerçekleşti. Şirketin üretim miktarı yıllık bazda %23 gerileyerek 4,6 milyon ton olarak gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %65 olarak gerçekleşti (1Ç20: %85). Şirketin satış hacmi, yıllık bazda, %19 azaldı ve 5.0 milyon ton oldu. Yurtiçi satış hacmi, yıllık bazda, %9 azalırken yurtdışı satış hacmi yıllık bazda %50 azaldı. Yurtiçi satışların detaylarını incelediğimizde, dizel ve benzin satış hacimlerinin yıllık bazda sabit kaldığını jet yakıtı satış hacminin ise %25 azaldığını görüyoruz. Şirket, 1Ç21’de 1,163 milyar TL FAVÖK açıkladı (1Ç20: -1,181 milyar TL). Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,078 milyar TL’nin %8 üzerinde gerçekleşti.

FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1284 baz puan artarak %5.9 oldu. Ortalama crack marjı, varil başına 2,7 ABD doları olurken, 1Ç20’de 5,5 ABD doları idi. Gerileyen crack marjının 99 milyon ABD doları (728 milyon TL) olumsuz etkisi oldu. Tüpraş’ın net rafine marjı 1Ç21’de 1,5 ABD dolarına yükseldi (1Ç20: 1,2 ABD doları) ve Akdeniz rafineri marjı olan -0,2 ABD doları/varil’in üzerinde üzerinde gerçekleşti. 1Ç20’ye kıyasla marjda görülen artışın altında yatan ana sebep stok değer artışıdır. 1Ç21’de Tüpraş 1,512 milyar TL stok değer artışı kaydetti, oysa ki şirket 1Ç20’de 1,966 milyon TL stok değer azalışı kaydetmiş idi. Net işletme sermayesi ise -7,039 milyon TL (1Ç20: -4,687 milyon TL ve 4Ç20: -9,001 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%10.6 (1Ç20: -%5.5 ve 4Ç20: -14.2%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %33 artarak 12,514 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 4.4 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.2 olarak kaydedilmiştir.

 

Deniz Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç20 – 12.02.2021

TUPRS; 4Ç20’de marjlar zayıf, net kar beklentilerin üzerinde / sınırlı olumlu / Tüpraş 4Ç20’de 19,99 milyar TL satış (Deniz Yat.: 17,67 milyar TL, Kons.: 15,52 milyar TL), 233 milyon TL FAVÖK (Deniz Yat.: 368 milyon TL, Kons: 313 milyon TL) ve 376 milyon TL net kar (Deniz Yat: 346 milyon TL, Kons: 280 milyon TL) açıkladı. 4Ç’de ürün marjlarında sınırlı bir iyileşme görülürken, stokların normalleşmesi ve talebin iyileşmesi sonucunda jet yakıtı marjı pozitife döndü. Türkiye’nin dizel ve benzin talebi pandemiye yönelik önlemlere karşın oldukça dirençli seyretti. Güçlü sanayi ve altyapı talebi sonucunda, motorin/benzin Ekim-Kasım aylarında 2019’a kıyasla %4 büyüme kaydetti. TL’nin değer kazanımı kur geliri elde edilmesini sağlarken, stok karını kısıtladı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın FAVÖK rakamı 4Ç19’da 827 milyon TL iken, 4Ç20’de 256 milyon TL olarak gerçekleşti. 4Ç20’de satış gelirleri, ortalama piyasa beklentisinin %29, bizim tahminimizin %13 üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı %1,2 ile beklentilerden düşük bir seviyede kaldı. Dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde hafif olumlu etkiye neden olmasını bekliyoruz. Aşı uygulamasının yaygınlaşmasına da bağlı olarak mobilitenin artmasıyla birlikte 2021 yılında Tüpraş’ın satış hacimleri ve marjlarında yıllık bazda güçlü artış görüleceğini öngörüyoruz.

4Ç20’de Tüpraş’ın üretim miktarı 6,1 milyon ton (4Ç19: 6,9 milyon ton), satış hacmi ise 6,3 milyon ton (4Ç19: 7,0 milyon ton) seviyesinde gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %84 oldu (4Ç19: %96). J et yakıtı satışlarındaki düşüş artan motorin ve bitüm satışları ile telafi edildi.

Tarihsel ortalamalara göre zayıf seyreden ürün marjları ve ağır-HP fiyat makasının daralmasına bağlı olarak Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık bazda azalış gösterdi (4Ç19: 3,6 USD/varil, 4Ç20: 0,7 USD/varil). Bununla birlikte net rafineri marjı pozitif stok etkisi ve geniş tedarik yelpazesi sayesinde Akdeniz Kompleks Marjı’ndan (-0,1 USD/varil) daha yüksek gerçekleşti.

2020 yılı sonuçları son olarak Ekim ayında aşağı yönlü revize edilen beklentisinin hafif üzerinde gerçekleşti. 2020 yılı üretimi 23,4 milyon ton (Beklenti: 22 milyon ton), satışı 24,5 milyon ton (Beklenti: 23 milyon ton) oldu. Kapasite kullanım oranı %81,8 düzeyinde oluştu (Beklenti: %75-80). Net rafineri marjı ise 2020’de 1,3 USD/varil (1,0 USD/varil) olarak gerçekleşti.

Oyak Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç20 – 12.02.2021

Tüpraş dördüncü çeyrekte, piyasa beklentisi olan 331mn TL’nin üzerinde 376mn TL net kar açıkladı. FAVÖK ise 233mn TL ile zayıf rafineri marjı nedeniyle ortalama beklenti olan 331mn TL’nin altında gerçekleşti. Net rafineri marjı geçen seneye göre %81 düşerek 0.7 dolar/varile geriledi. Öte yandan net borç işletme sermayesi düşüşü ile geçen çeyreğe göre %47 azalış kaydetti. Kur farkı zararlarının kur farkı gelirlerine dönmesi net karı destekledi. Şirket 2021 tahminlerini de açıkladı. Buna göre 2.5-3.5 dolar rafineri marjı, %90-95 KKO, 26-27mn ton üretim ve satış beklentisi korunuyor. Özellikle yılın ikinci yarısında toparlanma beklentimize dayalı 2021 yılı için tahminlerimizde revizyon yapmadık. Değiştirmediğimiz 12 aylık hedef fiyatımız olan 130 TL/hisse %23 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Hisselerle ilgili Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemiz devam ediyor.

Tacirler Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç20 – 12.02.2021

Tüpraş, 4Ç20 sonuçlarını 376.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 316.2 milyon TL olan piyasa beklentisinin %17 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %102 artarken, şirket 3Ç20’de 420.1 milyon TL zarar açıklamıştı. Şirketin operasyonel performansı beklentilerden daha düşük gerçekleşirken, Tüpraş’ın kaydetmiş olduğu 497 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri şirketin net açıklamasındaki en önemli etken oldu.

Şirketin üretim miktarı yıllık bazda %12 gerileyerek 6,1 milyon ton olarak gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %84 olarak gerçekleşti (4Ç19: %96, 3Ç20: %89). Şirketin satış hacmi, yıllık bazda, %10 azaldı ve 6.3 milyon ton oldu. Yurtiçi satış hacmi, yıllık bazda, %4 azalırken yurtdışı satış hacmi yıllık bazda %29 azaldı. Yurtiçi satışların detaylarını incelediğimizde, dizel satışlarında yıllık bazda, %8 artış olduğunu, benzin satış hacminin sabit kaldığını ancak jet yakıtı satış hacminin ise %33 azaldığını görüyoruz.

Şirket, 4Ç20’de 233 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre %67 azaldı. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 331 milyon TL’nin %30 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 211 baz puan artarak %1.2 oldu. Ortalama crack marjı, varil başına 2,9 ABD doları olurken, 4Ç19’da 3,7 ABD doları idi. Gerileyen crack marjının 38 milyon ABD doları (303 milyon TL) olumsuz etkisi oldu. Tüpraş’ın net rafine marjı 4Ç20’de 0,7 ABD dolarına geriledi (4Ç19: 3,6 ABD doları) ve Akdeniz rafineri marjı olan -0,1 ABD doları/varil’in üzerinde üzerinde gerçekleşti. 4Ç19’a kıyasla marjda görülen azalmaya neden olan ana faktörler; önemli seviyedeki düşük üretim seviyeleri ve zayıf crack marjı ortamıdır. 4Ç20’de Tüpraş 127 milyon TL stok değer artışı kaydetti, oysa ki şirket 4Ç19’da 89 milyon TL stok değer azalışı kaydetmiş idi.

Net işletme sermayesi ise -9,001 milyon TL (4Ç19: -5,676 milyon TL ve 3Ç20: -507 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%14.2 (4Ç19: -%6.3 ve 3Ç20: -0.8%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %47 azalarak 9,420 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 19.1 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.8 olarak kaydedilmiştir.

2021 Beklentileri: Şirket yönetimi Akdeniz Kompleks rafineri marjının varil başına 0-0.5 ABD doları seviyesinde olmasını ve Tüpraş’ın net rafineri marjının ise varil başına 2.5-3.5 ABD doları seviyesinde olmasını öngörmektedir. Şirket yönetiminin satış hacmi beklentisi 26-27 milyon ton (2020: 24.5 milyon ton) olup kapasite kullanım oranının %90-95 bandında (2020: %82) olması beklenmektedir.

Şeker Yatırım – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç20 – 12.02.2021

Tüpraş (TUPRS), 4Ç20’de yıllık %102.3 yükselişle, TL’nin dönem sonunda değer kazanmasına bağlı olarak kaydetmiş olduğu yüklü kur farkı gelirleri ve ertelenmiş vergi gelirleri ile, piyasa ortalama beklentisi olan 280mn TL’nin ve tahminimiz 54mn TL’nin üzerinde, 376mn TL net kar açıklamıştır. COVID-19 salgını sonrasında, büyük ölçüde azalan jet yakıtı talebi nedeniyle, Şirket’in 4Ç20 üretim ve satış hacmi yıllık bazda sırasıyla %10 ve %12 (çeyreklik %5 ve %6) azalarak 6.1mn ton ve 6.3mn ton olarak gerçekleşmiştir.

2Ç20’de belirgin ölçüde gerilemiş olan Brent ham petrol fiyatları, 3Ç20’de iyileşme göstermiş, ve bu iyileşme, özellikle 4Ç20 sonunda COVID-19 koronavirüsüne karşı aşı bulunmasıyla belirginleşmiştir: Ancak yine de, Brent ham petrol fiyatlarının 4Ç20 dönem ortalaması, geçtiğimiz yılın ayı döneminin %30 kadar altında gerçekleşmiştir. Böylelikle, TL ’nin ABD doları karşısındaki yıllık %36 oranındaki değer kaybının satış gelirleri üzerindeki olumlu etkisine rağmen, Tüpraş’ın 4Ç20 satış gelirleri, yıllık bazda %7.6 azalarak (çeyreklik %17.3 artışla), piyasa ortalama beklentisi olan 15,516mn TL’nin ve tahminimiz 17,011mn TL’nin üzerinde, 19,990mn TL olarak gerçekleşmiştir.

4Ç20’de orta destilat ürünlerin crack marjları bir önceki çeyreğe göre iyileşme göstermiş; ağır ham petrol diferansiyelleri de hafif genişlemiştir. Ancak, hem rafineri crack marjlarının hem de ağır ham petrol diferansiyellerinin geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında gerçekleşmiş olmaları nedeniyle, Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık bazda %80.6 gerileyerek, ve TL’nin değer kazanmasının olumlu stok etkisini sınırlandırmış olmasıyla çeyreklik %66.7 oranında azalışla 0.7 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Bunun paralelinde, Şirket’in FAVÖK’ü de yıllık bazda %67.1 (çeyreklik %73.6) oranında azalarak hesaplamalarımıza göre 233mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 313mn TL’nin altında, ancak tahminimiz 202mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir.

Tüpraş, 4Ç20’de, net 473mn TL tutarında ticari borçlarından/(alacaklarından) oluşan kur farkı gelirleri elde etmiş, ve böylelikle 562mn TL tutarında net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Şirket’in net finansal giderleri ise, bu dönemde mevduatlar ve finansal borçlar kaynaklı net 981mn TL kur farkı geliri kaydedilmiş olmasına rağmen, türev araçlardan kaydedilen zararların ve faiz giderlerinin artış göstermiş olmasıyla yıllık bazda %62.4 (çeyreklik %2.3) artarak 852mn TL ola rak gerçekleşmiştir.

Bunun yanında Tüpraş, 4Ç20’de 497mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir, ve böylelikle net karı 376mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket ’in net borcu 4Ç20 sonunda 9.4mlyr TL’ye gerilemiştir (3Ç20 sonu: 17.8mlyr TL). Tüpraş, 4Ç20 başında güncellemiş olduğu 2020 yılı hedeflerini, hafif üzerinde gerçekleştirmiştir.

Şirket, 2020 yılı sonuçlarının açıklanmasının ardından 2021 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre Tüpraş, 2021 yılında toplam 26mn ton – 27mn ton aralığında üretim ve satış gerçekleştirmeyi ve kapasite kullanım oranının %90-%95 aralığında gerçekleşmesini planlamaktadır. Şirket, 2021 yılında Med complex marjının 0.0 ABD doları/bbl– 0.5 ABD doları/bbl aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmekte, buna göre 2.5 ABD doları/bbl – 3.5 ABD doları/bbl aralığında bir net rafineri marjı gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Tüpraş, 2021 yılında 220mn ABD doları yatırım hedeflemektedir. Açıklanan sonuçların ve 2021 yılına dair görece olarak olumlu beklentilerin Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde olumlu e tkili olabileceğini düşünmekteyiz.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber – 03.11.2020

Tüpraş İzmir rafinerisinde bakım ve iyileştirme çalışmaları nedeni ile 1 Ocak-28 Şubat 2021 arasında üretim duruşu olacağını açıkladı. Duruş nedeniyle toplam 0.5mn ton civarında üretimde azalma beklenirken, bunun mevcut stoklar ve diğer rafinerilerdeki üretimle telafi edilebileceği ve böylece satışlar üzerinde etkisi olmaması bekleniyor. Nötr.

DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç20 – 04.11.2020

TUPRS; Tüpraş 3Ç20 VAFÖK ve Net Kar Beklentilerin Üzerinde / hafif olumlu / Tüpraş 3Ç20’de 17,0 milyar TL satış (Deniz Yat.: 15,0 milyar TL, Kons.: 15,4 milyar TL), 883 milyon TL VAFÖK (Deniz Yat.: 824 milyon TL, Kons: 608 milyon TL) ve 420 milyon TL net zarar (Deniz Yat: 459 milyon TL zarar, Kons: 633 milyon TL zarar) açıkladı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın VAFÖK rakamı 3Ç19’da 1,6 milyar TL iken, 3Ç20’de 556 milyon TL zarar olarak gerçekleşti. Tüpraş 2Ç20’de dalgalı seyir gösteren petrol fiyatına bağlı olarak 8 milyon TL envanter zararı kaydetmişti. 3Ç20 faaliyet sonuçları bizim beklentilerimiz ile uyumlu gerçekleşirken, hem VFAÖK hem net kar rakamlarının piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir.

Şirketin faaliyet karlılık göstergesi VAFÖK beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmi sayesinde daha iyi gerçekleşti. Şirket yönetimi, Ekim ayında ikinci kere aşağı yönlü revize edilen 2020 beklentilerini korudu. Hatırlatmak gerekirse, yönetim 2020 için (i) %75-80 kapasite kullanım oranı, (ii) varil başına 1 dolar net rafineri marjı ve (iii) sırasıyla 22 ve 23 milyon varil üretim ve satış tahmini yapmaktadır. Envanter kazançları sayesinde beklentilerin üzerinde gelen 3Ç20 karlılık rakamlarının hisse performansı üzerinde hafif olumlu etkisinin olmasını bekliyoruz. Üst yönetim önümüzdeki çeyreklerin operasyonel olarak daha olumlu geçmesini beklediklerini ve jet akaryakıtı dışında yurtiçinde petrol ürünleri talebinin kuvvetli olduğunu belirtti.

Tüpraş’ın 3Ç20’de üretim miktarı 6,4 milyon ton (3Ç19: 7,5 milyon ton) olarak gerçekleşirken, satış hacmi 6,7 milyon ton (2Ç19: 7,8 milyon ton) seviyesinde gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %89 seviyesinde gerçekleşti (3Ç19: %105). Dizel satış hacmi %14,3 artarak 3,2 milyon ton olarak gerçekleşti. Yurtiçi dizel talebi 8A20 boyunca kuvvetli seyretti.

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç20 – 04.11.2020

Tüpraş (TUPRS), rafineriler için operasyonel bakımdan zayıf bir dönem olan 3Ç20’de 420mn TL net zarar açıklamıştır (2Ç20: -185mn TL; 3Ç19: – 155mn TL). Açıklanan net zarar rakamı, Şirket’İn operasyonel performansının beklentilerden daha iyi gerçekleşmiş olması nedeniyle, piyasa ortalama net zarar tahmini olan 633mn TL’nin ve tahminimiz -547mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.

Tüpraş’ın 3Ç20 satış gelirleri, Brent petrol fiyatlarındaki gerileme ve görece olarak düşük satış hacmi gerçekleşmiş olmasıyla yıllık %26.9 oranında gerileyerek (çeyreklik %83.6 artışla), piyasa ortalama beklentisi olan 15,420mnTL’nin üzerinde, ancak tahminimiz 17,906mn TL’ye yakın, 17,035mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net rafineri marjı, crack marjlarındaki belirgin gerileme, ağır ham petrol diferansiyellerindeki daralmadan olumsuz etkilenmiş, ancak belirgin bir pozitif stok etkisi ile 3Ç20’de varil başına 2.1 ABD doları’na yükselmiştir (2Ç20: 0.9 ABD doları/bbl, 3Ç19: 4.0 ABD doları/bbl).

Tüpraş’ın FAVÖK’ü de 3Ç20’de çeyreklik %57.9 artışla, ancak yıllık %0.2 oranında gerileyerek, piyasa ortalama beklentisi olan 608mn TL’nin ve tahminimiz 763mn TL’nin üzerinde, hesaplamalarımıza göre 883mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 3Ç20 sonuçlarının açıklanmasından sonra 2020 yılına dair beklentilerini korumuştur. Açıklanan sonuçlara piyasa ilk tepkisinin, zayıf ancak beklentilerin üzerinde bir operasyonel performansa ve beklentilerin altında bir net zarara işaret ediyor olmaları nedeniyle ilk etapta olumlu olabileceğini düşünmekteyiz.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç20 – 04.11.2020

Tüpraş 3Ç20’de 420 milyon TL net zarar açıkladı. Piyasa beklentisi ise 633 milyon TL net zarardı. Net zararın piyasa tahminine göre daha düşük gelmesinde operasyonel rakamların daha iyi olmasının yanında 169 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin de etkisi olduğunu düşünüyoruz. Tüpraş 3Ç20’de 2.1 USD/varil net rafineri marjı elde etti. Bu rakam 1,44 milyar TL stok karı sayesinde tahminlerin bir miktar üzerinde gerçekleşti. Diğer taraftan, stok etkisinden arındırılmış (CCS) FAVÖK beklendiği gibi eksi 64 milyon USD seviyesinde oluştu. 3Ç19’de elde edilen 291 milyon USD’lik CCS FAVÖK’e göre düşüşün sebebi ürün marjlarındaki zayıflama, ağır ham petrol makasının daralması ve kapasite kullanım oranındaki düşüş etkili oldu.

Tüpraş’ın genel olarak sonuçları tahminlerin üzerinde gerçekleşti. Ancak sapmanın daha çok stok etkisinden kaynaklandığını, dolayısı ile beklentiden iyi gelen sonuçların hisse üzerindeki etkisinin sınırlı kalabileceğini düşünüyoruz. Bunun ile beraber, özellikle 4Ç ile birlikte orta distilat ürün marjlarındaki iyileşme ve güçlü benzin rasyoları daha iyi bir 4Ç görünümü sunuyor. Ayrıca, Ocak-Eylül döneminde oluşan 1,5 USD/varil net rafineri marjı dikkate alındığında, Şirket’in 1.0 USD/varil olan net rafineri marjı hedefine olan risklerin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç20 – 04.11.2020

Tüpraş üçüncü çeyrekte piyasa beklentisi olan 592mn TL net zararın altında 420mn TL net zarar açıkladı. FAVÖK de 883mn TL ile ortalama beklenti olan 647mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Net rafineri marjı geçen seneye göre %48 düşerek 2.1 dolar/varile geriledi. Net borç ise geçen çeyreğe göre %62 arttı ve net borç/FAVÖK oranı 11.3’ten 18.3’e yükseldi. Yüksek kur farkı zararları şirketin net zarar yazmasına neden oldu. Şirket 2020 tahminlerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre 1 dolar rafineri marjı, %75-80 KKO, 22mn ton üretim ve 23mn ton satış beklentisi korunuyor. 2020 yılı için FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla 881mn TL (önceki 2,476mn TL) ve -2,921mn TL’ye (önceki -1,132mn TL) indirdik ve yükselen net borcu da hesaba katarak hedef fiyatımızı 113 TL’den 98 TL’ye düşürdük. Hisselerle ilgili Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemiz devam ediyor.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 12.10.2020

Tüpraş 2020 yılı ile ilgili beklentilerinde bu yılın Nisan ayında yaptığı aşağı yönlü revizyonların ardından Cuma günü yeni bir revizyonla beklentilerini daha da düşürdü. Covid-19 salgınının küresel çapta akaryakıt ürünleri talebi üzerinde oluşan olumsuz etkisinin devam etmesi ve akaryakıt ürün marjları önemli ölçüde zayıflaması şirketi ikinci bir revizyona zorunlu kıldı. 2020 yılı için öngörülen üretim beklentisi ~24 milyon tondan ~22 milyon tona, satış beklentisi de ~25 milyon tondan ~23 milyon tona revize edildi. Bu değişiklikler sonrası, 2020 yılı için kapasite kullanımı beklentisi de %80 – 85 aralığından %75 – 80 aralığına düşürüldü. Akdeniz Kompleks Marjı beklentisi 1.0 – 2.0 dolar/varil seviyesinden ~-0.5 dolar/varil seviyesine, Tüpraş net rafineri marjı beklentisi ise 3.0 – 4.0 dolar/varil seviyesinden ~1.0 dolar/varil seviyesine revize edildi. Son olarak, rafinaj yatırımları beklentisi ~125 milyon dolardan ~115 milyon dolara düşürüldü. Şirket tahminlerindeki aşağı yönlü revizyonun ardından biz de tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz. Haberi olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç20 – 13.08.2020

TUPRS; 2Ç20 VAFÖK Beklentilerin Üzerinde… Tüpraş 2Ç20’de 9,3 milyar TL satış (Deniz Yat.: 8,4 milyar TL, Kons.: 9,8 milyar TL), 559 milyon TL VAFÖK zararı (Deniz Yat.: 188 milyon TL, Kons: 411 milyon TL) ve 185 milyon TL net zarar (Deniz Yat: 367 milyon TL zarar, Kons: 9 milyon TL net kar) açıkladı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın VAFÖK rakamı 2Ç19’da 567 milyon TL iken, 2Ç20’de 750 milyon TL olarak gerçekleşti. Tüpraş 2Ç20’de dalgalı seyir gösteren petrol fiyatına bağlı olarak 8 milyon TL envanter zararı kaydetti. 2Ç20 faaliyet sonuçları hem bizim hem de piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, net zarar kalemi piyasa beklentisinden kötü, bizim beklentimizden daha iyi gerçekleşti.

Şirketin faaliyet karlılık göstergesi VAFÖK beklentimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmi sayesinde daha iyi gerçekleşti. Şirket yönetimi, Nisan ayında aşağı yönlü revize edilen 2020 beklentilerini korudu. Hatırlatmak gerekirse, yönetim 2020 için (i) %80- 85 kapasite kullanım oranı, (ii) varil başına 3-4 dolar net rafineri marjı ve (iii) sırasıyla 24 ve 25 milyon varil üretim ve satış tahmini yapmaktadır. Bu tahminler, salgının hazirandan itibaren etkisinin azalacağı ve Ağustostan itibaren normal ekonomik aktivitenin yaşanacağı varsayımı ile yapılmıştır. 2Ç20 sonuçları 2Y20’de beklenenden daha hızlı bir toparlanma olabileceğine işaret ettiğinden, hisse performansı üzerindeki etkisinin hafif olumlu olmasını bekliyoruz.

Tüpraş’ın 2Ç20’de üretim miktarı 4,9 milyon ton (2Ç19: 6,9 milyon ton) olarak gerçekleşirken, satış hacmi 5,3 milyon ton (2Ç19: 7,1 milyon ton) seviyesinde gerçekleşti. Kapasite kullanım oranı %69 seviyesinde gerçekleşti (2Ç19: %96). Dizel satış hacmi daha düşük %8,4 düşerek 2,46 milyon ton olarak gerçekleşti. Benzin satış hacmi %13 düşüş gösterirken, uçak akaryakıtı hacmi %47 azaldı. Ürün karlılıkları bazında bakıldığında dizelin, jet akaryakıtı ve benzene göre daha iyi performans sergilediği söylenebilir.

TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç20 – 13.08.2020

2Ç20 sonuçlarını 184.8 milyon TL zarar ile açıkladı. Açıklanan zarar rakamı, 55.8 milyon TL olan piyasa zarar beklentisinin üzerindedir. Şirket geçen yılın aynı döneminde, 870.4 milyon TL net kar açıklamıştı. Düşük üretim ve satış seviyeleri ile zayıf net rafineri marjı zarar rakamının arkasındaki ana sebeplerdir.

Net satışlar 9,280 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %61 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 10,209 milyon TL’nin altında gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %70 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %20 oldu. (2Ç19: %22) Hatırlanacağı üzere, İzmir rafinerisi 5 Mayıs ile 1 Temmuz arasında üretim yapmamış idi. Bunun haricinde Covid-19 salgını nedeniyle zayıf talep koşulları, şirketin üretim miktarının yıllık bazda 2Ç19’daki seviyesi olan 6,9 milyon tondan 4,9 milyon tona gerilemesine neden oldu. Kapasite kullanım oranı %69 olarak gerçekleşti (2Ç19: %96). Şirketin satış hacmi, yıllık bazda, %25 azaldı ve 5.3 milyon ton oldu. Yurtiçi ve ihracat hacimleri %25 azaldı. Yurtiçi satışların detaylarını incelediğimizde, dizel ve benzin satışlarında, yıllık bazda, %15 ve 17 gerileme olduğunu ve jet yakıtı satışlarının ise %80 azaldığını görüyoruz.

Şirket, 2Ç20’de 559 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %61 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 406 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre yatay kalarak %6.0 oldu. Ortalama crack marjı, varil başına 2,1 ABD doları olurken, 2Ç19’da 4,1 ABD doları idi. Gerileyen crack marjının 75 milyon ABD doları (519 milyon TL) olumsuz etkisi oldu. Tüpraş’ın net rafine marjı 2Ç20’de 0,9 ABD dolarına geriledi (2Ç19: 2,8 ABD doları) ve Akdeniz rafineri marjı olan -0.6 ABD doları/varil’in üzerinde altında gerçekleşti. 1Ç19’a kıyasla marjda görülen azalmaya neden olan ana faktörler; önemli seviyedeki düşük üretim seviyeleri ve zayıf crack marjı ortamıdır. 2Ç20’de Tüpraş 8 milyon TL stok değer düşüklüğü kaydetti, oysa ki şirket 2Ç19’da 675 milyon TL stok değer artışı kaydetmiş idi.

Tüpraş, 2Ç20’de faaliyetlerle ilgili olarak 66 milyon TL net kur farkı gideri kaydetmiş olup, 2Ç19’da 58 milyon TL net kur farkı geliri kaydetmişti. Net finansal giderleri ise 556 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, 2Ç19’da 796 milyon TL idi. SNet işletme sermayesi ise – 6,484 milyon TL (2Ç19: -3,088 milyon TL ve 1Ç20: -4,687 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%9.1 (2Ç19: -%3.1 ve 1Ç20: – 5.5%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %10 azalarak 10,971 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 11.3 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.1 olarak kaydedilmiştir.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç20 – 13.08.2020

Tüpraş’ın ikinci çeyrek zararı 185mn TL ile piyasanın zarar beklentisi olan 56mn TL’yi aştı. Sonuçlar faaliyet karı tarafında ise beklentilerden güçlü geldi. Şirketin faaliyet karı (FAVÖK) 559mn TL ile beklentilerin %38 üzerinde geldi. Ancak faaliyet karı hala geçen yılın aynı dönemine göre %61 aşağıda. Korona virüs kısıtlamaları nedeniyle ikinci çeyrek satış hacminde %26’lık bir düşüş görüldü. Tüpraş’ın net rafineri marjı ikinci çeyrekte varil başına 0,9 dolar yılın ilk yarısında ise 1,1 dolar oldu. Şirket yönetiminin tüm yıl için marj beklentisinin 3-4 dolar seviyesinde tutulması yılın ikinci yarısının marj görünümü açısından daha güçlü bir dönem olabileceğine yönelik olumlu bir sinyal olarak algılanabilir. Tüpraş için zayıf bir çeyrek olmasına rağmen marjlar açısından ikinci çeyreğin yılın en kötü çeyreği olarak geride kalmış olabileceğine inanıyoruz. Talebin toparlanması, rafineri marjlarındaki iyileşme beklentisi, ilk yarıda kaydedilen stok zararlarının olmaması ve hissenin son üç ayda endeksin %24 altında getiri sağlamış olması gibi faktörlerin Tüpraş hissesi için bu seviyelerden daha olumlu olmak için sebepler olarak görülebilir.

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç20 – 13.08.2020

Tüpraş (TUPRS), 2Ç20’de, Brent ham petrol fiyatlarındaki sert düşüş ve COVID-19 salgınına karşı alınan önlemler süresince özellikle jet yakıt talebinin gerilemiş olması nedenleriyle, 185mn TL net zarar açıklamıştır (2Ç19 net kar: 870mn TL). Açıklanan net zarar rakamı, 2Ç20’nin petrol fiyatları ve talep açısından oldukça volatil bir dönem olması nedeniyle, -398mn TL ve 281mn TL gibi geniş bir aralıkta olan piyasa tahminlerinin ortalaması -56mn TL’nin üzerinde, ancak tahminimiz olan -242mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.

Tüpraş’ın 2Ç20 satış gelirleri, Brent petrol fiyatlarındaki gerileme ve İzmir rafinerisinde üretimini Nisan 2020 sonu-Haziran 2020 sonu arasında durdurmuş olmasıyla yıllık %61.3 oranında gerileyerek, piyasa ortalama beklentisi olan 10,209mnTL’nin ve tahminimiz 10,148mn TL’nin altında, 9,280mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net rafineri marjı, crack marjlarındaki gerileme, düşük KKO ve negatif stok etkisi nedenleriyle 2Ç20’de varil başına 0.6 ABD Doları’na gerilemiştir.

Tüpraş’ın FAVÖK’ü de 2Ç20’de yıllık %60.7 oranında gerileyerek 559mn TL olarak, düşük maliyetli ham petrol kullanımına bağlı olarak artan brüt marjı nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 406mn TL’nin ve tahminimiz 269mn TL’nin üzerinde, hesaplamalarımıza göre 559mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 2Ç20 sonuçlarının açıklanmasından sonra 2020 yılına dair beklentilerini korumuştur. Açıklanan sonuçlara piyasa ilk tepkisinin, beklentilerin üzerinde bir net zarara işaret ediyor olmaları nedeniyle ilk etapta olumsuz olabileceğini, ancak 2020 yılının ikinci yarısına dair olumlu beklentilerin Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç20 – 13.08.2020

Tüpraş ikinci çeyrekte piyasa beklentisi olan 114mn TL net zararın üzerinde 185mn TL net zarar açıkladı. FAVÖK ise 559mn TL ile ortalama beklenti olan 365mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Net rafineri marjı geçen seneye göre %68 düşerek 0.9 dolar/varile geriledi. Net borç ise geçen çeyreğe göre %10 arttı ve net borç/FAVÖK oranı stok zararlarının etkisiyle 6.6’dan 11.3’e yükseldi. Yüksek kur farkı zararları ve şirketin %40 iştiraki OPET’ten gelen olumsuz katkı şirketin net zarar yazmasına neden oldu. Şirket 2020 tahminlerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre 3-4 dolar rafineri marjı, %80-85 KKO, 24mn ton üretim ve 25mn ton satış beklentisi korunuyor. Bu rakamlar ikinci yarınının ilk yarıya göre çok daha iyi geçeceği beklentisine işaret etmektedir. Son zamanlarda ürün karlılıklarındaki artış, doğalgaz maliyetlerindeki düşüş ile birlikte artan üretim ve stok karları bizi de Tüpraş için daha iyimser olmaya itiyor. 110 TL/hisse hedef fiyatı ile Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 

Tüpraş izmir Rafinerisini Kademeli Devreye Alıyor – 30.06.2020

Tüpraş İzmir rafinerisinin (Tüpraş’ın toplam kapasitesinin %40’ı) önceden duyurulan takvime uygun olarak kademeli olarak devreye alındığını açıkladı. Şirket Covid-19 etkisiyle İzmir rafinerisinde 5 Mayıs ve 1 Temmuz arasında üretimi durdurma kararı almıştı.

TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç20 – 22.05.2020

1Ç20 sonuçlarını 2,265 milyar TL zarar ile açıkladı. Açıklanan zarar rakamı, 2,273 milyar TL olan piyasa zarar beklentisi ile uyumludur. Şirket geçen yılın aynı döneminde de, 375.2 milyon TL zarar açıklamıştı. Düşük üretim ve satış seviyeleri, zayıf net rafineri marjı ile stok değer düşüklüğü zarar rakamının arkasındaki ana sebeplerdir.

Net satışlar 16,940 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %18 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 17,569 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin üretim miktarı yıllık bazda yaklaşık %10 azaldı ve kapasite kullanım oranı %85 olarak gerçekleşti (1Ç19: %94). Şirketin satış hacmi, yıllık bazda, %14 azaldı ve 6.2 milyon ton oldu. Detaylarına baktığımızda, yurtiçi satışlar hacmen olarak %12 gerilerken ihracat hacmi %24 azaldı. Yurtiçi satışların detaylarını incelediğimizde, dizel ve jet yakıtı satış hacimlerinin, yıllık bazda ve sırasıyla, %8 ve %20 azaldığını görüyoruz. Buna mukabil benzin satış hacmi, yıllık bazda, yatay kaldı.

Tüpraş, 1Ç20’de FAVÖK seviyesinde 1,181 milyar TL zarar açıkladı ve bu rakam geçen yılın aynı döneminde 789 milyon TL idi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa zarar beklentisi olan 1,173 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Ortalama crack marjı, varil başına 5,5 ABD doları olurken, 1Ç19’da 5,6 ABD doları idi. Gerileyen crack marjının 2.2 milyon ABD doları (13 milyon TL) olumsuz etkisi oldu. Tüpraş’ın net rafine marjı 1Ç20’de 1,2 ABD dolarına geriledi (1Ç19: 4,2 ABD doları) ve Akdeniz rafineri marjı olan 1.8 ABD doları/varil’in üzerinde altında gerçekleşti. 1Ç19’a kıyasla marjda görülen azalmaya neden olan ana faktörler; önemli seviyedeki stok zararı ve zayıf crack marjı ortamıdır. Diğer yandan, Akdeniz Kompleks Marjı’nın Tüpraş Net Marjı’nın üzerinde gerçekleşmesinin temel nedeni Akdeniz Kompleks Marjı’nın hesaplamasında stok etkisinin dahil edilmemesidir. 1Ç20’de Tüpraş 2,016 milyar TL stok değer düşüklüğü kaydetti, oysa ki şirket 1Ç19’da 301 milyon TL stok değer artışı kaydetmiş idi. Stok değer düşüklüğünün Tüpraş’ın rafineri marjı üzerinde varil başına 2,7 ABD doları negatif etkisi bulunurken, 1Ç19’de 0.8 ABD doları gelir olarak kaydedildi.

Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %45 artarak 12,183 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 6.6 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.1 olarak kaydedilmiştir. Net işletme sermayesi ise -4,687 milyon TL (1Ç19: – 2,857 milyon TL ve 4Ç19: -5,676 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%5.5 (1Ç19: -%3.0 ve 4Ç19: -6.3%) olarak kaydedildi.

Şirket yönetimi 2020 yılına ait beklentilerini Covid-19 salgını nedeniyle aşağı yönlü revize etti. 2020 beklentileri revize edilirken, Covid-19 salgınının ham petrol ve akaryakıt ürünlerinin talebi üzerindeki etkilerinin H aziran ayından itibaren azalmaya başlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale döneceği varsayıldı. Buna göre, şirket yönetimi Akdeniz Med Complex rafineri marjı tahmini varil başına 1.5-2.5 ABD Doları’ndan 1-2 ABD doları aralığına revize etti. Tüpraş’ın net rafineri marjı beklentisini ise, varil başına, 4.5-5.5 ABD Doları’ndan 3-4 ABD Doları aralığına revize etti. Şirket yönetimi üretim miktarını 28 milyon tondan 24 milyon tona, satış beklentisini 29 milyon tondan 25 milyon tona ve kapasite kullanım oranı beklentisini %95-100’den %80- 85 aralığına revize etti. Son olarak da yatırım harcaması bütçesini beklentisi 200 milyon ABD Doları’ndan 125 milyon ABD Doları’na revize etti.

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç20 – 22.05.2020

Tüpraş (TUPRS) 1Ç20’de, Brent ham petrol fiyatlarının keskin düşüş göstermesi ile yüklü miktarda stok zararı kaydetmiş olması nedeniyle, 2,265mn TL tutarında net zarar açıklamıştır. Şirket’in net zararı, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 2,273mn TL’nin paralelinde, ancak beklentimizden görece olarak daha zayıf gerçekleşmiş olan operasyonel performansı nedeniyle 1,993mn TL olan net zarar tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 1Ç20 satış gelirleri, ürün fiyatlarındaki gerilemeye ve satış hacmindeki özellikle Mart ayında gerçekleşen daralmaya bağlı olarak TL bazında yıllık %14.2 (çeyreklik %11.1) azalarak 16,940mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 17,569mn TL’nin paralelinde, ancak tahminimiz 18,593mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.

Şirket’in net rafineri marjı, bu dönemde ham petrol fiyatlarının ani gerilemesi nedeniyle gerçekleşen varil başına 2.7 ABD doları negatif stok etkisi ile, yıllık bazda %71 (çeyreklik %67) daralarak varil başına 1.2 ABD doları olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde kaydedilen 2,016mn TL tutarındaki stok zararı nedeniyle, Tüpraş’ın FAVÖK’ü, hesaplamalarımıza göre -1,181mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan -1,173mn TL’nin paralelinde, ancak 723mn TL olan tahminimizin altında gerçekleşmiştir.

Tüpraş’ın net finansal giderleri de, kur etkisiyle yıllık bazda %51.9 (çeyreklik %74.1) yükselerek 1Ç20’de 913mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, bu dönemde 551mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir; böylelikle, net zararı 2,265mn TL tutarında gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net borcu 1Ç20 sonunda 12.2mlyr TL’ye yükselmiştir. Açıklanan sonuçlara, piyasanın ilk tepkisinin nötr/hafif olumsuz olabileceğini düşünmekteyiz. Şirket payları üzerindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 79.40 TL olarak revize ederek, Tut önerimizi sürdürmekteyiz.

DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç20 – 22.05.2020

TUPRS; 1Ç20 Sonuçları Beklentilere Paralel, Yönetim 2020 Beklentilerini Koruyor

Tüpraş 1Ç20’de 16,9 milyar TL satış (Deniz Yat.: 19,6 milyar TL, Kons.: 17,6 milyar TL), 1,2 milyar TL VAFÖK zararı (Deniz Yat.: 2,8 milyar TL zarar, Kons: 1,2 milyar TL zarar) ve 2,3 milyar TL net zarar (Deniz Yat: 4,3 milyar TL zarar, Kons: 2,3 milyar TL zarar) açıkladı. Petrol fiyatındaki değişimlere bağlı olarak kaydedilen envanter kazanç ve kayıpları dahil edilmediğinde Tüpraş’ın VAFÖK rakamı 1Ç19’da 488 milyon TL iken, 1Ç20’de 819 milyon TL olarak gerçekleşti. Tüpraş 1Ç20’de düşen petrol fiyatına bağlı olarak 2 milyar TL envanter zararı kaydetti. 1Ç20 sonuçları piyasa beklentilerine uyumlu gerçekleşirken, bizim beklentimizden daha düşük gerçekleşen envanter zararları sayesinde bizim beklentimizden iyi gerçekleşti.

Şirket düzenlediği telekonferansta 2020 beklentilerini koruduklarını belirtti. Devam etmekte olan salgının ürün karlılıkları üzerindeki olumsuz etkisi Mart ayından itibaren hissedilir hale gelirken, yılın ikinci çeyreğinin bun anlamda daha olumsuz geçmesi bekleniyor. Öte yandan, BRENT seviyesindeki sınırlı bir toparlanma beklentisine paralel olarak 1Ç20’de kaydedilen envanter zararlarının bir bölümü yılın geri kalanında kazanç olarak kaydedilebilir. 1Ç20 sonuçları piyasa beklentilerine uyumlu gerçekleştiğinden ve şirket yönetimi 2020 hedeflerini korumakta olduğundan hisse performansı üzerindeki etkisinin nötr olmasını bekliyoruz.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç20 – 22.05.2020

Tüpraş’ın birinci çeyrek zararı piyasa beklentileri dahilinde geldi. Şirket piyasanın 2,23 milyar TL olan zarar beklentisine karşılık 2,25 milyar TL zarar açıkladı. Sonuçlar faaliyet performansı açısından da benzer. Tüpraş ilk çeyrekte piyasanın 1,23 milyar TL olan faaliyet zararı beklentisine karşın 1,18 milyar TL faaliyet zararı açıkladı. Petrol fiyatlarındaki sert düşüşten kaynaklı olarak yaklaşık 2milyar TL seviyesinde oluşan stok zararı, eksiye düşen faaliyet karı ve net karın arkasındaki en önemli faktör oldu. Satış hacmindeki %14’lük daralma ve daha düşük ürün marjlarının da ilk çeyrek sonuçlarındaki zayıflığa etkisi oldu. Hatırlanacağı üzere, şirket talep zayıflığından dolayı İzmir Rafinerisi’nde Temmuz’a kadar üretime ara vermişti.

Bunun yanında, ürün marjlarında devam eden zayıflığı da dikkate aldığımızda 2. çeyreğin de ilk çeyrek gibi zayıf olmasını bekleyebiliriz. Nisan’da dip yapan akaryakıt talebine rağmen, son bir iki haftada jet yakıtı hariç diğer ürünler için talebin geçen seneki seviyelere yaklaştığı kaydedildi.

Bilançoya baktığımızda, şirketin net borcu işletme sermayesindeki bozulmadan kaynaklı 8,4milyar TL’den 12,2milyar TL’ye yükseldi. Ancak, 11milyar TL nakit ve bankalardaki kredi limitlerini düşündüğümüzde Tüpraş’ın likidite sıkıntısı olmadığı söylenebilir. Beklentiler dahilinde gelen ilk çeyrek sonuçlarına önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Hisse son üç ayda endeksin %35 altında getiri sağladı.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç20 – 22.05.2020

Tüpras ilk çeyrekte piyasa beklentisi olan 2,229mn TL net zarara paralel 2,265mn TL net zarar açıkladı. FAVÖK de -1,181mn TL ile beklentilere yakın gerçekleşti. Net rafineri marjı geçen seneye göre %71 düşerek 1.2 dolar/varile geriledi. Net borç ise geçen çeyreğe göre %45 arttı ve net borç/FAVÖK oranı 2.2’den 6.6’ya yükseldi. 2 milyar TL’lik stok zararları ve doların TL karşısında değerlenmesinden ötürü yüksek kur farkı zararları bu çeyrek ciddi miktarda net zarar açıklanmasına neden oldu. İkinci çeyrekte olumsuz stok etkisi beklemesek de üretim duruşlarının ve ürün karlılıklarındaki düşüşün karlılığı baskılayabileceğini düşünüyoruz. Şirket 2020 tahminlerinde değişikliğe gitmedi. Buna göre 3-4 dolar rafineri marjı, %80-85 KKO, 24mn ton üretim ve 25mn ton satış beklentisi korunuyor. FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla 3,684mn TL (önceki 4,782mn TL) ve 525mn TL’ye (önceki 1,549mn TL) düşürdük ve hisse başına hedef fiyatımızı 120 TL’den 100 TL’ye indirdik. %26 yükselme potansiyeli ile Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 

TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 04.05.2020

Şirket COVID-19 salgının petrol ürünleri talebi üzerinde yarattığı olumsuz etki nedeniyle İzmir rafinerisinde 5 Mayıs ile 1 Temmuz 2020 tarihleri arasında üretim yapılmayacağını açıkladı. İzmir rafinerisinin yıllık ham petrol işleme kapasitesi 11.9 milyon ton olup, Tüpraş’ın toplam rafineri kapasitesinin yaklaşık %40’ını oluşturmaktadır.

 

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 21.04.2020

Tüpraş (TUPRS), tüm dünyada etkili olan COVID-19 salgınının akaryakıt ürün talebi ve marjları üzerinde oluşturduğu olumsuz etkiler ve Brent petrol fiyatında yaşanan düşüş nedeni ile 2020 yılı için geleceğe yönelik beklentilerinde değişiklikler sunmuştur. Tüpraş, 2020 yılı için öngördüğü üretim beklentisini yaklaşık 28 milyon ton’dan, yaklaşık 24 milyon tona, satış beklentisini de yaklaşık 29 milyon ton’dan yaklaşık 25 milyon ton’a revize etmiştir. Bu değişiklikler sonrasında Şirket, 2020 yılı için kapasite kullanımı beklentisini de %95 – 100 aralığından %80 – 85 aralığına revize etmiştir. Tüpraş, net rafineri marjı beklentisini varil başına 4.5 ABD doları – 5.5 ABD doları seviyesinden 3.0 ABD doları – 4.0 ABD doları seviyesine revize etmiştir. Şirket, Akdeniz Kompleks Marjı beklentisini de varil başına 1.5 ABD doları – 2.5 ABD doları aralığından 1.0 ABD doları – 2.0 ABD doları/v seviyesine revize etmiştir. Tüpraş, rafinaj yatırımları beklentisini de 200 milyon ABD Doları’ndan yaklaşık 125 milyon ABD Doları’na indirmiştir. Tüpraş, bu beklentiler hazırlanırken, COVID-19 salgınının ham petrol ve akaryakıt ürünlerinin talebi üzerindeki etkilerinin Haziran ayından itibaren azalmaya başlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale döneceğinin varsayıldığını not etmiştir. Bu beklentiler ışığında tahminlerimizi revize ederek, Şirket payları için 12 aylık 81.00 TL hedef fiyata ulaşmakta ve Tut önerimizi korumaktayız.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber – 31.03.2020

Medyada yer bulan bir habere göre Tüpraş koronavirüsle bağlantılı zayıf talep dolasıyla İzmir, İzmit ve Kırıkkale rafinerilerindeki üretimi sırasıyla %50, %20 ve %50 azalttı. Oyak Yatırım konu ile ilgili değerlendirmesinde şu tespitte bulundu: İzmir, İzmit ve Kırıkkale rafinerileri sırasıyla 11.9mn ton, 11.3mn ton ve 5.4mn ton kapasite ile Tüpraş’ın yıllık üretim kapasitesinin %40, %38 ve %18’ini oluşturmaktadır. Tüpraş henüz konuyla ilgili herhangi bir açıklama yapmadı.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 16.03.2020

Tüpraş’ın %40 iştiraki OPET’e rekabeti ihlal ettiği gerekçesiyle Rekabet Kurumu tarafından 434mn TL ceza kesildi. OPET 1 ay içinde ödeme yapacağı için söz konusu tutarın ¾’üne tekabül eden 325mn TL ödeyecek. Gelişmeyi 21.3mn TL piyasa değeri ve 2019 sonu itibarı ile 8.42 milyar TL net borç pozisyonu bulunan Tüpraş açısından hafifçe olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

 

VAKIF YATIRIM – TUPRS Hisse Yorum – 09.03.2019

Petrol Fiyatları %30 düşüşle 32 $ seviyelerine geriledi. Suudi Arabistan ve Rusya’nın petrol arz kesintisinde anlaşamaması sonrasında Brent petrol fiyatları Cuma kapanışına göre %30 düşüşle 32 $ seviyelerine geriledi. Sert düşüş, Suudi Arabistan’ın ham petrol üretimini artırarak satış fiyatını düşürme kararı sonrasında gerçekleşti.

Şirketler tarafında değerlendirdiğimizde; petrol fiyatlarındaki aşağı yönlü sert hareketin ilk etkisi olarak Tüpraş için olası stok değerleme zararı kaydedilmesi olarak gözlenebilir. Petkim tarafında ise petrol fiyatlarındaki gerileme hammadde olarak petrol türevlerinin kullanılması nedeniyle operasyonel performansa pozitif katkı sağlasa da nihai ürün fiyatlarındaki gerileme hem de muhtemel talep daralması nedeniyle olumsuz etkilerle dengelenecektir. Çimento şirketleri tarafında ise petrol türevi olan petrokok fiyatlarında oluşabilecek düşüşlerin şirketlerin kar marjları açısından pozitif etki yaratacağı görüşündeyiz.

 

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç19 – 13.02.2020

Tüpraş (TUPRS.TI; OP) 4Ç19’da, bu dönemde 643mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydedilmiş olmasına bağlı olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 21mn TL’nin ve tahminimiz -77mn TL’nin üzerinde, yıllık %89.5 oranında azalışla (3Ç19: -155mn TL), 186mn TL tutarında net kar kaydetmiştir. Şirket’in operasyonel karlılığı ise beklentilerin hafif altında, ancak oldukça temkinli olan tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir. İç talepteki görece gerilemeyi ihracatlarını arttırarak kısmen telafi eden Tüpraş’ın 4Ç19 toplam satış hacmi, yıllık %7.9 ve bir önceki çeyreğe göre %10.3 azalarak 7.0mn ton olarak gerçekleşmiştir.

Petrol fiyatlarının ABD doları bazında yıllık %8 oranında gerilemiş olması (çeyreklik %2 artış) ve TL’nin ABD doları karsısındaki değer kaybının Şirket’in ciro artışı üzerindeki olumlu etkisinin azalmış olmasıyla Tüpraş’ın 4Ç19 satış gelirleri, TL bazında yıllık %12.8 (çeyreklik %7.2) gerileyerek piyasa ortalama beklentisi olan 23,496mn TL’nin ve tahminimiz 24,093mn TL’nin altında, 21,631mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net rafineri marjı, bu döneme oldukça belirgin düşüşler gösteren orta distilat ürünler crack marjları, ağır ham petrol diferansiyellerinin azalmış olması ve yükselen enerji maliyetleri nedeniyle, 0.7 ABD doları/ton olumlu stok etkisine rağmen, yıllık %28 (çeyreklik %10) azalışla 3.6 ABD doları/ton’a gerilemiştir.

Şirket’in FAVÖK’ü de buna paralel olarak yılık %59.4 (çeyreklik %19.9) azalışla piyasa ortalama beklentisi olan 766mn TL’nin altında, ancak tahminimiz 574mn TL’nin üzerinde, 708mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, yıllık 3.8 y.p., çeyreklik 0.5 y.p. gerileyerek %3.3 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net diğer faaliyet giderleri, kur hareketi etkisiyle 464mn TL’ye yükselmiştir (4Ç18: -1,591mn TL, 3Ç19: 98mn TL). Net finansal giderleri ise iyileşme göstererek 525mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (4Ç18: 1,600mn TL, 3Ç19: 817mn TL). Tüpraş, bu dönemde oldukça kuvvetli, 643mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle net karı yıllık bazda %89.5 azalışla 186mn TL olarak gerçekleşmiş, 2019 yılı net karı 526mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın işletme sermayesi ihtiyacı iyileşmeye devam etmiş, net borcu ise dönem sonunda 8.4mlyr TL’ye gerilemiştir (3Ç19 sonu: 8.7mlyr TL).

Sonuçların açıklanmasından sonra Tüpraş, 2019 yılı net karından kar payı dağıtımında bulunmayacağını açıklamıştır. Şirket, görece olarak daha olumlu bir rafineri ortamına işaret eden 2020 yılı öngörülerini de paylaşmıştır. Tüpraş, 2020 yılında %95-%100 aralığında bir kapasite kullanımı ile 2019 yılına benzer miktarlarda üretim ve satış gerçekleştirmeyi öngörmekte ve net rafineri marjının 4.5 ABD doları/bbl – 5.0 ABD doları/bbl aralığında gerçekleşebileceğini tahmin etmektedir. Şirket, 2020 yılında 200mn ABD doları kadar bir yatırım planlamaktadır. Açıklamaların Şirket payları üzerinde, ilk etapta 2020 yılında kar payı dağıtılmayacak olması nedeniyle hafif olumsuz, ancak daha sonra nötr olabileceğini düşünmekteyiz. Şirket payları için hedef fiyatımızı tahminlerimizde güncellemeler ile hafif olarak aşağı yönde, 162.10 TL olarak revize etmekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz.

TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç19 – 13.02.2020

4Ç19 sonuçlarını 186.1 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 20.6 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %89 azalırken, şirket 3Ç19’de 155.5 milyon TL zarar açıklamıştı. Şirketin faaliyet performansı beklentilerin altında kalırken, 644 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi net kardaki pozitif sapmanın ana sebebi olduğunu düşünüyoruz.

Net satışlar 21,631 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %13 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 23,496 milyon TL’nin %8 altında gerçekleşti. Şirketin üretim miktarı yıllık bazda yaklaşık %4 arttı ancak satış hacmi ise, yıllık bazda %8 azaldı. 4Ç19, Tüpraş’ın kapasite kullanım oranı %96 olurken 4Ç18’de %98 olarak gerçekleşmişti. Detaylarına baktığımızda, yurtiçi satışlar hacimsel olarak %13 gerilerken ihracat %13 arttı. Yurtiçi satışların detaylarını incelediğimizde, dizel ve jet yakıtı satış hacimlerinin, yıllık bazda ve sırasıyla, %14 ve %18 azaldığını görüyoruz. Buna mukabil benzin satış hacmi, yıllık bazda, %20 arttı. Şirket, 4Ç19’de 708 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %59 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 766 milyon TL’nin %8 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 375 baz puan azalarak %3.3 oldu.

Ortalama crack marjı, varil başına 3,7 ABD doları olurken, 4Ç18’de 7,5 ABD doları idi. Gerileyen crack marjının 191 milyon ABD doları (1,104 milyon TL) olumsuz etkisi oldu. Tüpraş’ın net rafine marjı 4Ç19’da 3,6 ABD dolarına geriledi (4Ç19: 5,05 ABD doları) ve Akdeniz rafineri marjı olan negatif 1.7 ABD doları/varil’in üzerinde gerçekleşti. 2019 yılının tamamında Tüpraş’ın net rafineri marjı 3.7 ABD doları/varil olarak gerçekleşti. 4Ç19’da Tüpraş 89 milyon TL stok değer düşüklüğü kaydetti, oysa ki şirket 4Ç18’de 297 milyon TL stok değer düşüklüğü gideri kaydetmiş idi. Stok değer düşüklüğünün Tüpraş’ın rafineri marjı üzerinde varil başına 0,7 ABD doları negatif etkisi bulunurken, 4Ç18’de bu gider 4.0 ABD doları idi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %4 azalarak 8,424 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2,2 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.6 olarak kaydedilmiştir. Net işletme sermayesi ise -5,676 milyon TL (4Ç18: 3,143 milyon TL ve 3Ç19: -4,658 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%6.3 (4Ç18: %3.5 ve 3Ç19: – 5.0%) olarak kaydedildi.

Şirket yönetimi 2020 yılına ait beklentilerini açıkladı. Akdeniz kompleks rafineri net marjı 1.5-2.5 ABD Doları/varil olarak beklenirken (2019: 1.7 ABD doları/varil), Tüpraş’ın net rafineri marjının 4.5-5.5 ABD Doları/varil aralığında olması beklenmektedir. Ayrıca, şirket 2020 yılında 200 milyon ABD doları tutarında yatırım yapmayı planlamaktadır. Son olarak, Tüpraş yönetim kurulu 2019 karından nakit temettü ödenmemesini Yıllık Olağan Genel Kurul’a teklif etmeyi kararlaştırdı.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç19 – 13.02.2020

Tüpraş 4. çeyrekte vergi gelirlerinin etkisiyle piyasa beklentisi olan 21mn TL’nin üzerinde 186mn TL net kar açıkladı. FAVÖK zayıflayan satış hacmi nedeniyle beklentinin %8 altında 766mn TL olarak gerçekleşti. Net borç geçen çeyreğe göre %4 azalsa da net borç/FAVÖK oranı 1.8’den 2.2’ye çıktı. Şirket vergi finansallarında zarar ettiği gerekçesiyle 2019 yılı karından temettü dağıtmayacağını açıkladı. Tüpraş’ın 2020 için açıkladığı tahminler 4.5-5.5 dolar rafineri marjı ile 2019 yılındaki 3.7 dolara göre artış ifade etmekteyken satış ve üretim rakamları 2019’a paraleldir. Hisselerle ilgili 160 TL hedef fiyat ile Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç19 – 13.02.2020

Tüpraş 4. çeyrekte 186mn TL net kar açıkladı. Şirketin karı 640mn TL tutarındaki vergi geliri dolayısıyla piyasa beklentisi olan 21mn TL’nin üzerinde gelirken, 708mn TL seviyesindeki faaliyet karı (FAVÖK) piyasa beklentisinin %8 altında kaldı. Hem ürün marjlarının zayıf olması hem de ağır ham petrol farklarının daralması Tüpraş’ın dördüncü çeyrek karını olumsuz etkiledi. Talebin zayıf olduğu son çeyrekte Tüpraş’ın satış hacmi %8 düşüşle 7mn ton seviyesinde oluşurken söz konusu düşüş ithalattan satışların azalmasından kaynaklandı. Şirket, 2019 yılı net karı olan 526mn TL’den temettü dağıtmayacağını açıkladı. 2019 yılında oluşan net rafineri marjı 3,7 dolar iken, Tüpraş 2020 yılında net rafineri marjını 4,5-5,5 dolar aralığında beklemektedir.

Hissenin son üç ayda endeksin %27 altında oluşan getirisi bize zayıf faaliyet karlılığının ve 4. çeyrek finansal göstergelerinin halihazırda fiyatlanmış olabileceğini gösteriyor. Ancak, hem ürün marjlarındaki zayıf görünümün devam etmesi hem de ağır ham petrol fiyatlarının yüksek seyretmesi dolayısıyla faaliyet göstergelerinde gözle görülür bir iyileşmeden söz etmek için henüz erken olduğunu düşünüyoruz.

VAKIF YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 4Ç19 – 13.02.2020

(-) Tüpraş (TUPRS): Yılın son çeyreğinde piyasa beklentisinin (21 mn TL) üzerinde, yıllık %89,5 gerilemeyle 186 mn TL net kar açıkladı. 4Ç19’da net karın piyasa beklentilerini aşmasında ise 643 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi ana etken oldu. Crack marjlarındaki zayıflama ve daralan hafif-ağır ham petrol fiyat makası sonucunda şirketin net rafineri marjı, 4Ç18’deki 5,0 $/varil seviyesinden 4Ç19’da 3,6 $/varil seviyesine geriledi. Şirketin satış gelirleri yıllık %13 gerileyerek piyasa beklentisinin (23,5 mlr TL) altında 21,6 mlr TL seviyesinde oluştu. FAVÖK ise yıllık %59 düşüşle, piyasa beklentisinin (766 mn TL) altında 708 mn TL seviyesinde gerçekleşti.

Şirket, finansallar ile birlikte 2020 yılı öngörülerini paylaştı. Buna göre; 2020 yılında Akdeniz Rafineri Marjı’nın 1,5-2,5 $/varil, Tüpraş’ın net rafineri marjının ise 4,5-5,5 $/varil olacağı, 28 mn ton üretim (2019: 28,1 mn ton), 29 mn ton satış (2019: 29,2 mn ton) planlanırken, 200 mn $ rafinaj yatırım harcaması öngörüldü. Şirket ayrıca, VUK kayıtlarına göre hazırlanan mali tablolara göre 2019 yılında 1,14 mlr TL cari yıl zararı yer alması nedeniyle kar payı dağıtılmaması kararının nisan ayı içerisinde gerçekleştirilecek genel kurula sunulacağını belirtti.

Yorum: Net karlılık tarafında beklentiler aşılsa da operasyonel tarafta gözlenen zayıflık ve temettü dağıtmama kararının, yılbaşından bugüne endeksten %13,6 negatif ayrışan şirket hisselerinde baskı yaratabileceğini düşünüyoruz.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Notu – 04.04.2020

Akdeniz rafineri marjları Ocak ayında 0.1 dolar/varil ile Aralık ayındaki -5.3 dolar seviyesine göre yükseliş kaydetti. Bunda özellikle fuel oil fiyatlarındaki toparlanma etkili oldu.

Tüpraş’ta Blackrock Hisseleri

Blackrock 30 Ocak’ta 35,924 adet TUPRS hissesini TL113.2’den sattığını ve payının %5’ten %4.99’a gerilediğini açıkladı.

Tüpraş (TUPRS) Blackrock Inc., Tüpraş payları ile ilgili olarak, 29 Ocak 2020 tarihinde 114,2803 TL fiyat aralığından 71.297 adet alış işlemi gerçekleştirmiştir. Bu işlemle birlikte Blackrock’ın Tüpraş’taki payları %4.977’den %5.01’e yükselmiştir.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Yorum – 03.01.2020

Akdeniz bölgesi rafineri marjları Aralık’ta ortalama -5.3 dolar/varil olarak gerçekleşti. Aynı rakam Kasım’da -3.1 dolardı. Ağır ham petrollerin Brent’e göre geçen aya göre ucuzlamasına rağmen, ürün fiyatları zayıf talep ve artan kapasite ile zayıfladı. 4. çeyrekte ortalama marj -1.9 dolar ile 3. çeyrekteki 3.3 doların çok altında gerçekleşti. 4. çeyrekteki eksi Akdeniz rafineri marjının Tüpraş için de zayıf 4. çeyrek sonuçlarını beraberinde getirebileceğini ve 3. çeyrek sonuçlarının ardından güncellenen yıl sonu tahminleriyle ilgili aşağı potansiyele işaret ettiğini düşünüyoruz. Öte yandan, yeni Denizcilik Ticaret Örgütü düzenlemelerinden olumlu etkilenmesini beklediğimiz Tüpraş’ın 2020 yılında ciddi bir kar artışı yakalama potansiyeli olduğuna inanıyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç19 – 08.11.2019

TUPRS: Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık, ve tahminlere kıyasla daha yüksek bir net zarar …

Tüpraş, 3Ç19’da piyasa ortalama beklentisi olan 108mn TL net zarar beklentisinin ve tahminimiz 117mn TL net zararın üzerinde, 155mn TL net zarar açıklamıştır (3Ç18 net kar: 542mn TL). Şirket’in operasyonel karlılığı ise, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket payları performansı üzerindeki etkisi, odağın Şirket’in IMO 2020 uygulamasının da etkisiyle önümüzdeki dönemlerde daha olumlu gerçekleşebilecek operasyonel performansına yönelebilecek olması ile birlikte, olumluya dönebilecektir.

Orta distilat ürünlere yönelik iç talep, 3Ç19’da da zayıf seyretti. Ancak artan ihracat hacmi ile Tüpraş’ın 3Ç19 toplam satış hacmi, çeyreklik %9.9 artarak (yıllık %10.3 azalışla) 7.8mn ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Petrol fiyatlarının ABD doları bazında yıllık %17 (çeyreklik %10) oranında gerilemiş olması ve TL’nin ABD doları karsısındaki değer kaybının Şirket’in cirosu üzerindeki olumlu etkisinin azalmış olmasıyla Tüpraş’ın 3Ç19 satış gelirleri, TL bazında yıllık %22.9 (çeyreklik %25.4) gerileyerek piyasa ortalama beklentisi 23,883mn TL’nin ve tahminimiz 22,426mn TL doğrultusunda, 23,309mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı, 3Ç19’da ağır ham petrol diferansiyellerinin daralması ve stok zararları ile yıllık bazda gerilemiştir – Tüpras, özellikle RUP ünitesindeki önemli bakim onarım çalışmalarını tamamlamış, 3Ç19’da toplam KKO’su %105’e ulaşmıştır. Ancak esas itibariyle ağır ham petrol diferansiyellerinin azalmış olması, stok zararları ve yükselen doğalgaz maliyetleri nedenleriyle net rafineri marjı, stok karlarının da olumlu etkisi bulunan oldukça kuvvetli bir baz dönem üzerine, yıllık %70 daralma ile (çeyreklik %43 artışla) 3Ç19’da 4 ABD doları/ton olarak, bu dönemde 3.3 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiş olan Med kompleks marjının üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 3Ç19 FAVÖK’ü böylelikle yıllık bazda %76.4 (çeyreklik %29.7) azalarak piyasa ortalama beklentisi olan 646mn TL’nin ve tahminimiz 530mn TL’nin belirgin olarak üzerinde, hesaplamalarımıza göre 885mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı yıllık bazda 8.6 y.p. (çeyreklik .2 y.p.) daralarak 3Ç19’da %3.8 olarak gerçekleşmiştir.

Finansman giderleri yüksek seyrederken, 3Ç19’da net zarar oluşmuştur– Tüpraş’ın 3Ç18’de oldukça yüksek, 2,783mn TL seviyesinde gerçekleşmiş olan net diğer faaliyet giderleri, daha elverişli bir kur ortamı olan 3Ç19’da 98mn TL’ye gerilemiştir. Net finansal giderleri ise geçtiğimiz yılın aynı döneminin 4.8x katına, 817mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket böylelikle 3Ç19’da 155mn TL net zarar kaydetmiştir. Bunun yanında işletme sermayesinde iyileşme kaydedilmeye devam edilmiş, net borç 3Ç19 sonunda 8.7mlyr TL’ye gerilemiştir (2Ç19 sonu: 10.1mlyr TL). Net borç/FAVÖK oranı ise 1.7x’ye yükselmiştir (2Ç19 sonu: 1.3x).

“AL” önerimizi sürdürmekteyiz – 3Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra tahminlerimizi ve değerlememizi IMO 2020 uygulamasının olası olumlu etkilerini de göz önüne alarak güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına 156.4 TL hedef fiyatımızı yinelemekte ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Şirket payları, 2019T ve 2020T tahminlerimize göre 8.7x ve 4.8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; global benzerlerinin 2019T ve 2020T FD/FAVÖK ortalamaları ise sırasıyla 8.7x ve 7.0x seviyesindedir.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç19 – 08.11.2019

Hedef Fiyat: 172 TL

Tüpraş 3. çeyrekte piyasa beklentisi olan 108mn TL zarara karşın finansman giderlerinin beklentinin üzerinde gelmesi nedeniyle 155mn TL net zarar açıkladı. FAVÖK 885mn TL ile ortalama piyasa beklentisini %37 aştı. Net rafineri marjı geçen yıla göre %70 düşerek 4.0 dolar olarak gerçekleşti. Net borç da geçen çeyreğe göre %14 gerilerken, net borç/FAVÖK 1.8 oldu. FAVÖK stok zararları ile yüksek ham petrol ve doğalgaz maliyetleri nedeniyle geçen seneye göre %76 düşüş kaydetti. Tüpraş 2019 için rafineri marjı tahminini 6-7 dolardan 4-4.5 dolara, yatırım tahminini de 200 mn dolardan 150mn dolara çekti. Öte yandan, üretim ve satış hedefleri değişmedi. Tüpraş’ın 4. çeyrekte rafineri marjının ve karlılığının 3. çeyreğe göre iyileşme kaydetmesini bekliyoruz. 2020 yılında da IMO regülasyonları etkisiyle karlılıkta ciddi bir artış bekliyoruz. 172 TL hedef fiyatımız ve Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemiz devam ediyor.

 

VAKIF YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç19 – 08.11.2019

Tüpraş (TUPRS) 3Ç19 Finansal Sonuçları: Yıl sonu rafineri marjı beklentisi aşağı revize edildi (-) Tüpraş, 3Ç19’da 108 mn TL’lik net zarar beklentisinin üzerinde 155,5 mn TL net zarar açıkladı. Şirket 3Ç18’de 541,6 mn TL net kar açıklamıştı. Ağır ham petrol ve Brent petrol fiyat makasının daralmaya devam etmesi ile gerileyen rafineri marjları ve artan doğalgaz fiyatları, şirketin karlılığını 3Ç19’da baskılamıştır.

Şirketin satış gelirleri yıllık %23 gerileyerek 23,3 mlr TL gerçekleşerek, 23,9 mlr TL’lik piyasa beklentisine paralel seyretti. FAVÖK ise yıllık %76 gerileyerek 884,6 mn TL gerçekleşse de, 646 mn TL’lik piyasa beklentisinin %37 üzerinde gerçekleşti. 3Ç18’de daralan ağır-brent ham petrol fiyat farkları ve stok zararı nedeniyle rafineri marjlarındaki gerileme (3Ç19: 4,0 $/varil, 3Ç18: 13,5 $/varil) sürdü.

Şirket 2019 sonuna ilişkin beklentilerinde 3Ç sonuçları ardında revizyona gitti. 2019 yıl başında 3,75-4,25 dolar/varil olarak belirlenen Akdeniz rafineri marj hedefi, Uluslararası Denizcilik Yakıtı regülasyon değişikliğinin etkisi, fuel oil marjlarındaki düşüş ve daralan Ural-Brent ham petrol fiyat makasına bağlı olarak 2,75-3,25 dolar/varil bandına çekildi. 9A19’da Tüpraş net rafineri marjı 3,68 $/varil olarak gerçekleşirken, net rafineri marjının yıllık ortalama beklentisi, 6-7 $/varil seviyesinden 4,0-4,5 dolar/varil seviyesine revize edildi. Üretim (28 mn ton) ve satış hacimleri (30 mn ton) hedeflerinde bir değişiklik olmadı. Rafinaj yatırım beklentisi ise 200 mn $’dan 150 mn $ seviyesine güncellendi.

Yorum: Şirketin net zararı 3Ç19’da beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşme gözlendi. Ancak, yıl sonuna ilişkin rafineri marjı hedeflerinin aşağı revize edilmesi, son 1 ayda endeksin %10 altında performans sergileyen şirket hisseleri üzerinde baskısın sürmesine neden olabilir görüşündeyiz.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç19 – 08.11.2019

Tüpraş yılın üçüncü çeyreğinde 155mn TL zarar kaydetti. Açıklanan zarar piyasa beklentisi olan 99mn TL’den daha yüksek olmasına karşın faaliyet karı beklentilerin üzerinde geldi. Hem faiz gideri hem de türev araçlardan kaynaklanan maliyetlerin yüksek gelmesi zararı beklentilerin üzerine taşıdı. Şirketin faaliyet karı (FAVÖK) 885mn TL ile piyasa beklentisi olan 646mn TL’yi aştı. Her ne kadar bu çeyrekte 122mn dolar stok değerleme zararı kaydedilse de, bunu dikkate aldığımızda faaliyet karı geçen yılın aynı dönemine göre %23 aşağıda bulunmaktadır.

Dizel ve jet yakıtı gibi orta distilat ürünlerin marjları IMO 2020 temiz yakıt kurallarının uygulamaya başlamasından önce güçlü seyretse de hem üçüncü çeyrek hem de yakın dönemde Tüpraş’ın marjlarını baskılayacak en önemli unsur ağır ham petrol maliyetlerinin yüksek seyretmesi olarak gösterilebilir. Şirketin net borcu işletme sermayesindeki iyileşmeler dolayısıyla 10,2milyar TL’den 8,8milyar TL’ye düşmüştür. Tüpraş’ın üçüncü çeyrek sonuçlarına piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. IMO 2020 temiz yakıt kurallarının marjlar üzerindeki etkisi ve ağır ham petrol arzı ve dolayısıyla fiyatlaması yıl sonuna kadar Tüpraş’ın hisse fiyatını etkileyecek en önemli etkenlerdir.