Ana sayfa Raporlar Hisse Yorumları Tüpraş TUPRS ...

Tüpraş TUPRS Hisse Analiz ve Yorumları

PAYLAŞ

tupras-hisse-yorumlariAracı kurum ve uzmanların Tüpraş TUPRS hisse senedi ile ilgili tüm güncel hisse analiz, haber, rapor ve yorumları aşağıda sıralı halde bulabilirsiniz. Bu sayfadan hisse ile ilgili çıkmış tüm haber, rapor ve teknik analizleri takip edebilirsiniz.

İŞ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 04.08.2017

Güçlü beklentiler sonucu fiyat hedefimizi yukarı yönlü güncelledik

Güncellenmiş 2017 beklentilerinin açıklanmasının ardından 2017 rafine marjı tahminlerimizi 6 dolar/varil’den 7.4 dolar/varil’e güncelledik. Buna göre, 50/50 İNA-benzerlerine göre analiz sonucunda hedef fiyatımızı hisse başına 109 TL’den 132TL’ye yükselttik. Bunun yanında, hisse için tavsiyemizi TUT’tan AL’a yükselttik.

2.çeyrekteki olumlu piyasa koşulları değişmemiş duruyor. Bazı Rus ve Avrupalı rafinelerin 2. Çeyreğin ortalarına kadar uzayan bakım sürelerinin yanında, Orta Doğu’da süren rafineri problemleri ve kapanma sorunları Nisan ve Mayıs aylarında arzın sıkılaşmasına sebep oldu. Buna ek olarak talep güçlü kaldı, özellikle dizel tüketimi belirgin bir şekilde beklentileri aştı. Latin Amerika’da 2016’da başlayan ekonomik kriz ve altyapı sorunlarının şu ana kadar çözülmemiş olması bölgedeki rafinelerin performanslarını etkilemeye başladı. Kısıtlanmış kapasite kullanımı ve düşük yerel üretim petrol ürün ihtiyaçlarını ithal etmeye zorladı. Diğer taraftan, Libya, Nijerya ve ABD’den gelen ekstra üretim beklenen stok sorunlarını engelledi ve fiyatlara baskı yaptı.

Türk petrol ürünleri talebi arttı. Sürmekte olan altyapı yatırımları ve tüketimdeki mevsimsel artış dizel talebini ilk beş ayda %5,4 artırmış oldu. Benzin tüketimi hava koşulları iyileşmesiyle birlikte %2 artmaya başladı. Bunlara ek olarak, turizm sektörü toparlanmakta ve jet yakıtı tüketimi de normalleşme eğiliminde. Jet yakıtı talebinin temmuz ayından sonra artması bekleniyor.

Birinci yarıyılda rekor rafine marjı. Tam kapasite kullanımı ve yüksek ürün karlılığı sayesinde TÜPRAŞ’ın net rafine marjı ilk yarıyılda $8.2/bbl’ ye yükseldi. Orta distilat marjlarının geçen yıla göre daha yüksek gerçekleşmesi operasyonel performansını olumlu etkiledi. Fuel Oil dönüşüm projesi sayesinde elde edilen ekstra üretim şirketin hem ağır ham petrol fiyat makasından hem de artan orta distilat marjlarından yararlanmasını sağladı.

Ural-Brent fiyat farkları mevsimsel etkiyle daraldı. Fakat görece olarak yüksek ağır ham petrol–Brent fiyat farkları Tüpraş gibi rafineleri desteklemeye devam ediyor. Fuel Oil ürün karlılığı normal seviyesinden güçlü seyretmesi, bitümen talebi ve ağır varil arzındaki düşüş Ural—Brent fiyat makasının daralmasına neden oldu. Öte yandan İran ve Irak ağır ham petrol üretimi OPEC kesintilerinden etkilenmedi fakat bazı diğer OPEC ülkelerindeki üretim kesintileri daha ağır varil üretimine yönlendirildi

2017 beklentileri revize edildi. Şirket yönetimi ham petrolün ortalama 50 -55 dolar/varil, Akdeniz Komplex rafine marjının ise 4.75-5.25 dolar/varil olacağını öngörüyor. Kendi net rafine marjını 5.75-6.25 dolar/varil aralığından 7-7.5 dolar/varil aralığına yükseltti. Tam kapasite kullanımı beklendiği için üretimin de 29.2 milyon ton civarı olması bekleniyor. Rafine yatırımları 225 milyon dolar olması beklentisine ek olarak 125 milyon dolarlık ek yatırımın da deniz tankeri kapasitesini artırmada kullanılması planlanıyor.

Tahminlerimizi güncelledik. 2017 yılı için FAVÖK beklentimizi, net rafine marjındaki varsayımımızın 6 dolar/varil’den 7.4 dolar/varil’e yükselmesi sebebiyle %22 artışla 5.68 milyar TL’ye revize ettik. Bu nedenle, 2017 net kar tahminimiz de 2.8 milyar TL’den 3.9 milyar TL’ye yükseldi.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017

Tüpraş yılın ikinci çeyreğinde 1,457 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 992 milyon TL’nin oldukça üzerinde gelmiş oldu. Şirketin faaliyet karının güçlü gerçekleşmesinin yanısıra 176 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri bu rakamı desteklemiş oldu. Şirketin FAVÖK rakamı ise 1,480 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 1,314 milyon TL’yi aşmış oldu. Şirketin üretimi ikinci çeyrekte özellikle olumlu piyasa koşulları sayesinde yıllık olarak %18 artarken kapasite kullanım oranı %116 olarak gerçekleşti. İkinci çeyrek içerisinde Akdeniz bölgesi marjı yıllık 2.6 dolarlık (çeyreksel 0.8 dolar) bir iyileşme göstermişti. Bu gerçekleşme paralelinde Tüpraş net rafineri marjı da yıllık 2.6 dolar iyileşerek 7.8 dolar seviyelerine ulaştı. Rafineri marjındaki bu iyileşme yüksek hacim ile birlikte ikinci çeyrek rakamlarını desteklemiş oldu. Şirket finansalları ile birlikte beklentilerinde yaptığı değişiklişkleri de açıklamış oldu. Buna göre Tüpraş’ın net rafineri marjı beklentisi 5.75-6.25 Dolardan 7.0-7.5 Dolar seviyelerine revize edildi. Akdeniz marjı tahmini ise 4.0-4.5 Dolardan 4.75-5.25 Dolar seviyelerine revize olurken Brent petrol beklentisi 50-55 dolar oldu (önceki 55 dolar).

TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017

2Ç17 sonuçlarını 1.457 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakam, 992 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir ve yıllık bazda yüzde %341 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %68 arttı. Net kar rakamının piyasa ve bizim beklentilerimizin çok üzerinde gerçekleşmesinin en önemli nedenleri daha yüksek bir FAVÖK (piyasa ve bizim beklentimizin sırasıyla %13 ve %7 üzerinde), ertelenmiş vergi geliri ve kur farkı karı yazılmasıdır. Tüpraş’ın net satışları 12.631 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %49 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 12.060 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 2Ç17’de 1.480 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %134 büyüme gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1.314 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 423 baz puan artarak %11,7 oldu. Şirketin FAVÖK’ü bölgesel rafineri marjlarındaki artıştan olumlu yönde etkilenirken, petrol fiyatlarındaki hafif düşüş ise şirketin stok zararı yazmasına neden olmuştur. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %4 artarak 5.892 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -2.294 milyon TL (2Ç16: -2.384 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%5,1 (2Ç16: -%7) olarak kaydedildi. Beklentilerden daha iyi gerçekleşen ikinci çeyrek sonuçlarına piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.

ZİRAAT YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017

Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Pozitif): Tüpraş’ın 2017 yılı ikinci çeyrek ana ortaklık net dönem karı 1.457,2mn TL ile çeyreksel bazda rekor seviyeye ulaşmış ve hem bizim beklentimiz olan 988mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 973,3mn TL’nin üzerinde gerçekleşerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada yüksek satış miktarına bağlı olarak satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi, brüt kar marjının beklentimizi aşması ve bizim vergi gideri beklentimizin aksine 2Ç2017’de 28,7mn TL vergi geliri kaydetmesi etkili olmuştur. Tüpraş’ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %5,1’lik artış ile bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek petrol fiyatları ve kurlardaki artışın da katkısıyla %49,4 oranında artarak 12,63 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satışların maliyetindeki görece düşük artışa bağlı olarak brüt kar ise 2Ç2016’daki 725,1mn TL’den 2Ç2017’de 1.595,1mn TL’ye yükselmiştir.

Akdeniz rafineri marjlarındaki iyileşme, tam kapasite kullanımı ile yüksek fuel oil ve jet yakıtı marjlarının da olumlu katkısıyla Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç2016’daki 5,21$/varilden yaklaşık 7,75$/varile yükselmiştir. Operasyonel giderler de aynı dönemde yüksek ciro artışına karşın sadece %12,9 artmış ve karlılığı desteklemiştir. Diğer faaliyetlerden 2Ç2016’daki 4mn TL’lik gidere karşın 2Ç2017’de 29mn TL gelir kaydedilmiş ve tüm bunların etkisiyle de faaliyet karı 493mn TL’den 1.478mn TL’ye yükselmiştir. Finansman giderleri de 148,3mn TL’den 91,6mn TL’ye gerileyerek karı desteklerken, 2Ç2016’da kaydedilen 63,6mn TL’lik vergi giderine karşın 2Ç2017’de 28,7mn TL’lik vergi gideri kaydedilmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak da ana ortaklık net dönem karı 2Ç2016’daki 330,5mn TL’den 1457,2mn TL’ye yükselmiştir.

İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket’in Ocak-Haziran dönemi ana ortaklık karı 2.326mn TL’ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 409,4mn TL’ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir.

DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017

Tüpraş’ın 2Ç17 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşti – olumlu Tüpraş’ın net karı 2Ç17’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %341 artış göstererek 1.46 mlr TL’ye yükseldi. Orta distilat ürünlerdeki marjların artmasına bağlı olarak Şirket’in FAVÖK’ü %134 artış gösterdi ve 1.48 mlr TL’ye ulaştı. Bu rakam bizim 1.15 mlr TL olan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Bunun rafineri marjının bizim beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel performansın üzerine, beklentilerimizin dışında olan 176 mln TL ertlenmiş vergi geliri sayesinde net kar bizim 999 mln TL, piyasanın ise 992 mln TL olan beklentilerinin oldukça üzerinde gerçekleşmiş oldu. Sonuçların hisse üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Şirket bugün saat 10:30’da sonuçları tartışmak için bir telekonferans düzenleyecek. Şirketin beklentilerin üstünde gelen sonuçların Aygaz için de olumlu etki yapacağını düşünmekteyiz.

 

Tüpraş TPRAS Hisse 2Ç17 Beklentileri – 02.08.2017

İş Yatırım: Kapanış (TL) : 107 – Hedef Fiyat (TL) : 109.21 – Piyasa Deg.(TL) : 26795 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 23.59 TUPRS TI Equity- Öneri :TUT Get.Pot.%: 2.07
Tüpraş bugün ikinci çeyrek sonuçlarını açıklayacak. Şirket sonuçlarla ilgili 3 Ağustos tarihinde de telekonferans düzenleyecek. Şirketin 2Ç17’de artan ürün karlılığı sayesinde 1.3 milyar TL FAVÖK açıklamasını bekliyoruz, bu da yıllık bazda %107 artışa tekabül ediyor. Buna ek olarak, net kar tahminimiz ise geçen senenin iki katından fazla 1 milyar TL seviyesinde.

Tacirler Yatırım: Tüpraş bugün 2Ç17 sonuçlarını açıklayacak. Tacirler beklentisi 1,0 milyar TL net kâr ve konsensus 992 milyon TL net kârdır.

Oyak Yatırım: Şirketin olumlu ilk çeyrek performansının yılın ikinci çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Akdeniz rafineri marjının ikinci çeyrekte bör önceki çeyreğe göre 0.8 dolar iyileşerek 5.8 dolar seviyelerine yükseldiği görülüyor. Marjlardaki iyileşmenin özellikle petrol fiyatlarındaki gerilemeden oluşabilecek stok zararını karşılayacaktır. Bu beklentilerle Tüpraş’ın rafineri marjının ilk çeyrek seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz.

 

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 18.07.2017

Gazetede çıkan bir habere göre Opet, Sırbistan’ın en büyük ikinci akaryakıt şirketi Knez Petrol’ü almak için görüşüyor ve şirketin tamamını almak için 115 milyon dolar ödemek istiyor. Sırbistan’ın en büyük ikinci akaryakıt şirketi olan Knez Petrol’ün ülke geneline yayılmış 27 şehirde 85 istasyonu bulunuyor. Tüpraş, Opet’in %40’ına sahiptir ve 46 milyon dolar (115 milyon doların %40’ı) Tüpraş’ın toplam piyasa değerinin %0,6’sına denk gelmektedir. Bu açıdan haberin Tüpraş’a etkisi çok sınırlı olacaktır.

ZİRAAT YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 18.07.2017

Opet Sırp Şirketi Knez’i Satın Almak İstiyor

Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): Opet, Sırp enerji şirketi Knez’i 115 milyon dolara almak istiyor. Dünya gazetesinde yer alan habere göre, geçen hafta Opet’in Yönetim Kurlu Başkanı ve kurucusu Fikret Öztürk, Belgrad’a giderek görüşmelere başladı. Sırbistan’ın en önemli gazetelerinden Vecerrne Novosti de Fikret Öztürk’ün Knez Petrol’ün sahibi Srdjan Knezevic ile görüştüğünü ifade ediyor. Kaynak: Dünya. Türpaş’ın Opet’te %40 oranında payı bulunuyor.

Tüpraş 1 milyar USD veya muadili yabancı para tutarına kadar tahvil veya benzeri
türden borçlanma aracı ihraç edilerek yurt dışı piyasalarda satılması için SPK’ya başvurdu. 17.07.2017

 

HSBC – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 07.07.2017

HSBC, Tüpraş için tavsiyesini ‘AL’dan ‘TUT’a indirdi. HSBC,  şirket ile ilgili raporunda,
Tüpraş hedef fiyatını 10,2 TL’den 10,7 TL’ye yükselttiklerini belirtti. Raporda şu değerlendirmeye yer verildi:

“Son 9 ay içerisinde güçlü rafineri marjları ve yüksek kapasite kullanım oranının desteğiyle Tüpraş hisseleri iki katı değere ulaştı. Rafineri sektör görünümü halen olumlu ancak mevcut değerlemeyi cazip bulmuyoruz. Tüpraş önerimizi Al’dan Tut’a indiriyoruz.Hedef fiyatımızı ise 2017 yılındaki olumlu performans nedeniyle 102TL’den 107TL’ye yükseltiyoruz.”

Tüpraş’tan Rekabet Kurumu Davası Hakkında Açıklama – 04.07.2017

KAP: Rekabet Kurulu’nun 17/01/2014 tarih 14-03/60-24 sayılı kararının iptali istemiyle açtığımız dava esas yönünden devam etmekte olup önemli bir gelişme yoktur, süreç ile ilgili gelişmeler ortaya çıktıkça ayrıca kamuya açıklanacaktır.

 

BMD ARAŞTIRMA – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017

Yükselen Net Rafineri Marjı ve Operasyonel Karlılık…

Şirket’in ilk çeyrekte satış tutarı kapasite kullanım oranının beklenenden daha yüksek gelmesi nedeniyle tahminlerin yukarısında gerçekleşmiştir. İlk çeyrek satış rakamları geçen senenin ilk çeyrek satış toplamına göre %99,8 artarak 12.369 milyon TL olarak açıklanmıştır. Satış miktarının geçen senenin aynı dönemine göre önemli oranda yükselmesini sağlayan faktörler artan kur, yüksek gelen kapasite kullanım oranları ve ortalamada daha yüksek olan petrol fiyatlarıdır.

2017 ilk çeyrekte FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %380 oranında artarak 1.511 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK tutarında görülen sözkonusu artışın nedeni net rafineri marjlarının geçen senenin aynı dönemine göre yaklaşık 6 USD daha yüksek gerçekleşmesidir. Tüpraş’ın değerine etki eden en önemli iki faktörden biri olan net rafineri marjının önemi oranda yüksek gerçekleşmesinin nedenleri arasında 2016 ilk çeyreğine göre daha soğuk geçen kış koşulları, 2016 sonu itibari ile başlayan rafineri bakımları dolayısıyla arz kısmında yaşanan sıkıntılar ile talep kısmında Çin’in beklenenin üzerinde gerçekleşen büyüme oranlarıyla genel olarak Dünya’da endüstriyel aktivite oranlarında gerçekleşen artışın olumlu etkide bulunması yer almaktadır.

Artan FAVÖK rakamının etkisi ile Şirket’in net dönem karı geçen senenin aynı dönemine göre %953 oranında artarak 875 milyon TL olarak açıklanmıştır. Faaliyet rasyolarına baktığımızda ise yükselen net rafineri marjının etkisi ile 2016 ilk çeyrekte sırası ile %6,6, %5,1 ve %1,3 olan Brüt Kar marjı, FAVÖK marjı ve Net Kar Marjı  2017 ilk çeyrekte sırası ile %13, %12,2 ve %7,1 olarak gerçekleşmiştir.

Şirketin mali verilerini oldukça güçlü bulurken artan rafineri marjı ve kapasite kullanım oranları nedeni ile TUPRS için hedef fiyatımızı 109,2 TL ‘ye yükseltiyoruz ve Endeks Üstü Getiri önerimizi koruyoruz.

İŞ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017

Kapanış (TL) : 87.3 – Hedef Fiyat (TL) : 108.4 – Piyasa Deg.(TL) : 21862 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 19.2 TUPRS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 24.17 Analist: [email protected]

Ürün karlılığı sonuçları destekledi
Tüpraş 1Ç17 finansallarında bizim 431 milyon TL olan beklentimizin ve piyasa beklentisi olan 685 milyon TL’nin çok üstünde 869 milyon TL net kar açıkladı. Bu da geçen senenin aynı döneminde açıkladığı net karın 11 katına işaret ediyor. Tahminimizin sapmasının asıl nedeni olarak beklentimizden daha iyi gerçekleşen faaliyet karını söyleyebiliriz.

Şirket 1Ç17’de geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 2.81 dolar/varil net rafineri marjına karşılık 8.65 dolar/varil net rafineri marjı açıkladı. 2017 yılının ilk çeyreğinde Akdeniz Komplex rafineri marjı ise 5.01 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti. Tüpraş 1Ç16’de 0.18 dolar/varil stok zararı kaydederken 1Ç17’de 0.5 dolar/varil stok karı kaydetti. 1Ç17’de satışlar artan hampetrol fiyatı ve %5 oranında artan satış hacmi sayesinde neredeyse iki katına ulaştı. Şirketin 1Ç17’de FAVÖK’ü 1.5 milyar TL (ISY: 0.8 milyar TL, piyasa: 1 milyar TL) olarak gerçekleşti.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017

Tüpraş, 1Ç17’de 869 milyon TL net kâr açıkladı; tutar bizim net kâr tahminimizin (698 milyon TL) ve ortalama piyasa net kâr beklentisinin (685 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. Sapmanın temel nedeni beklentimizin üzerinde gerçekleşen faaliyet performansı olarak görünüyor. Şirketin 1Ç17 FAVÖK’ü (1,511 milyon TL) hem bizim tahminimizin (1,244 milyon TL) hem de ortalama piyasa beklentisinin (1,078 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. 1Ç17 sonuçlarını ve Akdeniz rafineri marjındaki devam eden güçlü seyri göz önünde bulundurarak 2017 FAVÖK tahminimizi 4,821 milyon TL’ye (Önceki 4,342 milyon TL) ve 2017 net kâr tahminimizi 3,055 milyon TL’ye (Önceki: 2,673 milyon TL) revize ediyoruz. Ayrıca şirket için 12 aylık hedef fiyatı hisse başına 84,00 TL’den 93,00 TL’ye revize ederken, önerimizi ise “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyoruz.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017

Tüpraş yılın ilk çeyreğinde 869 milyon TL net kar açıklarken piyasa beklentisi olan 685 milyon TL’yi oldukça aşmış oldu. Özellikle varil başına 8.3 dolar seviyesine ulaşan net rafineri marjı finansalları destekledi. Böylelikle şirketin VAFÖK’ü 1,511 mn TL seviyesine ulaşarak piyasa beklentisi olan 1,078 milyon TL’nin oldukça üzerine çıkmış oldu.

Rafineri piyasasındaki olumlu seyir ve RUP’un devrede olması kapasite kullanımını %100 seviyelerine taşırken üretim miktarı yıllık %8.2 artışla 7.1 milyon ton oldu. Tüpraş rafineri marjı beklentisini ise 5.75-6.25 dolar aralığında tutarken bizim beklentimiz ise rafineri marjının 2017 yılının genelinde 7.2 dolar seviyelerine ulaşabileceği şeklinde bulunuyor.

DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017

Tüpraş’ın 1Ç17 net karı yıllık bazda 10 kat artarak 869 mln TL’ye yükseldi. Net karın artışında en önemli faktör orta distilat ürünlerin petrol fiyatıyla makasının açılmasından olumlu etkilenen operasyonel karlılık oldu. Yıllık bazda operasyonel karlılıkta iyileşme olmasını bekliyorduk, ancak Tüpraş’ın beklediğimizden yüksek gelen motorin üretimi ve stok karı sayesinde 1.51 mlr TL olan FAVÖK’ü bizim beklentimizin %45, piyasa beklentisinin ise %41 üzerinde oluştu. Bunun sonucu olarak net kar bizim 642 mln TL, piyasanın da 685 mln TL olan öngörüsünü geçmiş oldu. Rafineri sektöründe olumlu havanın devam ettiği dönemde sonuçların hisse üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Tüpraş için AL tavsiyemiz ve 108.80 TL/hisse hedef değerimiz bulunmaktadır. Sonuçların ardından piyasanın Tüpraş için 2017 tahminlerinde yukarı revizyon bekliyoruz.

 

BMD Araştırma – TUPRS Hisse Analiz – 05.04.2017

Hedef Fiyat Güncelleme : Dirençli İç Pazar ve Beklenenden Yüksek Gelen Rafineri Marjları

  • Son çeyrekte görülen USD/TL artışı ile Brent Petrol’ün USD bazlı varil fiyatında görülen yükselişin etkisi ile Şirket’in 4Ç cirosu 20154Ç’ye göre %20,9 oranında büyüme kaydederek 10.759 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Tüm yıl bazında ise 2015’e göre %5,5 düşerek 34.854 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
  • Şirket, Avrupa ve Rusya pazarında rafineri santrallerinde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ile yükselen rafineri marjlarından yararlanarak son çeyrekte brüt kar rakamını 20154Ç çeyrek brüt kar rakamına göre  %24 artırarak 1.599 Milyon TL seviyesine yükseltmiştir. Bununla birlikte 2015 yılına göre ilk üç çeyrekte daha zayıf gerçekleşen rafineri marjlarının etkisi ile yıllık brüt kar tutarı %11,6 düşüş kaydederek 3.649,23 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Söz konusu brüt kar rakamları 2015 yılı için %11,2, 2016 yılı için ise %10,5 brüt kar marjına işaret etmektedir.
  • 2016 4Ç FAVÖK rakamı 2015 4Ç FAVÖK rakamına göre %22,5 oranında artarak 1.440 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yıllık FAVÖK tutarı 2015 dönemine göre ise ilk üç çeyrekteki görece düşük rafineri marjlarının da etkisi ile %14,5 oranında azalarak 3.194 Milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı 20164Ç’te %13,4, 20154Ç’te %13,2 olarak gerçekleşirken tüm bir yıla baktığımızda 2016 yılında %9,2 olarak realize olan FAVÖK marjının 2015 yılında ise %10,1 seviyesinde yer aldığını görüyoruz.
  • TÜPRAŞ’ın FAVÖK ve Net Kar rakamları net rafineri marjı ile yüksek korelasyona sahiptir. Bundan dolayı şirket değerinin tespitinde rafineri marjlarına yönelik tahminler yüksek derecede etkiye sahiptir. Son çeyrekte Avrupa ve Rusya pazarında santrallerde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ve yüksek dizel rafineri marjı ile artan net rafineri marjı, artan satış hacmi ve yüksek kapasite kullanım oranının etkisi ile Şirket, beklenenin üzerinde net kar ve FAVÖK rakamı açıklamıştır. Beklentimizin üzerinde açıklanan veriler sonrası TÜPRAŞ için hedef fiyatımızı güncelleyerek 101,7 seviyesine yükseltiyoruz. Bununla birlikte ilerleyen dönemlerde petrol fiyatlarında görülebilecek olası beklenmedik önemli yükselişler talep kısmında daralmaya sebep olabileceğinden net rafineri marjında azalma durumu ile karşı karşıya kalma bir risk unsuru olarak karşımıza çıkmaktadır.

Katalizörler;

  1. i) Dirençli İç Pazar Yapısı,
  2. ii) Düzenli Olarak Artan Dizel Tüketimi
  3. iii)  Ağır Petrolleri İşleyebilme Yeteneği
  4. iv) Yüksek Beyaz Ürün Verimi
  5. v) Üretim Esnekliği
  6. vi) Güçlü finansal yapı

 

DENİZ YATIRIM – TUPRS Hisse Yorum – 04.04.2017

Tüpraş bugün 6.2 TL/hisse temettü dağıtıyor. Temettü nedeniyle hedef fiyatımızı 115.00 TL/hisse’den 108.8 TL/hisse olarak güncelliyoruz. AL tavsiyemizi koruyoruz. (Deniz Yatırım Araştırma)

OYAK YATIRIM – TUPRS Hisse Yorum – 04.04.2017

Nakit brüt temettü: 6,218    Temettü verimi: %7,0  12Aylık yeni hedef fiyat: 84,00

ŞEKER YATIRIM – TUPRS Hisse Analiz – 03.04.2017

Şirket İçin Talepte Sağlıklı Artış ve FAVÖK Artışı Öngörüyoruz, AL

Hedef Fiyat: 90,2 TL/ 24,8 Dolar

Tüpraş paylarının değerini, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri piyasa çarpanları analizlerine göre 96.20 TL olarak belirlemekte ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de halihazırda dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş, Fuel Oil Dönüşüm Projesi’ni (RUP), Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almış, böylelikle, daha yüksek kaliteli, katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. 2016 yılının büyük bir bölümünde rafineri marjları yapısal olmayan nedenler ile gerilemiştir; ancak 4Ç16 itibariyle, Med kompleks marjları toparlanmaya başlamıştır.

Tüpraş da böylelikle, 4Ç16 net rafineri marjlarında, kullanmış olduğu ham petrol diferansiyellerinin, ve US$+1.2/bbl tutarındaki stok etkisi ile, Med kompleks marjlarındaki yükselişin de üzerinde artış kaydedebilmiş, Şirket’in net rafineri marjı bu dönemde US$10.06/bbl’ye yükselmiştir ($5.17/bbl, 3Ç16: US$5.68/bbl). Bunun sonucunda Tüpraş, 2016 yılında %100.9 KKO ve yıllık ortalama US$6.03/bbl’ye ulaşmış olan net rafineri marjı ile, belirlemiş olduğu iki ana hedefine ulaşmıştır. 2017 yılında, iç piyasadaki talep artışının 2016 yılı ölçüsünde olmasa da sağlıklı seyrini beklemekteyiz. Şirket, 1Ç16’da RUP hidrokraker ünitesinde meydana gelen yangın nedeniyle düşük kapasite kullanımı gerçekleştirmişti; bu ünite, 2017 yılının tamamında operasyonel olabilecek ve şirket karlılığına olumlu etkide bulunabilecektir. Med kompleks marjlarının 2017 yılında US$4.0/bbl – US$4.5/bbl aralığında seyretmesi öngörülmektedir.

Tüpraş, 2017 yılında net rafineri marjının US$5.75/bblUS$6.25/bbl aralığında gerçekleşebileceğini ve FAVÖK’ünün hafif artabileceğini öngörmektedir. Şirket, 2017 yılında US$225mn tutarında yatırım planlamaktadır; ayrıca, US$125mn karşılığında deniz tankeri kapasitesinin arttırılması da planlanmaktadır. Tüpraş, 2016 yılı net dağıtılabilir karından toplam 1,557mn TL tutarında, pay başına 6.218 TL brüt nakit kar payı dağıtımı yapmayı kararlaştırmıştır; dağıtıma 4 Nisan 2017’de başlanması planlanmaktadır; tutar, halihazırda %6.9 oranında temettü verimine karşılık gelmektedir

Tüpraş Olağan Genel Kurul Temettü Dağıtım Kararı Sonucunu Açıkladı – 29.03.2017

Şirketimizin 29 Mart 2017 Çarşamba günü, saat 10:00’da, Güney Mahallesi Petrol Caddesi No:25 41790 Tüpraş Genel Müdürlüğü Körfez/KOCAELİ adresinde yapılan 2016 yılına ait Olağan Genel Kurul toplantısında 2016 yılı karının dağıtımına ilişkin özet olarak aşağıdaki karar alınmıştır.

– Ortaklara toplam 1.557.106.585,60 TL kar payı dağıtılmasına, şirket Yönetim Kurulu’nun 2016 yılı kar dağıtım teklifi ile karar verildi. Kar payı dağıtım tarihi başlangıcı 04 Nisan 2017 Salı günü olarak belirlendi.

Tam mükellef kurumlar ile Türkiye’de bir işyeri veya daimi temsilci aracılığı ile kar payı elde eden dar mükellef kurum ortaklarımıza; 1,00 TL nominal değerli hisse için %621,8 oranında ve 6,218 TL brüt=net nakit kar payı;

Diğer hissedarlarımıza ise 1,00 TL nominal değerli hisse için %621,8 oranında ve 6,218 TL brüt; %528,53 oranında ve 5,2853 TL net nakit kar payı ödenmesi kabul edildi.

Nakit Kar Payı Ödeme Tutar ve Oranları
Pay Grup Bilgileri
Ödeme
1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Brüt(TL)
1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Brüt(%)
1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Net(TL)
1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Net(%)
A Grubu, TUPRS, TRATUPRS91E8
Peşin
6,218
621,8
5,2853
528,53
C Grubu, İşlem Görmüyor, TRETPRS00011
Peşin
6,218
621,8
5,2853
528,53
Kar Payı Ödeme Tarihleri
Ödeme
Teklif Edilen
Nakit Kar Payı Hak Kullanım Tarihi (1)
Kesinleşen
Nakit Kar Payı Hak Kullanım Tarihi (2)
Ödeme Tarihi (3)
Kayıt Tarihi (4)
Peşin
04.04.2017
04.04.2017
06.04.2017
05.04.2017

DENİZ YATIRIM – TUPRS Tüpraş Hisse Analiz – 15.03.2017

Arastırma TUPRS rapor ozeti:

Tüpraş için hedef fiyatımızı 115.00 TL/hisse’ye yükseltirken, tavsiyemizi AL olarak revize ediyoruz. Hedef fiyatımızı 4Ç16’da beklentilerin üzerinde gerçekleşen nakit akımının 2017 yılında da düzelen rafineri görünümü sayesinde devam edeceğini düşünerek 90.00 TL/hisse’den 115.00 TL/hisse’ye yükseltiyoruz. Şirket’in 2017 yılında iyileşen rafineri marjları sayesinde kapasite kullanım oranını da yükseltmesini bekliyoruz. Tüpraş son üç aylık dönemde MSCI Europe Oil & Gas endeksine göre %10 rölatif getiri elde etmiş olsa da benzer şirketlere göre halen iskontolu işlem görmektedir. 2017-19 döneminde güçlü nakit akım verimliliği ve kuvvetli temettü büyümesi bekliyoruz.

Orta distilat ürünlerde iyimser olmak için geçerli sebepler oluştu. Bu yıl kışın normalleşerek geçtiğimiz yıla göre daha soğuk geçmesi ve dünya genelinde PMI verilerinin iyileşmeye devam etmesi sayesinde orta distilat (motorin ve jet yakıtı) ürün makasları 1Ç’de güçlü kalırken, arz/talep dengesinin sıkı olması nedeniyle 2Ç17 için de iyi bir görünüme sahip. Bu nedenle 2017 ortalama motorin makası beklentimizi 10.5 $/bbl’den 12.5 $/bbl’e yükseltiyoruz. Sadece bu değişiklik, Tüpraş için 2017 FAVÖK beklentimizi 110 mln $ kadar yükseltmiştir.

Temettü ve nakit akımında güçlü görünüm. Yaptığımız değişiklikler sonucunda, Tüpraş’ın 2017 net rafineri marjının 6.5 $/bbl seviyesinde oluşmasını bekliyoruz (daha önce 6.0 $/bbl, Şirket’in beklentisi 5.75-6.25 $/bbl aralığıydı). Bunun yıllık bazda FAVÖK’te %49’luk, net karda ise %73’lük büyüme sağlamasını hesaplıyoruz. Bunun sonucu olarak 2016-18 döneminde dolar bazında nakit akım verimliliğini ortalama %13, temettünün ise 2017-19 döneminde yıllık ortalama 22%artış göstermesini bekliyoruz. Hesaplarımıza göre 2017 net karından 9.90 TL/hisse temettü bekliyoruz, bu da %11 gibi yüksek bir temettü verimliliğine işaret etmektedir.

1Ç17 sonuçlarını kısa vadeli katalist olarak görmekteyiz. 1Ç17’de 6.6 $/bbl net rafineri açıklamasını marjı beklediğimiz Tüpraş, geçtiğimiz yıl aynı dönemde Izmit rafinerisindeki beklenmedik bakım duruşunun da etkisiyle 2.8 $/bbl net rafineri marjı açıklamıştı. Düşük baz etkisi ve TL’nin $ karşısındaki değer kaybının da etkisiyle 1Ç17 sonuçlarında yüksek artış oranları görmeyi öngörüyoruz.

Hisse için önemli trend belirleyicileri: Akdeniz rafineri marjları, ürün makaslarındaki trendler (özellikle orta distillatlarda), temettü performansı ve $/TL sayılabilir.

ŞEKER YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

4Ç16’da Beklentilerin oldukça üzerinde karlılık…
 
Tüpraş, 4Ç16’da, artan rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 513mn’un oldukça üzerinde, önceki yılın aynı dönemine göre %1.5 azalış ve bir önceki döneme göre %38.2 artış ile TL803mn net kâr açıkladı. Tüpraş, 2016 yılında, net rafineri marjı ve kapasite kullanımı hedeflerini yerine getirebilmiştir. Şirket’in 2016 yılı net rafineri marjı US$6.03/bbl seviyesinde, KKO’nı ise %100.9 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 4Ç16’da piyasa ortalama beklentisi olan TL10,930mn’a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: TL10,278mn) TL10,759mn satış geliri elde etmiştir. Şirket’in 4Ç16 EBITDA marjı ise, yükseliş gösteren rafineri marjlarının etkisiyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,149mn’un oldukça üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL968mn), hesaplamalarımıza göre TL1,440mn tutarında gerçekleşmiştir. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olan Tüpraş’ın 4Ç16 operasyonel karlılığın Şirket hisseleri performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını bekleyebiliriz.

Rafineri marjlarında iyileşme – 4Ç16’da rafineri marjları, dünya genelinde, 2016 yılı içerisinde yapılması planlanan ancak 4Ç16’ya ertelenen ve Kasım ayından itibaren gerçekleştirilen birtakım rafineri bakım işlerinin arzı kısıtlamasından olumlu etkilenmiştir. Ayrıca, hasat aktivitelerinin getirdiği ve Asya’da ise endüstriyel faaliyetler nedeniyle artan talep de dizel marjlarını olumlu etkilemiş, tarihsel düşük seviyelerinden yükselmelerine yardımcı olmuştur. ABD’de bir boru hattına meydana gelen kazanın arzı etkilemesi ve Latin Amerika ülkelerinin ithalatını artırması ile gazolin marjları da 3Ç16’ya kıyasla artış göstermişlerdir. Jet yakıtı marjları dizel marjlarına paralel olarak artmaya devam etmiş, bu sırada soğuyan havaların etkisiyle fuel-oil talebi normalize olmuş ve Rusya’dan arzın azalması ile marjları kuvvetlenmiştir.

4Ç16’da iç talep sağlıklı olarak devam etmiştir – Rafineri marjlarındaki yükselişin etkisiyle, Tüpraş’ın kapasite kullanım oranı 2016 yılında %100’ün üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, 4Ç16’da yıllık bazda hafif (-%0.8) azalışla, 7.36mn ton üretim gerçekleştirmiştir. Yurtiçi satışlar, sağlıklı talep sayesinde artmaya devam etmiştir. Dizel satışları yılık bazda %10.8, gazolin satışları ise %4 artış göstermişlerdir, ancak asfalt ve jet yakıtı satışları, hava koşullarının ve terör hadiselerinin seyahat talebini etkilemiş olması nedenleriyle, yıllık bazda sırasıyla %3.3 ve %10.6 oranında azalmıştır. Böylelikle Tüpraş’ın yurt içi satışları hacim bazında yaklaşık olarak %3 oranında artarak 7.6mn ton olarak gerçekleşmiştir. İhracat hacmi ise yıllık %24 oranında gerileyerek 1.3mn ton olarak gerçekleşmiştir; Tüpraş bir kısım kargoların hava şartları nedeniyle 2017 yılına ertelenmiş olduğunu bildirmiştir. Böylelikle Tüpraş’ın toplam satış hacmi, 4Ç16’da yıllık bazda %3-4 oranında azalarak 7.6mn ton olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam satış gelirleri ise hafif azalmış olan satış hacmine rağmen, görece olarak artış göstermiş olan fiyatlar ve TL’nin US$ karşısındaki değer kaybının etkisiyle, 4Ç16’da %20.7 oranında artarak TL 10,759mn olarak gerçekleşmiştir.

Tüpraş, 2016 yılı FAVÖK’ünün yaklaşık olarak %44’ünü 4Ç16’da gerçekleştirmiştir – Med kompleks marjları 4Ç16’da yıllık bazda yaklaşık olarak %43 oranında artış göstererek US$ 5.05/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 3Ç16’da US$5.68/bbl ve 4Ç15’te US$5.17/bbl olan net rafineri marjı ise, 4Ç16’da US$10.06/bbl’ya yükselmiştir. Fiyatların yükseliş gösterdiği bu dönemde, US$1.2/bbl tutarında pozitif stok etkisi gerçekleşmiştir. Böylelikle, 2016 yılının tamamında Tüpraş’ın net rafineri marjı, US$6.03/bbl seviyesinde, Şirket’in hedefi olan US$4.5/bbl – US$5.0/bbl aralığının üzerinde gerçekleşmiştir. Yükselen marjların etkisiyle 4Ç16’da FAVÖK, yıllık bazda %21.1% (bir önceki çeyreğe göre %78.4) oranında artarak hesaplamalarımıza göre TL1,440mn olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, böylelikle önceki yılın aynı dönemi ile aynı seviyede (bir önceki çeyreğe göre 4.8 y.p. artış ile) %13.4 olarak gerçekleşebilmiştir. Ürün fiyatlarının, bu dönemde US$ 56.9mn tutarında olumlu etkisi olmuştur. Büyük ölçüde kur farkı giderlerinin artış göstermiş olmasına bağlı olarak, Tüpraş’ın net karı, hemen hemen önceki yılın aynı seviyesinde, (yıllık %1.5 azalışla) TL803mn olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın net borç pozisyonu, 2016 yılı sonunda, çevirim etkisiyle TL6.0mlyr’a yükselmiştir (3Ç16 sonu: TL 5.3mlyr).

2016 yılı finansal tablolarının açıklanmasıyla Tüpraş, 2017 yılı beklentileri paylaşılmıştır; Şirket üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz – Tüpraş 2017 yılında Brent ham petrol fiyatlarının ortalamasının US$55/bbl civarında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2017 yılında kapasitesinin tamamını kullanmayı hedeflemekte ve yaklaşık olarak 29.2mn ton civarında bir üretim gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Tüpraş, 2017 yılında toplam satış hacmi hedefinin 30.6mn ton civarında gerçekleşmesini beklemektedir (2016: 30.3mn ton). Med kompleks marjlarının 2017 yılında US$4.0/bbl – US$ 4.5/bbl seviyelerinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Öte yandan Tüpraş, net rafineri marjının 2017 yılında US$5.75/bbl – US$6.25/bbl aralığında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Tüpraş 2017 yılı için toplam US$225mn tutarında yatırım öngörmekte ve US$125mn tutarında ek deniz tankeri satın alımı yatırımı da planlamaktadır. Tüpraş, 2016 yılı dağıtılabilir karından ve sonraki yıllar için ortalama %90’a yakın bir kar pay dağıtım oranının gerçekleşebileceğini tahayyül etmektedir; bu oran ile 2017 yılında Şirket payları için %7 civarında bir temettü verimi hesaplamaktayız. Değerlememizi daha yüksek net rafineri marjı tahminleri ile yaklaşık olarak 0.8 y.p. daha yüksek FAVÖK marjı tahminlerimiz ile güncelleyerek, Şirket hisseleri için belirlediğimiz hedef pay fiyatımızı yaklaşık olarak %7 civarında yükselişle TL96.20 olarak belirledik. Tüpraş hisseleri hâlihazırda tahminlerimize göre 6.7x 2017T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, ortalama 6.5x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki hedef fiyatımız, yaklaşık olarak %11 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir; Tüpraş payları için “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.

İŞ YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

4Ç rafineri marjı beklentilerin üzerinde

Tüpraş 4Ç16 finansallarında bizim beklentimiz olan 452 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 513 milyon TL’nin oldukça üstünde 803 milyon TL net kar açıkladı. Geçen senenin aynı döneminde ise 815 milyon TL idi. Yüksek gerçekleşen kapasite kullanım oranı ve daha fazla beyaz ürün üretilmesi şirketin karlılığını olumlu etkiledi.

Şirket 4Ç16’da geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 5.17 dolar/varil net rafineri marjına karşılık 10.06 dolar/varil (bizim beklenti: 6.21 dolar/varil) net rafineri marjı açıkladı. 2016 yılının son çeyreğinde Akdeniz Komplex rafineri marjı ise 5.05 dolar/varil seviyesinde gerçekleşti. Tüpraş 4Ç15’de 0.8 dolar/varil stok zararı kaydederken 4Ç16’da 1.2 dolar/varil stok karı kaydetti. Toplam satış hacmi yıllık bazda %3 oranında azalsa da satışlar 4Ç16’da yıllık bazda %21 artarak 10.7 milyar TL’ye (ISY: 11 milyar TL, Piyasa: 10.9 milyar TL) ulaştı. Şirketin 4Ç16’da FAVÖK’ü 1.5 milyar TL (ISY: 1.1 milyar TL, piyase: 1.15 milyar TL) olarak gerçekleşti.

2017 Öngörüleri: Şirket 2017 yılında ortalama petrol fiyatını 55 dolar/varil olmasını ve Akdeniz Komplex rafineri marjının ise 4-4.5 dolar/varil aralığında olmasını bekliyor. Kendi net rafineri marjının ise 5.75-6.25 dolar/varil seviyesinde olmasını hedefliyor. Rafineri yatırımlarının 225 milyon dolar ve buna ek olarak deniz tankeri filo kapasiteni arttırmak icin 125 milyon dolarlık yatırım öngörüyorlar.

2017 yılı için şu anki 5.25 dolar/varil olan net rafineri tahminimizi yukarı revize ettikten sonra daha detaylı bir rapor yayınlayacağız. Piyasanın sonuçlara olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz.

ZİRAAT YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Pozitif): Tüpraş’ın 2016 yılı son çeyrek ana ortaklık net dönem karı 803mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 648mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 534mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi ile kur farkı kaynaklı giderlerin beklentimizin altında kalması etkili olmuştur. Tüpraş’ın satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %3’lük düşüşe karşın, yüksek seyreden petrol fiyatları ve kurlardaki artışın etkisiyle %20,9 oranında artarak 10,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satışların maliyetindeki görece düşük artışa bağlı olarak brüt kar ise %24 oranında artmış ve 1,6 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Akdeniz rafineri marjlarındaki iyileşme, yüksek kapasite kullanımı, petrol fiyatlarındaki artışa bağlı oluşan stok gelirleri ve yüksek dizel talebinin de olumlu katkısıyla net rafineri marjının 10,06$/varille hem bir önceki çeyrekteki 5,68$/varile hem de bir önceki yılın aynı dönemindeki 5,17$/varile göre oldukça yüksek seviyede gerçekleşmesi bunda ana etken olmuştur.

Operasyonel giderler ise aynı dönemde sadece %4 artmış ancak diğer faaliyetlerden kur farkı giderlerine bağlı olarak 318mn TL gider kaydedilmesi net faaliyet karının bir önceki yıla göre %16,7 oranında azalarak 987mn TL’ye gerilemesine neden olmuştur. Son çeyrekte net finansman giderleri de 120mn TL ile karı sınırlandırmıştır. Buna bağlı olarak vergi öncesi net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %14,5 oranında azalarak 896mn TL’ye gerilerken, ana ortaklık net dönem karı ise görece düşük vergi giderine bağlı olarak sadece %1,5 oranında gerilemiş ve 803mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Son çeyrekteki yüksek kar rakamı ile birlikte 2016 yılı ana ortaklık net dönem karı 1.793mn TL’ye ulaşmış ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %29,7 oranında gerileme kaydetmiştir. Vergi öncesi net dönem karındaki gerileme ise 2015 yılında kaydedilen 338mn TL’lik vergi gelirine karşın 2016 yılında 131mn TL vergi gideri kaydedilmesi nedeniyle sadece %12,6 olmuştur. Tüpraş ayrıca 2017 yılı beklentilerini de açıklamıştır. Buna göre 2017 yılında Tüpraş brent petrol fiyatını ortalama 55 dolar olarak öngörürken, Akdeniz net rafineri marjını 4-4,5$/varil, kendi net rafineri marjını ise 5,75-6,25$/varil olarak öngörmektedir. Tüpraş 2017 yılında tam kapasite kullanımı ile 29,2 milyon ton üretim ve 30,6 milyon ton satış miktarı hedeflemektedir. Ayrıca şirket 2017 yılı için 350mn dolarlık yatırım (225mn dolar rafineri, 125mn dolar tanker filo yatırımı) öngörmüştür.

OYAK YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

Tüpraş 2016’nın son çeyreğinde 803 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 513 milyon TL seviyesini aşmış oldu. Beklenenden iyi gelen net kar rakamı marjlardaki iyileşmeden ve marjları kur/döviz hareketinin olumlu etkilemesinden kaynaklandı. Şirketin VAFÖK rakamı rafineri marjlarındaki iyileşme sonucunda 1,440 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 1,149 milyon TL’nin üzerine çıktı.

Akdeniz bölgesi rafineri marjı son çeyrekte 5 dolar seviyelerine kadar yükselirken bir önceki çeyrek marjı 3.8 dolar seviyelerindeydi.Tüpraş marjlarındaki iyileşme ise özellikle dizel marjlarındaki toparlanmadan olumlu etkilenerek Akdeniz bölgesinin üzerine çıktı. Kurlardan ve petrol fiyatları artışından da olumlu etkilenen Tüpraş rafineri marjı son çeyrekte 10 dolar seviyesine ulaşırken bir önceki çeyrekteki 5.7 dolar seviyesini oldukça aşmış oldu. Böylelikle 2016 yılı marjı da 6 dolar seviyesine yükselmiş oldu.

2017’nin ilk aylarında dizel marjlarındaki güçlü trend devam ederken bu yılın 2016’dan daha iyi olacağına işaret ediyor. Hatırlanacağı gibi 2016’nın ilk yarısında dizel marjı oldukça düşük seviyelerde gerçekleşmişti. Bu gelişmeler ışığında Tüpraş da 2017 yılı için güçlü beklentiler açıkladı. Buna göre Akdeniz bölgesi marjı 4-4.5 dolar seviyelerinde beklenirken Tüpraş rafineri marjının ise 5.75-6.25 dolar banında gerçekleşmesi bekleniyor. Bu da bizim revize Tüpraş rafineri marjı beklentimiz olan 6 dolar paralelinde bulunuyor.

Tüpraş’ın 2016 yılından dağıtacağı temettü miktarı için vergi finansallarının belirleyici olacağını düşünüyoruz. Açıklanan SPK bilançosu hesaplamalarımıza göre vergi finansallarında 1.5-1.6 milyar TL seviyesinin yakalanabileceğine işaret ediyor. Bu da Tüpraş’ın hisse başına 5.3TL brüt nakit temettü dağıtabileceğini gösteriyor (Temettü verimi: %6.2). Tüpraş için beklentilerimizi güçlü çıkan 2016 rakamları sonrasında revize ettik. Bunun sonucunda hedef fiyatımızı 100TL seviyesine yükseltirken %15 yükseliş potansiyeli ile “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.

AK YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

4Ç16’da 803 milyon TL net kâr açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi 513 milyon TL net kâr, bizim tahminimiz ise 634 milyon TL net kârdı. Öte yandan, FAVÖK beklentimize paralel olarak 1,357 milyon TL olarak gerçekleşirken, piyasa beklentisi olan 1,143 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Tüpraş hisseleri son 3 ayda %34 değer kazanırken, BIST-100’den de %13 daha iyi performans gösterdi. Hisse için hedef fiyatımızı hisse başına 87.0 liradan 90.0 liraya çıkarırken, azalan yükseliş potansiyelini göz önüne alarak önerimizi “Endeks Üzeri Getiri”’den “Endekse Paralel Getiri”’ye revize ediyoruz.

DENİZ YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi 4Ç16 – 14.02.2017

Tüpraş beklentileri aşan 4Ç16 performansı açıkladı. Tüpraş 4Ç16’da 10.1 $/bbl ile rekor çeyreksel net rafineri marjı elde ederken, 803 mln TL net kar ile bizim 658 mln TL, piyasanın ise 513 mln TL net kar beklentilerini aşmış oldu. Burada daha iyi gelen net rafineri marjı yanında, daha yüksek satış hacmi ve daha yüksek gelen stok karı etkili oldu. Stok karından arındırılmış net rafineri marjı ise 8.9 $/bbl olarak gerçekleşti ve bu bizim 6.5 $/bbl, 4Ç16 ortalama Akdeniz kompleks rafineri marjı olan 5.1 $/bbl’in de üzerinde gerçekleşmiş oldu. Buna paralel olarak temiz FAVÖK (stoktan arındırılmış) 406 mln $ ile geçtiğimiz yılın %16 üzerinde, bizim de 348 mln $ beklentimizin %17 üzerinde gerçekleşti.

2016 gerçekleşmelerine paralel olarak, Tüpraş’ın 2016 net karından 4.30 TL/hisse temettü ödemesini bekliyoruz (daha önce 3.90 TL/hisse). Bu %5 temettü verimine işaret etmektedir. Sonuçların ardından Şirket bir telekonferans düzenledi ve 2017 beklentilerini paylaştı. 2017 için ortalama 55 $/bbl Brent petrolü projeksiyonunu baz alarak, yönetim Akdeniz kompleks rafineri marjının 4.0-4.5 $/bbl arasında (bizim beklentimiz 5.0 $/bbl), Tüpraş’ın ise 5.75-6.25 $/bbl aralığında net rafineri marjı üretmesini beklemektedir (bizim beklentimiz 6.0 $/bbl, 2016 ortalaması 6.03 $/bbl). Geçtiğimiz yıl ortalamasına göre net rafineri marjında çok bir değişiklik beklenmemesine rağmen nominal EBITDA’da satış hacminin artışı ve volatilitenin düşmesi öngörüsüne bağlı olarak yıllık bazda artış göstermesini bekliyorlar. Yatırım harcaması olarak rafineri işleri için 225 mln $, tanker filosunun genişletilmesi için ise 125 mln $ bütçelenmiş (bizim beklentimiz toplam 200 mln $). Beklentilerin üzerinde gelen 4Ç16 sonuçları ve güçlü 2017 görünümü sonrası hissenin orta vadede iyi performans göstermesini bekliyoruz

Tüpraş TUPRS 2017 Beklentileri – 13.02.2017

2017 yılı beklentilerimiz aşağıda yer almaktadır – KAP

Brent petrol Fiyat Ortalaması
-55 Dolar/ Varil
Akdeniz Rafineri Marjı ve Tüpraş Net Rafineri Marjı
-Akdeniz rafineri Marjı: 4,0 – 4,5 Dolar / Varil
-Tüpraş Net Rafineri Marjı: 5,75- 6,25 Dolar / Varil
Kapasite Kullanımı ve Üretim Miktarı
– Kapasite Kullanımı 2017 ‘de %100 seviyesinde olması beklenmektedir
-Üretim yaklaşık 29,2 milyon ton civarında olması beklenmektedir.
-Ürün ithalatının asgari seviyede ve üretimden satışın artırılmasına odaklanmayı bekliyoruz
-Toplam satış 30,6 milyon ton civarında olması beklenmektedir.
Yatırım Harcaması
-Rafinaj yatırımının 2017 yılında 225 milyon dolar civarında olması beklenmektedir.
-ilave olarak, Ditaş tanker filo kapasitesi için 125 milyon dolar planlanmıştır.

 

İŞ YATIRIM – TUPRS Hisse Analizi – 10.02.2017

Şirket Raporu: 2016 4Ç Mali Tablo Öngörüsü
12 Aylık Hedef Fiyat TL 88,00  AL Yükselme Potansiyeli: %1

Tüpraş’ın 4Ç16 finansallarını 13 Şubat tarihinde açıklamasını bekliyoruz. Şirketin 4Ç16’da geçen senenin aynı döneminde açıkladığı 815 milyon TL net kara karşılık 452 milyon TL net kar açıklamasını tahmin ediyoruz. TL’nin dolar karşısında zayıflamasından dolayı şirketin yüksek finansal gider kaydetmesini bekliyoruz.

Yüksek motorin karlılığı şirketin net rafineri marjını olumlu etkiliyor. Tüpraş’ın 4Ç16’da 6.2 dolar/varil net rafineri marjı açıklamasını bekliyoruz. Geçen senenin aynı döneminde ise 5.2 dolar/varil idi. Şirket Fuel Oil Dönüşüm projesi sayesinde daha çok motorin üretmeye başladı, bu da motorin karlılığının 4Ç16’da yıllık bazda %4 arttığı bir ortamda, şirketin net rafineri marjını olumlu etkiledi.

Hatırlatmak gerekirse şirket 4Ç15’te hem ham petrol tarafında hem de ürün tarafında toplam 83.5 milyon dolar stok zararı kaydetmişti. Bu senenin aynı döneminde ise ham petroldeki fiyat artışı nedeniyle stok karı kaydetmesini bekliyoruz. Akdeniz Komplex rafineri marjı ise 4Ç15’te 3.54 dolar/varil iken 4Ç16’da yükselen ürün karlılıklarıyla 5.05 dolar/varil olarak gerçekleşti. Şirketin 4Ç16’da 1.1 milyar TL FAVÖK yaratmasını bekliyoruz. Piyasa beklentisi  ise 1.15 milyar TL . Geçen senenin aynı döneminde ise FAVÖK 1.19 milyar TL seviyesindeydi.

4Ç16’da kambiyo zararları net kardaki büyüme üzerine baskı oluşturuyor. Şirketin nakit akış riskinden korunma muhasebesi yöntemi kullanmasına rağmen, TL’nin dolar karşısında değer kaydetmesi nedeniyle şirketin 4Ç16’da net finansal gider kaydetmesini bekliyoruz. Hatırlatmak gerekirse, şirket 4Ç15’te Fuel Oil Dönüşüm projesiyle ilgili yatırım teşvikine ilişkin ertelenmiş vergi geliri kaydetmişti.

AL tavsiyemizi koruyoruz.  Şirket sonuçları açıkladıktan sonra telekonferans düzenleyecek ve 2017 ile lgili öngörülerini paylaşacak. Rafineri marj öngörüsünün şu anki
beklentimizin üzerinde olabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenden dolayı, hisse için mevcut fiyat hedefimizi yukarı yönlü revize edebiliriz.

2016 yılında görülen El Nino etkisinin 2017 yılında görülmesi beklenmiyor, bu da ısınma talebini destekleyecek. Buna ek olarak, ulaşım ve sanayi faaliyetlerindeki artış ile kaya gazı üretimindeki artışın motorin talebini desteklemesini bekliyoruz. Aralık ayında motorin karlılığı 10 dolar/varil iken Ocak ayında 10.4 dolar/varil olarak gerçekleşti.

 

BNP Paribas – TUPRS Hisse Analizi – 03.02.2017

Temel öneri : AL       12 aylık hedef fiyat : 96,0 TL

Kur tahminlerimizdeki değişiklik nedeniyle net kar beklentilerimizde değişikliğe gittik

Dolar/TL kuru tahminlerimizdeki değişiklikler sonrası Tüpraş için 2017-2018 yılları net kar tahminlerimizi, sırasıyla, +%18 ve +%40 olarak güncelledik. Tüpraş, TL’nin dolara karşı değer kaybından yarar sağlamaktadır. Zira, satışlarının tamamı dolar bazındayken maliyetlerinin %95’i dolar bazındadır. Aradaki %5’lik fark az gibi gözükse de işin gereği yüksek hacim ve düşük marj bir iş olmasından dolayı bu oran önemlidir. Buna ek olarak, doğalgaz maliyetlerindeki düşüş operasyonel karlılığa olumlu etki etmektedir.

Türk ekonomisindeki iniş çıkışlara karşı defansif yapısıyla öne çıkıyor

Türkiye’deki petrol ürünlerindeki talep, Tüpraş’ın yurtiçi satışlarının yaklaşık iki katıdır. Dolayısıyla, Türk ekonomosindeki olası yavaşlamanın satış hacimlerine etkisinin çok limitli olacağını değerlendiriyoruz.

Hedef fiyatı %20 arttırarak önerimizi AL olarak koruyoruz

Tüpraş için hedef fiyatımızı %20 arttırarak 96,0 TL seviyesine çıkarırken tavsiyemizi AL olarak koruyoruz. 2017 ve 2018 için hisse başına temettü beklentimizi sırasıyla, +%6 ve +%18 arttırarak güncelledik. Bunun sonucu, temettü verimleri %5,1 ve %9,0 olmaktadır.

HSBC – TUPRS Hisse Analizi – 31.01.2017

AL önerimizi koruyoruz

  • 2017 yılı için oluşan FAVÖK piyasa beklentisi iyileşen sektör görünümünü tam olarak yansıtmıyor.
  • Net rafineri marjındaki iyileşme ve TL’nin değer kaybına bağlı olarak 2017 FAVÖK rakamında geçen yıla göre %49 büyüme bekliyoruz.
  • AL önerimizi korurken, 74 TL olan hedef fiyatımızı 92 TL’ye yükseltiyoruz.

 

İŞ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 07.01.2017

Hisse İş Yatırım’ın 2017 Ocak Ayı En Çok Önerilen Hisseler Listesindedir. 2017’de Dizel Crack Spredlerinde Artış Beklentisi ile En Çok Önerilenler Listemizde.

Yatırım Teması : Sonbahar küresel rafineri bakımlarının Kasım ayında tamamlanması sonrasında bile yüksek  seyreden dizel crak spreadlerinin 2017 yılında da etkisinin devam etmesini bekliyoruz. 2016 kışında gözlenen El-Nino’nun 2017 kışında görülmeyecek olmasıyla ısınma yakıtı taleplerinde olumlu  beklenti devam ederken, ABD dizel talebinde artışın sürmesi ve ABD’de 2017’de beklenen shale oil üretim artışının dizel talebine katkı yapmasını bekliyoruz.

TUPRS  AL
Fiyat ₺70.753A Hac.mn ₺22.3
Hedef Fiyat ₺88.00Yıliçi Rel.0%
Getiri Pot.24%Yabancı82%
Mutlak Değer ₺2015G2016T2017T
Net Kar2,5501,1462,468
Satışlar36,89332,13949,767
FAVÖK3,7842,5944,378
Net Borç-6,892-6,779-6,714
Oranlar2015G2016T2017T
F/K6.915.57.2
FD/FAVÖK6.18.95.2
FD/Satışlar0.620.710.46

Değerleme: 2017 yılında dizel crak spredlerinin artmasını ve net rafineri marjının 4,99 USD/varil olmasını öngörüyoruz. Uzun vadeli net rafineri marjı beklentimiz ise 4,8 USD/varil seviyesinde. Tupras için 12 aylık hedef fiyatımız olan 88 TL/hisse ile AL tavsiyemizi koruyoruz.

Riskler: 2017’de beklenen dizel crack spredlerinin iyileşmesinin gecikmesini en önemli risk faktörü olarak görüyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz – 05.12.2016

Yüksek Kaliteli, Katma Değeri Yüksek Ürün Üretimine Başlamıştır, AL

Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, Şirket’in 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasıyla ve kur tahminlerimizi güncelleyerek hisse başına 75.10 TL hedef değer belirlemekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve yaklaşık olarak %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (RUP), Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almıştır. Böylelikle, görece olarak daha yüksek kaliteli, ve katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır.

Tüpraş’ın net rafineri marjı, 9A16’da, 1Ç16’da RUP ünitesinde meydana gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı gerçekleşmiş olması, Çin’deki üretim ve tüm dünyadaki KKO artışı, dünyadaki yüksek stok seviyeleri ve kapasite fazlalığı, ve doğal afetler, terör olayları ve jeopolitik istikrarsızlıklar, ABD’de endüstriyel aktivitenin görece olarak azalması nedenleriyle gerileyen talep ile önceki yıla kıyasla zayıf bir seyir sürdürmüştür. Eylül ayı itibariyle, ertelenmiş olan bakım/onarın faaliyetlerinin devreye alınması ve bölgesel talep artışlarıyla toparlanma gözlemlenebilmiştir.

Tüpraş’ın 3Ç16 satış hacmi yıllık olarak, ton bazında %2.5 artış göstermiş, ve satış gelirleri, yıllık %9.5 azalışla 9.5mlyr TL olarak gerçekleşmiştir. Med Complex, orta distilat ürünlerin marjlarındaki düşüşün etkisiyle, FAVÖK marjı yıllık 2.2 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.1 y.p. artış) hesaplamalarımıza göre %8.5 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde Tüpraş’ın net rafineri marjı, yukarıda bahsettiğimiz nedenlerle önceki yılın aynı döneminin %31.7 altında, US$5.68/bbl olarak gerçekleşmiştir.

Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre yaklaşık olarak %4 iskonto ile işlem görmektedirler. Şirket hisseleri, YBB %5.9 oranında artış göstererek BIST100 endeksinin %4.3 üzerinde performans göstermişlerdir. 9M16’da rafineri marjlarının düşük seyretmesi, yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmıştır; önümüzdeki dönemlerde rafineri marjlarında bir düzeltme/iyileşme beklenmektedir. Şirketin gelirleri tamamen yabancı para cinsine bağlıdır, bu durumun, ve RUP ünitesinin faaliyet karlılığı üzerindeki olumlu etkisinin önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz. Hedef değerimiz, Şirket hisseleri için %11 civarında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Tüpraş için ‘AL’ önerimizi sürdürmekteyiz.

 

BNP PARİBAS – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 28.11.2016

Temel öneri :AL
12 aylık hedef fiyat : 80,20 TL

Net kar beklentilerimizde değişikliğe gittik. Dolar/TL kuru tahminlerimizdeki değişiklikler sonrası Tüpraş için 2017-2018 yılları net kar tahminlerimizi, sırasıyla, +%20 ve +%3 olarak güncelledik. Tüpraş, TL’nin dolara karşı değer kaybından yarar sağlamaktadır. Zira, satışlarının tamamı dolar bazındayken maliyetlerinin %95’i dolar bazındadır. Aradaki %5’lik fark az gibi gözükse de işin gereği yüksek hacim ve düşük marj bir iş olmasından dolayı bu oran önemlidir.

2017’de daha yüksek rafineri marjları bekliyoruz. Eylül ayından beri kuvvetlenen rafineri marjları sebebiyle 2017 yılı Akdeniz rafineri marjındaki %6 artış tahminimizi 4,1 dolar/varil seviyesinde değiştirmeden koruyoruz.

Türk ekonomisindeki iniş çıkışlara karşı defansif yapısıyla öne çıkıyor. Tüpraş’ın net borcu 3.çeyrek sonunda 2,7 milyar dolar (2,7x net borç/VAFÖK) olarak gözükürken bunun %75’i dolar bazlıdır. Bu borcun %75’i uzun vadeli borç ve %80-85’ine nakit akımı riskten korunma muhasebesi uygulandığı için net kara etkisi ilk bakışta gözükenden çok daha azdır. Buna ek olarak, Türkiye’deki petrol ürünlerindeki talep, iç üretimin %60 fazlasıdır. Dolayısıyla, Türk ekonomosindeki olası yavaşlamanın satış hacimlerine etkisinin çok limitli olacağını değerlendiriyoruz.

Hedef fiyatı %16 arttırarak önerimizi AL’a yükseltiyoruz.
Tüpraş için hedef fiyatımızı %16 arttırarak 80,20 TL seviyesine çıkarırken tavsiyemizi de TUT’tan AL’a yükseltiyoruz.

İŞ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 07.11.2016

Hisse İş Yatırım’ın Kasım Ayı En Çok Önerilen Hisseler Listesindedir. 2017’de Dizel Crack Spredlerinde Artış Beklentisi ile En Çok Önerilenler Listemize ekliyoruz

Fiyat ₺    62.85
Hedef Fiyat ₺    75.90
Getiri Pot.    21%

Yatırım Teması

Tüpraş’ı 2017’de dizel crack spredlerinde artış beklentisi ile En Çok Önerilenler Listesine ekliyoruz. Hisse için hedef fiyatımızın %20 artış potansiyeli bulunuyor. Talep koşullarının yılın geri kalanında Güney Kore, Hindistan ve Çin kaynaklı olarak ve yurtiçinde artan inşaat faaliyetleri nedeniyle iyileşme göstermesini ve iyileşmenin 2017’de de devam ederek marjlarda toparlanmayı sağlayacağını öngörüyoruz. 2017 yılında dizel crak spredlerinin artımasını ve net rafineri marjının 5,1 USD/varil olmasını öngörüyoruz. Uzun vadeli net rafineri marjı beklentimiz ise RUP katkısı da göz önüne alınarak 5,4 USD/varil seviyesinde.

Değerleme

2.çeyrek sonuçları sonrasında güncellediğimi 12 aylık hedef fiyatımızı koruyoruz ve TUPRS için 75,90TL, %20 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesi veriyoruz.

Riskler

2017’de beklenen dizel crack spredlerinin iyileşmesinin gecikmesini en önemli risk faktörü olarak görüyoruz.

 

BMD ARAŞTIRMA – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 07.11.2016

Beklentinin Üzerinde Kar… Endeksin Üzerinde Getiri Beklentisi

Şirket’in 3.çeyrek satış rakamı 9.450 Mn TL olurken (Piyasa beklentisi 9.305 Mn TL) söz konusu rakam geçen seneye göre %9,5’lik azalmaya işaret etmektedir. 9 aylık periyodun tamamında 2016 yılında satış rakamı 24.095 Mn TL’ye ulaşırken geçen senenin aynı dönemine göre %13,9 oranındaki gerileme dikkat çekmektedir. Toplam satış hacmi ise yıllık bazda %2,1 artarak 8.1 Mn ton olarak kaydedilmiştir. Toplam satış hacminin artmasına rağmen satış gelirlerinin azalma sebebi USD bazlı ham petrol fiyatlarının geçen yılın 9 aylık dönemine göre düşük seviyelerde seyretmesidir.

Brüt kar rakamı 2016 3. çeyrekte 917,5 Mn TL ve brüt kar marjı ise %9,7 olarak gerçekleşirken söz konusu veriler geçen senenin aynı döneminde sırası ile 1.212 Mn TL ve %11,6 olarak meydana gelmiştir. 9 aylık dönemler baz alındığında ise 2016 yılında brüt kar rakamı 2,049 Mn TL, brüt kar marjı %8,5 olarak kaydedilmiştir.2015 yılında ise aynı kalemler sırası ile 2,836 Mn TL ile %10,1 olarak gerçekleşmiştir.

Brüt kar marjının 3. Çeyrekte ve 9 aylık periyodun bütününde geçen yılın aynı dönemlerindeki seviyelerinin altında seyretmesinin sebepleri Çin’in petrol ihracat kotasının yukarı çekilmesi, Amerika’da görülen yüksek kapasite kullanım oranları, Rusya’daki rekor üretim seviyeleri, İran üzerindeki yaptırımların kaldırılması, Çin ekonomisinde görülen yavaşlama, global terör hadiselerinin tüketimi negatif etkilemesi ve ABD’de gerçekleşen daha düşük endüstriyel aktivite oranlarıdır.

Satış tutarlarına ek olarak brüt ve net rafineri marjlarındaki gerileme şirketin FAVÖK ve Net Kar tutar ve marjlarına da yansımıştır. 3. Çeyrekte FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 783 Mn TL’ye paralel olarak 807,2 Mn TL; FAVÖK marjı ise %8,5 olarak kaydedilmiştir. Aynı kalemler 2015 3. Çeyrekte sırası ile 1.113 Mn TL ile  %10,7 olarak gerçekleşmiştir. 3. çeyrek Net Kar rakamı piyasa beklentisinin %30 üzerinde 580,9 Mn TL ve net kar marjı ise %6,1 olarak gerçekleşirken, net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %22,6 gerilemiştir. Net Kar rakamının beklenenin üzerinde gerçekleşmesinin en önemli sebepleri ertelenmiş vergi varlığı geliri ile özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların (OPET) karlarından elde edilen paylarındaki artış olarak ifade edilebilir.

Hissenin 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK ortalaması 8,1x olup yurtdışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK rasyosu ise 5,4x seviyesindedir. TUPRS çarpanları için oluşturduğumuz Regresyon Modelimiz, Tarihi Ortalama, ve Benzer Şirketler Çarpanlar’ına verilen ağırlık ile oluşturulan 6,5x FD/FAVÖK hedef çarpan ve 2017 beklenti FAVÖK rakamına göre şirket değeri belirlenmiştir. Ayrıca İNA analizi sonrasında alternatif bir değer bulunmuş ve her iki yöntemin ağırlıklandırılması sonrasında Tüpraş için 12 aylık dönemde hisse başı 76,50 TL fiyat ile ‘’Endeksin Üzerinde Getiri’’ önerilmektedir

İŞ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 01.11.2016

Kapanış (TL) : 63.05 – Hedef Fiyat (TL) : 75.9 – Piyasa Deg.(TL) : 15789 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 41.32 TUPRS TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 20.38 Analist: [email protected]

TUPRS 3Ç16 Finansal sonuçlar
Hem bizim beklentimiz olan 441 mn TL hem de piyasa beklentisi 449 mn TL’nin üzerinde olarak, Tüpraş 3Ç16’da 581 mn TL net kar açıkladı. Satış gelirleri 9451 mn TL gerçekleşirken (Is Yat: 9452, Piyasa:9305 mn TL), FAVÖK 807 mn TL (Is Yat:779 mn TL, Piyasa:783 mn TL) gerçekleşti. Operasyonel sonuçlar beklentilerin bir miktar üzerinde gerçekleşirken, net karın tahminlerin üzerinde gelmesinin asıl nedeni olarak ertelenmiş vergi gelirini gösterebiliriz.

Tüpraş’ın net rafineri marjı %32 gerileyerek 3Ç16’da 5,7 USD/varil olurken, Akdeniz rafineri marjı üçüncü çeyrekte %23 gerileyerek 3,80 USD/varil oldu.

Motorin ve Jet Yakıtı talepleri endüstriyel kullanımdaki zayıflık ve turizmde yaşanan durağanlık nedeniyle geçtiğimiz yılın altında gerçekleşmiştir. Benzin taleplerini karşılamak için yüksek rafineri kapasite kullanımlarının diğer ürünlerde yol açtığı stok fazlası, üçüncü çeyrek genelinde de özellikle motorin ve jet yakıtında marjları baskılamaya devam etti.

Sonuçların ardından Tüpraş net rafineri marjı 2016 yıl sonu hedefini 4,5-5 USD/varil olarak korudu. Biz de sene sonu tahminlerimizi ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Hissenin beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar rakamına olumlu tepki vermesini bekliyoruz.

AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 01.11.2016

Tüpraş (TUPRS TI), 3Ç16’da 581 milyon TL net kâr açıkladı; tutar bizim net kâr tahminimize (573 milyon TL) paralel ve ortalama piyasa net kâr beklentisinin (449 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. Piyasa beklentisinden sapmanın temel nedenleri ertelenmiş vergi gelirleri ve Tüpraş iştiraki olan Opet’in artan gelir katkısı olarak görünüyor. Şirketin 3Ç16 FAVÖK’ü (807 milyon TL) piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. 3Ç16 gerçekleşmelerinin ardından, FAVÖK tahminimizi 2,84 milyar TL’den 2,89 milyar TL’ye, 2016 net kâr tahminimizi ise %15 artırarak 1,35 milyar TL’den 1,56 milyar TL’ye yükseltiyoruz. Şirket için “Endekse Paralel Getiri” önerimizi hisse başına 72.00 TL hedef fiyat ile koruyoruz. Şirket yönetimi 2016 yılı için Brent petrol tahminini varil başına 45-55 dolar, Akdeniz rafineri marjı tahminini varil başına 3,5 – 4,0 dolar ve Tüpraş rafineri marjı tahminini 4,5-5,0 dolar olarak devam ettirdi. Şirket 2016 yılı kapasite kullanım oranını ise %100 civarında tahmin ediyor. Tüpraş hisseleri son bir ayda BIST-100 endeksinin %9,0 üzerinde performans gösterdi. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu olabileceğini tahmin ediyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 01.11.2016

Beklentilerin üzerinde net karlılık…

Tüpraş, 3Ç16’da, piyasa ortalama beklentisinin yaklaşık olarak %30 kadar üzerinde, önceki yılın aynı dönemine göre %22.6 azalış ve bir önceki döneme göre %75.7 artış ile TL581mn net kâr açıkladı.Tüpraş’ın 3Ç16 net karının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması, bu dönemde TL86.6mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olması, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların (OPET) karlarından elde edilen paylarındaki artış ve görece olarak daha düşük gerçekleşmiş olan finansal giderleri nedeniyledir. Tüpraş’ın 3Ç16 operasyonel performansı, geniş ölçüde beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. Şirket, 3Ç16’da piyasa ortalama beklentisi olan TL9,305mn’a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: TL9,401mn) TL9,451mn satış geliri elde etmiştir. Tüpraş, 3Ç16’da, yine piyasa ortalama beklentisi olan TL783mn’a paralel olarak (Şeker Yatrıım T.: TL786mn)  hesaplamalarımıza göre TL807mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Mevsimselliğin olumlu etkisi, crack marjlarının Temmuz-Ağustos aylarında beklentilerin altında gerçekleşmiş olması nedeniyle 3Ç16 sonuçlarında tam olarak gözlemlenememiştir; marjlar ancak Eylül ayında iyileşmeye başlamıştır. Tüpraş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 3Ç16 net karının ve net borçluluğundaki belirgin azalışın, Şirket hisseleri performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.

Talebin beklentilerin altında seyretmesi ve yüksek stok seviyeleri nedeniyle, orta destilat crack marjları 3Ç16’da da baskıda kalmaya devam etmiştir, ancak rafineri ortamı, 3Ç16 sonuna doğru iyileşmeye başlamıştır – Arzın artması, Çin’deki tüketimin azalması, ABD’de daha düşük gerçekleşmiş olan endüstriyel aktivite, Muson yağmurlarının görece olarak daha fazla gerçekleşmiş olması, ve global terör hadiselerinin talebi etkilemiş olması nedenleriyle ürün crack marjları 3Ç16’nın büyük bir bölümünde baskı altında kalmaya devam etmiştir. Rafineri ortamı, Ağustos sonuna ertelenen bakım onarım çalışmalarının devreye alınması, ve Hindistan, Güney Kore, Almanya, İngiltere ve Türkiye’de talebin de kuvvetli olmasıyla, 3Ç16 sonuna doğru iyileşme göstermeye başlamıştır.

Çeyreksel FAVÖK yıllık bazda %28 gerileyerek TL807mn olarak gerçekleşmiştir – Tüpraş’ın kapasite kullanım oranı 9M16 sonunda da %100’ün üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde yıllık bazda hafif (-%1.2) azalışla, 7.23mn ton üretim gerçekleştirmiştir. Yurtiçi satışlar, kuvvetli talep sayesinde artmaya devam etmiştir. Diesel satışları yılık bazda %12, gazolin ve asfalt satışları da %7’şer artışlar göstermişlerdir, ancak jet yakıtı satışları, terör hadiselerinin seyahat talebini etkilemiş olması nedeniyle, yıllık bazda %15 azalmıştır. Böylelikle Tüpraş’ın yurt içi satışları hacim bazında %2.5 artarak 6.9mn ton olarak gerçekleşmiş, toplam satış hacmi ise yıllık bazda %2.1 artarak 8.1mn ton olarak gerçekleşmiştir. Satış gelirleri ise, fiyatların bu çeyrekte geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında seyretmiş olmaları nedeniyle, yıllık %9.5 azalışla TL 9.45mlyr olarak gerçekleşmiştir. Orta destilat ürünlerin crack marjlarındaki düşüşün de etkisiyle, Tüpraş’ın 3Ç16 FAVÖK’ü yıllık 27.9% azalışla (bir önceki döneme göre %27.6 oranında artışla) TL807mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı yıllık 2.2 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.1 y.p. artarak) hesaplamalarımıza göre %8.5 olarak gerçekleşmiştir. Med Complex ve orta destilat crack marjlarının gerilemesiyle, Tüpraş’ın net rafineri marjı önceki yılın aynı döneminin %31.7 altında, US$ 5.68/bbl olarak gerçekleşmiştir. Ham petrol ve kur fiyatlarındaki dalgalanmalar ile, bu dönemde US$15.2mn tutarında pozitif stok etkisi gözlemlenmiştir. Med pazarında rekabetin arttığı 3Ç16’da Tüpraş’ın işletme sermayesi ihtiyacında da iyileşme gerçekleşmiş, ve Şirket’in net borcu bu dönem sonunda TL5.2mlyr’a gerilemiştir (2Ç16 sonu: TL6.9mlyr).

2016 beklentileri korunmuştur – 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasının ardından Tüpraş, 2016 yılı beklentilerini korumuştur. Tüpraş, 2016 yılı için US$ 4.5/bbl – US$ 5.0/bbl aralığında bir net rafineri marjı beklemektedir (9A16: US$4.60/bl). Açıklanan sonuçlar sonrasında değerlememizi güncelleyerek Şirket için hisse başına TL72.40 hedef fiyat belirlemekte ve Tüpraş hisseleri üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.

OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 01.11.2016

Tüpraş yılın üçüncü çeyreğinde 581 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 449 milyon TL’yi aşmış oldu. Özellikle 87 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin net karı yukarıya çektiği görülüyor. Bunun yanında faaliyet karının da beklentileri aşması net karı destekleyen bir diğer unsur oldu. Şirketin VAFÖK rakamı 807 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken piyasa beklentisi 783 milyon TL seviyesindeydi. Üçüncü çeyrekte akdeniz marjlarının 3.2 dolar seviyesinden 3.8 dolar seviyesine çıkması Tüpraş’ın da karlılığını destekleyen en önemli etken oldu. Ürün marjlarındaki daralmaya rağmen ağır petrollerin fiyatları ile Brent petrol arasındaki farkın açılması karlılığı destekleyen en önemli unsur oldu. Bunun etkisiyle Tüpraş rafineri marjı ikinci çeyrekteki 5.2 dolar seviyesinden üçüncü çeyrekte 5.8 seviyesine yükselmiş oldu. Eylül ayı sonundan itibaren ise ürün marjlarının toparlanmaya başladığı görülüyor. Bu trendin devam etmesi özellikle Tüpraş’ın dördüncü çeyrek karlılığına olumlu yansıyacaktır. Şirket üçüncü çeyrek rakamları sonrası beklentilerinde bir değişikliğe gitmeyerek rafineri marjını 2016 için 4.5-5.0 dolar aralığında beklediğini açıkladı. Biz özellikle son çeyrekte artmaya başlayan ürün marjlarının katkısı ile rafineri marjının 2016 yılı için 5.1 dolar seviyesini yakalayabileceğini düşünüyoruz. Şirketin temettü dağıtımı için baz teşkil edecek olan vergi öncesi karın 1.7 milyar dolar seviyelerinde gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Bu da Tüpraş’ın temettü veriminin cari fiyatlarla %9’a yaklaşabileceğine işaret ediyor. Şirketin net borcu ise üçüncü çeyrekte iyileşme ile 6.9 milyar TL seviyesinden 5.2 milyar TL seviyesine gelmiş bulunuyor. Bunda özellikle ticari borçlardaki artan ödeme günü etkili oldu. Ağır petrollerdeki rekabetin şirketin bu yönde pazarlık gücünü artırdığı görülüyor. Üçüncü çeyrek finansalları sonrasında Tüpraş için beklentilerimizi revize ettik. Bu revizyon sonrasında hedef fiyatımızı 70TL seviyesinden 73 TL seviyesine yükseltirken %16 artış potansiyeli ile Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz

ZİRAAT YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç16 – 01.11.2016

Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): Tüpraş’ın 2016 yılı üçüncü çeyrek net dönem karı 580,9mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 435mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 449mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizin altında gerçekleşmesine karşın, şirketin vergi gideri yerine vergi gelir kaydetmesi etkili olmuştur. Satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarındaki %8’lik artışa karşın düşük seyreden petrol fiyatlarına bağlı olarak %9,5 oranında azalmış ve 9,45 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satışların maliyetindeki görece düşük gerilemeye bağlı olarak brüt kar ise %24,4 oranında gerilemiş ve 917,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net rafineri marjının 5,68$/varille 2Ç2016’daki 5,21$/varile göre iyileşme kaydetmesine karşın 3Ç2015’teki 8,32$/varilin altında kalması bunda ana etken olmuştur. Operasyonel giderlerdeki %6,8’lik artışa karşın diğer faaliyet giderleri bir önceki yılına aynı dönemindeki 387mn TL’den 67mn TL’ye gerilemiş ve faaliyet karının %1,6 oranında artış kaydetmesini sağlamıştır. İştiraklerden gelirler (Opet) 31,9mn TL’den 61,5mn TL’ye yükselerek; finansman giderleri de 128,5mn TL’den 11,5mn TL’ye gerileyerek karlılığı desteklemiştir. Diğer taraftan, vergi geliri geçen yılın aynı dönemindeki 259mn TL’den 32mn TL’ye gerileyerek bir önceki yıla göre karda kaydedilen %22,5’lik düşüşte ana etken olmuştur. Üçüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Eylül dönemi net karı 990,3mn TL’ye ulaşmış ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %43 düşüş kaydetmiştir.

ZİRAAT YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse 2Ç16 – Şirket Raporu, Görünüm Güncelleme – 15.08.2015

Tüpraş’ın 2016 yılı ikinci çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %53 oranında azalarak 331mn TL’ye gerilemiş ve hem bizim beklentimiz olan 494mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 442mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizin altında gerçekleşmesi ve yüksek vergi gideri etkili olmuştur.

Satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre düşük seyreden petrol fiyatlarına bağlı olarak %20 oranında azalmış ve 8,45 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar ise %35,6 oranında gerilemiş ve 725,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Görece düşük kapasite kullanımı (2Ç2016 %99,7  2Ç2015 102,3) ve net rafineri marjının 5,21$/varille 1Ç2015’teki 2,81$/varile göre ciddi iyileşme kaydetmesine karşın 2Ç2015’teki 7,48$/varilin altında kalması bunda ana etken olmuştur. Bir önceki yılın aynı çeyreğine göre ürün fiyat değişimlerinin (özellikle düşük dizel ve jet yakıtı marjı) 2.çeyrekte 575mn TL olumsuz etkisi olmuştur. Diğer taraftan ikinci çeyrekte petrol fiyatlarındaki ilk çeyreğe göre artışına istinaden şirket yaklaşık 117mn dolar stok karı elde etmiştir.

Operasyonel giderler %19 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak faaliyet karı %43,3’lük daralma ile 493mn TL’ye gerilemiştir. 2015 yılının ikinci çeyreğinde kaydedilen 4mn TL’lik vergi gelirine karşın 2Ç2016’da 63,6mn TL vergi gideri kaydedilmiş ve bu durum karın daha da düşük gelmesine neden olmuştur.Tüpraş özellikle dizel ve jet yakıtı marjların düşük seyrinin etkisiyle 2016 yılı hedeflerinde ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de değişikliğe gitmiştir.

Tüpraş’ın tahmini değerini, düşük gelen ilk yarı sonuçları ve şirketin 2016 yılı beklentileriyle ilgili değişikliklerinin ardından güncellemelere bağlı olarak 20.660mn TL’den 17.879mn TL’ye ve hedef hisse fiyatını da 82,50TL’den 71,40TL’ye düşürüyoruz. Buna bağlı olarak Tüpraş için daha önceki “AL” önerimizi de “EKLE” olarak değiştiriyoruz.

Tüpraş’ın satış miktarı ikinci çeyrekte %4,9 oranında arttı…

Şirketin satış miktarı 2016 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %4,9 oranında artmış ve 7,66mn ton olarak gerçekleşmiştir. Dizel ve asfalt satışlarındaki %23 ve %45’lik artışlar satış miktarının yükselmesinde ana etken olmakla birlikte bu çeyrekte, düşük talep, arz fazlalığı nedeniyle dizel ve jet yakıtı marjlarındaki gerileme karlılığın düşük gelmesinde ana etken olmuştur. Tüpraş’ın Ocak-Haziran dönemi satış miktarı ise %12 oranında artarak 14,5mn tona yükselmiştir. Altı aylık dönemde dizel satışları %26 oranında artarken fuel-oil satışları ise %25 oranında gerilemiştir. Jet yakıtındaki artış ise %5 ile global olarak artan terör olayları ve jeopolitik risklerin olumsuz etkisiyle oldukça sınırlı olmuştur.

Tüpraş’ın ikinci çeyrekte 117mn dolar stok geliri elde etti…

2016 yılının ikinci çeyreği sonunda ham petrol fiyatları Mart sonuna göre ciddi oranda yükselerek 38,70$/varilden 48,44$/varile yükselmiş ve ilk çeyrekteki yaklaşık 22,4mn dolarlık stok zararına karşın ikinci çeyrekte 117mn dolar stok karı (2Ç2015’te 67,1mn dolar) kaydedilmiştir. Stok geliri bu çeyrekte net rafineri marjına 0,90 $/varil olumlu katkı yapmıştır. (2Ç2015’te olumlu etki 0,37$/varildi)

Dizel ve Jet Yakıtı marjı ilk çeyreğe göre iyileşme kaydetmesine karşın hala çok düşük seviyede…

Diğer taraftan dizel ve jet yakıtı marjı bir önceki çeyreğe göre iyileşme göstermesine karşın, sırasıyla 9,2$/varil ve 7,5$/varille bir önceki yılın aynı dönemindeki 15,2$/varil ve 11,3$/varile göre ciddi gerileme kaydetmiştir. Bu durum geçen yılın aynı dönemine göre kaydedilen düşük karda ana etken olmuştur. Bu düşük marjların etkisiyle de Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç2015’daki 7,48$/varilden 2Ç2016’da 5,21$/varile gerilemiştir. (Tüpraş’ın 1Ç2016 net rafineri marjı ise 2,81$/varildi.) Akdeniz net rafineri marjı ise ilk çeyrekteki 3,84$/varilden ikinci çeyrekte 3,20$/varile gerilemiştir.

İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Haziran dönemi net karı 409,4mn TL’ye ulaşmış ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %58 düşüş kaydetmiştir. İlk yarıda şirketin satış gelirleri %16,6 oranında daralmasına karşın brüt kar %30,3 oranında daralmış ve 1,13 milyar TL’ye gerilemiştir. Faaliyet giderlerindeki yüksek artışın etkisiyle FAVÖK de %34,5 oranında gerilemiştir. Bunlara ilaveten 2015 yılının ilk yarısında Tüpraş yapmış olduğu yatırımlara istinaden 311mn TL vergi geliri kaydetmesine karşın 2016 yılının aynı döneminde 76,4mn TL vergi gideri kaydetmiş ve bu durum dönem karının daha da düşük gelmesine neden olmuştur. Bu nedenle Ocak-Haziran dönemi vergi öncesi karı karşılaştırıldığında düşüş %27,3 ile daha sınırlıdır.

Türpaş 2016 yılı satış, üretim ve yatırım beklentilerini aynı tutmasına karşın, rafineri marjı beklentisini düşürdü…

Tüpraş özellikle dizel ve jet yakıtı marjların düşük seyrinin etkisiyle 2016 yılı hedeflerinde ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de değişikliğe gitmiştir. Buna göre Tüpraş net rafineri marjı beklentisini 5,5- 6,0$/varilden 4,5-5,0$/varile güncellerken, Akdeniz rafineri marjı beklentisini ise 3,5-4,0$/varille aynen korumuştur. Ayrıca, şirket üretim beklentisini 28 milyon tonla, satış beklentisini 30 milyon tonla aynı seviyede tutarken, 270mn dolar olan yatırım beklentisinde de değişikliğe gitmemiştir.

Tüpraş için beklentilerimizi güncelliyoruz…

Tüpraş için beklentilerimizi, dizel ve jet yakıtı marjlarındaki zayıf iyileşmeye bağlı olarak güncelliyoruz. Buna göre, 2016 yılı için FAVÖK tahminimizi 3.57 milyar TL’den 2,66 milyar TL’ye net kar tahmini beklentimizi ise 2,7 milyar TL’den 1,53 milyar TL’ye indiriyoruz. 2017 yılı FAVÖK ve net kar beklentimizi de sırasıyla 3,6 ve 2,59 milyar TL’den 3,23 ve 2,3 milyar TL’ye çekiyoruz.

Tüpraş’ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 20.660mn TL’den 17.879mn TL’ye ve hedef hisse fiyatını da 82,50TL’den 71,40TL’ye düşürüyoruz.

Buna bağlı olarak Tüpraş için daha önceki “AL” önerimizi de “EKLE” olarak değiştiriyoruz.

İŞ YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse 2Ç16 – Şirket Raporu, Görünüm Güncelleme – 15.08.2015

Yükselme Potansiyeli* 30% AL

Güncellenen hedef fiyatımız getiri potansiyeli vadediyor.

Motorin crack marjlarının gerilemesi neticesinde zayıf gerçekleşen 2016 2.çeyrek operasyonel performansın sonrasında, Tupraş net rafineri marjı tahminlerimizi aşağı yönlü güncelledik. Daha önce 2016 için 5,3 USD/varil olan beklentimizi, devam eden gerilemeyi göz önüne alarak 4,5 USD/varil olarak güncelledik. 2017 yılında bir miktar  toparlanma beklentimizi koruyoruz ve net rafineri marjının 5,1 USD/varil olmasını öngörüyoruz. Uzun vadeli net rafineri marjı beklentimiz ise RUP katkısı da göz önüne alınarak 5,4 USD/varil seviyesinde. Tüm bu güncellemeler neticesinde, TUPRS için hedef fiyatımızı 81TL/hisse ’den 75,9TL/hisse olarak aşağı yönlü güncelledik. Yeni hedef fiyatımızın %30 getiri potansiyeli olmasından ötürü AL tavsiyesi vermeye devam ediyoruz.

Dizel marjlarındaki zayıflık 3.çeyrekte devam ediyor. Temmuz ayın da dizel crack marjı yıllık bazda %40 ve Ağustos ayının ilk on günü ortalaması göre %58 aşağıda bulunuyor. Talep koşullarının yılın geri kalanında Güney Kore, Hindistan ve Çin kaynaklı olarak ve yurtiçinde artan inşaat faaliyetleri nedeniyle iyileşme göstermesini beklesek de, rakamlar yıllık bazda zayıf gerçekleşecek. 2017’de ise marjarın bir miktar toparlanmasını öngörüyoruz.

Tupras 2016 beklentileri. Şirket  yönetimi  Med-Complex rafineri marjının US$3,5-4/varil olacağını öngörmeye devam ediyor. Ancak şirketin net rafineri marjı öngörüsü ABD$ 5,5-6,0/varil aralığından ABD$4,5-5,0/varil aralığına revize edildi. 2016 için beklenen kapasite kullanım oranı %100’dür ve bu durumda üretimin 28mn ton civarında olması öngörülmektedir.

Toplam yatırımların US$270mn olması hedeflenmektedir.

Tahminlerimizdeki değişiklikler. Tüpr aş i çi n 2016 FAVÖK beklentimizi net rafineri marjındaki aşağı yönlü güncelleme neticesinde %13 aşağı yönlü güncelledik. 2016 net kar tahmimizi ise %24 aşağı yönlü güncelledik. 2017’de operasyonel performansta iyileşme öngörümüzü koruyoruz.

Şekil 1: Tahminlerimizdeki Değişiklikler

 

2016T-

2016T-

 

2017T-

2017T-

 

 

Eski

Yeni

Değ. Eski

Yeni

Değ.

Satış Gelirleri (TL mn)

29.845

31.956

7%

45.322

44.711

-1%

FAVÖK (TL mn)

3.884

3.389

-13%

4.393

4.252

-3%

Net Kar(TL mn)

1.659

1.262

-24%

1.989

1.877

-6%

Net Rafineri Marjı (ABD$/varil)

5,3

4,5

-15%

5,3

5,1

-3%

HF – Eski (TL/hisse)

80.3

 

 

 

 

 

HF – Yeni (TL/hisse)

76,1

 

 

 

 

 

Kaynak: İş Yatırım tahminleri

Benzer Şirket Çarpanları

Şirket

 

 

 

F/K

 

FD/FAVÖK

 

 

 

 

2016

2017

2018

2016

2017

2018

TUPRS

 

 

11,6

7,8

5,8

6,3

5,1

4,2

Turkiye Ort.

 

 

11,6

7,8

5,8

6,3

5,1

4,2

Prim/İskonto

 

 

20%

-22%

-40%

18%

-7%

-22%

Yurtdışı Ort.

 

 

9,64

9,98

9,58

5,36

5,46

5,43

Karşılaştırmalı Şirket

Şirket

Ülke

2016

2017

2018

2016

2017

2018

OMV AV Equity

OMV AG

AUSTRIA

13,4

11,5

9,4

6,0

5,2

4,6

NESTE FH Equity

NESTE OIL OYJ

FINLAND

13,3

14,8

14,0

8,2

8,8

8,5

ELPE GA Equity

HELLENIC PETRO

GREECE

5,0

5,1

5,7

5,7

6,1

6,5

MOH GA Equity

MOTOR OIL-HELLAS

GREECE

5,6

6,5

7,2

3,7

4,0

4,5

MOL HB Equity

MOL

HUNGARY

8,7

8,5

6,9

4,7

4,4

4,0

ERG IM Equity

ERG SPA

ITALY

17,7

18,4

16,6

7,8

7,9

7,8

SRS IM Equity

SARAS SPA

ITALY

6,7

7,4

8,4

2,1

2,2

2,3

PKN PW Equity

PKN ORLEN

POLAND

6,8

7,7

8,3

4,7

5,1

5,3

OYAK YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç16 – 12.08.2015

TUPRS:Yılın ikinci çeyreğinde 331 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 453 milyon TL’nin oldukça altında kaldı. Karın beklentileri karşılayamamasında özellikle zayıf faaliyet karı etkili oldu. Şirketin rafineri marjı ikinci çeyrekte 5.2 dolar olarak gerçekleşirken geçtiğimiz yıl 7.5 dolar seviyesindeydi. Böylelikle VAFÖK rakamı ise 633 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 735 milyon TL’nin altında kaldı. Zayıf dizel marjları karlılığı baskı altına alırken şirket yılsonu rafineri marjı beklentisini ise varil başına 5.5-6 dolar seviyesinden varil başına 4.5-5 dolar seviyesine çekti.

BURGAN YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç16 – 12.08.2015

TUPRS Tupras 331mn TL net kâr açıklayarak bizim 560 mn TL ve piyasanın 453 mn TL beklentisinin oldukça altında kaldı. Genel olarak zayıf ürün rasyoları ve rafineri marji zayıflığının rakamlar üzerindeki etkisi beklentilerin ötesinde oldu. Zayıf rafineri marjlari
3.ceyrekte de devam etmekte ve yılın geri kalanı icin olumlu olmayı da engelliyor. Yönetim bu durumun geçici olduğunu ve önümüzdeki dünemde toparlanma beklediklerini söylüyor. Yine de biz tahminlerimizi son gerçekleşmelerden sonra aşağı yönlü revize ediyoruz ve sene sonu kar rakamımızı 1.6milyar TL den 1.2milyar TL ye çekiyoruz. Kısa vadede olumsuz hisse hareketi görmemiz cok olası fakat 2017 ve sonrası için çok muhafazakar tahminlerle bile bu rafineri marjlari normal tarihsel seviyelerine yaklasmasıyla Tüpras uzun vadede ucuz durmaya devam ediyor. Önümüzdeki dönemde düşüşlerde uzun vade için alınabilir. Hedef
fiyatimizi 85 TL’den 80 TL’ye çekiyoruz.

AK YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç16 – 12.08.2015

Tüpraş (TUPRS TI), 2Ç16’da 331 milyon TL net kâr açıkladı; tutar bizim net kâr tahminimizin (481 milyon TL) ve ortalama piyasa net kâr beklentisinin (453 milyon TL) altında gerçekleşti. Sapmanın temel nedeni beklentimizin altında gerçekleşen faaliyet performansı olarak görünüyor. Şirketin 2Ç16 FAVÖK’ü (633 milyon TL) hem bizim tahminimizin (843 milyon TL) hem de ortalama piyasa beklentisinin (735 milyon TL) altında gerçekleşti. 2Ç16 sonuçlarını ve ürün fiyat marjlarındaki devam eden zayıflığı göz önünde bulundurarak 2016 FAVÖK tahminimizi 2.841 milyon TL’ye (Önceki 3.475 milyon TL) ve 2016 net kâr tahminimizi 1.353 milyon TL’ye (Önceki: 1.883milyon TL) revize ediyoruz. Ayrıca şirket için 12 aylık hedef fiyatı hisse başına 79,00 TL’den 72,00 TL’ye revize ederken önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyoruz.

Şirket yönetimi 2016 yılı için Brent petrol tahminini varil başına 45-55 dolar ve Akdeniz rafineri marjı tahminini varil başına 3,5 – 4,0 dolar olarak korurken Tüpraş rafineri marjı tahminini 4,5-5,0 dolar (Önceki: 5,5-6,0 dolar) olarak açıkladı. Şirket 2016 yılı kapasite kullanım oranını %100 civarında tahmin ediyor. Tüpraş hisseleri son 3 ayda BIST 100 endeksinin %8,6 altında performans gösterdi. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumsuz olabileceğini tahmin ediyoruz.

ZİRAAT YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç16 – 12.08.2015

Tüpraş (TUPRS, Öneri “AL”, Sınırlı Negatif): Tüpraş’ın 2016 yılı ikinci çeyrek net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %53 oranında azalarak 331mn TL’ye gerilemiş ve hem bizim beklentimiz olan 494mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 442mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.

Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizin çok altında gerçekleşmesi ve yüksek vergi gideri etkili olmuştur. Satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre düşük seyreden petrol fiyatlarına bağlı olarak %20 oranında azalmış ve 8,45 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan brüt kar ise %35,8 oranında gerilemiş ve 725,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Görece düşük kapasite kullanımı (2Ç2016 %99,7; 2Ç2015 102,3) ve net rafineri marjının 5,21$/varille 1Ç2015’teki 2,81$/varile göre ciddi iyileşme kaydetmesine karşın 2Ç2015’teki 7,48$/varilin altında kalması bunda ana etken olmuştur. Bir önceki yıla göre fiyat marjı değişimlerinin (özellikle düşük dizel ve jet yakıtı marjı) 2.çeyrekte 575mn TL olumsuz etkisi olmuştur. Diğer taraftan ikinci çeyrekte petrol fiyatlarında ilk çeyreğe göre artışına istinaden 117mn$ stok karı oluşmuştur. Operasyonel giderler %19 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak faaliyet karı %43,3’lük daralma ile 492mn TL’ye gerilemiştir.

2015 yılının ikinci çeyreğinde kaydedilen 4mn TL’lik vergi gelirine karşın 2Ç2016’da 63,6mn TL vergi gideri kaydedilmiş ve bu durum karın daha da düşük gelmesine neden olmuştur. İkinci çeyrek kar rakamı ile birlikte Ocak-Haziran dönemi net karı 409,4mn TL’ye ulaşmış ancak bir önceki yılın aynı dönemine göre %58 düşüş kaydetmiştir. 2015 yılının ilk yarısında Tüpraş yapmış olduğu yatırımlara istinaden 311mn TL vergi geliri kaydetmesine karşın 2016 yılının aynı döneminde 76,4mn TL vergi gideri kaydetmiştir. Bu nedenle Ocak-Haziran dönemi vergi öncesi karı karşılaştırıldığında düşüş %27,3 ile daha sınırlıdır.

Tüpraş özellikle dizel ve jet yakıtındaki marjların düşük seyrinin etkisiyle 2016 yılı hedeflerinde ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de değişikliğe gitmiştir. Buna göre Tüpraş net rafineri marjı beklentisini 5,5-6,0$/varilden 4,5-5,0$/varile güncellerken, Akdeniz rafineri marjı, brent petrol, üretim, kapasite kullanımı ve yatırım beklentilerini ise korumuştur.

DENİZ YATIRIM – Tupraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç16 – 12.08.2015

Tüpraş’ın 2Ç16 sonuçları beklentilerin gerisinde kaldı. Tüpraş’ın net karı 2Ç16’da geçen yıla göre %59 düşerek 331 mln TL’ye geriledi (bizim beklentimiz 344 mn TL, piyasa beklentisi 459 mn TL). Net karın düşmesinde en önemli etken motorin ve jet yakıtı gibi ürünlerin kar marjlarının zayıf seyrini devam etmesi oldu. Bunun sonucu olarak Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç15’te 7.5 $/varil seviyesinden 5.2 $/varil seviyesine geriledi. Stok etkisinden arındırılmış net rafineri marjı ise 4.3 $/varil ile bizim beklentimiz olan 4.7 $/varil’in altında kaldı. Dolayısı ile VAFÖK geçen yıla göre %54 düşerek 549 mn TL’ye inerken, bizim beklentimiz olan 756 mn TL ve piyasa beklentisi olan 743 mn TL’nin oldukça altında gerçekleşmiş oldu. Hayalkırıklığı yaratan 2Ç16 sonuçları ve devam eden olumsuz orta distilat karlılığı nedeniyle 2016 net rafineri marjı beklentimizi 5.3 $/varil’den 4.6 $/varil’e indiriyor, hisse başına hedef fiyatımızı ise 75.00 TL’den 65.00 TL’ye çekiyoruz. Tüpraş için TUT tavsiyemizi koruyoruz. 2Ç sonuçlarının hisse üzerinde satış baskısı yaratabileceğini ve 2016 piyasa beklentilerinin aşağı çekilmesine neden olabileceğini öngörmekteyiz.

 

PAYLAŞ