TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017
Tüpraş (AL, Hedef Deger TL145)- 3Ç17 sonuçlarını 992.2 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 1359.4 milyon TL olan piyasa beklentisinin altındadır. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %71 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %32 azaldı. Net satışlar 14,344 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %52 yükseldi. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 12,761 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Şirket, 3Ç17’de 1,457 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %80 büyüme gösterdi.
Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,738 milyon TL’nin altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 161 baz puan artarak %10.2 oldu. Diğer yandan şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %25 azalarak 4,404 milyon TL olarak gerçekleşti. 3. Çeyrekte güçlü bölgesel rafineri marjları ve stok karına ragmen, Tüpraş’ın beklentilerden daha az kar açıklamasının en önemli nedenleri, ara ürün fiyatlarındaki olumsuz gelişmeler, yüksek efektif vergi oranı ve kur farkı zararı olarak gözükmektedir. Beklentilerden daha zayıf gerçekleşen üçüncü çeyrek sonuçlarına piyasa tepkisinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz.
OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017
Yılın üçüncü çeyreğinde 992 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 1,359 milyon TL’nin altında kalmış oldu. Bizim kar beklentimiz ise 1,168 milyon TL seviyelerindeydi. Rafineri marjının 8.9 dolar seviyelerine yükselmesine rağmen faaliyet karının beklentilerin altında kalması net kara da olumsuz yansımış oldu. Şirketin FAVÖK rakamı 1,457 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 1,738 milyon TL’nin altında kalmış oldu. Bizim FAVÖK beklentimiz ise 1,577mn TL seviyesindeydi. Özellikle şirketin ikinci yarıda karını korumak için yaptığı hedging işlemlerinin marjlardaki artıştan yararlanmasını engellediği görülüyor.
Şirketin rafineri marjı üçüncü çeyrekte 8.9 dolar seviyesine yükselirken ikinci çeyrekte 7.8 dolar ve 2016 üçüncü çeyrekte ise 5.7 dolar seviyelerindeydi. Özellikle ürün marjlarının Avrupadaki rafineri duruşlarından ve Amerika’daki kasırgalar nedeniyle artış göstermesi rafineri marjını destekledi. Şirket 2017 yılı marj beklentisini ise 7.0-7.5 dolar aralığından 7.5-8.0 aralığına revize etti.
ŞEKER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017
Tüpraş (TUPRS) 3Ç17’de, yıllık %70.8 yükselişle (çeyreksel %31.9 azalış), beklentilerin altında gerçekleşmiş olan operasyonel karlılığına ve görece olarak artan vergi giderlerine bağlı olarak, piyasa ortalama tahmini olan TL 1,359mn’un altında, TL 992mn tutarında net kar açıklamıştır (Seker Yatırım T.: TL 1,109mn). Crack spreadlerinin kuvvetli seyri 3Ç17’de de devam etmiştir. Tüpras’in net rafineri marjı, yıllık %56 artışla 3Ç17’de US$8.9/bbl olarak, kuvvetli gerçekleşmiştir. Kapasite kullanım oranı da, yine %100’ü asarak, %114.8’e ulaşmıştır.
Çeyreksel üretim, %7 artarak 7.7mn, satış hacmi de yıllık %10 artışla 8.9mn olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle satış gelirleri yıllık %51.8, çeyreksel olarak ise %13.6 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan TL 12,761mn’un oldukça üzerinde, TL 14,344mn olarak gerçekleşmiştir. Rafineri marjlarındaki kuvvetli seyrin etkisiyle FAVÖK yıllık % 80.5 artarak, TL 1,456mn’a ulaşmış, ancak piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,738mn’un altında kalmıştır (Seker Yatırım T.: TL 1,470mn).
FAVÖK marjı yıllık 1.6 y.p. yükselişle hesaplamalarımıza göre %10.2’ye ulaşmış, ancak piyasa ortalama beklentilerinin işaret ettiği marjın altında gerçekleşmiştir. Tüpras, bu dönemde ayrıca TL 234mn tutarında vergi gideri kaydetmiş ve böylelikle net kari, yıllık %70.8 artışla TL992mn olarak gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasıyla Şirket, yıl sonu net rafineri marjı beklenti aralığını US$7.0/bbl-US$7.5/bbl’dan US$7.5/bbl-US$8.0/bbl’a yükseltmiştir. Rafineri yatırım harcamalarının US$200mn’a ulaşabileceği de paylaşılmıştır (önceki tahmin US$200mn).
Tüpraş, 4Ç17’de İzmir rafinerisinin bir ham petrol ünitesinde bakım çalış- ması yapıyor olacaktır, ancak yılsonu tam kapasite kullanımı hedefini korumuştur. Şirket’in 3Ç17 sonuçlarının açıklanmasıyla, tahminlerimizi gözden geçirerek pay başına TL 143.7 hedef fiyata ulaşmakta ve tavsiyemizi “Tut” olarak güncellemekteyiz. Şirket payları son 4 ayda %41 yükselerek BIST100’ün %26 üzerinde performans göstermişlerdir. Şirket’in açıklanan 3Ç17 sonuçlarından sonra, bir miktar kar realizasyonu gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz.
DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017
Tüpraş’ın 3Ç17 sonuçları beklentilerin gerisinde kaldı – olumsuz Tüpraş 3Ç17’de 992 mln TL net kar elde etti. Bu rakam geçtiğimiz yılın %71 üzerinde gelirken, bizim 1.60 mlr tahminimiz ve 1.36 mlr TL konsensus beklentisinin oldukça gerisinde kaldı. Beklentileri karşılayamayan net kar sonucunun başlıca sebebi 8.9 $/varil net rafineri marjının bizim 9.9 $/varil tahminimize göre düşük gelmesi ve finansal giderlerin hesaplamalarımızın üzerinde gelmesi etkili oldu. Çeyreksel bazda net karın %32 düşmesinde kur farkı giderleri (283 mln TL) ve artan vergi gideri (234 mln TL) sebep oldu. Şirket’in 2Ç17 sonunda 1.68 mlr $ olan net borcunun 3Ç17 sonunda 1.24 mlr $’a operasyonel nakit akışı ve işletme sermayesinde yapılan iyileştirmelerin etkili olmasını ise olumlu olarak karşılıyoruz. Beklentilerin gerisinde kalan sonuçların hisse üzerinde baskı yapabileceğini düşünüyoruz.
AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 13.10.2017
Tüpraş 700 milyon dolarlık yedi yıl vadeli eurobond ihracı gerçekleştirdi. Tahvillerin faizi %4,5 olarak belirlendi. Tüpraş’ın yurtdışı piyasalardan benzer vadedeki devlet tahvilleriyle aynı seviyelerde borçlanabilmiş olmasını olumlu olarak değerlendiriyoruz.
TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 13.10.2017
Tüpraş – Londra Borsası’nda işlem görecek tahvil ihracını tamamladı. Şirket nominal değeri 700 Milyon ABD Doları olan, vadesi 7 yıl (itfa tarihi 18 Ekim 2024) ve kupon oranı %4.50 olan tahvil ihracını tamamladı.
Arçelik (TUT, hedef fiyat 25,5TL) ve Tüpraş (AL, hedef fiyat 145TL) – Medya haberine göre Arçelik ve Tüpraş’ın iştiraki OPET, Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın Sırbistan ziyareti sonrası ülkede yatırım düşünebilir. Haberde ayrıca OPET’in Sırbistan’daki Knez Oil’i satın almak için görüşmeler yaptığı belirtildi. Haberin şu aşamada nötr etkisi olacağını düşünüyoruz.
GARANTİ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 12.10.2017
Tüpraş (TUPRS, EÜ, Fiyat:122.50TL, Piyasa Değeri TL30,676mn): Dün sabah Tüpraş İzmir rafinerisinde bir patlama meydana geldi. Patlama ile dört işçi hayatını kaybetti, bir çalışan ise hafif yaralı olarak tedavi altındadır. Patlama depolama bölgesinde ve üretim alanına uzak bir noktada olduğu için üretim aksamamıştır. Soğutma çalışmaları tamamlanmıştır. Patlamanın ardından Çalışma ve Sosyal Güvenlik Bakanlığı da soruşturma başlattı. Tüpraş’ın hisse fiyatı dün, bir önceki güne göre yatay kalmıştır.
Tüpraş İzmir Rafinerisinde Patlama Haberi – 11.10.2017
Tüpraş, bugün saat 09.25’de Tüpraş İzmir Rafinerisi Ürün Tankında bakım çalışmaları sırasında meydana gelen patlama nedeniyle 4 çalışanın hayatını kaybettiğini bildirdi.
Tüpraş’tan yapılan son açıklamada şu bilgiler verildi: “Bugün saat 09.25’de Tüpraş İzmir Rafinerisi Ürün Tankında bakım çalışmaları sırasında meydana gelen patlama nedeniyle yüklenici firma 4 çalışanı ilk müdahaleleri yapılarak ağır yaralı olarak hastaneye sevk edilmiştir.
Yapılan tüm müdahalelere rağmen yüklenici firma çalışanlarımız Kemal Şaşmazer, Yusuf Kepenek, Mehmet Karademir ve Mehmet Dere hayatını kaybetmiş, yaralı Halil İbrahim Kavlak’ın ise tedavisine devam edilmektedir.
TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 26.09.2017
Tüpraş’ı 145 TL hisse hedef değeri ve AL tavsiyesi ile araştırma takip listemize dahil ediyoruz. 2017 yılında Tüpraş’ın karlılığında çok önemli bir artış oldu. Ancak mevcut karlılık seviyesinin RUP projesinin bitmesi ertesinde Tüpraş için “yeni normal“ olduğunu ve mevcut karlılığın büyük ölçüde önümüzdeki yıllarda da devam edeceğini düşünmekteyiz. 3Ç’de rafineri marjlarında gözlenen yükseliş ve petrol fiyatlarındaki son günlerde gözlenen artış Tüpraş’ın 2017’yi piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde bir karlılıkla kapatacağını göstermektedir. Şirketin %13’lük temettü oranı ve 2017 için F/K’da 6,6x seviyesinden işlem görmesi (2018 için 7,7x) hisselerin hala cazip seviyelerde olduğunu işaret etmektedir.
Mevcut karlılık oranları Tüpraş için “yeni normal” ve sürdürülebilir gözükmekte: Tarihsel olarak baktığımızda Tüpraş yıllık 900 milyon dolar civarında FAVÖK yaratmaktaydı ve RUP projesinin tamamlanmasıyla birlikte 550 milyon dolar ek FAVÖK yaratması beklenmektedir. Bu açıdan bakıldığında 2017’de 1,66 milyar dolar (TL 5,9milyar) civarında FAVÖK rakamına ulaşılması, yüksek bir seviye olarak gözükmekle birlikte, uç bir seviye olarak düşünülmeme aksine RUP sonrası “yeni normal” olarak düşünebiliriz. Rafineri marjlarında önemli bir zayıflama olmadığı sürece -ki biz beklemiyoruz- Tüpraş’ın karlılığı görünür gelecekte önemli ölçüde azalmayacaktır.
Global rafineri marjları oldukça olumlu gözükmekte: Rafineri ürünlerine olan talepte gözlenen iyileşme, gemi yakıtlarında 2020 yılı ile gelecek kükürt oranı kısıtlamaları ve elektrikli araçların çıkışıyla uzun vadede rafineri yatırımı iştahının daha da azalması gibi nedenler dolayısıyla global rafineri piyasasındaki pozitif seyrin uzun vadede de devam etmesini beklemekteyiz.
Piyasanın tahminleri hala düşük: 3Ç’de bölgesel rafineri marjlarının, Avrupa ve Amerika’da rafineri duruşları nedeniyle, daha da yukarı yönlü hareket etmesi nedeniyle Tüpraş’ın 3Ç’de daha da güçlü bir sonuç açıklamasını bekliyoruz. 1. Yarıda gözlenen yüksek karlılık ve 3. Çeyrekte karlılığın daha da artması, Tüpraş’ın 2017 beklentilerinin, ki son aylarda yukarı doğru revize edildi, hala çok düşük kaldığını göstermektedir. Tüpraş için 2017 FAVÖK ve net kar beklentilerimiz piyasa beklentilerinin, sırasıyla, %11 ve %26 üzerindedir.
Değerlemesi hala cazip seviyelerde: Tüpraş’ın F/K oranı 2017 verilerine göre 6,6x (2018: 7,7x) civarındadır (geçtiğimizi 10 yıl ortalaması ise 9x). Diğer yandan, Tüpraş’ın 2018’de 3,8 milyar TL temettü dağıtmasını bekliyoruz, ki bu rakam, %13 temettü verimini ima etmektedir.
AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 21.09.2017
Olumlu piyasa koşulları devam ediyor. Hisse Fiyatı: 122.20 TL 12 Aylık Hedef:150.00 TL
Tüpraş hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başı 101 TL’den 150 TL’ye çıkarırken, önerimizi Nötr’den Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızda yaptığımız yukarı yönlü revizyon Şirket’in ürün marjlarında yaşanan iyileşmenin 2017 yılının geri kalanında ve 2018 yılında da devam edeceği beklentimizden kaynaklanıyor. Tüpraş’ın net rafine marjının 2017 yılında ortalama 8,2 dolar/varil (1Y17 ortalaması 8,2 dolar/varil; Tüpraş hedefi 7-7,5 dolar/varil) ve 2018 yılında ortalama 7,5 dolar/varil olmasını bekliyoruz. Bu sebeple, bizim 2017 ve 2018 yılı FAVÖK tahminlerimiz 6,3 milyar TL ve 5,5 milyar TL ile piyasa ortalama beklentilerinin sırasıyla %21 ve %17 üzerinde bulunuyor. Bizim tahminlerimize göre, Tüpraş hisseleri 2017 yılı FD/FAVÖK çarpanı 5,7x ve 2018 yılı FD/FAVÖK çarpanı 6,4x ile gelişmekte olan ülkeler medyanının (2017 yılı için 6,1x ve 2018 yılı için 6,5x) altındadır. Ayrıca şirket için 2018 yılı temettü verimi beklentimiz %12,7 olup yüksek temettü veriminin hisseyi benzer hisselerden olumlu yönde ayrıştıracağını değerlendiriyoruz.
3Ç17 sonuçlarının hisse üzerinde potansiyel katalizör olabileceğini düşünüyoruz. 3Ç17 için net rafineri marjı olarak 9,7 dolar/varil tahminimiz çeyrek bazda FAVÖK’te %28 artışa denk geliyor (2Ç17’de EBITDA 1,48 milyar TL). Güçlü temel dinamikler yanında, Avrupa’da bulunan iki önemli rafinerinin yangınlar sebebiyle geçici olarak faaliyetlerini durdurmaları ve Teksas’ta Harvey kasırgası sebebiyle birçok rafinerinin atıl kalması sebebiyle üçüncü çeyrekte ürün makasları rekor yüksek seviyelere ulaştı.
Arz talep dinamiği Tüpraş’a olumlu yansımaya devam ediyor. Uluslararası Enerji Ajansı’nın 2017 yılı petrol talebini yukarı revize etmesinden sonra, 2017 yılında rafineri üretiminin 1.3mb/d ve 2018 yılında 1.1mb/d daha yükselmesini bekliyoruz. Ayrıca, düşük petrol fiyatları talebi olumlu etkilerken, bazı önemli projelerin iptali ve gecikmesine de sebep olduğundan kapasite artışını da sınırlıyor. Olumlu arz talep dengesinin Tüpraş’ın dizel ve jet yakıt ürünlerinin marjlarına da olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. (bu iki ürün segmenti Tüpraş’ın toplam satışlarının %51’ine denk gelmektedir).
Riskler. Değerlememiz ve tahminlerimizi en çok etkileyecek faktör net rafineri marjlarının global ekonomik koşulların kötüleşmesiyle düşmesidir. Net rafineri marjının 1 dolar değişmesi diğer faktörlerin sabit kaldığı varsayımıyla bizim yıllık FAVÖK tahminimizi yaklaşık %15 değiştirmektedir.
OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017
Tüpraş yılın ikinci çeyreğinde 1,457 milyon TL net kar açıklarken bu rakam piyasa beklentisi olan 992 milyon TL’nin oldukça üzerinde gelmiş oldu. Şirketin faaliyet karının güçlü gerçekleşmesinin yanısıra 176 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri bu rakamı desteklemiş oldu. Şirketin FAVÖK rakamı ise 1,480 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 1,314 milyon TL’yi aşmış oldu. Şirketin üretimi ikinci çeyrekte özellikle olumlu piyasa koşulları sayesinde yıllık olarak %18 artarken kapasite kullanım oranı %116 olarak gerçekleşti. İkinci çeyrek içerisinde Akdeniz bölgesi marjı yıllık 2.6 dolarlık (çeyreksel 0.8 dolar) bir iyileşme göstermişti. Bu gerçekleşme paralelinde Tüpraş net rafineri marjı da yıllık 2.6 dolar iyileşerek 7.8 dolar seviyelerine ulaştı. Rafineri marjındaki bu iyileşme yüksek hacim ile birlikte ikinci çeyrek rakamlarını desteklemiş oldu. Şirket finansalları ile birlikte beklentilerinde yaptığı değişiklişkleri de açıklamış oldu. Buna göre Tüpraş’ın net rafineri marjı beklentisi 5.75-6.25 Dolardan 7.0-7.5 Dolar seviyelerine revize edildi. Akdeniz marjı tahmini ise 4.0-4.5 Dolardan 4.75-5.25 Dolar seviyelerine revize olurken Brent petrol beklentisi 50-55 dolar oldu (önceki 55 dolar).
TACİRLER YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017
2Ç17 sonuçlarını 1.457 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakam, 992 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir ve yıllık bazda yüzde %341 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %68 arttı. Net kar rakamının piyasa ve bizim beklentilerimizin çok üzerinde gerçekleşmesinin en önemli nedenleri daha yüksek bir FAVÖK (piyasa ve bizim beklentimizin sırasıyla %13 ve %7 üzerinde), ertelenmiş vergi geliri ve kur farkı karı yazılmasıdır. Tüpraş’ın net satışları 12.631 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %49 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 12.060 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 2Ç17’de 1.480 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %134 büyüme gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1.314 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 423 baz puan artarak %11,7 oldu. Şirketin FAVÖK’ü bölgesel rafineri marjlarındaki artıştan olumlu yönde etkilenirken, petrol fiyatlarındaki hafif düşüş ise şirketin stok zararı yazmasına neden olmuştur. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %4 artarak 5.892 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -2.294 milyon TL (2Ç16: -2.384 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%5,1 (2Ç16: -%7) olarak kaydedildi. Beklentilerden daha iyi gerçekleşen ikinci çeyrek sonuçlarına piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.
ZİRAAT YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017
Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Pozitif): Tüpraş’ın 2017 yılı ikinci çeyrek ana ortaklık net dönem karı 1.457,2mn TL ile çeyreksel bazda rekor seviyeye ulaşmış ve hem bizim beklentimiz olan 988mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 973,3mn TL’nin üzerinde gerçekleşerek çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Tahminimizdeki sapmada yüksek satış miktarına bağlı olarak satış gelirlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi, brüt kar marjının beklentimizi aşması ve bizim vergi gideri beklentimizin aksine 2Ç2017’de 28,7mn TL vergi geliri kaydetmesi etkili olmuştur. Tüpraş’ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %5,1’lik artış ile bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek petrol fiyatları ve kurlardaki artışın da katkısıyla %49,4 oranında artarak 12,63 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satışların maliyetindeki görece düşük artışa bağlı olarak brüt kar ise 2Ç2016’daki 725,1mn TL’den 2Ç2017’de 1.595,1mn TL’ye yükselmiştir.
Akdeniz rafineri marjlarındaki iyileşme, tam kapasite kullanımı ile yüksek fuel oil ve jet yakıtı marjlarının da olumlu katkısıyla Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç2016’daki 5,21$/varilden yaklaşık 7,75$/varile yükselmiştir. Operasyonel giderler de aynı dönemde yüksek ciro artışına karşın sadece %12,9 artmış ve karlılığı desteklemiştir. Diğer faaliyetlerden 2Ç2016’daki 4mn TL’lik gidere karşın 2Ç2017’de 29mn TL gelir kaydedilmiş ve tüm bunların etkisiyle de faaliyet karı 493mn TL’den 1.478mn TL’ye yükselmiştir. Finansman giderleri de 148,3mn TL’den 91,6mn TL’ye gerileyerek karı desteklerken, 2Ç2016’da kaydedilen 63,6mn TL’lik vergi giderine karşın 2Ç2017’de 28,7mn TL’lik vergi gideri kaydedilmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak da ana ortaklık net dönem karı 2Ç2016’daki 330,5mn TL’den 1457,2mn TL’ye yükselmiştir.
İkinci çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket’in Ocak-Haziran dönemi ana ortaklık karı 2.326mn TL’ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 409,4mn TL’ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir.
DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 2Ç17 – 03.08.2017
Tüpraş’ın 2Ç17 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşti – olumlu Tüpraş’ın net karı 2Ç17’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %341 artış göstererek 1.46 mlr TL’ye yükseldi. Orta distilat ürünlerdeki marjların artmasına bağlı olarak Şirket’in FAVÖK’ü %134 artış gösterdi ve 1.48 mlr TL’ye ulaştı. Bu rakam bizim 1.15 mlr TL olan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Bunun rafineri marjının bizim beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandığını düşünüyoruz. Tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel performansın üzerine, beklentilerimizin dışında olan 176 mln TL ertlenmiş vergi geliri sayesinde net kar bizim 999 mln TL, piyasanın ise 992 mln TL olan beklentilerinin oldukça üzerinde gerçekleşmiş oldu. Sonuçların hisse üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Şirket bugün saat 10:30’da sonuçları tartışmak için bir telekonferans düzenleyecek. Şirketin beklentilerin üstünde gelen sonuçların Aygaz için de olumlu etki yapacağını düşünmekteyiz.
OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 18.07.2017
Gazetede çıkan bir habere göre Opet, Sırbistan’ın en büyük ikinci akaryakıt şirketi Knez Petrol’ü almak için görüşüyor ve şirketin tamamını almak için 115 milyon dolar ödemek istiyor. Sırbistan’ın en büyük ikinci akaryakıt şirketi olan Knez Petrol’ün ülke geneline yayılmış 27 şehirde 85 istasyonu bulunuyor. Tüpraş, Opet’in %40’ına sahiptir ve 46 milyon dolar (115 milyon doların %40’ı) Tüpraş’ın toplam piyasa değerinin %0,6’sına denk gelmektedir. Bu açıdan haberin Tüpraş’a etkisi çok sınırlı olacaktır.
ZİRAAT YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Haber Yorum – 18.07.2017
Opet Sırp Şirketi Knez’i Satın Almak İstiyor
Tüpraş (TUPRS, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): Opet, Sırp enerji şirketi Knez’i 115 milyon dolara almak istiyor. Dünya gazetesinde yer alan habere göre, geçen hafta Opet’in Yönetim Kurlu Başkanı ve kurucusu Fikret Öztürk, Belgrad’a giderek görüşmelere başladı. Sırbistan’ın en önemli gazetelerinden Vecerrne Novosti de Fikret Öztürk’ün Knez Petrol’ün sahibi Srdjan Knezevic ile görüştüğünü ifade ediyor. Kaynak: Dünya. Türpaş’ın Opet’te %40 oranında payı bulunuyor.
Tüpraş 1 milyar USD veya muadili yabancı para tutarına kadar tahvil veya benzeri
türden borçlanma aracı ihraç edilerek yurt dışı piyasalarda satılması için SPK’ya başvurdu. 17.07.2017
HSBC – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz – 07.07.2017
HSBC, Tüpraş için tavsiyesini ‘AL’dan ‘TUT’a indirdi. HSBC, şirket ile ilgili raporunda,
Tüpraş hedef fiyatını 10,2 TL’den 10,7 TL’ye yükselttiklerini belirtti. Raporda şu değerlendirmeye yer verildi:
“Son 9 ay içerisinde güçlü rafineri marjları ve yüksek kapasite kullanım oranının desteğiyle Tüpraş hisseleri iki katı değere ulaştı. Rafineri sektör görünümü halen olumlu ancak mevcut değerlemeyi cazip bulmuyoruz. Tüpraş önerimizi Al’dan Tut’a indiriyoruz.Hedef fiyatımızı ise 2017 yılındaki olumlu performans nedeniyle 102TL’den 107TL’ye yükseltiyoruz.”
Tüpraş’tan Rekabet Kurumu Davası Hakkında Açıklama – 04.07.2017
KAP: Rekabet Kurulu’nun 17/01/2014 tarih 14-03/60-24 sayılı kararının iptali istemiyle açtığımız dava esas yönünden devam etmekte olup önemli bir gelişme yoktur, süreç ile ilgili gelişmeler ortaya çıktıkça ayrıca kamuya açıklanacaktır.
BMD ARAŞTIRMA – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017
Yükselen Net Rafineri Marjı ve Operasyonel Karlılık…
Şirket’in ilk çeyrekte satış tutarı kapasite kullanım oranının beklenenden daha yüksek gelmesi nedeniyle tahminlerin yukarısında gerçekleşmiştir. İlk çeyrek satış rakamları geçen senenin ilk çeyrek satış toplamına göre %99,8 artarak 12.369 milyon TL olarak açıklanmıştır. Satış miktarının geçen senenin aynı dönemine göre önemli oranda yükselmesini sağlayan faktörler artan kur, yüksek gelen kapasite kullanım oranları ve ortalamada daha yüksek olan petrol fiyatlarıdır.
2017 ilk çeyrekte FAVÖK rakamı geçen senenin aynı çeyreğine göre %380 oranında artarak 1.511 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK tutarında görülen sözkonusu artışın nedeni net rafineri marjlarının geçen senenin aynı dönemine göre yaklaşık 6 USD daha yüksek gerçekleşmesidir. Tüpraş’ın değerine etki eden en önemli iki faktörden biri olan net rafineri marjının önemi oranda yüksek gerçekleşmesinin nedenleri arasında 2016 ilk çeyreğine göre daha soğuk geçen kış koşulları, 2016 sonu itibari ile başlayan rafineri bakımları dolayısıyla arz kısmında yaşanan sıkıntılar ile talep kısmında Çin’in beklenenin üzerinde gerçekleşen büyüme oranlarıyla genel olarak Dünya’da endüstriyel aktivite oranlarında gerçekleşen artışın olumlu etkide bulunması yer almaktadır.
Artan FAVÖK rakamının etkisi ile Şirket’in net dönem karı geçen senenin aynı dönemine göre %953 oranında artarak 875 milyon TL olarak açıklanmıştır. Faaliyet rasyolarına baktığımızda ise yükselen net rafineri marjının etkisi ile 2016 ilk çeyrekte sırası ile %6,6, %5,1 ve %1,3 olan Brüt Kar marjı, FAVÖK marjı ve Net Kar Marjı 2017 ilk çeyrekte sırası ile %13, %12,2 ve %7,1 olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin mali verilerini oldukça güçlü bulurken artan rafineri marjı ve kapasite kullanım oranları nedeni ile TUPRS için hedef fiyatımızı 109,2 TL ‘ye yükseltiyoruz ve Endeks Üstü Getiri önerimizi koruyoruz.
AK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017
Tüpraş, 1Ç17’de 869 milyon TL net kâr açıkladı; tutar bizim net kâr tahminimizin (698 milyon TL) ve ortalama piyasa net kâr beklentisinin (685 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. Sapmanın temel nedeni beklentimizin üzerinde gerçekleşen faaliyet performansı olarak görünüyor. Şirketin 1Ç17 FAVÖK’ü (1,511 milyon TL) hem bizim tahminimizin (1,244 milyon TL) hem de ortalama piyasa beklentisinin (1,078 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. 1Ç17 sonuçlarını ve Akdeniz rafineri marjındaki devam eden güçlü seyri göz önünde bulundurarak 2017 FAVÖK tahminimizi 4,821 milyon TL’ye (Önceki 4,342 milyon TL) ve 2017 net kâr tahminimizi 3,055 milyon TL’ye (Önceki: 2,673 milyon TL) revize ediyoruz. Ayrıca şirket için 12 aylık hedef fiyatı hisse başına 84,00 TL’den 93,00 TL’ye revize ederken, önerimizi ise “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyoruz.
OYAK YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017
Tüpraş yılın ilk çeyreğinde 869 milyon TL net kar açıklarken piyasa beklentisi olan 685 milyon TL’yi oldukça aşmış oldu. Özellikle varil başına 8.3 dolar seviyesine ulaşan net rafineri marjı finansalları destekledi. Böylelikle şirketin VAFÖK’ü 1,511 mn TL seviyesine ulaşarak piyasa beklentisi olan 1,078 milyon TL’nin oldukça üzerine çıkmış oldu.
Rafineri piyasasındaki olumlu seyir ve RUP’un devrede olması kapasite kullanımını %100 seviyelerine taşırken üretim miktarı yıllık %8.2 artışla 7.1 milyon ton oldu. Tüpraş rafineri marjı beklentisini ise 5.75-6.25 dolar aralığında tutarken bizim beklentimiz ise rafineri marjının 2017 yılının genelinde 7.2 dolar seviyelerine ulaşabileceği şeklinde bulunuyor.
DENİZ YATIRIM – Tüpraş TUPRS Hisse Analiz 1Ç17 – 05.05.2017
Tüpraş’ın 1Ç17 net karı yıllık bazda 10 kat artarak 869 mln TL’ye yükseldi. Net karın artışında en önemli faktör orta distilat ürünlerin petrol fiyatıyla makasının açılmasından olumlu etkilenen operasyonel karlılık oldu. Yıllık bazda operasyonel karlılıkta iyileşme olmasını bekliyorduk, ancak Tüpraş’ın beklediğimizden yüksek gelen motorin üretimi ve stok karı sayesinde 1.51 mlr TL olan FAVÖK’ü bizim beklentimizin %45, piyasa beklentisinin ise %41 üzerinde oluştu. Bunun sonucu olarak net kar bizim 642 mln TL, piyasanın da 685 mln TL olan öngörüsünü geçmiş oldu. Rafineri sektöründe olumlu havanın devam ettiği dönemde sonuçların hisse üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Tüpraş için AL tavsiyemiz ve 108.80 TL/hisse hedef değerimiz bulunmaktadır. Sonuçların ardından piyasanın Tüpraş için 2017 tahminlerinde yukarı revizyon bekliyoruz.
BMD Araştırma – TUPRS Hisse Analiz – 05.04.2017
Hedef Fiyat Güncelleme : Dirençli İç Pazar ve Beklenenden Yüksek Gelen Rafineri Marjları
- Son çeyrekte görülen USD/TL artışı ile Brent Petrol’ün USD bazlı varil fiyatında görülen yükselişin etkisi ile Şirket’in 4Ç cirosu 20154Ç’ye göre %20,9 oranında büyüme kaydederek 10.759 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Tüm yıl bazında ise 2015’e göre %5,5 düşerek 34.854 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
- Şirket, Avrupa ve Rusya pazarında rafineri santrallerinde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ile yükselen rafineri marjlarından yararlanarak son çeyrekte brüt kar rakamını 20154Ç çeyrek brüt kar rakamına göre %24 artırarak 1.599 Milyon TL seviyesine yükseltmiştir. Bununla birlikte 2015 yılına göre ilk üç çeyrekte daha zayıf gerçekleşen rafineri marjlarının etkisi ile yıllık brüt kar tutarı %11,6 düşüş kaydederek 3.649,23 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Söz konusu brüt kar rakamları 2015 yılı için %11,2, 2016 yılı için ise %10,5 brüt kar marjına işaret etmektedir.
- 2016 4Ç FAVÖK rakamı 2015 4Ç FAVÖK rakamına göre %22,5 oranında artarak 1.440 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yıllık FAVÖK tutarı 2015 dönemine göre ise ilk üç çeyrekteki görece düşük rafineri marjlarının da etkisi ile %14,5 oranında azalarak 3.194 Milyon TL olarak açıklanmıştır. FAVÖK marjı 20164Ç’te %13,4, 20154Ç’te %13,2 olarak gerçekleşirken tüm bir yıla baktığımızda 2016 yılında %9,2 olarak realize olan FAVÖK marjının 2015 yılında ise %10,1 seviyesinde yer aldığını görüyoruz.
- TÜPRAŞ’ın FAVÖK ve Net Kar rakamları net rafineri marjı ile yüksek korelasyona sahiptir. Bundan dolayı şirket değerinin tespitinde rafineri marjlarına yönelik tahminler yüksek derecede etkiye sahiptir. Son çeyrekte Avrupa ve Rusya pazarında santrallerde görülen bakım onarım çalışmalarının etkisi ve yüksek dizel rafineri marjı ile artan net rafineri marjı, artan satış hacmi ve yüksek kapasite kullanım oranının etkisi ile Şirket, beklenenin üzerinde net kar ve FAVÖK rakamı açıklamıştır. Beklentimizin üzerinde açıklanan veriler sonrası TÜPRAŞ için hedef fiyatımızı güncelleyerek 101,7 seviyesine yükseltiyoruz. Bununla birlikte ilerleyen dönemlerde petrol fiyatlarında görülebilecek olası beklenmedik önemli yükselişler talep kısmında daralmaya sebep olabileceğinden net rafineri marjında azalma durumu ile karşı karşıya kalma bir risk unsuru olarak karşımıza çıkmaktadır.
Katalizörler;
- i) Dirençli İç Pazar Yapısı,
- ii) Düzenli Olarak Artan Dizel Tüketimi
- iii) Ağır Petrolleri İşleyebilme Yeteneği
- iv) Yüksek Beyaz Ürün Verimi
- v) Üretim Esnekliği
- vi) Güçlü finansal yapı
ŞEKER YATIRIM – TUPRS Hisse Analiz – 03.04.2017
Şirket İçin Talepte Sağlıklı Artış ve FAVÖK Artışı Öngörüyoruz, AL
Hedef Fiyat: 90,2 TL/ 24,8 Dolar
Tüpraş paylarının değerini, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri piyasa çarpanları analizlerine göre 96.20 TL olarak belirlemekte ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11mn ton/yıl üretim kapasitesi ve %50’nin üzerindeki pazar payı ile Türkiye’de halihazırda dominant bir pozisyona sahiptir. Tüpraş, Fuel Oil Dönüşüm Projesi’ni (RUP), Mayıs 2015’te tam kapasite ile devreye almış, böylelikle, daha yüksek kaliteli, katma değeri yüksek ürün üretimine başlamıştır. 2016 yılının büyük bir bölümünde rafineri marjları yapısal olmayan nedenler ile gerilemiştir; ancak 4Ç16 itibariyle, Med kompleks marjları toparlanmaya başlamıştır.
Tüpraş da böylelikle, 4Ç16 net rafineri marjlarında, kullanmış olduğu ham petrol diferansiyellerinin, ve US$+1.2/bbl tutarındaki stok etkisi ile, Med kompleks marjlarındaki yükselişin de üzerinde artış kaydedebilmiş, Şirket’in net rafineri marjı bu dönemde US$10.06/bbl’ye yükselmiştir ($5.17/bbl, 3Ç16: US$5.68/bbl). Bunun sonucunda Tüpraş, 2016 yılında %100.9 KKO ve yıllık ortalama US$6.03/bbl’ye ulaşmış olan net rafineri marjı ile, belirlemiş olduğu iki ana hedefine ulaşmıştır. 2017 yılında, iç piyasadaki talep artışının 2016 yılı ölçüsünde olmasa da sağlıklı seyrini beklemekteyiz. Şirket, 1Ç16’da RUP hidrokraker ünitesinde meydana gelen yangın nedeniyle düşük kapasite kullanımı gerçekleştirmişti; bu ünite, 2017 yılının tamamında operasyonel olabilecek ve şirket karlılığına olumlu etkide bulunabilecektir. Med kompleks marjlarının 2017 yılında US$4.0/bbl – US$4.5/bbl aralığında seyretmesi öngörülmektedir.
Tüpraş, 2017 yılında net rafineri marjının US$5.75/bblUS$6.25/bbl aralığında gerçekleşebileceğini ve FAVÖK’ünün hafif artabileceğini öngörmektedir. Şirket, 2017 yılında US$225mn tutarında yatırım planlamaktadır; ayrıca, US$125mn karşılığında deniz tankeri kapasitesinin arttırılması da planlanmaktadır. Tüpraş, 2016 yılı net dağıtılabilir karından toplam 1,557mn TL tutarında, pay başına 6.218 TL brüt nakit kar payı dağıtımı yapmayı kararlaştırmıştır; dağıtıma 4 Nisan 2017’de başlanması planlanmaktadır; tutar, halihazırda %6.9 oranında temettü verimine karşılık gelmektedir
DENİZ YATIRIM – TUPRS Tüpraş Hisse Analiz – 15.03.2017
Arastırma TUPRS rapor ozeti:
Tüpraş için hedef fiyatımızı 115.00 TL/hisse’ye yükseltirken, tavsiyemizi AL olarak revize ediyoruz. Hedef fiyatımızı 4Ç16’da beklentilerin üzerinde gerçekleşen nakit akımının 2017 yılında da düzelen rafineri görünümü sayesinde devam edeceğini düşünerek 90.00 TL/hisse’den 115.00 TL/hisse’ye yükseltiyoruz. Şirket’in 2017 yılında iyileşen rafineri marjları sayesinde kapasite kullanım oranını da yükseltmesini bekliyoruz. Tüpraş son üç aylık dönemde MSCI Europe Oil & Gas endeksine göre %10 rölatif getiri elde etmiş olsa da benzer şirketlere göre halen iskontolu işlem görmektedir. 2017-19 döneminde güçlü nakit akım verimliliği ve kuvvetli temettü büyümesi bekliyoruz.
Orta distilat ürünlerde iyimser olmak için geçerli sebepler oluştu. Bu yıl kışın normalleşerek geçtiğimiz yıla göre daha soğuk geçmesi ve dünya genelinde PMI verilerinin iyileşmeye devam etmesi sayesinde orta distilat (motorin ve jet yakıtı) ürün makasları 1Ç’de güçlü kalırken, arz/talep dengesinin sıkı olması nedeniyle 2Ç17 için de iyi bir görünüme sahip. Bu nedenle 2017 ortalama motorin makası beklentimizi 10.5 $/bbl’den 12.5 $/bbl’e yükseltiyoruz. Sadece bu değişiklik, Tüpraş için 2017 FAVÖK beklentimizi 110 mln $ kadar yükseltmiştir.
Temettü ve nakit akımında güçlü görünüm. Yaptığımız değişiklikler sonucunda, Tüpraş’ın 2017 net rafineri marjının 6.5 $/bbl seviyesinde oluşmasını bekliyoruz (daha önce 6.0 $/bbl, Şirket’in beklentisi 5.75-6.25 $/bbl aralığıydı). Bunun yıllık bazda FAVÖK’te %49’luk, net karda ise %73’lük büyüme sağlamasını hesaplıyoruz. Bunun sonucu olarak 2016-18 döneminde dolar bazında nakit akım verimliliğini ortalama %13, temettünün ise 2017-19 döneminde yıllık ortalama 22%artış göstermesini bekliyoruz. Hesaplarımıza göre 2017 net karından 9.90 TL/hisse temettü bekliyoruz, bu da %11 gibi yüksek bir temettü verimliliğine işaret etmektedir.
1Ç17 sonuçlarını kısa vadeli katalist olarak görmekteyiz. 1Ç17’de 6.6 $/bbl net rafineri açıklamasını marjı beklediğimiz Tüpraş, geçtiğimiz yıl aynı dönemde Izmit rafinerisindeki beklenmedik bakım duruşunun da etkisiyle 2.8 $/bbl net rafineri marjı açıklamıştı. Düşük baz etkisi ve TL’nin $ karşısındaki değer kaybının da etkisiyle 1Ç17 sonuçlarında yüksek artış oranları görmeyi öngörüyoruz.
Hisse için önemli trend belirleyicileri: Akdeniz rafineri marjları, ürün makaslarındaki trendler (özellikle orta distillatlarda), temettü performansı ve $/TL sayılabilir.
