Tofaş TOASO Hisse Analiz ve Yorumları

Tofaş TOASO hisse senedi ile ilgili tüm güncel hisse analiz, haber,rapor ve yorumları aşağıda sıralı halde bulabilirsiniz. Aracı kurum ve uzmanların TOASO hissesi ile ilgili çıkmış tüm haber, rapor ve teknik analizlerini bu sayfadan takip edebilirsiniz.

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Haber Yorum – 07.06.2022

Stellantis dün yaptığı basın açıklamasında Yeni Fiat Doblo’nun, İspanya’daki Vigo fabrikasında üretileceğini bildirdi. Hatırlanacağı üzere Tofaş, daha önceden 2009-2021 olarak açıklanan proje yaşam döngüsünü 2022 yılı sonuna kadar uzatabilmişti. 2009-2022 döneminde proje kapsamında yaklaşık 1.15 milyon araç üretimi gerçekleştirilmiş (üretime başlanan 2000 yılından bu yanan 2mn adetten fazla) ve büyük bölümü Tofaş tarafından ihraç edilmiştir. Ancak Fiat Doblo üretiminin mevcut versiyonunun 2023 yılı sonuna kadar uzatılmasına ilişkin değerlendirmeler (Avrupa dışı pazarlar için) ve potansiyel yeni Doblo üretimine ilişkin değerlendirmelerin devam ettiği belirtiliyor. Sonuç olarak, gelişmeyi şu aşamada olumsuz olarak değerlendiriyoruz ancak Yeni Doblo projesi yerine gelebilecek projeler uzun vadede Tofaş için pozitif katalist olabilir ve olumsuz fiyatlama sınırlı kalabilir.

Son olarak da geçtiğimiz yılın kapasite kullanım oranının (KKO) yaklaşık yaklaşık 3’te 1’ini (normal şartlar ve full kapasite hesabıyla 15-20% civarı) oluşturan “Doblo’nun hattan çıkması durumunda üretim adetleri başka modellerle kompanse edilemez ve KKO’da baskı oluşursa ve/veya Al-ya da-Öde anlaşmalarının seyrine göre kârlılıkta da baskı oluşabilir. Ancak bizim beklentimize göre özellikle binek araç tarafında yeni bir rol alınacağı ve üretimde verimin optimize edileceği yönündedir.” Bu şartlar altında Al-ya da-Öde anlaşmaları ve satış hacimleri/Üretim Miksi/Yurtiçi Satışların ağırlığı vb. konular bu koşullarda daha da önemli hale gelmektedir.

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Haber Yorum – 07.06.2022

TOASO; Doblo model üretimi hakkında bilgilendirme / sınırlı olumsuz / FIAT (Stellantis Grubu) tarafından, 6 Haziran 2022 tarihli basın açıklaması ile Yeni Fiat Doblo modelinin, Stellantis’in İspanya’daki Vigo fabrikasında üretileceği kamuoyuyla paylaşılmıştır. Diğer taraftan, 23.10.2020 tarihli şirket özel durum açıklamasında 2022 yılı sonuna kadar TOFAŞ fabrikasında devam edeceği açıklanan mevcut Fiat Doblo modelinin üretiminin ihracat pazarlarından gelen talep doğrultusunda Türkiye, Kuzey Amerika, Kanada, Orta Doğu ve Afrika için 2023 yıl sonuna kadar uzatılması dahil, Tofaş fabrikasında üretilecek yeni ürünler konusundaki çalışmalar ve değerlendirmeler devam etmekte olup, kesinleşen önemli bilgiler kamuoyu ile paylaşılacaktır.

2021 yılı rakamlarına göre, Doblo modelinin Şirket’in toplam iç satışlar içerisindeki payı %24, ihracat içerisindeki payı %34, toplam satış hacmi içerisindeki payı ise %28 seviyesinde bulunuyor. Üretimin başka bir fabrikaya kaydırılıyor olmasına karşılık hem Tofaş’ın üretim kabiliyeti hem de Türkiye’nin üretim konusundaki avantajları dolayısıyla fabrikada oluşan kapasite boşluğunun Stellantis çatısı altındaki yeni marka ve modellerle doldurulabileceğine yönelik olası beklentilerin ilgili haberin TOASO payları üzerinde yaratabileceği olumsuz etkiyi sınırlandırabileceğini düşünüyoruz.

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Analiz  – 05.05.2022

1Ç22 Telekonferans notları Değerlendirme: Nötr Tofaş’ın gerçekleştirdiği 1Ç22 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.

Genel değerlendirme: Tofaş, ilk çeyreğinde, yıllık bazda %83 artışla 1.129 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. Aynı dönemde net kar marjı geçtiğimiz sene aynı döneme göre 1,1 puan artışla %10,6 seviyesine ulaştı. Yılın ilk çeyreğinde satış gelirleri yıllık bazda %65 artarak 10.634 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK de yıllık %99 artışla 1.738 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç22’de FAVÖK marjı yıllık bazda 2,8 puan artarak %16,3 seviyesine ulaştı.

Tofaş 2022 yılının ilk çeyreğinde güçlü karlılığını koruyarak vergi öncesi karda yıllık 100% artış kaydetti. Bu performansın temel sebepleri; i) güçlü iç piyasa performansı ii) ürün miks etkisi iii) maliyet artışlarının yansıtıldığı ihracat kontratları olarak sıralanmaktadır.

1Ç22’de brüt kar marjı yıllık 3,0 puan artarak %16,6’ya ulaştı. Bu performansta maliyet kontrollerine bağlı olarak güçlü iç piyasa performansı ve zayıflayan TL’ye bağlı olarak koruyucu ihracat kontratları temel rol oynamıştır.

Yarı iletken malzeme tedariğinde global otomotiv sektöründe yaşanan aksaklıklara bağlı olarak, iç piyasa %19 ve dış piyasa hacimlerinde %16 düşüş kaydetmiştir ancak hafif ticari araç ihracatındaki %22’lik yükseliş ihracat hacimlerini destekleyici rol oynamıştır. Güçlü EUR/TL ve disiplinli fiyatlama düşen hacimleri kompanse etmiştir. Tofaş toplam satış hacmi yıllık bazda %17 azalış kaydederek 51 bin adet seviyesinde gerçekleşmiştir.

Bir önceki yıla göre ihracat bölgelerine baktığımızda İtalya, Fransa ve İspanya paylarının azaldığı gözlenmektedir. 1Ç22’de toplam Türkiye otomotiv üretimi yıllık %12 daralarak 303 bin adet olarak gerçekleşmiştir. Tofaş üretimi toplam üretimin %16,1’ini oluşturmaktadır. Fiat markası 1Ç22’de %14,7 pazar payı ile iç piyasa hafif araç pazar liderliğini korumuştur.

Binek araç ailesinde otomatik şanzımanlı ve hibrit motorlu versiyonların 1Ç22 sonunda piyasaya sürülmesiyle rekabetçi pozisyonun güçlenmesi beklenmektedir. Tofaş, Stellantis çatısı altında önümüzdeki dönemde yeni jenerasyon araç üretiminde önemli rol üstlenebilecek pozisyonunu korumaktadır.

Şirket’in 2022 yılı beklentileri; i) 700-750 bin araç toplam yurtiçi hafif araç pazarında satış adedi ii) 125-140 bin araç Tofaş yurtiçi satış adedi iii) 125-140 bin araç Tofaş ihracat satış adedi iv)240-270 bin araç Tofaş üretim adedi v)100 milyon Euro yatırım harcamaları tutarıdır. Telekonferansın ardından tahminlerimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyoruz. Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 106.20 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz.

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç22 – 28.04.2022

1Ç22 net kar rakamı beklentilerin üzerinde Değerlendirme: Olumlu / Tofaş, 1Ç22’de 10.634 milyon TL gelir (Konsensus: 9.702 milyon TL / Deniz Yatırım: 9.626 milyon TL), 1.738 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.597 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.664 milyon TL) ve 1.129 milyon TL net kar (Konsensus: 1.064 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.014 milyon TL) açıkladı. 1Ç22 FAVÖK ve net kar rakamlarının beklentilerin üzerinde açıklanması dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.

Tofaş, 1Ç22’de iç piyasa satışları %18,6 düşüş göstererek 23.254 adet olarak gerçekleşmiştir. Dış piyasa satışları ise %16 azalarak 27.820 adet olarak gerçekleşmiştir. Toplam satış adetleri %17,2 düşüşle 51.074 adet seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in satış gelirleri yıllık %65 artış ile 10.634 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Satış gelirleri çeyreksel bazda ise %6 artmıştır.

Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %99 artarak 1.738 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç22’de FAVÖK marjında da yıllık bazda 2,8 puanlık bir artış olmuştur. Net kar 1Ç22 döneminde çeyreksel bazda %7 azalış, yıllık bazda ise %83 artış göstererek 1.129 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç21’de 5 milyon TL net finansman gideri yazan Şirket, 1Ç22 döneminde 66 milyon TL net finansman gideri kaydetmiştir.

2021 yıl sonunda 3.544 milyon TL olan net borç pozisyonu 3A22 dönemi sonunda 4.589 milyon TL olmuştur. 1Ç22’de net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,7x seviyesinde gerçekleşmiştir (4Ç21: 0,6x). Şirket’in yılın ilk üç ayında gerçekleştirdiği yatırımlar toplam 246 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Şirket 2022 yılına dair beklentilerini oluştururken yaklaşık 1 senedir otomotiv sektörünü olumsuz yönde etkileyen yarı iletken malzemelerin tedariğinde yaşanan aksaklıkların yılın 2. yarısı ile birlikte kademelerin olarak iyileşeceği varsayımı yapmaktadır. Şirket’in 2022 yılı beklentileri; i) 700-750 bin araç toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarında satış adedi ii) 125-140 bin araç Tofaş yurtiçi satış adedi iii) 125- 140 bin araç Tofaş ihracat satış adedi iv)240-270 bin araç Tofaş üretim adedi v) 100 milyon Euro yatırım harcamaları tutarıdır.

Genel değerlendirme: Birinci çeyrek finansallarının ardından tahminlerimizde değişikliğe gidiyor, Tofaş için 12-aylık hedef fiyatımızı 99,60 TL’den 106,20 TL’ye revize edip, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %15 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,3x F/K ve 6,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç22 – 28.04.2022

Tofaş 1Ç22’de beklentimize paralel net kar açıkladı. (Nötr). Tofaş 1Ç22’de beklentimize paralel, konsensüs beklentisinin hafif üzerinde 1,129 milyon TL net kar açıkladı. Beklediğimizden 157 milyon TL daha yüksek gelen finansal giderlere ve beklentimizden 13 milyon TL daha yüksek gelen vergi giderlerine rağmen, beklentimizden 181 milyon TL daha yüksek gelen faaliyet karı beklentilerimize paralel net kara yol açtı. 1Ç22’de şirketin net satışları beklentimizden %6 yukarıda, yıllık %65 arttı. 1Ç22’de şirketin yurtiçi satış hacmi yıllık %19 daralırken, ihracat hacmi yıllık %16 daraldı. 1Ç22’de FAVÖK beklentimizden %11 yukarıda, yıllık %99 artarak 1,738 milyon TL seviyesine yükseldi. 1Ç22’de FAVÖK marjı beklentimizden 70 baz puan daha yüksek, yıllık 277 baz puan artarak %16.3 gerçekleşti. 1Ç22’de brüt kar marjı yıllık 317 baz puan artarken, operasyonel giderler/ net satışlar oranı yıllık 15 baz puan daraldı. Şirket 2022 yılına ilişkin öngörülerini sabit tuttu.

Yönetim 2022 yılında 700-750 bin adet yurtiçi hafif araç pazarı, 125-140 bin adet yurtiçi satış hacmi, 125-140 bin adet ihracat satış hacmi ve 240-270 bin adet üretim hacmi öngörmektedir. 2022 yılında yönetim, 100 milyon EUR yatırım harcaması öngörmektedir. 1Ç22’de Tofaş, %97.5 dağıtım oranıyla hisse başına 6.4 TL’ye tekabül eden 3.2 milyar TL temettü ödedi. 1Ç22’de şirketin net borcu çeyreklik %29 artarak 4,589 milyon TL oldu. Net borçtaki artışın ana sebebi 3.2 milyar TL temettü ödemesidir. 1Ç22’de net işletme sermayesi ihtiyacı çeyreklik 727mn TL azaldı. 1Ç22’de alacak, stok ve satıcı vadesi çeyreklik sırasıyla 24-, 5- ve 26- gün azaldı.

Şirketin nakit döngüsü çeyreklik 3- gün azaldı. 4Ç21’de 0.61x seviyesinde olan net borç/FAVÖK oranı 1Ç22’de 0.69x seviyesine yükseldi. Şirketin net uzun YP pozisyonu 4Ç21’deki 235 milyon TL seviyesinden 1Ç22’de 74 milyon TL seviyesine geriledi. Yorum ve Tavsiye: 1Ç22’de Tofaş, beklentimizden daha iyi bir FAVÖK açıklarken beklentimize paralel bir net kar açıkladı. Söz konusu gelişmeler ve makro tahminlerimizdeki revizyonlar sebebiyle tahminlerimizi güncelledik. Tofaş için hedef fiyatımızı 119.0 TL seviyesinden 123.5 TL seviyesine yükseltiyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Tofaş’ın 1Ç22’de açıklamış olduğu bilançoyu “Nötr” olarak yorumluyoruz.

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç22 – 28.04.2022

Şirket, 1Ç22 sonuçlarını 1129,1 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 1.064 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %83 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %7 azaldı. Net satışlar 10.634 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %65 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 9.702 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %11 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %56 oldu. (1Ç21: %55) Şirket, 1Ç22’de 1.738 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %99 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1.597 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 277 baz puan artarak %16 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 317 baz puan arttı ve %17 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 15 baz puan azaldı ve %04 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 26,3 milyon TL (1Ç21: 160,0 milyon TL ve 4Ç21: 753 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %0,1 (1Ç21: %0,6 ve 4Ç21: 2,5%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %29 artarak 4.589 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 0,7 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1,3 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 10,3 F/K çarpanından ve 6,6 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç22 – 28.04.2022

Ciro ve kârlılık beklentilerin hafif üzerine çıktı Tofaş 1Ç22’de yıllık bazda %83 artışla 1,129mn TL net kâr açıkladı, beklentileri hafif aştı. 1Ç22’de Tofaş’ın yurtiçi perakende satış hacmi yıllık %21 düşüşle 23bin adete geriledi. İhracat sevkiyatları ise, yıllık %16 düşüşle 28bin adet oldu. Toplam satış adetleri, yıllık %18 oranında düşüş göstermesine karşın ciro, fiyat artışlarının ve TL’deki değer kaybının etkisiyle %65 oranında artarak 10.6mr TL oldu.

Yurtiçi satışlardaki güçlü kârlılık ve ToP sözleşmeleri kârlılığı koruyor Brüt kâr, yıllık bazda %104 artarak 1.8mr TL olurken, brüt kâr marjı yıllık 3yp artışla %16.6 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet Giderleri/Net Satışlar oranı %3.5 (1Ç21: %3.7 – 2021: %4.2) oldu. Yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık ve ihracat sözleşmelerinin korumacı yapısı sayesinde FAVÖK yıllık %99 artarak 1.7mr TL oldu. FAVÖK marjı ise yıllık 3yp yükselişle %16.3 oldu.

Güçlü nakit akışı sürdü Tofaş’ın net borcu, güçlü operasyonel kârlılığa bağlı olarak; işletme sermayesi ihtiyacındaki aşağı yönlü normalleşmeye bağlı olarak, yüksek temettü ödemesine rağmen geçen çeyreğe göre yalnızca %29 oranında artış gösterdi. Net Borç/FAVÖK oranı 0.7x’e yükseldi. (Mar21: 1.4x – Ara21: 0.6x). 2022 yılı beklentileri korundu Tofaş, ihracat beklentisini 125-140bin adet (2021 İhracat: 113bin adet – 2021 Yurtiçi: 125bin adet) olarak, yurtiçi hafif araç pazarı beklentisini ise 700-750bin adet (2021: 737bin adet) olarak belirledi. Şirket, 2022 yılında toplam 240-270bin adet araç (2021: 229bin adet) üretmeyi hedeflemektedir. Yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR olarak korundu. (2021: 100mn EUR).

Önerimizi “Endeks Üstü Getiri” olarak koruyoruz Modelimizi güncellenmiş makroekonomik varsayımlarımızla revize ederken, 2022T Hasılat, FAVÖK ve Net Kâr beklentilerimizi sırasıyla %15, %15 ve %11 oranında yukarı revize ettik. Ayrıca risksiz oranı varsayımımızı %18’den %20’ye güncelledik. Bunun sonucunda hedef fiyatımız aşağı yönlü revize edilerek 104.00 TL/hisse düzeyine çekildi. (Önceki: 110.00 TL/hisse) Hisse için “Endeks Üstü Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Projeksiyon dönemi varsayımlarımız, Stellantis’in yakın zamanda açıklanan elektrifikasyon/yazılım stratejisinde Tofaş’ın yeni rolünün yaratacağı etkileri içermemektedir. Bu konuda daha sağlıklı bir bilgi setinin paylaşılmasının ardından hedef fiyatımızda güncelleme olma ihtimali bir hayli yüksektir

 

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç21 – 04-07.02.2022

Tofaş Oto 4Ç21 telekonferans notları: Şirket, uzun vadeli sürdürülebilir vergi öncesi kâr (PBT) marjı beklentisini önceki %8’den çift haneye (+%10) revize etti. 4Q20’de güçlü marj artışını sağlayan faktörlerin bazıları geçici. Şirket, 2022 için hacim öngörülerinin muhafazakâr olduğunu düşünüyor. Türkiye’de azalan alım gücü/yükselen maliyetler ve devam eden çip sıkıntısı ana risk faktörleri. Stellantis’in yeni stratejisi 1 Mart’ta açıklanacak. Tofaş, Avrupa’nın en iyi üretim merkezlerinden biri olması nedeniyle hem üretim hem de Ar-Ge merkezi olarak birden fazla Stellantis markasına hizmet verecek güçlü bir konuma sahip olduğunu düşünüyor Şirketin 1Y22’de birkaç markalı proje onaylarını almayı ve açıklamayı öngörüyor. Şirket, büyük bir yatırım ihtiyacı olmadığı için, 2022’de, 2021’e benzer bir temettü dağıtım oranı (%84 civarında) varsaymanın makul bir yaklaşım olduğunu düşünüyor. Bu, 5,52 TL’lik brüt hisse başı temettü ve %6,8 temettü verimine tekabül etmektedir. Şirket, sınırlı işletme sermayesi ihtiyacı ile faaliyet göstermeye devam etmeyi öngörüyor.

Tofaş’ın 4Ç21 cirosu bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla yıllık %10 artışla ile 10,1 milyar TL’ye yükseldi. Konsolide satış hacmindeki yılık %32’lik gerilemeye karşın kur etkisi ve iç pazarda güçlü fiyatla ciro artışını destekledi. 4Ç21 gerçekleşmeleri RT konsensüs beklentisi olan 9,7 milyar TL’ye büyük ölçüde paralel gerçekleşirken, bizim 9,1 milyar TL tahminimizin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise maliyet önlemleri ve iç pazardaki güçlü fiyatlama neticesinde tahminlerin oldukça üzerinde gerçekleşti. 4Ç21 FAVÖK geçen yılın aynı dönemine göre %146 artarak 2.7 milyar TL oldu (Ak Yat: 1.4 milyar TL, Piyasa: 1.5 milyar TL) . Şirketin kur etkisinden arındırılmış performansına dair daha iyi bir görünüm sunan vergi öncesi kâr (VÖK), yıllık bazda %118’lik artışla 1.4 milyar TL oldu. VÖK marjı yıllık 6,9 puan artarak %13,9 oldu. Güçlü operasyonel sonuçlarsayesinde 1.2 milyar TL olarak gerçekleşen 4Ç21 net karı, bizim 940 milyon TL ve piyasanın 950 milyon TL beklentisini de büyük ölçüde aştı.

Tofaş sonuçlarla beraber 2022 öngörülerini açıkladı. Buna göre şirket iç pazar büyüklüğünün 2022’de 700-750 bin adet olmasını öngörüyor (2021 pazar: 737 bin adet). Bu varsayıma göre yurt içinde 125-140 bin adet satış yapılması bekleniyor (2021 gerçekleşme: 125 bin adet). Beklentilerin işaret ettiği pazar payı %18-%19 seviyesinde (2021 pazar payı: %16,9). Şirketin yurt dışı satış beklentisi de 125-140 bin seviyesine (2021 gerçekleşme: 113 bin adet). Şirket 2022’de geçen yıla benzer şekilde 100mn EUR yatırım harcaması öngörüyor. 2022 ihracat beklentileri toparlanmaya işaret etse de pandemi öncesi seviyelerin altında. Bu durum küresel çip sıkıntısına hızlı bir çözüm beklenmediğine işaret ediyor. Arz-talep uyumsuzluğu nedeniyle karşılanmayan talep, doğru piyasa koşulları ve arz sorunlarının normalleşmesi durumunda yukarı potansiyel sunabilir.

Şeker Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç21 – 04.02.2022

Tofaş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen 4Ç21 sonuçlarına piyasa tepkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Hissenin uzun vadeli performansını FCA&PSA birleşmesi sonrası yatırım planları belirleyecektir. Şirket sunumunda Stellantis çatısı altındaki farklı markalara hem üretim hem de AR-GE alanında hizmet verebilecek önemli bir merkez olarak öne çıktığını not etti. Şirket bugün yerel saat ile 17.00’de bir telekonferans gerçekleştirecek. Tofaş için hedef fiyatımız ve tavsiyemiz şirket dağılımlarının analistler arasında yeniden güncellenmesi süreci nedeniyle gözden geçiriliyor.

 

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç21 – 27.10.2021

Tofaş’ın 3Ç21’de bir önceki yılın aynı dönemine göre avantajlı kur ortamına rağmen, özellikle ihracat hacmindeki daralmanın etkisiyle, toplam araç satışlarındaki, düşüş nedeniyle cirosu yıllık bazda %18 düşüş ile 5,60 milyar TL’ye geriledi. Şirket’in 3Ç21 cirosu, yurt dışı satışlarındaki beklenenin gerisinde gerçekleşen satış hacmi nedeniyle, bizim ve Research Turkey konsensüs beklentisi olan 5,99 milyar TL ve 5,82 milyar TL ciro tahminlerinin altında kaldı. FAVÖK marjı ise zayıf ciroya rağmen al-ya da-öde kontratlarının ve maliyet önlemlerinin sayesinde tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti.

Bu sayede geçen yılın aynı dönemine göre %26 artarak 975 milyon TL’ye ulaşan FAVÖK, bizim 994 milyon TL olan beklentimizi karşılarken ve 860 milyon TL olan konsensüsü geçti. Güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde 581 milyon TL olarak gerçekleşen 3Ç21 net karı, bizim 602 milyon TL olan beklentimiz ile uyumlu, piyasanın 553 milyon TL olan net kar tahminini ise aşmış oldu. Şirket 2021 daha önce açıkladığı 2021 beklentilerinde bir miktar değişiklik yaptı. Buna göre daha önce iç pazarın 800-850 bin adet olarak yılı tamamlaması yönünde olan varsayımı 800-825 bin adet olarak revize edildi. Bu varsayıma göre yurt içinde 130- 140 bin adet satış yapılması bekleniyor (önceki: 135-150 bin adet). Yurt dışı satış beklentisi ise 120-130 bin seviyesine çekildi (önceki 150-160 bin).

Tofaş’ın aylık ihracat verilerine bakarak 2021 ihracat beklentilerinde aşağı yönlü bir revizyon bekliyorduk. Dolayısı ile yeni 2021 beklentileri bizim projeksiyonlarımız ile uyumludur. Tofaş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç21 sonuçlarının olumlu tepki yapabileceğini düşünüyoruz. Ancak, 2021 hedeflerinde yapılan aşağı yönlü revizyon bir miktar iştahı baskılayabilir. Hissede uzun vadeli eğilimin FCA&PSA birleşmesi sonrası yatırım planları belirleyecektir.

Tofaş’ın 6 aylık sonuçları sonrası projeksiyonlarımızda yukarı yönlü risklerin oluştuğundan bahsetmiştik. 9 aylık sonuçlar bu beklentilerimizi doğrular nitelikte oluştuğu için 2021 tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyoruz (FAVÖK’te %27, net karda %61 artış ile 4,6 milyar TL ve 3,3 milyar TL’ye). Bunun sonucu olarak yeni hedef fiyatımız 65,00 TL/hisse olmaktadır (önceki 40,00 TL/hisse).

Tofaş Oto son dönemde en hızlı prim yapan hisselerden biri olurken, halen benzer grup çarpanlarına göre iskontolu işlem gördüğü için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Hissede son 3 ay içerisinde oluşan güçlü performans sonrası kısa vadeli kar realizasyonu oluşur ise bunun alım fırsatı yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in yakın zamanda açıklamasını beklediğimiz yatırım programının detayları hisse için uzun vadeli görüşümüzde ve hedef fiyatımızda değişikliğe sebep olabilir.

Şeker Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç21 – 27.10.2021

Tofaş (TOASO), yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi 560mn TL ve bizim beklentimiz 570mn TL’nin hafif üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %13,8 artış göstererek 581mn TL net kâr açıkladı (3Ç20: 510mn TL). Satış gelirleri açısından Şirket, 3Ç20 ’ye göre yıllık %18,4’lük azalışla 5.595mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 5.945mn TL, Piyasa Ort.: 5.761mn TL) elde etmiştir (3Ç20: 6.860mn TL). Fiyatlama ve maliyet disiplinleri sayesinde brüt kar marjı 3Ç20’deki %13,0 seviyesinden 3Ç21’deki %17,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise güçlü operasyonel faaliyetler sayesinde yıllık %26,1’lik artış göstererek 975mn TL olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da yıllık bazda 6.1 yp artış göstererek 17.4%’e yükselmiştir (Şeker Yatırım: 875mn TL, Piyasa Ort.: 867mn TL). FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı beklentilerini aşağı yönlü revize ederken yurtiçi perakende pazarının 800- 825bin adet (Önceki: 800-850bin adet) bandında olmasını, Tofaş markalı araç satışının ise 130-140bin (Önceki: 135-150bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 120-130bin (Önceki: 150-160bin adet) adet olarak belirlemiştir (Nötr).

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç21 – 27.10.2021

Operasyonel kârlılık beklentilerin üzerine çıktı… Tofaş 3Ç21’de yıllık bazda %14 artışla 581mn TL net kâr açıkladı ve piyasa beklentisini %5 ve bizim beklentimizi %3 oranında aştı. Bu dönemde Tofaş’ın yurtiçi perakende satış hacmi yıllık %42 (çeyreklik -%16) düşüşle 29bin adete geriledi. Geçtiğimiz senenin aynı döneminde iç pazardaki düşük TL faiz oranlarından ötürü oldukça yüksek bir baz mevcuttu. İhracat sevkiyatları ise, esasen AB otomotiv pazarında FCA’nın (Stellantis) zayıf pazar payı görünümü nedeniyle bu çeyrekte de göreceli zayıf kalarak yıllık %34 ve çeyreklik %33 düşüşle 20bin adet oldu. Toplam adet olarak %39’luk daralmaya karşın, ciro fiyat artışlarının ve TL’deki değer kaybının etkisiyle %18 oranında daralarak 5.6mr TL oldu.

Yurtiçi satışlardaki güçlü kârlılık ve ToP sözleşmeleri kârlılığı koruyor… Brüt kâr, yıllık bazda yalnızca %7 (çeyreklik: -%23) artarak 950mn TL olurken, brüt kâr marjı yıllıkta 4yp ve çeyreklikte 70bp artışla %17.3 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet Giderleri/Net Satışlar oranı yıllık 1.3yp ve çeyreksel 1.0yp düşüşle %4.8 oldu. 3Ç21 operasyonlarında zayıflama gösteren cirya karşın, yurtiçi satışlardaki yüksek kârlılık ve ToP sözleşmeleri sayesinde FAVÖK yıllık %26 (çeyreklik: -%20) artarak 975mn TL oldu ve tahminimiz olan 893mn TL’nin %9 ve piyasa beklentisi olan 860mn TL’nin %13 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise buna bağlı olarak yıllık 6.1yp yükselişle (çeyreklik: +1.4yp) %17.4 oldu.

Güçlü nakit akışına bağlı olarak borçluluk oranında iyileşme görüyoruz… Tofaş’ın net borcu, işletme sermayesi görünümündeki normalleşmeye ve buna bağlı olarak güçlü nakit akışı yaratılmasının etkisiyle geçen çeyreğe göre %20 oranında düşüş gösterdi. Defansif bilançosu ve güçlü operasyonel performans sebebiyle Net Borç/FAVÖK oranı 1.0x’e geriledi. (3Ç20: 1.2x, 2Ç21: 1.3x).

Tofaş 2021 yılı beklentilerini aşağı yönlü revize etti… Tofaş, ihracat beklentisini 120-130bin adete (Önceki: 150-160bin adet ve 2020: 118bin adet) revize ederken, yurt içi satış hedefini ise 130-140bin adete (Önceki: 135-150bin adet ve 2020: 142bin adet) ve yurtiçi hafif araç pazarı beklentisini 800-825bin adete (Önceki: 800-850bin adet ve 2020: 773bin adet) revize etti. Şirket, 2021 yılında toplam 245-260bin adet araç (Önceki: 280-300bin adet) üretmeyi hedeflemektedir. Yatırım harcaması hedefi 100mn EUR olarak korundu. (2020: Yaklaşık 115mn EUR).

Hedef fiyatımızı ise yukarı revize etsek de önerimizi “Endekse Paralel Getiri”ye indiriyoruz… Risksiz faiz oranı varsayımımızı %16’ya (Önceki: %15) revize etmemize (hedef fiyat üzerindeki negatif etkisi: %5) karşın, kur tahminlerimizdeki değişimlerden ötürü 2022 ve 2023 yılı FAVÖK tahminlerimizi %9 oranında yukarı yönlü ve işletme sermayesi ihtiyacı varsayımlarımızda da pozitif yönlü değişimlerden kaynaklı olarak (+%8 hedef fiyat etkisi) hedef fiyatımızı 70.00TL/hisse olarak revize ediyoruz. Ancak hedef fiyatımızı olan sınırlı getirisi sebebiyle Tofaş payları için önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak revize ediyoruz.

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç21 – 27.10.2021

TOASO; 3Ç21 FAVÖK ve net kar rakamı konsensusun üzerinde gelirken 2021 yılı beklentilerinde aşağı yönlü revizyon yapıldı / nötr / Tofaş, 3Ç21’de 5.595 milyon TL gelir (Konsensus: 5.761 milyon TL / Deniz Yatırım: 5.842 milyon TL), 975 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 867 milyon TL / Deniz Yatırım: 897 milyon TL) ve 581 milyon TL net kar (Konsensus: 560 milyon TL / Deniz Yatırım: 590 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel karlılığı ve net kar piyasa beklentisinin üzerinde gelmesine rağmen 2021 yılına ait beklentilerinde yapılan aşağı yönlü revizyon sebebiyle 3Ç21 sonuçlarının hisse performansına önemli bir etkisinin olmayacağı düşüncesindeyiz.

Tofaş’ın, 3Ç21’de satış gelirleri hem yüksek baz sebebiyle hem de yurt içi piyasadaki düşük talep kaynaklı yıllık %18’lik azalış ile 5.595 milyon TL’ye gerilemiştir. 3Ç21 satış kırılımına baktığımızda yurt dışı satış gelirleri adetsel bazda düşüşe karşın kurun verdiği pozitif destek ile yıllık bazda %4 artmıştır. 3Ç21 yurt içi satış gelirlerinde, 3Ç20’deki güçlü talep göz önüne alındığında yıllık %33 azalış olduğu gözlemlenmiştir.

Cirodaki yıllık bazda azalışa rağmen 3Ç21’de brüt kar rakamı, başarılı maliyet uygulamaları sayesinde yıllık %7 yükseliş ile 950 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in brüt karındaki yükselişin desteği ve finans sektörü faaliyetlerindeki brüt kar artışı sayesinde FAVÖK rakamı yıllık %26 artarak beklentilerin üzerinde, 975 milyon TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı aynı dönemde yıllık 616 baz puan yükselerek %17.4 seviyesine yükselmiştir. 3Ç21 net kar rakamı piyasa beklentisin hafif üstünde gelirken bizim beklentimizin hafif altında yıllık %14’lük bir yükseliş ile 581 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Şirketin 2Ç21 sonunda 5,0 milyar TL olan net borcu 3Ç21 itibari ile 4,0 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Yönetim 2021 yılına ait beklentilerini yatırım harcaması tutarı hariç aşağı yönlü revize etti; (i) Yurtiçi Hafif Araç Pazarı 800 bin – 825 bin araç (önceki 800 bin – 850 bin) (ii) Tofaş Yurtiçi Pazar Satışları 130 bin – 140 bin araç (önceki 135 bin – 150 bin) (iii) Tofaş ihracat adetleri 120 bin – 130 bin araç (önceki 150 bin – 160 bin) (iv) Toplam Üretim Adetleri 245 bin – 260 bin araç (önceki 280 bin – 300 bin) (v) 100 milyon EUR yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.

Genel değerlendirme: 3Ç21’de yurtiçi talebin düşük seyretmesine rağmen ihracat satış adetlerinde “take or pay” anlaşması garantisi altında olduğu düşünüldüğünde 2021 yıl sonunda yıllık bazda güçlü sonuçlar elde edeceğini düşünüyoruz. Hisse için 12-aylık hedef fiyatımızı 64,80 TL olarak korurken, önerimizi AL’dan TUT’a çekiyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %85 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,8x F/K ve 8,0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç21 – 27.10.2021

Tofaş Otomobil Fab. 3Ç21 sonuçlarını 581 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %14 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %33 azaldı. Net satışlar 5.595 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %18 azaldı. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %12 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %47 oldu. (3Ç20: %37) Şirket, 3Ç21’de 975 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %26 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 616 baz puan artarak %17 oldu. Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 401 baz puan arttı ve %17 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 2.090 milyon TL (3Ç20: 613 milyon TL ve 2Ç21: 2.329 milyon TL) olarak gerçekleşirken. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %20 azalarak 4.039 milyon TL olarak gerçekleşti.

 

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 30.07.2021

Tofaş dün 2Ç21 sonuçlarını ve Şirket’in görünümünü tartışmak için bir telekonferans düzenledi. Şirket vergi öncesi kar marjı hedefi için daha önce belirttiği %7,0-7,5 bandı yerine %8,0-8,5 seviyesinin daha makul olacağını söyledi. 2Ç21’de elde ettiği yüksek kar marjı için ise avantajlı ürün ve iç Pazar/ihracat miksinin etkili olduğu belirtildi.

Yönetim fazla detay vermeden, Egea/Tipo modelinin Avrupa pazarında daha başarılı olabilmesi için motorun elektrifikasyonu da dahil bir proje üzerinde çalışıldığından bahsetti. Yönetim ayrıca Tofaş’ın üretim ve ArGe faaliyetlerinin Stellantis’in yol planı çerçevesinde ilerleyeceğini söyledi. Bu bağlamda tüm yeni jenarasyon araçlar yeni jenerasyon teknolojileri kullanacak (yarı ya da tam elektrikli).

Bu gelişmelerle ilgili haber akışı için ise yılın son çeyreği ya da gelecek yılın ilk çeyreğinden önce bir beklenti olmaması gerektiğini söyledi. Telekonferans sonrası Tofaş’ın uzun vadede bir elektrikli araç portföyüne sahip olacağı beklentisi oluşabilir. Bu yönde Şirket’in resmi olarak açıklanmış bir yol planı olmaması hisse üzerinde yaratmaktaydı. Dolayısı ile telekonferans yorumları sonrası bu endişeler bir miktar hafifleyebilir.

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 29.07.2021

Tofaş 2Ç21’de yıllık bazda %201 artışla 867mn TL net kâr açıkladı ve piyasa beklentisini %24 ve bizim beklentimizi %12 oranında aştı. Net kârdaki sapmanın ana sebepleri; efektif fiyat yansıtmaları ve stok optimizasyonunun üst seviyede sağlanmasıdır. Bu dönemde Tofaş’ın yurtiçi perakende satış hacmi yıllık %41 (çeyreklik +%15) artarak 34bin adete yükseldi. TL faiz oranlarındaki yükselmeye karşın filo talebindeki göreceli artış ve rekabetçi fiyat seviyesi özellikle Fiat markalı araç satışlarını desteklemeye devam ediyor. İhracat sevkiyatları ise, esasen AB otomotiv pazarında FCA’nın (Stellantis) zayıf pazar payı görünümü nedeniyle bu çeyrekte de göreceli zayıf kalarak bazı düşük olan 2Ç20’ye göre %279 artış gösterse de çeyreklik %11 düşüşle 30bin adet oldu. Yurt içi satış hacmi büyümesi, TL değer kaybı ve fiyat artışlarının etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda %148 artarak 7.6mr TL oldu.

Yurtiçi satışlardaki güçlü kârlılık ve ToP sözleşmeleri kârlılığı güçlendiriyor… Brüt kâr, yıllık bazda %149 artarak 1,232mn TL olurken, brüt kâr marjı yıllıkta yatay ancak çeyreklikte 2.9yp artışla %16.3 seviyesinde tahminimizin 3.4yp üzerinde gerçekleşti. Faaliyet Giderleri/Net Satışlar oranı yıllık 1.7yp düşüşle, çeyreksel bazda ise yatayda kalarak beklentimizin 300bps üzerinde, %3.8 oldu. 2Ç21 operasyonlarında yüksek kârlılığa sahip güçlü ciro neticesinde, FAVÖK yıllık %124 artarak 1,212mn TL oldu ve tahminimiz olan 972mn TL ve piyasa beklentisi olan 973mn TL’nin %25 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 1.8yp düşüşle (2Ç20’deki düşük seviyedeki ihracat adetleri sebebiyle çok yüksek baz vardı) ancak çeyreklik 2.4yp artışa %16.0 oldu.

Borçluluk oranlarındaki sağlıklı görünüm sürüyor… Tofaş’ın net borcu, işletme sermayesi görünümündeki bir miktar bozulma nedeniyle geçen çeyreğe göre %5 arttı. Ancak güçlü operasyonel performans sebebiyle Net Borç/FAVÖK oranı 1.3x’e geriledi. (2Ç20: 1.5x, 1Ç21: 1.4x).

Tofaş 2021 yılı beklentilerini revize etti… Tofaş, ihracat beklentisini 150-160bin adete (Önceki: 150-165bin adet ve 2020: 118bin adet) revize ederken, yurt içi satış hedefini ise 135-150bin adete (Önceki: 120-135bin adet ve 2020: 142bin adet) ve yurtiçi hafif araç pazarı beklentisini 800-850bin adete (Önceki: 700-750bin adet ve 2020: 773bin adet) revize etti. Şirket, 2021 yılında toplam 280-300bin adet araç (Önceki: 265-290bin adet) üretmeyi hedeflemektedir. Yatırım harcaması hedefi 100mn EUR olarak korundu. (2020: Yaklaşık 115mn EUR).

Endeks üzeri getiri önerimizi koruyor, hedef fiyatımızı ise yukarı revize ediyoruz… Beklentimizin üzerinde gelen operasyonel sonuçların ardından yaptığımız revizyonlar sonucu 2021 ve 2022 yılı FAVÖK tahminlerimizi sırasıyla %17.5 ve %15.5 oranında güncelliyoruz. %39’luk getiri potansiyeli bulunan Şirket payları için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi ise sürdürüyoruz.

Şeker Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 29.07.2021

Tofaş (TOASO), yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisi 696mn TL ve bizim beklentimiz 703mn TL’nin oldukça üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %200,6 artış göstererek 867mn TL net kâr açıkladı (2Ç20: 288mn TL). Yurt içi perakende satış rakamlarına göre Tofaş ‘ın toplam araç satışları, güçlü iç talep ve satış hacim miksi sayesinde 2Ç21’de yıllık %59 artışla 36.833 adete ulaşmıştır. Şirket, 2Ç21’de düşük baz etkisi sayesinde yıllık %278’lik yükselişle 29.590 ihracat satış adedi elde etmiştir. Satış gelirleri açısından Şirket, 2Ç20 ’ye göre yıllık %147,9’luk artışla 7.564mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 7.562mn TL, Piyasa Ort.: 7.387mn TL) elde etmiştir (2Ç20: 3.051mn TL). Fiyatlama ve maliyet disiplinleri sayesinde brüt kar marjı, 2Ç20’deki % 16,2 seviyesinden 2Ç21’deki %16,3 seviyesine yükselmiştir.

FAVÖK rakamı ise güçlü operasyonel faaliyetler sayesinde yıllık %123,6’lık artış göstererek 1.212mn TL olarak gerçekleşmiştir. FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı beklentilerinde yukarı yönlü güncellemeye giderek yurtiçi perakende pazarının 800-850bin adet (Önceki: 700-750bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 135-150bin adet (Önceki: 120-135bin) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 150-160bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir (Pozitif).

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 29.07.2021

Tofaş – 2Ç21 sonuçlarını 867.2 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 698.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %201 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %41 arttı. Net satışlar 7564.2 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %148 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 7426.4 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %151 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %46 oldu. (2Ç20: %37) Şirket, 2Ç21’de 1212.1 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %124 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 972.5 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 174 baz puan azalarak %16.0 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 6 baz puan arttı ve %16.3 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 157 baz puan azaldı ve %3.8 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 2329.4 milyon TL (2Ç20: 1565.8 milyon TL ve 1Ç21: 1341.1 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %7.7 (2Ç20: %9.1 ve 1Ç21: 5.2%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %6 artarak 5017.9 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.3 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.2 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 6.1 F/K çarpanından ve 5.3 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 29.07.2021

Tofaş 2Ç21’de bir önceki yılın aynı dönemine göre toplam araç satışlarında yaklaşık %100 artış ve avantajlı kur ortamı sayesinde cirosunu yıllık bazda %148 büyüterek 7,56 milyar TL’ye yükseltti. Yurt içi satışlarındaki beklenin üzerinde gerçekleşen birim fiyatlama sayesinde, bizim ve Research Turkey konsensüs beklentisi olan 6,88 milyar TL ve 7,42 milyar TL ciro tahminlerini geride bıraktı.

FAVÖK marjı ise güçlü ciro yanında tahminimizin gerisinde kalan birim maliyetlerin de olumlu etkisiyle beklentileri 3 puan aştı. Bu sayede geçen yılın aynı dönemine göre %124 artarak 1,2 milyar TL’ye ulaşan FAVÖK, bizim 900 milyon TL olan beklentimizi ve 972 milyon TL konsensüsü geçti. Güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde 867 milyon TL olarak gerçekleşen 2Ç21 net karı, bizim 634 milyon TL olan ve piyasanın 696 milyon TL olan net kar beklentilerini gözle görülür biçimde aşmış oldu.

Şirket 2021 daha önce açıkladığı 2021 beklentilerinde bir miktar değişiklik yaptı. Buna göre daha önce iç pazarın 700-750 bin adet olarak yılı tamamlaması yönünde olan varsayımı 800-850 bin adet olarak revize edildi. Bu varsayıma göre yurt içinde 135-150 bin adet satış yapılması bekleniyor (önceki: 120-135 bin adet). Yurt dışı satış beklentisi ise 150-160 bin seviyesinde korundu. Tofaş’ın 2021 beklentileri yurt içi tarafta bizim projeksiyonlarımız ile uyumludur. Ancak, 6 aylık ihracat verilerine baktığımızda, yurt dışı satışlarında risklerin aşağı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Tofaş’ın beklentilerin üzerinde gerçekleşen yüksek kaliteli 2Ç21 sonuçlarının olumlu tepki yapabileceğini düşünüyoruz. Tofaş için 40,00 TL/hisse hedef fiyatımız ve ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizde bir değişiklik bulunmuyor.

Ziraat Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç21 – 29.07.2021

TOFAŞ (TOASO, Pozitif): Şirket’in 2021 ikinci çeyrek net dönem karı 867,2mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 693mn TL’nin hem de 696mn TL olan piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin 2Ç2020’deki net dönem karı ise 288,5mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gelen satış gelirleri ile brüt kar marjı etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2Ç2021’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %147,9 oranında artmış ve 7.564mn TL olmuştur. Aynı dönemde satışların maliyeti %148,8 oranında artmış ve 6.384mn TL’yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki kar 52,1mn TL ile geçen sene aynı çeyreğin 42mn TL üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin toplam brüt karı %148,9 oranında artarak 1.232mn TL’ye yükselmiştir. Brüt kar marjı ise 0,1 puan artışla %16,3 olarak gerçekleşmiştir. Aynı dönemde operasyonel giderler %74,8 oranında artmış ve 284,6mn TL’yi göstermiştir.

Diğer faaliyetlerden ise 2Ç2021’de 12mn TL gider kaydedilmiş ve bunlara bağlı olarak da 2. çeyrekte 935,5mn TL faaliyet karı oluşmuştur. 2Ç2020’de 306,5mn TL faaliyet karı kaydedilmişti. Faaliyet karı marjı 2,3 puan iyileşmeyle %12,4 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, 2Ç2021 FAVÖK’ü ise %123,6 artışla 1.212mn TL’yi göstermiştir. FAVÖK marjı da 1,7 puan azalışla %16 seviyesine gerilemiştir. FAVÖK marjı geçen çeyreğe göre ise 2,4 puan yükselmiştir.  Net finansman giderleri 2Ç2021’de 56,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2Ç2020’de net finansman giderleri 17,6mn TL idi. 32mn TL’lik vergi gideri sonrasında 2Ç2021 net dönem karı da 867,2mn TL olarak gerçekleşirken, net kar marjı 2 puan artışla %11,5 seviyesine yükselmiştir. 2. çeyrek karıyla birlikte şirketin 2021 yılı 6 aylık net dönem karı 2020’nin aynı dönemine göre %133,8 artışla 1.484mn TL’ye yükselmiştir.

2. çeyrek sonuçlarının ardından şirket 2021 yılı beklentilerini yukarı yönlü revize etmiştir. İç piyasa hafif araç talebinde önceki öngörülere kıyasla daha güçlü beklentiler sebebiyle 2021 yılına ilişkin ileriye dönük değerlendirmeler aşağıdaki şekilde güncellenmiştir.

 

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç21 – 28.04.2021

Tofaş 1Ç21’de yıllık bazda %78 artışla 617mn TL net kâr açıkladı ve piyasa beklentisini %32 ve bizim beklentimizi %27 oranında aştı. Net kârdaki sapmanın ana sebepleri; Al ya da Öde (ToP) sözleşmelerinden kaynaklanan, beklenenden yüksek brüt marj ve beklentilerin altında gelen finansman giderleridir. 1Ç21’de ihracat hacmindeki artış eğilimi ve yurt içi satışlardaki büyüme iştahında bir miktar gevşeme görmüştük. Bu dönemde Tofaş’ın yurtiçi perakende satış hacmi yıllık %53 artarak 20bin adete yükseldi ancak yıl sonu kampanyalarının çoğunun devam ettirilmesine karşın çeyreksel bazda %85’lik düşüş gözlemledik. Büyüme ivmesindeki gerilemenin temel nedeni TL faiz oranlarındaki yükselmedir. İhracat sevkiyatları ise, esasen AB otomotiv pazarında FCA’nın zayıf pazar payı görünümü nedeniyle bu çeyrekte zayıf kalarak yıllık %16 ve çeyreklik %18 düşüşle 33bin adet oldu. Yurt içi satış hacmi büyümesi, TL değer kaybı ve fiyat artışlarının etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda %45 artarak 6,447mn TL oldu.

Yurt içi satışların artan payı ve ToP sözleşmeleri sayesinde kârlılık güçlüydü… Brüt kâr, yıllık bazda %46 artarak 866mn TL olurken, brüt kâr marjı yıllık ve çeyreklik yatay, %13.4 seviyesinde ve %12.5’lik tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Faaliyet Giderleri/Net Satışlar oranı yıllık 0.8yp düşüşle ve çeyreksel yatayda kalarak beklentimize paralel %3.7 oldu. 1Ç21 operasyonlarında yüksek kârlılığa sahip güçlü ciro neticesinde, FAVÖK yıllık %46 artarak 875mn TL oldu ve bizim tahminimiz olan 822mn TL ve piyasa beklentisi olan 795mn TL’nin %6 ve %10 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise ToP sözleşmelerinin etkisiyle yıllık 0.1yp ve çeyreklik 1.5yp artışa % 13.6 oldu.

Borçluluk oranında normalleşme… Tofaş’ın net borcu, temettü ödemeleri ve işletme sermayesi görünümündeki bir miktar bozulma nedeniyle geçen çeyreğe göre %95 arttı. Böylece Net Borç/FAVÖK oranında 1.4x’e yükselen bir normalleşme görüyoruz (1Ç20: 1.1x, 4Ç20: 0.8x). Tofaş 2021 yılı beklentilerini korudu Tofaş, 150-165 bin adet ihracat sevkiyatına (2020: 118bin adet) ek olarak 120-135bin adet yurt içi satış (2020: 142bin adet) hedefini ve 2021 yılı yurtiçi hafif araç pazarı beklentisi olan 700-750 bin adeti (2020: 773bin adet) korudu. Şirket, 2021 yılında toplam 265-290bin adet araç üretmeyi hedeflemektedir. Yatırım harcaması hedefi 100mn EUR’dur (2020: Yaklaşık 115mn EUR).

Öneri ve hedef fiyat revizyonu… Risksiz faiz oranı varsayımımızı %13’ten %14’e, borçlanma maliyeti varsayımımızı ise % 15’ten %17’ye yükselttiğimiz için hedef fiyatımız olan 42.50TL/hisseyi 39.00TL/hisse olarak güncelliyoruz. Ancak, güçlü getiri potansiyelini göz önünde bulundurarak, “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak revize ediyoruz.

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç21 – 28.04.2021

Tofaş – 1Ç21 sonuçlarını 617 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 467 milyon TL olan piyasa beklentisinin %32 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %78 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %4 azaldı. Net satışlar 6,447 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %45 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 6,233 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %4 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %55 oldu. (1Ç20: %68) Tofaş’ın yurtiçi hafif vasıta satış hacmi, yıllık bazda, %69 arttı. Yurtiçi binek otomobil ve hafif ticari vasıta satışları, yıllık bazda ve sırasıyla %68 ve %71 büyüdü. İhracat hacmi ise yıllık bazda %16 geriledi. Binek otomobil ihracatı %32 gerilerken, hafif ticari vasıta ihracatı %7 arttı. Şirket, 1Ç21’de 875 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %46 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 804 milyon TL’nin %9 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 11 baz puan artarak %13.6 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 13 baz puan arttı ve %13.4 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 81 baz puan azaldı ve %3.7 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 1,341 milyon TL (1Ç20: 634 milyon TL ve 4Ç20: 537 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %5.2 (1Ç20: %3.3 ve 4Ç20: 2.3%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %95 artarak 4,755 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.4 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.4 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 7.4 F/K çarpanından ve 6.0 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber – 19.03.2021

Covid-19 pandemisi nedeniyle otomotiv endüstrisi de dahil olmak üzere küresel ölçekte birçok sektörü etkileyen elektronik bileşen (mikroçip) tedarik sorunu yaşanmasına istinaden; mikroçiplerin kullanıldığı bazı parçaların yurtdışından tedarik ve teslimat süreçlerindeki aksamalar sebebiyle 19 Mart 2021 akşamı mesai bitiminden 5 Nisan 2021 tarihine kadar iki hafta süreyle Tofaş fabrikasında üretim faaliyetlerine ara verilecektir. Tüm dünyada yaşanan microchip tedarik sorununun derinleşmesi hali hazırda güçlü olan otomotiv talebine yanıt verilememe ihtimali yaratmaktadır. Hafif negatif.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç20 – 04.02.2021

Tofaş, 4Ç20 sonuçlarını 639.2 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 670.4 milyon TL olan piyasa beklentisinden %5 düşüktür. Şirketin operasyonel performansı beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olmasına rağmen, yüksek kur farkı giderleri ve faiz giderleri net karı olumsuz etkilemiştir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %42 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %25 arttı. Net satışlar 9,198 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %68 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 8,196 milyon TL’nin %12 üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve Avro bazında, %9 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %45 oldu. (4Ç19: %56) Tofaş’ın yurtiçi hafif vasıta satış hacmi, yıllık bazda, %49 arttı. Yurtiçi binek otomobil ve hafif ticari vasıta satışları, yıllık bazda ve sırasıyla %42 ve %74 büyüdü. Hafif vasıta ihracatı ise %53 geriledi. Binek otomobil ve hafif ticari vasıta ihracatları, sırasıyla, %49 ve %56 geriledi. Şirket, 4Ç20’de 1,111 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %67 artış gösterdi.

Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 904 milyon TL’nin %23 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre yatay kalarak %12.1 oldu. Tofaş, 4Ç20’de 290 milyon TL net kur farkı gideri kaydetti (4Ç19: 9 milyon TL) ve net faiz giderleri ise 4Ç19 seviyesi olan 9,8 milyon TL’den 76,7 milyon TL’ye yükseldi. Net işletme sermayesi ise 537 milyon TL (4Ç19: -136 milyon TL ve 3Ç20: 613 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %2.3 (4Ç19: -%0.7 ve 3Ç20: 3.1%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %23 azalarak 2,439 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 0.8 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.5 olarak kaydedilmiştir.

Şirket yönetimi 2021 beklentilerini açıkladı. Yurtiçi hafif vasıta pazarı (otomobil + hafif ticari vasıta) büyüklüğü 700-750 bin adet (2020: 772,788 adet) olarak tahmin edilmekte olup, Tofaş’ın yurtiçi satışlarının 120-135 bin adet (2020: 141,576 adet) olması beklenmektedir. Şirketin ihracat beklentisi 150-165 bin adet araç ihraç etmek olup, Tofaş 2020 yılında 117,903 adet araç ihraç etmişti. Son olarak da, şirket 2021 yılında 100 milyon Avro yatırım harcaması planlamakta olup, 2020 yılında 108 milyon Avro yatırım yapmıştı. En son kapanış fiyatına göre, şirket 10.7 F/K çarpanından ve 7.1 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç20 – 04.02.2021

Tofaş, 4Ç20’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %42 daha yukarıda, 639mn TL net kâr açıkladı ancak beklentimizin %18 altında kaldı, piyasa beklentisinin ise %4 altında geldi. Hatırlanacağı üzere, yurtiçi perakende satış adetleri 4Ç20’de %49’luk artışla yaklaşık 51bin adete ulaşırken, ihracat hacmi ise %8’lik düşüşle yaklaşık 40bin adete gerilemişti. Buna bağlı olarak; net satış gelirleri ise piyasa ve bizim beklentimizin %12 üzerinde yıllık bazda %68 büyümeyle 9,198mn TL’ye yükselmiştir. Brüt kâr yıllık bazda %78 büyüyerek 1,237mn TL’ye çıkmıştır. Brüt kâr marjı ise geçtiğimiz seneye kıyasla 70bps yükseliş göstererek %13.4’e çıkmıştır. (Oyak: %13.1)

Yurtiçi otomotiv pazarındaki ertelenen talebin Covid-19 pandemisine rağmen geri dönüşüne devam etmesi ve yıllık bazda TL’deki değer kaybı, düşen ihracat hacimlerine rağmen kârlılığın büyük ölçüde artmasının ana sebepleri olmuştur. Artan brüt kârlılığa ek olarak Tofaş’ın operasyonel giderlerinin net satışlara oranı yıllık bazda 50bp azalışla %3.7’ye gerilemiştir. Oldukça güçlü geçen çeyreğin ardından FAVÖK ise bizim beklentimizin (961mn TL) %15 ve piyasa medyan beklentisinin (901mn TL) %23 üzerinde, yıllık bazda %67 yükselişle, 1,111mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise %12.1 ile yıllık bazda 0.1yp düşüş göstermesine karşın çeyreksel bazda 0.8yp yükselmiştir. Net borç tarafına geldiğimizde ise çeyreklik bazda %23’lük azalışla 2,439mn TL seviyesine gelindiğini, net borç / FAVÖK rasyosunun 0.8x seviyesinde oluştuğunu görüyoruz. (Eyl20: 1.2x – Ara19: 0.5x)

Son olaraksa, Tofas 2021 yılı beklentilerini açıkladı. Buna göre yurtiçi hafif araç pazarı beklentileri 700 – 750bin adette şekillenirken, Tofaş çatısı altından yapılacak yurtiçi satış adeti beklentisi ise 120 – 135bin adet olarak (2020: yaklaşık 142bin adet) açıklandı. Yurtdışı satış adetleri hedefinde ise önemli ölçüde toparlanma bekleniyor. (2021T: 150 – 165bin adet, 2020: yaklaşık 118bin adet) Toplam üretim beklentisi ise 265 – 290bin adette şekillenmiş oldu Yatırım harcamaları beklentisi ise 100mn EUR olarak (2020: yaklaşık 115mn EUR) belirlendi. Sonuçların ardından TOASO için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi ve 42.50TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz. Bu seviyelerde bir miktar kâr realizasyonu görebileceğimizi düşünüyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç20 – 04.02.2021

Tofaş (TOASO), yılın son çeyreğinde piyasa beklentisi 693mn TL ve bizim beklentimiz 805mn TL’nin altında, geçen senenin aynı dönemine göre % 41,9 artış göstererek 639mn TL net kâr açıkladı (4Ç19: 450mn TL). Net kar rakamının beklentilerimizden düşük gerçekleşmesinin nedenini ise beklentilerimizden daha yüksek gelen esas faaliyetlerden giderleri ve finansman giderlerindeki artışa bağlıyoruz. Yurt içi perakende satı ş rakamlarına göre Tofaş’ın binek araç satışları, güçlü iç talep ve satış hacim miksi sayesinde 4Ç19’daki 33bin adetten 4Ç20 ’deki 52bin adete yükselerek yıllık %20 artış göstermiştir. Şirket, pandemi nedeniyle tedarik zincirindeki aksaklıklar ve kısıtlamaların etkisiyle Ekim ayında düşen ihracat hacmini yılı n son iki ayındaki toparlanma ile bir nebze telafi edebilmiş, 4Ç20’yi yıllık %7,7’lik sınırlı düşüşle 40.291 ihracat adedi ile tamamlamıştır (4Ç19: 43.790 adet).

Satış gelirleri açısından Şirket, 4Ç19’a göre yıllık %68,2’lik artışla 9.198mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 8.141mn TL, Piyasa Ort.: 8.266mn TL) elde etmiştir (4Ç19: 5.468mn TL). İyileşen ihracat hacmi ve EUR’nun TL’ye karşı değer kazanması sayesinde Şirket’in ihracat gelirleri, 4Ç20’de %33,2’lik artış göstererek 4.100mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yurt içi satışlar da yılsonu kampanyaları ve güçlü seyreden iç talep sayesinde %113 artarak 5.097mn TL olmuştur. Fiyatlama ve maliyet disiplinleri sayesinde brüt kar marjı 4Ç19’daki %12,7 seviyesinden 4Ç20’deki %13,4 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK rakamı ise güçlü operasyonel faaliyetler sayesinde yıllık %67,1’lik artış göstererek 1.111mn TL olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0.1 yp düşüş göstererek 12.1%’e gerilemiştir (Şeker Yatırım: 955mn TL, Piyasa Ort.: 904mn TL).

FY2021 yılı beklentileri: Şirket, FY2021 yılı yurtiçi perakende pazarının 700-750bin adet bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 120- 135bin seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2021 ihracat beklentisini ise 150-160bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2021 yılı yatırım harcaması hedefi ise 100mn EUR seviyesindedir. Bu beklentiler doğrultusunda; Şirket’in FY2021 yılında 27.7mlr TL net satış geliri, 3.38mlr TL FAVÖK ve 2.19mlr TL net kâr seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Tofaş için “AL” tavsiyemizi ve “46.10 TL” hedef fiyatımızı koruyoruz. 4Ç20 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara hafif pozitif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket’in, ilerleyen dönemlerde al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısının ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payının; pandeminin Şirket payları üzerindeki olumsuz etkisini sınırlandıracağını öngörmekteyiz. FCA’nın marka gücü ve Egea/Tipo markasının yarattığı ivme göz önüne alınarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü riskler olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, FCA ve PSA’nın birleşmesinin Tofaş’ın yeni modeller üretmesi için fırsatlar yaratabileceğini de ekliyoruz. Şirke t, 2021 yılı beklentilerimize göre 2021T 8.74x F/K ve 6.39x FD/FAVÖK oranları ile; hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 20,3% iskontolu işlem görmektedir (Hafif Pozitif).

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç20 – 04.02.2021

TOASO; 4Ç20 Finansal sonuçları değerlendirmesi / sınırlı olumlu / Tofaş, 4Ç20’de 9,138 milyon TL gelir (Konsensus: 8,266 milyon TL), 1,111 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 911 milyon TL) ve 639 milyon TL net kar (Konsensus: 693 milyon TL) açıkladı. Şirketin operasyonel karlılığı beklentilerin üzerinde gelirken net kar beklentilerin hafif altında geldi. 4Ç20 sonuçlarının hisse performansının sınırlı olumlu bir etki yapacağı düşüncesindeyiz.

Tofaş’ın, 4Ç20’de gelirleri yıllık %68’lik yükseliş ile 9,138 milyon TL’ye ulaşmıştır. 4Ç20 satış kırılımına baktığımızda ihracat gelirleri yılık bazda 33% yükselirken, yurtiçi satışlarında ise güçlü talep ile 116% artış olduğu gözlemlenmiştir. Adetsel bazda satışlar yurtiçi satışların da desteği ile 20% artış göstererek 92 bin adet seviyesinde gerçekleşmiştir. 4Ç20’de brüt kar rakamı, başarılı maliyetler uygulamaları sayesinde satış büyümesinin üstünde yıllık 78% yükseliş ile 1,237 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in brüt karındaki yükselişin de desteğiyle FAVÖK rakamını yıllık %67 arttırarak 1,111 milyon TL seviyesine çıkarmayı başarmıştır. FAVÖK marjı aynı dönemde yıllık bazda hafif azalış ile 12.1% seviyesindedir. Net kar ise hem piyasa beklentisinin hem de beklentimizin hafif altında gelirken yıllık %42’lik bir yükseliş ile 639 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.

2020 yılında iç pazardaki güçlü talep sayesinde toplam satış hacminin %4 ile sınırlı daralmasında büyük rol oynamıştır. Buna ek olarak, iç pazar satışlarından elde edilen gelirin payı %54 olarak gerçekleşmiştir. Şirket yönetimi, 2021 yılına ait beklentileri; Yurtiçi Hafif Araç Pazarı 700 bin – 750 bin, Tofaş Yurtiçi Pazar Satışları (adet) 120 bin – 135 bin, İhracat adetleri 150 bin – 165 bin, Toplam Üretim Adetleri 265 bin – 290 bin, 100 milyon EUR yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç20 – 04.02.2021

TOFAŞ (TOASO, Sınırlı Pozitif): Şirket’in 2020 dördüncü çeyrek net dönem karı 639,2mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 768mn TL’nin hem de 693mn TL olan piyasa beklentisinin bir miktar altında gerçekleşmiştir. Şirketin 4Ç2019’daki net dönem karı ise 450,5mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden yüksek gelen satış gelirlerine karşın net finansman giderlerinin beklentimizi aşması etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 4Ç2020’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %68,2 oranında artmış ve 9.198mn TL olmuştur. Aynı dönemde satışların maliyeti %66,8 oranında artmış ve 7.997mn TL’yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki kar 35,7mn TL ile geçen sene aynı çeyreğin 13,8mn TL üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin toplam brüt karı %78,1 oranında artarak 1.237mn TL’ye yükselmiştir. Brüt kar marjı ise 0,7 puan azalışla %13,4 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler %47,6 oranında artmış ve 341,4mn TL’yi göstermiştir.

Diğer faaliyetlerden ise 4Ç2020’de 30,1mn TL gelir kaydedilmiş ve bunlara bağlı olarak da 4. çeyrekte 925,2mn TL faaliyet karı oluşmuştur. 4Ç2019’da 425,5mn TL faaliyet karı kaydedilmişti. Faaliyet karı marjı 2,3 puan iyileşmeyle %10,1 olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan, 4Ç2020 FAVÖK’ü ise %79,2 artışla 1.191mn TL’yi göstermiştir. FAVÖK marjı da 0,1 puan düşüşle %12,1 seviyesine gerilemiştir. Net finansman giderleri 4Ç2020’de 285,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. 4Ç2019’da net finansman gelirleri 16mn TL idi. 4,8mn TL’lik vergi gideri sonrasında 4Ç2020 net dönem karı da 639,2mn TL olarak gerçekleşirken, net kar marjı 1,3 puan düşüşle %6,9 seviyesine gerilemiştir.  4. çeyrek karıyla birlikte şirketin 2020 yılı net dönem karı 2019 yılına göre %20,4 artışla 1.784mn TL seviyesine yükselmiştir.

 

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 30.11.2020

(=) Tofaş (TOASO): Şirketin CEO’su Cengiz Eroldu, Fiat Chrysler Automobiles’ın (FCA) farklı fabrikalarında kullanılacak parçaların Türk tedarikçilerden satın alınmasına yönelik, teknik değerlendirme ve teklif çalışmalarının yapılması için anlaşma sağlandığını bildirdi. Yorum: Salgın sürecinde tedarik zincirlerinin çeşitlendirilmesi amacına yönelik anlaşmanın olumlu sonuçlanması halinde, yerli tedarikçilere ilave ihracat potansiyeli oluşacak olmakla birlikte haberi TOASO açısından nötr olarak değerlendiriyoruz.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 19.11.2020

Tofaş’ın ana ortağı İtalyan FCA ile Fransız PSA Grubu arasında uzun zamandır beklenen birleşme, 4 Ocak 2021’de şirket hissedarları tarafından oylanacak. Birleşme işlemlerinin tamamlanması ile Tofaş hissesi üzerinde baskı yarattığını düşündüğümüz, model yenilemeleri ile ilgili belirsizlik ve elektrikli model eksikliği gibi uzun vadeli konuların elimine olacağını öngörüyoruz.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç20 – 27.10.2020

TOASO, 3Ç20’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %71 daha yukarıda, 510mn TL net kâr açıkladı ancak beklentimizin %14 altında kaldı, piyasa beklentisine ise paralel geldi. (Oyak: 590mn TL – Konsensus: 522mn TL) Hatırlanacağı üzere, yurtiçi perakende satış adetleri 3Ç20’de %315’lik artışla 49,386 adete ulaşırken, toptan satış adeti ise yıllık bazda %304 artışla 49,530 adet olmuştur. İhracat hacmi ise %36’lık düşüşle 30,369 adete gerilemişti. Buna bağlı olarak; net satış gelirleri ise beklentimizin (6,480mn TL) üzerinde yıllık bazda %65 büyümeyle 6,860mn TL’ye çıkmıştır. (Konsensus: 6,968mn TL) Brüt kâr yıllık bazda %62 büyüyerek 890mn TL’ye çıkmıştır. Brüt kâr marjı ise geçtiğimiz seneye kıyasla 20bps azalış göstererek %13.0’a gerilemiştir. (Oyak: %15.5)

Yurtiçi otomotiv pazarındaki ertelenen talebin Covid-19 pandemisine rağmen geri dönüşüne devam etmesi ve 3Ç20’deki kur hareketlerinin Şirket lehine gerçekleşmesi kârlılığın büyük ölçüde artmasının ana sebebi olmuştur. Yurtdışı satışlar ise pandemiden negatif etkilenmiş olup ciro ve net kâr büyümesini sınırlandıran ana unsur olmuştur. Artan brüt kârlılığa ek olarak Tofas’ın operasyonel giderlerinin net satışlara oranı yıllık bazda 60bp azalışla %3.5’e gerilemiştir. Oldukça güçlü geçen çeyreğin ardından

FAVÖK ise bizim beklentimizin (920mn TL) %16 ve piyasa medyan beklentisinin (908mn TL) %15 altında yıllık bazda %36 yükselişle, 773mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise %11.3 ile yıllık bazda 2.4yp düşüş göstermiştir. Net borç tarafına geldiğimizde ise çeyreklik bazda %13’lük azalışla 3,154mn TL seviyesine gelindiğini, net borç / FAVÖK rasyosunun 1.2x seviyesinde oluştuğunu görüyoruz. (2Ç20: 1.5x – 3Ç19: 0.9x) Sonuçlar beklentilerin gerisinde kalmıştır.

Son olarak, Tofas 2020 yılı beklentilerini yukarı yönde revize etti. Buna göre yurtiçi pazar beklentilerini %20 artırarak 730 – 770bin adetlik hafif araç pazarı bekleyen şirket (Önceki: 600 – 640bin adet), Tofas çatısı altından yapılacak yurtiçi satış adeti beklentisini ise %30 artırdı ve 130 – 140bin adet olarak (Önceki: 96 – 102bin adet) revize etti. Yurtdışı satış adetleri hedefinde ise alt banda yukarı çekilerek 120 – 140bin adet olarak güncellendi. (Önceki: 110 – 140bin adet) Toplam üretim beklentisi ise 220 – 250bin adete yükselmiş oldu (Önceki: 195 – 230bin adet). Yatırım harcamaları beklentisi ise 150mn EUR olarak korundu. Piyasa beklentilerinin altında gerçekleşen sonuçların ardından TOASO için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi korumamıza karşın 2020 yılı beklentilerimizde hafif aşağı yönlü revizyona gidiyoruz. Hedef Fiyatımızı 32.00TL/hisse olarak güncelliyoruz. (Önceki: 33.00TL/hisse)

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç20 – 27.10.2020

Tofaş Oto’nun 3Ç20 net karı yıllık bazda %71 artış ile 510 milyon TL olarak gerçekleşti. Piyasa beklentisi 536 milyon TL, AK Yatırım tahmini ise 519 milyon TL seviyesindeydi. Şirket’in net karının artışında olumlu kur hareketinin yanında yurt içinde güçlü talebe bağlı olarak cironun %65 yükselmiş olmasının etkili olduğunu görüyoruz. Operasyonel marjlardaki daralmanın yakın zamanda Doblo projesinin uzatılmasına bağlı olarak al ya da öde kontratlarında yapılan düzenlemenin etkili olduğunu düşünüyoruz. Operasyonel marjlartahminlerin gerisinde kalırken, kur ve faiz etkisinden arındırılmış performansı daha iyi yansıtan vergi öncesi kar marjı olan %8,0 bizim %8,1 beklentimiz ile uyumlu gerçekleşti. Dolayısı ile sonuçların genel hatları ile beklentilerimiz ile uyumlu olduğunu söyleyebiliriz. Şirket ayrıca 2020 yılına dair beklentilerini yukarı yönlü revize ettiğini açıkladı. Buna göre, sektör geneli için daha önce 600-640 bin adet olan araç satışı beklentisi 730-770 bin seviyesine yükseltildi ve %18 pazar payı elde ederek yurt içinde 130-140 bin adet araç satışı hedefleniyor(2019: 77 bin). Şirketin ihracat hacmi beklentisi ise 120-140 bin adet oldu (2019: 194 bin). Hatırlanacağı gibi, yakın zamanda yayınladığımız sektör raporunda 2020 yılına dair beklentilerimizi yukarı revize etmiştik. Ancak, Şirket’in sunduğu projeksiyonlar, bizim revize tahminlerimize olan risklerin hafif yukarı yönlü olduğunu gösteriyor. Tofaş’ın 3Ç20 opersayonel rakamları tahminlerin bir miktar gerisinde kalmış olmasına rağmen, 2020 hedeflerinde yapılan materyal revizyonun hisse üzerinde olumlu etki yapabileceğini düşünüyoruz. Uzun vadede, PSA-FCA görüşmelerinin Tofaş’a yansımaları ve Doblo kontratı ile ilgili gelişmeler hisse performansında etkili olacaktır. Şu an için 35.00 TL/hisse olan hedef fiyatımızıve ‘Endeks Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz.

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç20 – 27.10.2020

Tofaş (TOASO) 3Ç20 Finansal Sonuçları: Net kar beklentilere paralel (=) Tofaş, 3Ç20 döneminde beklentimizin %12 altında, piyasa beklentisine paralel, yıllık %71 artışla 510 mn TL net kar açıkladı. Bu dönemde beklentimizden daha yüksek faaliyet gideri kaydedilmesi, operasyonel performansın öngörümüzün altında gerçekleşmesinde etkili oldu. Şirketin 9A20 döneminde ise net karı yıllık %11 yükselişle 1,15 mlr TL’ye ulaştı.

Yurt içinde yıllık bazda %300 artan satış hacmine karşılık, şirketin ihracat hacminde yıllık %36 daralma gözlenirken satış gelirleri, fiyatlama ve kurdaki hareketin de desteğiyle beklentilere paralel, %65 yükselişle 6,86 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 9A20 döneminde ise satış gelirleri yıllık %7 yükselişle 14,4 mlr TL seviyesine ulaştı. FAVÖK ise 3Ç20 döneminde yıllık %36 yükselişle 773 mn TL’ye ulaşırken, hem beklentimizin hem de piyasa öngörüsünün altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 2,4 puan gerileyerek %11,3 seviyesinde kaldı. Şirketin 2Ç20 sonundaki 3,63 mlr TL’lik net borç pozisyonu 3Ç20 sonunda 3,15 mlr TL seviyesine geriledi.

2020 sonu öngörülerinde yukarı yönlü revizyona giden şirket, iç pazar beklentisini 730-770 bin (önceki: 600- 640 bin), yurt içi satış hacmi beklentisini 130-140 bin (önceki: 96-102 bin), ihracat beklentisini 120-140 bin (önceki: 110-140 bin) olarak güncelledi.

Yorum: 3Ç20 döneminde operasyonel performans beklentilerin altında gerçekleşse de net karlılık tarafında piyasa beklentilerine paralel bir seyir görüyoruz. Şirket hisseleri yılbaşından bu yana endeksi %19 yenerken, son bir ayda ise endeksten %17 pozitif ayrıştı. Şirketin, yurt içi pazar büyümesinin devamını işaret ederek 2020 sonu beklentilerini yukarı güncellemesi ardından Tofaş için 32,00 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 33,50 TL seviyesine güncelliyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç20 – 27.10.2020

Tofaş (TOASO) 3Ç20’de 510,0mn TL net kar elde etti. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde ise 298,0mn TL net kar açıklamıştı. Açıklanan net kar rakamı bizim tahminimiz olan 523mn TL’nin ve piyasadaki ortalama net kar beklentisi olan 536mn TL’nin hafif altında gelmiş oldu.

Bu çeyreğe ilişkin net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 9A20’de kümüle net kar rakamı 1,15mlr TL seviyesine ulaşmış oldu (9A19: 1,03mlr TL net kar). Şirketin satış gelirleri rakamı 3Ç20’de, geçen yılın aynı dönemine göre %65,0 oranında artarak 6,86mlr TL olarak gerçekleşti (3Ç19: 4,16mlr TL). Biz, şirketin bu çeyrekte 6,93mlr TL satış geliri elde etmiş olabileceğini tahmin ederken, piyasadaki ortalama satış gelirleri beklentisi 6,94mlr TL seviyesindeydi. Üçüncü çeyrekte FAVÖK 773mn TL olarak gerçekleşirken (3Ç19: 570mn TL), FAVÖK marjı ise yıllık bazda 2.4 baz puan daralarak %11,3 olarak gerçekleşti (3Ç19: FAVÖK Marjı: % 13,7).

Bizim 3Ç20 FAVÖK tahminimiz 852mn TL iken, piyasanın ortalama FAVÖK beklentisi de 900mn TL seviyesindeydi. Şirket, 2020 yılı için tahminlerini yukarı yönlü revize etmiştir. FY2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 730-770bin adet (Önceki: 600-640bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 130-140bin (Önceki: 96-102bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 120-140bin (Önceki: 110- 190bin) adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 150mn EUR seviyesindedir (Hafif Negatif).

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç20 – 27.10.2020

Tofaş – 3Ç20 sonuçlarını 510.3 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 535.6 milyon TL olan piyasa beklentisinden %5 daha düşük gerçekleşti. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %71 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %77 arttı. Net satışlar 6,860 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %65 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 6,974 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %40 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %37 oldu. (3Ç19: %76) Tofaş’ın yurtiçi hafif vasıta satış hacmi, yıllık bazda, %147 arttı. Yurtiçi binek otomobil ve hafif ticari vasıta satışları, yıllık bazda ve sırasıylai %121 ve %238 büyüdü. Hafif vasıta ihracatı ise %24 geriledi. Binek otomobil ve hafif ticari vasıta ihracatları, sırasıyla, %22 ve %26 geriledi. Şirket, 3Ç20’de 773 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %36 artış gösterdi.

Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 900 milyon TL’nin %14 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 243 baz puan azalarak %11.3 oldu. Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 26 baz puan azaldı ve %13.0 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 55 baz puan azaldı ve %3.5 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 613 milyon TL (3Ç19: 860 milyon TL ve 2Ç20: 1,566 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %3.1 (3Ç19: %4.7 ve 2Ç20: 9.1%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %13 azalarak 3,154 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.2 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.9 olarak kaydedilmiştir.

Şirket yönetimi 2020 yurtiçi satışlarla ilgili beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Şirket yönetimi yurtiçi hafif ticari vasıta pazarı büyüklüğünü 600-640 bin adetten 730-770 bin adete yükseltti. Yurtiçi satış hacmi beklentisini 96-102 bin adetten 130-140 bin adete yükseltirken, ihracat beklentisini ise 110-140 bin adetten 120-140 bin adete yükseltti. Üretim beklentisini 195-230 bin adetten 220-250 bin adete yükseltti. Yatırım harcamaları beklentilerini ise 150 milyon Euro’da muhafaza etti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 8.7 F/K çarpanından ve 6.6 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 26.10.2020

(=) Tofaş (TOASO): Bursa fabrikasında üretilen Doblo modelinin üretim süresinin 1 yıl uzatılmasına ve yatırım çalışmalarına başlanmasına karar verildiğini açıkladı. 2009-2021 olarak kamuya duyurulan proje süresinin 2022 yılsonuna kadar uzatıldığı, 2021 yılsonuna kadar yaklaşık 28 mn € yatırım yapılmasının öngörüldüğü ve yeni motorlu araçların üretimine 2021 yılı ortasında başlanmasının planlandığını bildirdi. Ayrıca Tofaş bugün piyasa kapanışı ardından 3Ç20 finansallarını açıklayacak. Şirketin artan yurt içi satış hacminin desteğinde güçlü sonuçlar açıklamasını bekliyor, 3Ç20’de satış gelirlerinin yıllık %65 yükselişle 6,86 mlr TL (piyasa beklentisi: 6,97 mlr TL), FAVÖK’ünün %67 yükselişle 952 mn TL (piyasa beklentisi: 908 mn TL) ve net karının %96 artarak 583 mn TL ((piyasa beklentisi: 522 mn TL) olacağını öngörüyoruz.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç20 – 29.07.2020

TOASO, 2Ç20’de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %29 daha aşağıda, 346mn TL net kâr açıklayarak beklentilerin %15 üzerine çıktı. (Oyak: 274mn TL – Konsensus: 251mn TL) Hatırlanacağı üzere, yurtiçi perakende satış adetleri 2Ç20’de %36’lık artışla 24,116 adete ulaşırken, toptan satış adeti ise yıllık bazda %35 artışla 23,182 adet olmuştur. ihracat hacmi ise %87’lik düşüşle 7,814 adete gerilemişti. Buna bağlı olarak; net satış gelirleri ise beklentimize (3,021mn TL) paralel olarak yıllık bazda %42 daralarak 3,051mn TL’ye düşmüştür. (Konsensus: 2,980mn TL) Brüt kâr yıllık bazda %26 azalarak 495mn TL’ye düşmüştür. Brüt kâr marjı ise geçtiğimiz seneye kıyasla 370bps artış göstererek %16.2’ye, yükselmiştir. (Oyak: %16.4) Yurtiçi otomotiv pazarındaki ertelenen talebin Covid-19 pandemisine rağmen geri dönüşüne devam etmesi ve 2Ç20’deki kur hareketlerinin Şirket lehine gerçekleşmesi operasyonlar üzerindeki baskıyı sınırlandırmıştır.

Yurtdışı satışlar ise pandemiden negatif etkilenmiş olup ciro ve net kâr büyümesini sınırlandıran ana unsur olmuştur. Artan brüt kârlılığın nakit akışına olumlu katkısının törpüleyen bir unsur olarak Tofas’ın operasyonel giderlerin net satışlara oranı yıllık bazda 170bp artışla %5.3’e çıkmıştır. Güçsüz geçen çeyreğin ardından FAVÖK ise bizim beklentimize (559mn TL) paralel gerçekleşirken, piyasa medyan beklentisinin (491mn TL) ise %10 üzerinde, yıllık bazda %15 düşüşle, 542mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise %17.8 ile yıllık bazda 5.8yp yükselmiştir. Net borç tarafına geldiğimizde ise çeyreklik bazda %28’lik artışla 3,631mn TL seviyesine gelindiğini, net borç / FAVÖK rasyosunun 1.53x seviyesinde oluştuğunu görüyoruz. (1Ç20: 1.15x – 2Ç19: 0.72x) Sonuçlar bizim beklentimize paralel, piyasa beklentilerinin ise üzerinde gerçekleşmiştir.

Son olaraksa, Tofas 2020 yılı beklentilerini yukarı yönde revize etti. Buna göre yurtiçi pazar beklentilerini %24 artırarak 600 – 640bin adetlik hafif araç pazarı bekleyen şirket (Önceki: 480 – 520bin adet), Tofas çatısı altından yapılacak yurtiçi satış adeti beklentisini ise %32 artırdı ve 96 – 102bin adet olarak (Önceki: 72 – 78bin adet) revize etti. Yurtdışı satış adetleri hedefi 110 – 140bin adette sabit tutuldu. Toplam üretim beklentisi ise 195 – 230bin adete yükselmiş oldu (Önceki: 175 – 210bin adet). Yatırım harcamaları beklentisi ise aşağıya 150mn EUR’ya revize edildi. (Önceki: EUR200mn). Piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen sonuçların ardından TOASO için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi ve 34.50TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç20 – 29.07.2020

Tofaş’ın (TOASO) net kar rakamı yıllık bazda %29,4 azalışla 288mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı piyasa beklentisi olan 250mn TL net kar ve beklentimiz olan 241mn TL seviyesi üzerinde gerçekleşti. Şirket’in net satış gelirleri %42,3 azalışla 3.051mn TL seviyesinde gerçekleşirken (Piyasa: 2.983mn TL, Seker T: 3.009mn TL), FAVÖK rakamı 2Ç20’de yıllık bazda %15 düşüşle 542mn TL seviyesine geriledi (Piyasa: 495mn TL, Seker T: 537mn TL) (Pozitif).

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç20 – 29.07.2020

Tofaş (TOASO) 2Ç20 Finansal Sonuçları: Net kar beklentimizle uyumlu (+) Tofaş, yılın ikinci çeyreğinde beklentimize (285 mn TL) paralel, piyasa beklentisinin (250 mn TL) üzerinde, yıllık %29 düşüşle 288 mn TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentimizi aşarken, öngörümüzün üzerinde gerçekleşen operasyonel olmayan giderlerin birbirini dengelemesi, net karın beklentimizle uyumlu gerçekleşmesini beraberinde getirdi.

2Ç20’de yurt içi satış hacmi yıllık %35 artış gösteren, buna karşılık ihracat pazarlarının salgından etkilenmesi nedeniyle ihracat hacmi yıllık %86 daralan şirketin, satış gelirleri de yıllık %42 gerileyerek 3,05 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin kontrollü seyri ardından şirketin FAVÖK’ü yıllık %15 daralarak 542 mn TL’ye gerilerken, beklentimizin (491 mn TL) ve piyasa beklentisinin (495 mn TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 5,7 puan iyileşerek %17,8 seviyesine yükselirken, beklentimizin 1,5 puan üzerinde gerçekleşti. 1Ç20 döneminde 2,84 mlr TL seviyesindeki net borç, 2Ç20 döneminde 3,63 mlr TL seviyesine yükselirken, net borç/FAVÖK rasyosu ise 1,15x seviyesinden 1,53x seviyesine yükseldi.

Şirket, 2Ç20 finansalları ardından 2020 sonu öngörülerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Tofaş; 2020 yılında iç pazar beklentisini 600-640 bin (önceki: 480-520 bin), kendi satış hacmi beklentisini 96-102 bin (önceki: 72-78 bin), ihracat beklentisini 110-140 bin (önceki: 110-140 bin), yatırım harcaması beklentisini de 150 mn € (önceki: 200 mn €) olarak açıkladı.

Yorum: Şirketin 2Ç20 finansalları, operasyonel ve net karlılık tarafında piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Şirket hisseleri ise son bir ayda endekse paralel bir seyir izledi. Şirketin revize öngörüleri ardından 2020 sonuna ilişkin beklentilerimizi yukarı revize ediyoruz. Şirketin yılı 19,7 mlr TL ciro, 2,6 mlr TL FAVÖK ve 1,38 mlr TL net kar ile tamamlamasını bekliyoruz. Şirket için 29,40 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 32,00 TL seviyesine güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyemizi koruyoruz.

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç20 – 29.07.2020

TOFAŞ (TOASO, Pozitif): Şirket’in 2020 ikinci çeyrek net dönem karı 288,5mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 249mn TL’nin hem de 250mn TL olan piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin 2Ç2019’daki net dönem karı da 408,5mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 2Ç2020’de bir önceki yılın aynı dönemine göre %42,3 oranında azalmış ve 3.051mn TL olmuştur. Satışların maliyeti %44,8 oranında azalmış ve 2.566mn TL’yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki kar 10,1mn TL ile geçen sene aynı çeyreğin 21,9mn TL altında gerçekleşmiştir. Şirketin toplam brüt karı %26,3 oranında azalarak 495,1mn TL’ye gerilemiştir. Brüt kar marjı ise 3,5 puan artışla %16,2 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler %13,4 oranında azalmış ve 162,8mn TL’yi göstermiştir. Diğer faaliyetlerden ise 2Ç2020’de 25,9mn TL gider kaydedilmiş ve bunlara bağlı olarak da ikinci çeyrekte 306,5mn TL faaliyet karı oluşmuştur. 2Ç2019’da 462,6mn TL faaliyet karı kaydedilmişti. Faaliyet karı marjı 1,3 puan iyileşmeyle %10 olarak gerçekleşmiştir.

Diğer taraftan, 2Ç2020 FAVÖK’ü ise %14,9 düşüşle 542mn TL’yi göstermiştir. FAVÖK marjı 5,7 puan artışla %17,8 seviyesine yükselmiştir. Net finansman giderleri 2Ç2020’de 17,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2Ç2019’da net finansman giderleri 48mn TL idi. 2,2mn TL’lik vergi gideri sonrasında 2Ç2020 net dönem karı da 288,5mn TL olarak gerçekleşirken, net kar marjı 1,7 puan artışla %9,5 seviyesine yükselmiştir. 2. çeyrek karıyla birlikte şirketin Ocak-Haziran dönemi 6 aylık net dönem karı 2019’un aynı dönemine göre %13,4 azalışla 634,6mn TL seviyesine gerilemiştir.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç20 – 29.07.2020

2Ç20 sonuçlarını 288.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 249.9 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %29 azalırken, çeyreksel bazda ise, yüzde %17 azaldı. Net satışlar 3,051 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %42 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 2,983 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve Euro bazında, %75 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %37 oldu. (2Ç19: %76) Tofaş’ın yurtiçi hafif vasıta satış hacmi, yıllık bazda, %35 arttı. Yurtiçi binek otomobil satışları %10 artış kaydederken, hafif ticari vasıta satışları %135 büyüdü. Hafif vasıta ihracatı ise %87 geriledi. Binek otomobil ve hafif ticari vasıta ihracatları, sırasıyla, %88 ve %85 geriledi.

Şirket, 2Ç20’de 542 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %15 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 495 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 573 baz puan artarak %17.8 oldu. FAVÖK marjı iyileşmesinde take-or-pay anlaşmalarının katkısı önemli oldu. Net işletme sermayesi ise 1,566 milyon TL (2Ç19: -22 milyon TL ve 1Ç20: 634 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %9.1 (2Ç19: -%0.1 ve 1Ç20: 3.3%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %28 artarak 3,631 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.5 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1.0 olarak kaydedilmiştir.

Şirket yönetimi 2020 yurtiçi satışlarla ilgili beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Şirket yönetimi yurtiçi hafif ticari vasıta pazarı büyüklüğünü 480-520 bin adetten 600-640 bin adete yükseltti. Yurtiçi satış hacmi beklentisini 72-78 bin adetten 96-102 bin adete yükseltirken, ihracat beklentisini ise 110-140 bin adette muhafaza etti. Üretim beklentisini 175-210 bin adetten 195-230 bin adete yükseltti. Yatırım harcamaları beklentilerini ise 200 milyon Euro’dan 150 milyon Euro’ya revize etti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 9.0 F/K çarpanından ve 6.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Tofaş’ta Üretime Ara- 23.07.2020

Şirketin Bursa fabrikasında planlı yıllık izin ve bakım-onarım çalışmaları sebebiyle 30 Temmuz -13 Ağustos 2020 tarihleri arasında üretime ara verilecektir.

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç20 – 30.04.2020

Tofaş (TOASO) 1Ç20 Finansal Sonuçları: Sürpriz yok, beklentiler olumlu (+) Tofaş, 1Ç20’de beklentimize (343 mn TL) ve piyasa beklentisine (335 mn TL) paralel, yıllık %7 artışla 346 mn TL net kar açıkladı. Operasyonel tarafta etkin gider yönetimi ve operasyonel olmayan tarafta da 1Ç19’daki 46 mn TL’lik net finansal giderin bu dönemde 29 mn TL net finansal gelire dönmesi, net karı destekledi.

Yılın ilk çeyreğinde 17 bin adetlik iç satış gerçekleştiren şirketin satış hacmi yıllık %16 yükseliş kaydederken, otomobil pazar payı %11,8 (yıllık -4,5 puan) ve hafif araç pazar payı %13,7 (yıllık -2,7 puan) seviyesinde gerçekleşti. İhracat pazarlarının salgından daha erken etkilenmeye başlaması nedeniyle şirketin ihracat satışları yıllık %11 gerileyerek 39 bin seviyelerinde kaldı. Toplamda ise ilk çeyrekte şirketin satış hacmi yıllık %4 gerileyerek 56 bin seviyelerinde gerçekleşirken, şirketin cirosu 1Ç20’de yıllık %12 artışla 4,45 mlr TL’ye ulaşarak, beklentimize ve piyasa beklentisine paralel bir seyir izledi.

Şirketin FAVÖK’ü yıllık %2 gerileyerek 599 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, beklentimize (578 mn TL) ve piyasa beklentisine (567 mn TL) paralel seyretti. FAVÖK marjı ise yıllık 1,8 puan daralırken, beklentimizin 0,4 puan altında, piyasa beklentisine ise paralel gerçekleşti.

Şirket, 2020 yılına ilişkin öngörülerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Salgınının üretim, yurtiçi talep ve ihracat üzerindeki etkilerinin Haziran ayından itibaren azalmaya başlayacağı ve Ağustos ayından itibaren ekonomik aktivitenin normale döneceğini varsayıldı. Bu varsayımlar altında Tofaş; 2020 yılında iç pazar beklentisini 480-520 bin (önceki: 560-600 bin adet), kendi satış hacmi beklentisini 72-78 bin adet (önceki: 78-84 bin adet), ihracat beklentisini 110-140 bin adet (önceki: 170-190 bin adet), yatırım harcaması beklentisini de 200 mn € (önceki: 250 mn €) olarak açıkladı. Şirket bugün saat 16:00’da sonuçlara ilişkin telekonferans gerçekleştirecek.

Yorum: Açıklanan 1Ç20 sonuçları piyasa beklentilerine paralel gelirken, şirketin 2020 yılı pazar öngörülerinin 2019 yılındaki 479 bin adetlik pazarın üzerinde beklenmesini olumlu karşılıyoruz. Şirketin öngörüleri ardından 2020 yılına ilişkin 560 bin adetlik pazar öngörümüzü 500 bin adet seviyesine güncellerken, şirketin 2020 yılında 74 bin iç satış (yıllık -%4) , 130 bin ihracat adedine (yıllık -%33) ulaşmasını bekliyoruz. Yeni öngörülerimiz sonrasında şirketin 2020 yılını 17,8 mlr TL ciro (yıllık -%5,9), 2,37 mlr TL FAVÖK (yıllık -%5) ve 1,25 mlr TL net kar (yıllık -%16) ile tamamlamasını bekliyoruz. Şirket için 33,60 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 29,40 TL seviyesine güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda endekse göre %17 pozitif ayrışmıştır.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç20 – 30.04.2020

Tofaş 1Ç20’de piyasa beklentisine paralel olarak 346mn TL net kar açıklamıştır. Şirketin bu dönemki karı yıllık bazda %7 oranında artarken bu artışın ana sebebi finansal giderlerdeki gerileme olmuştur. Amortisman hesaplama yöntemindeki değişikliğin etkisi ile Tofas’ın FAVÖK’ü %2 oranında gerileyerek 599mn TL’ye düşerken (Piyasa: 567mn TL, OYAK: 610mn TL) FAVÖK marjı 1.8 puan gerileyerek %13.5’e inmiştir. Yurtiçi satışlardaki güçlü seyrin etkisi ile Tofaş’ın satış geliri %12 oranında artarak 4.45 milyar TL olmuştur. Tofaş hem yurtiçi hem de ihracat pazarlarındaki talebi olumsuz etkileyen Kovid-19 salgını sebebiyle 2020 yılına ait satış hacmi beklentilerini aşağı yönde revize etmiştir. Buna göre, yurtiçi satış adedi beklentisini 78-84bin’den 72- 78bin’e indirirken, ihracat satış beklentisini 170-190bin’den 110-140bin adete düşürmüştür. Her ne kadar ihracat hacminde sert bir revizyon yapılmış olsa da Al ya da Öde garantisi sayesinde Tofas’ın gelir tablosuna olumsuz yansıması olmasını beklemiyoruz. 2020 tahminlerimize göre 5,2x FD/FAVÖK ve 7,4x F/K çarpanları ile işlem gören Tofas için Endeks Üzeri Getiri beklentimizi koruyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç20 – 30.04.2020

Tofaş (TOASO) yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisi 335mn TL ve bizim beklentimiz 318mn TL’nin üzerinde, geçen senenin aynı dönemine göre %7 artış göstererek 346mn TL net kâr açıkladı (1Ç19: 325mn TL). İlk çeyrekte satış gelirleri yıllık bazda %11,7 oranında artışla 4,45mlr TL olarak gerçekleşti (1Ç19: 3,98mlr TL). Bizim 1Ç20’ye ilişkin satış gelirleri tahminimiz 4,17mlr TL seviyesindeyken, piyasadaki ortalama beklenti satış gelirlerinin 4,25mlr TL olabileceği yönündeydi. Tofaş, bu çeyrekte 599mn TL FAVÖK elde ederken (1Ç19 FAVÖK: 608mn TL) FAVÖK marjı yıllık bazda 1,8 puan daralarak %13,5 olarak gerçekleşti (1Ç19 FAVÖK marjı: %15,3). Bizim FAVÖK tahminimiz 548mn TL seviyesindeyken, piyasadaki ortalama beklenti ise 567mn TL seviyelerindeydi. Şirket, yaşanan salgın sonrasında 2020 yılı için tahminlerini aşağı yönlü revize etmiştir. FY2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 480-520bin adet (Önceki: 560-600bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 72-78bin (Önceki: 78-84bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 110-140bin (Önceki: 170-190bin) adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 200mn EUR (Önceki: 250mn EUR) seviyesindedir (Pozitif).

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç20 – 30.04.2020

1Ç20 sonuçlarını 346.2 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 334.1 milyon TL olan piyasa beklentisi ile uyumludur. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %7 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %23 azaldı. Net satışlar 4,447 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %12 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 4,279 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %11 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %68 oldu. (1Ç19: %76). Tofaş’ın yurtiçi hafif vasıta satış hacmi, yıllık bazda, %16 arttı. Yurtiçi binek otomobil satışları %2 artış kaydederken, hafif ticari vasıta satışları %76 büyüdü. Hafif vasıta ihracatı ise %11 geriledi. Binek otomobil ve hafif ticari vasıta ihracatları, sırasıyla, %3 ve %21 geriledi. Şirket, 1Ç20’de 599 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %2 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 572 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %153 artarak 2,842 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.2 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.8 olarak kaydedilmiştir. Net işletme sermayesi ise 634 milyon TL (1Ç19: 546 milyon TL ve 4Ç19: -136 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %3.3 (1Ç19: %3.0 ve 4Ç19: -0.7%) olarak kaydedildi.

Şirket yönetimi 2020 beklentilerini COVID-19 salgını nedeniyle aşağı yönlü revize etti. Şirket yönetimi yurtiçi hafif ticari vasıta pazarı büyüklüğünü 560-600 bin adetten 480- 520 bin adete revize etti. Yurtiçi satış hacmi beklentisini 78-84 bin adetten 72-78 bin adete indirirken, ihracat beklentisini ise 170-190 bin adetten 110-140 bin adete revize etti. Üretim beklentisini ise, 240-265 bin adetten 175-210 bin adete indirdi. Yatırım harcamaları beklentilerini ise 250 milyon Euro’dan 200 milyon Euro’ya revize etti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 7.4 F/K çarpanından ve 5.6 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Vakıf Yatırım – Tofaş TOASO Hisse 4Ç19 Analiz – 05.02.2020

(=) Tofaş (TOASO): Tofaş, 4Ç19’da beklentimizin %9, piyasa beklentisinin %12,4 üzerinde, yıllık bazda %38 artışla 450 mn TL net kar açıkladı. Ertelenmiş vergi gelirlerinde yaşanan düşüş (4Ç18: 58 mn TL, 4Ç19: 8,8 mn TL) net karı baskılayan ana faktör olurken, geçen yılın aksine bu çeyrekte kaydedilen net finansman gelirleri (4Ç18: -323 mn TL, 4Ç19: 16 mn TL) net karı destekledi. Şirketin 4Ç19’da net satış gelirleri beklentilere paralel yıllık bazda %14,4 artışla 5,47 mlr TL düzeyinde gerçekleşirken, aynı dönemde FAVÖK beklentilerin altında yıllık %3,7 artışla 665 mn TL seviyesinde gerçekleşti (piyasa beklentisi: 729 mn TL, VKY beklentisi: 705 mn TL). Böylece Şirketin 4Ç19’da FAVÖK marjı yıllık 1,3 puan düşüşle %12,2 düzeyinde oluştu. Tofaş, yılsonu bilançosuyla birlikte 2020 yılına ilişkin beklentilerini de paylaştı.

Buna göre Şirket; 2020 yılında yurt içi hafif araç pazarı beklentisini 560-600 bin, Tofaş yurt içi satış adedi beklentisini 78-84 bin, Tofaş ihracat satış adedi beklentisini ise 170-190 bin seviyesinde belirledi (Tofaş 2019 satış adetleri: yurt içi: 78,7 bin, ihracat: 194,1 bin). Şirket, üretim adedi beklentisini 240-265 bin, yatırım harcaması beklentisini 250 mn Avro olarak açıkladı. Tofaş, bugün TSİ 17.00’de 4Ç19 sonuçlarına yönelik telekonferans düzenleyecek.

Yorum: Beklentilerin hafif altında gerçekleşen operasyonel kârlılığa rağmen, beklentilerin üzerinde gelen net kârın ve net borçta gözlenen iyileşmenin (3Ç19 net borç: 2,11 mlr TL, 4Ç19 net borç: 1,12 mlr TL) hisse performansına sınırlı olumlu yansımasını bekliyoruz. Şirket hisseleri endekse göre son 1 haftada %2,6, son 1 ayda ise %4,5 negatif ayrıştı. Tofaş için 33,60 TL olan hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi koruyoruz.

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse 4Ç19 Analiz – 05.02.2020

4Ç19 sonuçlarını 450.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 400.6 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %38 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %51 arttı. Şirketin operasyonel karlılığı beklentilerin altında kalmasına rağmen net kardaki %12’lik sapmanın altında yatan ana sebebin şirketin 4Ç19’da etkin vergi oranının sıfıra yakın olması olduğunu düşünüyoruz. Net satışlar 5,468 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %14 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 5,589 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtiçi satış cirosu, yıllık bazda, %84 artarken, ihracat cirosu ise, yıllık bazda ve ABD doları cinsinden %16 azaldı.

Yurtiçi hafif vasıta satışları, yıllık bazda, %62 artarken, binek otomobil ve hafif ticari vasıta satışları, sırasıyla, %74 ve %37 artış kaydetti. İhracat tarafında ise, hafif vasıta ihracatı, yıllık bazda, %14 azaldı. Şirket, 4Ç19’de 665 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %4 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 729 milyon TL’nin %9 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 126 baz puan azalarak %12.2 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 99 baz puan azaldı ve %12.7 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 17 baz puan azaldı ve %4.2 olarak gerçekleşti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %47 azalarak 1,125 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 0,5 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.3 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 9.1 F/K çarpanından ve 5.9 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Şirket yönetimi 2020 yılı beklentilerini açıkladı. Şirket yönetimi 2020 yurtiçi hafif vasıta piyasası büyüklüğünü 560-600 bin adet olarak ön görürken, bu beklenti Otomobil Distribütörleri Derneği’nin beklentisi olan 575-625 bin adetin altındadır. Yurtiçi satış hacmi 78-84 bin adet aralığında beklenirken 2019 yılında 77 bin adet olarak gerçekleşti. İhracat hacmi ise, 170-190 bin adet olarak beklenirken 2019 yılında bu rakam 194 bin olarak gerçekleşti. Şirket yönetimi 2020 yılında 250 milyon Euro tutarında yatırım yapmayı planlıyor.

Şeker Yatırım – Tofaş TOASO Hisse 4Ç19 Analiz – 05.02.2020

Tofaş (TOASO) 4Ç19’da 450,5mn TL net kar açıkladı. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde 326,5mn TL net kar elde etmişti. Açıklanan net kar rakamı bizim beklentimiz olan 401mn TL’ye ve ortalama piyasa beklentisi olan 401mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Açıklanan 4Ç19 net kar rakamıyla birlikte şirketin 12A19’da kümüle net kar rakamı 1,48mlr TL seviyesine ulaşmış oldu (12A18: 1,33mlr TL net kar). Son çeyrekte satış gelirleri yıllık bazda %14,4 oranında artışla 5,47mlr TL olarak gerçekleşti (4Ç18: 4,78mlr TL). Bizim 4Ç19’a ilişkin satış gelirleri tahminimiz 5,49mlr TL seviyesindeyken, piyasadaki ortalama beklenti satış gelirlerinin 5,59mlr TL olabileceği yönündeydi. Tofaş, bu çeyrekte 664,6mn TL FAVÖK elde ederken (4Ç18 FAVÖK: 640,9mn TL) FAVÖK marjı yıllık bazda 1,2 puan daralarak %12,2 olarak gerçekleşti (4Ç18 FAVÖK marjı: %13,4). Bizim FAVÖK tahminimiz 753mn TL seviyesindeyken, piyasadaki ortalama beklenti ise 729mn TL seviyelerindeydi.

 

Vakıf Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

(=) Tofaş (TOASO): Tofaş, 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık bazda %4 düşüşle 298 mn TL net kar açıkladı. Ertelenmiş vergi gelirleri (38 mn TL) ve esas faaliyetlerden kur farkı giderlerindeki düşüşe rağmen, kambiyo zararları nedeniyle oluşan net finansal giderler (138 mn TL) net karı baskıladı. Şirketin satış gelirleri 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık %4 düşüşle 4,16 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Tofaş, yurt içindeki zayıf talep ortamında fiyat avantajı sayesinde güçlü performans göstermesine ve pazar payını artırmasına rağmen, toplam satış gelirlerinin yaklaşık %76’sını oluşturan ihracatta devam eden zayıf seyir ciroyu baskılayan temel faktör oldu. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık %22 düşüşle 570 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 3,2 puan düşüşle %13,7 düzeyinde oluştu.

Şirket 3Ç19 sonuçlarının ardından, yerli üretim araçlar için kamu bankalarıyla gerçekleştirilmeye başlanan faiz destek kampanyalarıyla birlikte yılın son çeyreğinde talepte canlanmanın devam edeceği öngörüsüyle 2019 yılına ilişkin beklentilerini revize etti. Toplam yurt içi hafif araç pazarı beklentisi 470-490 bine revize edilirken (önceki: 380-400 bin), Tofaş yurt içi satış adedi beklentisi 70-75 bine yükseltildi (önceki: 60-65 bin). Tofaş ihracat adedi beklentisi 200-210 bine (önceki 200-220 bin), üretim beklentisi ise 260-275 bine (önceki: 250- 275 bin) revize edildi. Şirket bugün TSİ 17:00’de 3Ç19 sonuçlarına yönelik telekonferans düzenleyecek. Yorum: Şirket hisseleri endekse göre son 1 haftada %1,8, son 1 ayda ise %15,8 pozitif ayrıştı. Hem operasyonel hem de net kar düzeyinde beklentilere paralel gerçekleşen sonuçların hisse performansına etkisini “nötr” olarak değerlendiriyoruz. Tofaş için 20,50 TL olan hisse başı hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerimizi koruyoruz.

Tacirler Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

3Ç19 sonuçlarını 297.9 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 293.4 milyon TL olan piyasa beklentisi ile uyumludur. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %4 azalırken, çeyreksel bazda ise, yüzde %27 azaldı. Net satışlar 4,159 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %4 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 4,132 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %15 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %76 oldu. (3Ç18: %85) Şirket, 3Ç19’de 570 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %22 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 548 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 316 baz puan azalarak %13.7 oldu. Net borç/FAVÖK rasyosu 0.9 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.5 olarak kaydedilmiştir.

Şirket yönetimi 2019 yılına ait yurtiçi satış hacmi beklentisini 60-65 bin adetten 70-75 bin adete revize ederken, ihracat tarafında ise ihracat adetlerini 200-220 bin adetten 200-210 bin adet aralığına revize etti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 8.1 F/K çarpanından ve 5.4 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Şeker Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

Tofaş (TOASO) yılın üçüncü çeyreğinde 298mn TL net kar elde ettiğini duyurdu, geçen yılın aynı döneminde ise 311mn TL net kar elde etmişti. Böylelikle net kar 3Ç19’da, yıllık bazda %4,2 oranında daralma göstermiş oldu. Bu çeyreğe ilişkin piyasadaki ortalama net kar beklentisi 293mn TL seviyesindeydi. 3Ç19 net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 9A19’da kümüle net kar rakamı 1.031mn TL seviyesine ulaşmış oldu (9A18: 1.004mn TL net kar). Şirketin üçüncü çeyrek satış gelirleri rakamı önceki yılın aynı dönemine göre %4,0 oranında azalışla 4,159mn TL olarak gerçekleşti.

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

Tofaş’ın 3Ç19 net karı yıllık bazda %4 düşüş ile 298 milyon TL seviyesine geriledi. Net karın düşüşünde operasyonel performanstaki zayıflama etkili oldu. Ciro ve net kar, konsensüs ve AK Yatırım tahminleri ile uyumlu gerçekleşirken, %22 düşüş ile 570 milyon TL seviyesine gerileyen FAVÖK, bizim tahminimizin %11, piyasa beklentisinin ise %4 üzerinde gerçekleşmiştir. Hatırlatmak gerekir ki, FAVÖK rakamındaki düşüş, geçtiğimiz yıl kur dalgalanmaları sebebiyle, Şirket’in operasyonel marjlarının sıçrama yaparak yüksek baz oluşturmasından kaynaklanmaktadır. Kur etkisinden arındırmak adına, Tofaş’ın vergi öncesi karına baktığımız zaman, yıllık bazda 1.1 puanlık kayıp ile %6.5’e düşen 3Ç19 marjı beklentiler dahilinde oluşmuştur. Şirket, sonuçlar ile beraber, Ağustos ayında başlayan talep toparlaması ve Eylül sonuna doğru kamu bankaları ile ortaklaşa gerçekleştirilmeye başlanan faiz destek kampanyalarıyla birlikte, 2019 yılına ilişkin ileriye dönük beklentilerinde yurt içi satış tahminlerini yukarı revize etti (60-65 bin araçtan 70-75 bin seviyesine). Rakamlar bizim tahminlerimiz ile uyumludur. Tahminler ile uyumlu gerçekleşen 3Ç19 sonuçlarına ve sürpriz bir gelişme olmayan beklenti revizyonuna nötr tepki oluşmasını bekliyoruz. Uzun vadeli hisse senedi performansını Doblo modelinin geleceği ve Fiat-Chyrsler (FCA) ile PSA Grubu arasındaki birleşme görüşmelerinin seyri etkileyecektir. Tofaş için “Endeks Üzeri Getiri” ve 24.40 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz.

Oyak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

Tofaş’ın 3Ç19 finansallarındaki net karı TL298mn’la (yıllık -%4) piyasa beklentisine paraleldir. Ciro ve VAFÖK’teki sırasıyla % 4 ve %22’lik yıllık daralmalar da genel hatlarıyla beklendiği gibidir. Şirket faiz oranlarındaki düşüş ve faiz destek kampanyalarının da etkisiyle 2019 öngörülerinde revizyonlar yapmıştır. Buna göre toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarı beklentisi 470-490 bin araç (önceki beklenti:380-400 bin), Tofaş yurtiçi satış adedi beklentisi 70-75 bin araç (60-65bin), ihracat adedi 200-210 bindir (200-220). Şirket yatırım beklentisi olan EUR120mn’u muhafaza etmiştir. Beklenti revizyonu hisse için hafif pozitif etkisi yaratabilir.

 

Ak Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 24.10.2019

Tofaş CEO’su Cengiz Eroldu bir gazete ile yaptığı röportajda faiz indirimlerinin showroom trafiğine ve satışlara olumlu yansıdığını, bunun sonucu olarak da pazarın 490 bin bandında gerçekleşmesini öngördüklerini belirtti. Eroldu ayrıca, pazardaki toparlamanın 2020’den itibaren kademeli olarak gerçekleşeceğini ve satış rakamlarının yeniden 1 milyon seviyesine gelmesinin birkaç sene sürebileceğini düşündüklerini belirtti.

Hatırlanacağı gibi hafif araç (otomobil + hafif ticari) satışlarında Eylül ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %82’lik bir artış yaşanmıştı. Bu bizim 2019 yılı için 390 bin olan satış adedi tahminimiz için yukarı potansiyel oluşturmuştu. Eylül sonu başlatılan faiz indirimlerinin ise satış hacimlerini desteklemeye devam etmesiyle pazarın 430-450 bin bandında tamamlanabileceğini düşünüyoruz. Ancak, Cengiz Eroldu pazar için çok daha güçlü bir beklenti sunmaktadır. Dolayısı ile haberi olumlu olarak nitelendiriyoruz.

 

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 24.10.2019

Hürriyet internet sitesinde yayınlanan habere göre; Son dönemde ihracattaki düşüşe bağlı olarak üretimde kayıplar yaşayan Tofaş’ın CEO’su Cengiz Eroldu, “Hem modellerin yaşam döngüsü, hem Avrupa’da orta sınıfta düşüş hem de Opel-Vauxhall ile işbirliğinin bitmesini daralmanın sebepleri olarak sayabiliriz. Egea ailesinin seneye son çeyrekte 225 milyon dolar yatırımla yenilenmesiyle yeniden yükselişe geçeceğiz” dedi. Eroldu, şu an için SUV üretme planlarının ise olmadığını söyledi.

Deniz Yatırım – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 03.10.2019

Türkiye Otomotiv Distribütörleri Derneği’nin paylaştığı verilere göre, Eylül ayında toplam hafif araç satışları (otomobil ve hafif ticari araçlar) yıllık bazda %82 artışla 41,9 bin adet olarak gerçekleşti. Düşük baz etkisi nedeniyle Eylül ayı özelinde yıllık bazda %82 gibi yüksek bir büyüme görülmesine rağmen 9 aylık kümülatif satışlarda %39 daralma olduğunu belirtmek gerekir. Yılın ilk 9 ayında, sektördeki bütün oyuncular satış rakamlarında ciddi gerileme yaşadılar (Tofaş’ta gerileme sektör ortalamasının oldukça altında %14). Son çeyreğin otomotiv sektörü için güçlü bir mevsimselliğe sahip oluşunun ve kamu bankalarının başlattığı taşıt kredi kampanyasının geçen seneye kıyasla aylık satış rakamlarını yıl sonuna kadar desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz.

Otomobil satışları yıllık bazda %101 yükselişle 35,3 bin adet olurken hafif ticari araçlarda satışlar yıllık %23 yükselişle 6,7 bin adet seviyesinde kaldı. 3Ç19’da otomobil ve hafif ticari araç satışlarında düşüşler sırasıyla %16.6 (72,2 bin adet) ve %40.8 (13,9 bin adet) olarak gerçekleşti.

Tofaş, Eylül ayında, yıllık bazda %252.8 artışa denk gelen, 6,2 bin adet satışla sektör ortalamasının üstünde performans sergiledi (3Ç19 %9.7 artış). Yurt içi otomobil satışları Eylül ayında %675.9 artarken ticari araç satışları da %21.2 artış gösterdi. Eylül ayı yurt içi satışlarda gördüğümüz güçlü performans şirket için olumlu bir tablo çiziyor (2019 beklentileri 40-45 bin adet, 3Ç’de ulaşılan rakam 34 bin). Tofaş Eylül ayında otomobil segmentinde geçtiğimiz yılın aynı ayında %7,7 olan market payını %15’e yükseltti (3Ç19: %15.4 3Ç18: %10,8).

Noor Capital – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 16.09.2019

Hisse senedi geçen hafta 19.01 – 19.66 aralığında seyretti ve haftayı yükselişle tamamladı. Sistematik risk faktörlerinin artış kaydettiği son bir aylık periyotta bakıldığında Tofaş -2.3% düşerken endeks ve Sınai hisseleri ortalamada ise -1.5% satıldı. Dolayısıyla endekse görece düşüş performansla risk iştahında artışın hisse senedine ekstra pozitif yansımasını bekliyoruz.

2.Çeyrekte 1.062 milyon FAVÖK (1.çeyrek 602.2 milyon lira, 2018 2.çeyrek 1.622 milyon lira) ve 404.8 milyon lira net kar (1.çeyrek 324,3 2018 2.çeyrek 365,6 milyon lira) açıkladı. FAVÖK marjini 14,7% den 19,6% seviyesine yükseldi. Satış gelirleri ise 5.411 milyon lira olarak açıklandı.(1.çeyrek 4.108 milyon, 2018 2.çeyrek 5.170 milyon lira). Faiz hadlerinde düşüş yılın kalan iki çeyreklik bölümünde satış ve kar rakamlarında artışı destekleyecektir.

Cari PD/DD çarpanı 2,73(son beş yıllık ortalaması 3,66) ve cari F/K çarpanı 7,0 (son beş yıllık ortalaması 11,44). Endeks ortalama F/K çarpanı 7,7 . Dolayısıyla değerleme çarpanları açısından yükseliş hareketi desteklenmektedir. Ağustos aydaki görece fazla satışların da desteği ile hissede yükseliş devam edebilir. Temel açıdan da uzun dönem yükseliş beklentimizi korumaktayız.

Teknik olarak 19.67-19.91 direnç bölgesinde momentum kaybı görülüyor. Ancak hisse senedinin bu bölgeyi kırarak yükselişine devam edeceğini öngörüyoruz. 19.91 üzerinde 21.25 lira seviyesi hedeflenecektir.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç19 – 01.08.2019

Sürpriz yok (=) Tofaş, 2Ç19’da beklentilere paralel yıllık bazda %11 artışla 408 mn TL net kâr açıklarken, finansal sonuçlarda operasyonel tarafta da herhangi bir sürprizle karşılaşmadık. Bu nedenle açıklanan sonuçların, son dönemde BIST100 endeksine paralel performans gösteren Şirket hisseleri üzerinde etkisinin “nötr” olmasını bekliyoruz. Diğer yandan, tahminlerimizle uyumlu 2Ç19 sonuçlarının ardından değerleme ve önerimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyor; 20,50 TL hedef fiyat, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli “TUT” önerimizi devam ettiriyoruz.

Beklentilerle uyumlu satış performansı – Tofaş’ın 2Ç19’da net satış gelirleri beklentilere paralel yıllık bazda %4,7 artışla 5,3 mlr TL seviyesinde gerçekleşti (yurt içi +%4, ihracat +%5, diğer satışlar +%7). Bu dönemde toplam satış hacminde yaşanan yıllık %17,3’lük daralmanın (yurt içi -%19, ihracat -%16,8), yurt içinde fiyat ayarlamaları, ihracatta ise kurun destekleyici etkisiyle telafi edildiğini görüyoruz.

Operasyonel kârda sürpriz yok – Şirketin 2Ç19’da FAVÖK’ü beklentilere ve geçen yılın aynı dönemine paralel 637 mn TL olurken, FAVÖK marjı tahminimizin 0,6 puan altında %12 seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel giderlerdeki kontrollü seyre rağmen, brüt kâr marjının beklentimizin hafif altında kalması, FAVÖK marjındaki sapmanın ana unsuru oldu.

Kur etkisiyle net finansman giderlerinde artış – Şirketin 2Ç19’da net finansman giderleri 48 mn TL’ye yükselerek (2Ç18: 19,3 mn TL) net kârı baskıladı. Söz konusu artışta 61,6 mn TL’ye yükselen (2Ç18: 20 mn TL) net kambiyo zararları etkili olurken, aynı dönemde kaydedilen 12,3 mn TL’lik net faiz geliri ise kur kaynaklı negatif etkiyi kısmen de olsa telafi etti.

Net borç pozisyonunda düşüş – Şirketin 1Ç19 sonu itibariyle 2,9 mlr TL seviyesinde olan net borç pozisyonu 2Ç19 sonu itibariyle 1,9 mlr TL seviyesine gerileyerek, net borç/FAVÖK rasyosunu 1,1x’den 0,72x’ye çekti.

Şirket 2019 beklentilerinde kısmi revizyona gitti – Tofaş, yurt içinde ÖTV teşvikinin Haziran sonu itibariyle uzatılmaması ve sonrasında talepte gözlenen ilave negatif etki sebebiyle, 2019 yılına ilişkin toplam yurt içi perakende hafif araç pazarı beklentisini 430-450 bin seviyesinden 380-400 bin seviyesine (VKY Araştırma Tahmin: %43 düşüşle 355 bin adet), 140 mn Avro seviyesindeki yatırım harcaması beklentisini 120 mn Avro’ya revize ederken, adet bazında yurt içi satış (60-65 bin araç) ve ihracat (200- 220 bin araç) beklentilerini değiştirmedi.

Değerleme ve öneri – Genel olarak beklentilerimizle uyumlu 2Ç19 sonuçlarının ardından tahminlerimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyoruz. Bu doğrultuda, Tofaş için hedef fiyatımızı 20,50 TL seviyesinde koruyor, mevcut durumda önemli bir katalist görmediğimizden kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli önerimizi “TUT” yönünde devam ettiriyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç19 – 01.08.2019

Tofaş (TOASO) ikinci çeyrekte 408mn TL net kar elde etti. Şirket, geçen yılın aynı çeyreğinde ise 368mn TL net kar açıklamıştı. Açıklanan net kar rakamı piyasadaki ortalama net kar beklentisi olan 384mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. İkinci çeyreğe ilişkin net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 1Y19’de kümüle net kar rakamı 733mn TL seviyesine ulaşmış oldu (1Y18: 693mn TL net kar). Şirketin satış gelirleri rakamı 2Ç19’da, geçen yılın aynı dönemine göre %4,7 oranında artarak 5,29mlr TL olarak gerçekleşti (2Ç18: 5,05mlr TL) (Piyasa beklentisi: 5,29mlr TL). İkinci çeyrekte FAVÖK 637mn TL olarak gerçekleşirken (2Ç18: 646,0mn TL), FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,8 puan daralarak %12,0 olarak gerçekleşti. Bizim 2Ç19 FAVÖK tahminimiz 408mn TL iken, piyasanın ortalama FAVÖK beklentisi 368mn TL seviyesindeydi.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç19 – 01.08.2019

TOASO 2Ç19’da piyasa beklentilerine paralel 408mn TL net kar açıkladı (Piyasa Bekl: 384mn TL net kar; OYAK Bekl: 408mn TL net kar). Açıklanan net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %11 yukarıdadır ve bir önceki çeyrek rakamının %26 üzerindedir. Şirketin satış gelirleri 2Ç19’da yıllık bazda %5 artarak 5,289mn TL olmuştur (Piyasa Bekl: 5,286mn TL; OYAK Bekl: 5,237mn TL). FAVÖK rakamı ise 2Ç19’da geçen yılın aynı dönemine göre %2 düşüşle 637mn TL olarak gerçekleşirken (Piyasa Bekl: 620mn TL; OYAK Bekl: 614mn TL) çeyreksel bazda ise %5 yükseliş göstermiştir. İkinci çeyrekte şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 0.8 puan daralma göstererek %12.0 olmuştur. Diğer yandan, şirketin Net Borcu 1,890mn TL olarak gerçekleşirken, Net Borç/FAVÖK çarpanı ise 0.7x olmuştur. Beklentilerden iyi gelen sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki olması bekleniyor. Hedef fiyatımıza göre %28 yükseliş potansiyeli taşıyan Tofas için tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak revize ediyoruz.

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç19 – 01.08.2019

Tofaş UFRS 2Ç19 sonuçlarında (yıllık %7 ve bir önceki çeyreğe göre %35 artış sağlayarak) 5.41 milyar TL satış geliri ve (yıllık %1 gerileme ile önceki çeyreğe göre %5 artış sağlayarak) 637 milyon TL FAVÖK açıkladı. Şirketin net kârı da yıllık bazda %11 ve önceki çeyreğe göre %26 artarak 408 milyon TL oldu. Buna göre Tofaş’ın bizim net kâr beklentimiz olan 358 milyon TL’nin ve piyasanın ortalama net kâr beklentisi olan 384 milyon TL’nin üzerinde bir sonuç açıkladığı görülüyor. Faaliyet kârının yatay kalması ve artan finansman maliyetlerine rağmen, net kârda gözlediğimiz artış kur farkı giderlerinin gerilemesinden kaynaklanıyor. Marjlarda önceki çeyreğe ve önceki yıla göre gözlenen gerilemeler al veya öde sözleşmelerinden kaynaklanan gelir katkısındaki azalma nedeniyle öngörülüyordu. Ancak iç piyasada fiyatlama eğiliminin güçlü kalmaya devam etmesi olumlu sürpriz yarattı. Olumlu olarak değerlendirebilecek 2Ç19 sonuçlarına piyasanın olumlu tepki verebileceğini düşünüyoruz. Bugün saat 16.30’da yapılacak yatırımcı konferansı sonrasında özellikle ihracatta toparlanma eğilimi ve Doblo üretiminin seyrine ilişkin daha detaylı bir bilgilendirme yapma imkânımız olacaktır.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç19 – 01.08.2019

2Ç19 sonuçlarını 408.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 383.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %11 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %26 arttı. Net satışlar 5,289 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %5 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 5,286 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. 2Ç19’da şrketin yurtiçi hafif vasıta satışları, yıllık bazda, %19 geriledi. Binek araç satışları, yıllık bazda, %2 artarken hafif ticari vasıta satışları ise %55 geriledi.

İhracat tarafında ise, 2Ç19’da binek araç ve hafif ticari vasıta ihracat miktarları, yıllık bazda ve sırasıyla, %17 ve %16 geriledi. Böylelikle, ihracat hacmi %17 geriledi. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %22 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %76 oldu. (2Ç18: %76) Şirket, 2Ç19’de 637 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %1 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 620 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 76 baz puan azalarak %12 oldu. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %35 azalarak 1,890 milyon TL olarak gerçekleşti.

Şirket yönetimi 2019 yılı yurtiçi hafif vasıtası pazarı büyüklüğü beklentisini 50.000 adet azaltarak 380-400 bin araç olarak belirlerken, yurtiçi satış ve ihracat satış beklentilerini değiştirmedi. Yurtiçi satış adedini 60-65 bin araç olarak ve ihracat satış adedini 200-220 bin araç olarak muhafaza etti. Son olarak da, şirket yönetimi 2019 yılı yatırım harcamaları tutarını 140 milyon Euro’dan 120 milyon Euro’ya revize etti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 7.2 F/K çarpanından ve 4.5 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.