Tofaş TOASO Hisse Analiz ve Yorumları

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç18 – 27.07.2018

Tofaş Oto (TOASO) 2Ç18 Finansal Sonuçları: Güçlü marjlar korunmaya devam ediyor (=)Tofaş 2Ç18’de 347 mn TL olan beklentimizin yaklaşık %6 üzerinde 368 mn TL (y/y +%18, ç/ç +%13) net kar açıkladı. Research Turkey konsensüs tahmini 344 mn TL olması yönündeydi. Beklentilerimizin üzerindeki net karda, operasyonel sonuçların tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu.

Tofaş’ın toplam satış hacmi 2Ç18’de geçen yılın %14 altında 91.442 adet gerçekleşmesine rağmen, satış gelirleri kurdaki yükselişin ve fiyat düzeltmelerinin etkisiyle yıllık %12 büyüme ile beklentimizin hafif altında 5,05 mlr TL (Research Turkey: 5,12 mlr TL) düzeyinde oluştu. Şirketin 2Ç18’de brüt kar marjı yıllık bazda 2,4 puan artarken, güçlü gerçekleşen 1Ç18’in de 1,7 puan üzerinde %12,8 seviyesinde oluştu. Tofaş’ın 2Ç18’de faaliyet giderleri, gelir artışının üzerinde yıllık bazda %16 oranında yükselse de, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %3,8 (2Ç17: %3,7, 1Ç18: %3,7) gibi düşük seviyede gerçekleşti.

Şirketin 2Ç18’de FAVÖK’ü 603 mn TL olan beklentimizin %7,2 üzerinde, yıllık %33 artışla 646 mn TL (Research Turkey beklentisi: 574 mn TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise %11,4 seviyesindeki tahminlerimizin ötesinde %12,8 (2Ç17: %10,8, 1Ç18: %11,6) düzeyinde oluştu. Research Turkey ortalama beklentileri ise %11,2 seviyesindeydi. 2Ç18’deki güçlü FAVÖK marjının kur etkisi, alınan maliyet düşürücü önlemler ve “al ya da öde” anlaşmaları gereğince, teslimat oranlarındaki düşüşün “öde” tarafını çalıştırması nedeniyle artış gösterdiğini düşünüyoruz.

Tofaş yönetimi 2018 yılına ilişkin beklentilerini, yurt içi pazarda yılın ilk yarısında oluşan %20’lik daralmanın etkisiyle aşağı yönlü güncelledi. Buna göre 2018’de i- yurt içi otomotiv pazarı öngörüsü 800-820 bin adete (önceki: 930-950 bin adet), ii- kendi yurtiçi satış hacmi 90-95 bin adete, (önceki: 110-120 bin adet), iii- pazar payı alt banda göre 11,3%, üst banda göre 11,6% (önceki: 10,8-11,6%), iv- üretim hacmi beklentisi 350-370 bin adete (önceki: 370-390 bin adet), v- yatırım harcamaları tutarı 120-140 mn €’ya (önceki: 150-170 mn €) düşürüldü. Tofaş ihracat hedefini ise 270-290 bin adet olarak korudu.

Yorum: Tofaş Oto’nun 2Ç18 finansal sonuçları piyasa beklentisinin ve bizim tahminimizin üzerinde oluştu. 2Ç18’de operasyonel marjların sıkı maliyet yönetiminin yanı sıra “al ya da öde” anlaşmaları gereğince teslimat oranlarındaki düşüşün “öde” tarafını çalıştırması nedeniyle artış gösterdiğini düşünüyoruz. Diğer taraftan Tofaş yönetimi, ilk yarı sonuçlarıyla birlikte 2018 yılına ilişkin hem yurt içi otomotiv pazarı hem de kendi yurt içi satış hacmi beklentisinde aşağı yönlü revizyon yaptı. Buna paralel üretim ve yatırım harcamaları öngörü aralığını da düşürürken, ihracat beklentisini ise sabit bıraktı. Her ne kadar güçlü gerçekleşen sonuçların hisse üzerindeki etkisinin pozitif olmasını beklesek de, şirketin yurt içi pazar ve satış hacmi tahminindeki aşağı revizyonun bu etkiyi sınırlandırabileceğini düşünüyoruz. Tofaş Oto’nun bugün saat 16.30’da 2Ç18 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği telekonferans sonrası 37,35 TL olan hedef fiyatımızı gözden geçireceğiz.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç18 – 27.07.2018

Tofaş 2. çeyrekte bizim beklentimiz (301mn TL) ve piyasa beklentisinin (344mn TL) üzerinde 368mn TL net kar açıkladı. Satış gelirleri beklentilere yakın gerçekleşse de beklenenden yüksek ve yıllık bazda 2,64 puan, çeyreksel bazda da 2,03 puan artan brüt kar marjı net karın beklentilerin üzerinde gelmesine neden oldu. EUR/USD paritesindeki artış ve al-veya-öde anlaşmalarının marjları bu çeyrekte olumlu yönde etkilediğini düşünüyoruz. Şirket 2018 yılı için hafif araç pazarı için beklentisini 930-950 bin adetten 800-820 bin adede, yurt içi satış hedeflerini de 100-110 binden 90-95 bin adede indirdi. İhracat hedefi olan 270-290 bin adedi ise değiştirmedi. Böylece üretim hedefi 370-390 bin adetten 350-370 bin adede çekildi. Son olarak da yatırım hedefi 150-170 milyon Euro’dan 120-140mn Euro’ya düşürüldü.

2Ç18 sonuçlarını 368 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 344,1 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %18 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %13 arttı. Net satışlar 5,050 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %12 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 5,123 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 2Ç18’de 646 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %33 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 574 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 199 baz puan artarak %12,8 oldu. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %1 artarak 2,828 milyon TL olarak gerçekleşti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 7.9 F/K çarpanından ve 6.2 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Ayrıca şirket yönetimi 2018 yılı beklentilerini revize etti. Revizyonun altında yatan ana sebep 2Ç18’de seçimlerden önce oluşan belirsizlikler ve gerek kurlarda gerekse de faiz oranlarında yaşanan artışlar nedeniyle iç pazarda %20’lik bir daralmanın gerçekleşmiş olmasıdır. Şirket yönetiminin 2018 yılına ait satış beklentileri aşağıdaki tabloda bulunmaktadır.

Enver Erkan – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç18 – 27.07.2018

Tofaş’ta piyasa daralması etkisi, marjlar ilerleyen dönemde güçlenebilir…

Şirketin tutar bazında satışları 2017’nin ilk 6 ayına göre zayıf ihracat performansı nedeniyle yüzde 10 oranında artış göstermiştir, yurtiçi ve yurtdışı satışları ise adet bazında gerilemiştir. Yılın ikinci çeyreğinde, seçimlerden önce oluşan belirsizlikler ve gerek kurlarda gerekse de faiz oranlarında yaşanan artışlar nedeniyle iç Pazar %20 daralmıştır, beklenenden yüksek bu daralma neticesinde de şirket 2018 yılına ilişkin beklentilerini aşağı yönlü revize etmiştir. Toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarı beklentisi 930 – 950 binden 800 – 820 bine, yurtiçi satış adedi beklentisi 100 – 110 binden 90 – 95 bine, üretim beklentisi 370 – 390 binden 350 – 370 bine, yatırım harcamaları beklentisi de 150 – 170 milyon EUR’dan 120 – 140 milyon EUR’ya aşağı revize edilmiştir. 270 – 290 bin olan ihracat adet beklentisi ise sabit bırakılmıştır.

Türkiye’nin en çok satan binek otomobili Fiat Egea, ilk yarıda yüzde 6,6 pazar payı elde etmiştir. Avrupa talebi güçlü kaldığı sürece, ihracat görünümü destekleyici olmaya devam edebilir. Şirketin net karı 2018’in ilk yarısında %21 artarak 693 milyon TL seviyesine gelmiştir. 2. Çeyrekteki karı ise 368 milyon TL ile 344 milyon TL olan piyasa beklentisinin ve 360 milyon TL olan bizim beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin Yeni Doblo, Yeni Doblo Amerika projesi, Egea ailesi ve MCV FL yatırımlarının finansmanları için almış olduğu aşağıdaki krediler FCA tarafından garanti altına alınmış olup, imzalanan üretim anlaşmalarının al ya da öde prensibine dayanmaktadır.

 

HALK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 26.06.2018

Hedef fiyat: 30,89 TL  Tavsiye: AL

Defansif iş modeli ve istikrarlı nakit akışı. Türkiye’nin Ford ile birlikte en büyük otomotiv üreticisi konumunda bulunan Tofaş, defansif bir iş modeline sahip olup istikrarlı bir şekilde nakit akışı sağlamaktadır. Şirketin ortağı olan Fiat Chrysler Automobiles ile ”Al yada Öde” anlaşması bulunan Tofaş’ın 2018 yılı için 300 bin adet araçlık satış hacmi garanti altında bulunmaktadır.

Devamlı temettü getirisi. Şirket, sağlam iş modeli ve orta segment araçları ile birçok kesime hitap etmesi doğrultusunda araç satışlarını her sene artırmakta ve bu çerçevede de düzenli bir şekilde artırdığı net karını yatırımcıları ile paylaşmaktadır. Tofaş, son 5 yılda net karının ortalama %60’ını temettü olarak dağıtmış olup ortalamada %4,6 temettü getirisi sağlamıştır. Önümüzdeki yıllarda da şirketin aynı oranda temettü dağıtım oranını sürdüreceğini düşünüyoruz. 2018 yılı için temettü getirisinin %7,4 olacağını hesaplıyoruz.

Cazip piyasa çarpanları. Son 5 yıldır ortalama 13,2x F/K ve 10,2x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gören Tofaş, mevcut durumda 8,7x F/K ve 6,9x FD/FAVÖK cari çarpanlar ile işlem görmektedir. Ayrıca, değerlememize göre 8,1x 2018T F/K ve 5,9x 2018T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem gören Tofaş, ileriye dönük çarpanları bazında 5 yıllık ortalamasına kıyasla sırasıyla %39 ve %43 iskontolu işlem görmektedir.

Yılbaşından itibaren nominal olarak %25 değer kaybeden, relatif olarak ise BIST’e göre %7 zayıf performans gösteren Tofaş’ın, Euro/Dolar paritesindeki aşağı yönlü hareket ve 2019 yılında süresi dolacak al yada öde kontratları olmasına bağlı olarak cezalandırıldığını düşünüyoruz. Ancak hissedeki mevcut fiyat seviyelerinin bu aşamada dip yaptığını ve bu noktada da alım fırsatı yarattığını tahmin ediyoruz.

Değerleme. TOASO hisselerinin 2018’de %25 değer kaybetmesinin ardından yeterince cezalandırıldığını ve sahip olduğu mevcut çarpanları hak etmediğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, TOASO hisselerini ‘AL’ önerisi ile Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.

TOASO hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı %32 getiri potansiyeli ile 30,89 TL olarak belirliyoruz. Değerleme modelimizde 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken, İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi ve Benzer Şirket Çarpanı yöntemlerine sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar veriyoruz. Tofaş, 2018 yılı tahminimize göre 5,9x FD/FAVÖK ile işlem görürken global benzer otomotiv üreticilerinin medyanına göre %21 iskontolu işlem görüyor.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse, Endeks Yorum – 26.06.2018

Tofaş Dün Neden Düştü?

Avrupa’dan ithal edilecek her otomotive ek olarak yüzde 20 oranında vergi koymayı düşünen ABD Başkanı Donald Trump’ın ticaret savaşlarına ara vermeden devam etmesi ve söz konusu planı Tofaş ve Ford Otomotiv’i negatif etkiledi. Tofaş hissesi yüzde 7,46 oranında kayıpla 23,58 lira, Koç Holding hissesi yüzde 4.78 oranında inişle 13.76 lira, Ford Otomotiv hissesi yüzde 8,10 oranında düşüşle 64.10 lira, Arçelik hissesi yüzde 4,38 oranında düşüşle 15.51 lira seviyesinde işlem görüyor. Bu durum seçim sonrası güne yüzde 3.55 oranında yükselişle başlayan BİST 100 endeksini de etkiledi günün ikinci kısmında kazancını geri verdi.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 22.06.2018

(=) Tofaş Oto (TOASO): 2007-2012 yılları arasındaki cezalı vergi tarhiyatları için, yeniden yapılandırmayla Şirketin ödemesi gereken nihai tutarın 55 mn TL olduğu bildirilmiştir. Söz konusu tutarın, hesaplama yönteminde mutabık kalınmayan hususlar nedeniyle, her türlü hukuki yola başvurma hakkı saklı kalmak kaydıyla, bildirilen tutarın süresi içinde ödeneceği açıklanmıştır.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 22.06.2018

Tofaş’ın gecikmiş faiz hariç toplam 131mn TL tutarındaki 2007-2012 yılları arasındaki cezalı vergi tarhiyatlarının yeniden yapılandırılması için yaptığı başvuru kabul edildi. Yapılandırma kapsamında Tofaş’ın ödemesi gereken nihai tutar 55mn TL olarak belirlenmiştir. Şirketin ödeyeceği ceza tutarının şirketin elde ettiği net kara göre göreceli olarak az olmasından dolayı Tofaş’ın finansallarına önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 22.06.2018

Tofaş’ın yeniden yapılandırma hükümlerinden yararlanma amacıyla yaptığı başvuru ilgili ödenmesi gereken nihai tutarın 55 Milyon TL olduğu bildirildi. Kamuoyu Aydınlatma Platformu’nda (KAP) yayınlanan açıklama aşağıda bulunuyor: 18 Mayıs 2018 tarihli Özel Durum Açıklamamıza konu 2007-2012 yılları arasındaki dönemler için Şirketimize tarh ve tebliğ edilen cezalı vergi tarhiyatları için 7143 sayılı Kanun kapsamında yeniden yapılandırma hükümlerinden yararlanma amacıyla yaptığımız başvuru ilgili resmi makamlarca değerlendirilerek Şirketimizce ödenmesi gereken nihai tutarın 55 Milyon TL olduğu tarafımıza bildirilmiştir.Söz konusu tutarın hesaplanma yönteminde mutabık kalmadığımız hususlar nedeniyle her türlü hukuki yola başvurma hakkımız saklı kalmak kaydıyla, bildirilen tutarın süresi içinde ödenmesi suretiyle 7143 sayılı Kanun’dan yararlanılacaktır

 

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber – 06.06.2018

Tofaş’a yatırım teşviği Şirket KAP açıklamasında; Yatırım Teşvik Belgesi müracaatımız onaylanmış ve toplam 1.120.000.000 TL’lık modernizasyon yatırımı için adımıza 137501 sayılı Yatırım Teşvik Belgesi düzenlenmiştir, duyurusunu yaptı.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 04.06.2018

FCA 5 yıllık gelecek planlarını açıkladı

Fiat Chrysler Automobiles (FCA) CEO’su Sergio Marchionne, FCA 5 yıllık gelecek planlarını açıkladı. Planlar doğrultusunda daha fazla SUV model üretilmesi hedefleniyor. Gelecek 5 yıl içinde dünyadaki SUV trendini dikkate alarak Jeep markası üzerine yoğunlaşılacak. Ayrıca Mito ve Punto modellerinin üretiminin durdurulması hayata geçiriliyor. A segmentinde yer alan Panda modelinin ise daha düşük maliyetli olması için Polonya’da üretileceği açıklandı. FCA, 2025 yılında ürettikleri otomobil modellerinin yarısından daha az bir bölümü içten yanmalı motora sahip olacağını öngörürken, elektrikli otomobil payının artması bekleniyor. Marchionne, Fiat-Chrysler’in en önemli hedeflerinden biri olan mali olarak pozitif görünümü gerçekleştirdiğini, Haziran ayı sonunda net kâr görülebileceğini ve ayrıca borcun azaldığını açıkladı.

Yorum: FCA’nın premium segmentteki SUV araç payının artışının şirket açısından olumlu olacağı kanaatindeyiz. Buna ek olarak Haziran itibariyle mali görünümünün pozitife geçmesi ve ve borcun azaltılması, FCA’nın Avrupa piyasalarındaki pozisyonunu korumaya yönelik stratejisine destek olabilir. İhracatının yaklaşık %81’ini Avrupa pazarlarına yapan Tofaş’ın, FCA’nın finansal pozisyonu ve stratejik planlarındaki olumlu değişimden faydalanacağı kanaatindeyiz.

 

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber – 21.05.2018

İtalyan Fiat, İtalya’da Punto ve Mito üretimini sonlandırma kararı aldı. Resmi açıklamanın 1 Haziran’da yapılması bekleniyor.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber – 21.05.2018

(=) Tofaş (TOASO): 2007-2012 yılları arasındaki dönemler için şirkete tarh ve tebliğ edilen gecikme faizi hariç toplam 131 mn TL tutarındaki cezalı vergi tarhiyatları ile ilgili olarak, yeniden yapılandırma hükümlerinden faydalanılmasına karar verildiğini ve resmi makamlara gerekli başvuru yapıldığını bildirdi. Şirket tarafından ödenmesi gerekecek nihai tutarın resmi makamlarca bildirileceği, ödenecek tutar ve ödeme şekli kesinleştiğinde kamuya ayrıca açıklanacağı belirtildi.

Tofaş Vergi Yapılandırması Hakkında Açıklama Yaptı – 18.05.2018

Son olarak 31 Mart 2018 tarihli finansal tablo dipnotlarımızda belirtilen 2007-2012 yılları arasındaki dönemler için Şirketimize tarh ve tebliğ edilen gecikme faizi hariç toplam 131 milyon TL tutarındaki cezalı vergi tarhiyatları ile ilgili olarak, 7143 sayılı “Vergi ve Diğer Bazı Alacakların Yeniden Yapılandırılması ile Bazı Kanunlarda Değişiklik Yapılmasına İlişkin Kanunu” kapsamında yeniden yapılandırma hükümlerinden faydalanılmasına karar verilmiş ve resmi makamlara gerekli başvuru yapılmıştır. Yapılandırma kapsamında Şirketimizce ödenmesi gerekecek nihai tutar resmi makamlarca bildirilecek olup, ödenecek tutar ve ödeme şekli kesinleştiğinde kamuya ayrıca açıklanacaktır.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç18 – 27.04.2018

Tofaş Oto (TOASO) 1Ç18 Finansal Sonuçları: Sıkı maliyet yönetimi beklentimiz ışığında, tahminimize yakın FAVÖK marjı (=)Tofaş 1Ç18’de 282 mn TL olan beklentimizin yaklaşık %15 üzerinde 325 mn TL (y/y +%24, ç/ç – %23) net kar açıkladı. Research Turkey konsensüs tahminleri 278 mn TL olması yönündeydi.  Operasyonel tarafta açıklanan sonuçlar tahminlerimize paralel gerçekleşmesine rağmen, beklentilerimizin üzerindeki net karda faaliyet dışı giderlerin öngörümüzün altında gerçekleşmesi etkili oldu. 1Ç18’de Şirketin 31 mn TL düzeyinde vergi gideri kaydedeceği tahminimize karşın, 4 mn TL vergi geliri elde edildi. Tofaş’ın toplam satış hacmi 1Ç18’de geçen yılın %10 altında 87.290 adet gerçekleşmesine rağmen, satış gelirleri kurdaki yükselişin etkisiyle yıllık %8 büyüme ile beklentimize yakın 4,44 mlr TL (Research Turkey: 4,39 mlr TL) düzeyinde oluştu. Tofaş’ın yurt içi satış hacmi 1Ç18’de yıllık bazda %6 azalırken, satış gelirleri %15 yükselerek 961 mn TL’ye ulaştı. Yurtdışı satış gelirleri ise adet bazındaki %11’lik düşüşe karşın, kurdaki pozitif etki sayesinde sadece %7 artarak 3,44 mlr TL olarak gerçekleşti.

Şirketin 1Ç18’de brüt kar marjı geçen yıla kıyasla maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde, yıllık bazda 0,8 puan artarken, “al ya da öde” etkisinin de olduğu 4Ç17’nin 2,7 puan altında %11,1 seviyesinde oluştu. Tofaş’ın 1Ç18’de faaliyet giderleri, gelir artışının üzerinde yıllık bazda %12 oranında yükselse de, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %3,7 (1Ç17: %3,6, 4Ç17: %4,7) gibi düşük seviyede gerçekleşti. Faaliyet giderlerindeki bu performansta; toplu iş sözleşmeleri dolayısıyla oluşan yaklaşık %25’lik personel maliyeti artışının, personel sayısının azaltılması (1Ç18’de 702 kişi, toplam personelin %7,3’ü) yoluyla telafi edilmesinin etkili olduğunu gözlüyoruz.  Şirketin 1Ç18’de FAVÖK’ü 516 mn TL olan beklentimize paralel, yıllık %19 artışla 515 mn TL (Research Turkey beklentisi: 504 mn TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise %11,5 seviyesindeki tahminlerimize yakın %11,5 (4Ç17: %13, 1Ç17: %10,5) düzeyinde oluştu. Research Turkey ortalama beklentileri ise %11,5 seviyesindeydi.

Tofaş 2018 yılı pazar tahminlerini korudu. 2018’de i- yurtiçi otomotiv pazarı öngörüsü 930-950 bin adet, ii- kendi yurtiçi satış hacmi 110-120 bin adet, iii- ihracat hedefi 270-290 bin adet, ivüretim hacmi beklentisi 370-390 bin adet, v- yatırım harcamaları tutarı 150-170 mn € aralığında idi.

Yorum: Tofaş Oto 1Ç18 operasyonel sonuçları piyasa beklentisine ve bizim tahminimize paralel gerçekleşirken, net kar öngörülerin ötesinde gerçekleşti. 1Ç18’de oluşan güçlü marjların yılsonu tahminlerimize yakın seyretmesi, ihracatta gözlenen daralmaya rağmen 2018 sonu için 276 bin adet olan satış hacmi öngörümüzün ulaşılabilir olduğu düşüncemiz nedeniyle 37,35 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin bugün saat 16.30’da 1Ç18 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği telekonferansın notlarını ayrıca paylaşacağız.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç18 – 27.04.2018

Tofaş yılın ilk çeyreğinde net karını %24 artışla 325mn TL’ye yükseltti. İlk çeyrek karı hem piyasa beklentisi olan 278mn TL hem de bizim beklentimiz olan 260mn TL’nin oldukça üzerinde geldi. Tofaş’ın gelirleri satış hacmindeki %10’luk daralmaya rağmen %8 artışla 4,4milyar TL oldu. Şirketin FAVÖK’ü 515mn TL ve %11,5 marj ile beklentilere paralel geldi. İç piyasa satışlarının topla satışlar içindeki payının artması, olumlu fiyatlama ortamı ve EUR/USD paritesiyle birlikte al ya da öde garanti kapsamında gelirler ilk çeyrek marjını destekledi. Hisse 2018 beklentilerine göre 9,5x F/K ve 7,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Tofaş için 33,3TL hedef fiyatımızı ve Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç18 – 27.04.2018

Tofaş Otomobil Fab. – 1Ç18 sonuçlarını 325 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 278,4 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %24 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %23 azaldı. Net satışlar 4,441 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %8 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 4,396 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 1Ç18’de 515 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %19 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 504 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 105 baz puan artarak %11,6 oldu. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %8 artarak 2,787 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -98 milyon TL (1Ç17: -540 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%0.6 (1Ç17: -%3.5) olarak kaydedildi.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç18 – 27.04.2018

Tofaş (TOASO) 1Ç18’de 4,441mn TL net satış, 515mn TL FAVÖK ve 325mn TL net kâr açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi net satışlarda 4,393mn TL, FAVÖK tarafında 504mn TL ve net kârda ise 276mn TL’yken bizim beklentimiz ise net satışlarda 4,166mn TL, FAVÖK’te 502mn TL ve net kârda ise 297mn TL idi. Operasyonel figürler analist beklentilerine paralel geldi. FCA’nın EU+EFTA bölgesinde göreceli olarak zayıf seyreden performansı, Tofaş’ın ihracat adetlerini, dolayısıyla net satışlarını baskı altında tutmaya devam ediyor. Açıklanan sonuçlara göre, %8 net satış büyümesi gösteren şirket, %11.1 brüt kâr marjı (1Ç17: 10.3%) ve %11.6 FAVÖK marjı (1Ç17: 10.5%) açıkladı. Artan brüt kârlılığın etkisiyle FAVÖK yıllık bazda 19% büyüme gösterdi.

Net kâra gelindiğinde beklentilerin ötesinde gerçekleşen net finansal gelirlerin etkisiyle %24 büyüme görüldü. Şirket’in al ya da öde anlaşmaları, kur etkisi ve oransal olarak artan yurtiçi satışlar düşük hasılat/yüksek kâr marjı şeklinde gelen sonuçların ana sebebidir. Bu bağlamda, 11.6% seviyesinde açıklanan FAVÖK marjı oldukça tatmin edici görünse de, Tofaş’ın al ya da öde anlaşmalarından doğan defansif yapısının, şirketin nakit akımını besleyen “tek” katalizör olarak kalmasını olumlu karşılayamıyoruz. Tofaş için pay başına son kapanış fiyatı olan 25.20 TL’ye göre %48 getiri potansiyeli ile 37.26 TL hedef fiyatımız ve “AL”önerimiz bulunuyor.

Bugün İstanbul saati ile (GMT +3) 16:30’da gerçekleşecek olan telekonferansın ardından hedef fiyatımızda güncellemeye gideceğiz. Sonuç olarak, yüksek marjlardan ve finansal gelirlerden dolayı beklentilerin üstünde gelen sonuçların son aylarda önemli seviyede baskı altında kalan ve hak ettiği seviyelerde işlem görmediğini düşündüğümüz Şirket payları üzerinde hafif olumlu etki göstermesini bekliyoruz (Hafif Olumlu)

 

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 03.04.2018

Tofaş için hedef fiyatımız pay başına 37.26 TL iken, “AL” önerimizi koruyoruz. 2018T 11.1x F/K ve 8.2x FD/FAVÖK oranları ile yurtiçi ve yurtdışı rakiplerinin ortalamasına göre hafif primli işlem görmesine karşın, al ya da öde anlaşmasının getirdiği defansif iş modeli ve yurtdışı satış hacimlerindeki artışa paralel olarak Tofaş beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Fiat Egea’nın Sedan modelini 2015 Kasım’da, Hatcback modelini 2016 Nisan’da ve Station Wagon modelini ise 2016 Temmuz ayında piyasa süren şirket, 2017 yılında 175.898 adet Egea satışı gerçekleştirmiştir.

2017 yılında 90% dolaylarında kapasite kullanım oranı ile devam eden şirket, üretim adedinde ise henüz 385 bin seviyelerine ulaştı. Şirket, 2017 yılını binek araç ve hafif ticari araç pazarında sırasıyla %8.9 ve %25.1, toplamda ise 12.8% pazar payına ulaştı. Bu oranlar geçen senenin sırasıyla 7.3%, 23.7% ve 11.1% olan pazar paylarının oldukça üstünde olup, ihracat sonuçları zaten oldukça güçlü olan Tofaş; yurtiçi otomotiv pazarında da oldukça başarılı bir performans göstermektedir (ÖTV artışından doğan alt-orta segment talebinin artmasına paralel).

Öte yandan, yılbaşında alınan karar ile ÖTV oranlarını belirleyen çıplak fiyat taban rakamlarında 14% artışa gidilmesinin Tofaş’ın alt-orta segment araçlarına olan talebi artıracağını düşünmekteyiz (Bazı modeller bir alt vergi dilimine düşmektedir ve bu dilime giren araçların fiyatlarında yaklaşık 5% indirim imkanı tanımaktadır). Öte yandan, 2017 yılında ihracat tarafında FCA bayilerinde yaşanan aşırı stok birikmesi konusunda ötürü hedeflenenin altında gelen ihracat rakamlarının 2018 yılında 270-290 bin adet bandına çıkması bekleniyor. Bizim beklentimiz ise 287 bin adet.

Genel olarak ise; Şirket, al-ya da-öde anlaşmaları kapsamında Euro bazlı maliyet+kâr marjı şekli ile çalıştığından döviz kurlarındaki dalgalanmalardan olumsuz etkilenmemektedir. Fiat Egea modelinde yakaladığı ivme ile 2017 yılını 17.5 milyar TL net satış geliri ve 2.001 milyon TL FAVÖK ile tamamlayan Şirket’in 2018 yılında aynı ivmeyle devam edeceğini ve net satış gelirlerinin 20.3 milyar TL, FAVÖK rakamının ise 2.2 milyar TL seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. 2017 yılını 1.282 milyon TL net kâr rakamı ile tamamlayan Şirket’in, 2018 yılı sonunda net kar rakamının 1.4 milyar TL seviyesinde olmasını öngörüyoruz. Buna karşın, Fiat’ın Avrupa pazarında gösterdiği tatmin edici olmayan büyümelerin şirketin ihracat performansına son 6 aydır olumsuz yansıdığını görüyoruz ve gelişmeleri takip ediyoruz.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 19.02.2018

Tofaş Oto Yönetim Kurulu, Olağan Genel Kurul toplantısında hisse başı 1,6 TL brüt nakit temettü dağıtmayı teklif edecek. Beklentilerimizden yüksek seviyedeki bu temettünün 21 Mart 2018 tarihinde dağıtılması planlanıyor (hesaplara geçişi 23 Mart 2018). Temettü verimi %5,2’dir. Teklif edilen temettü tutarı şirketin son 5 yılda dağıttığı ortalama hisse başı temettünün iki katı seviyesindedir.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 19.02.2018

Tofaş 2017 karından 800mn TL brüt temettü (beklentimiz olan 450mn TL’den yüksek), hisse başına 1.60TL temettü, dağıtılması ve kar dağıtımının 21 Mart 2018’de gerçekleştirilmesine karar vermiştir. Temettü kararı Mart ayı içinde yapılması planlanan Olağan Genel Kurul’da onaya sunulacaktır. Teklif edilen temettü %62 temettü dağıtım oranına ve %5,3 temettü verimine denk gelmektedir.

Genel Kurul Tipi	Olağan Genel Kurul
Hesap Dönemi Başlangıç Tarihi	01.01.2017
Hesap Dönemi Bitiş Tarihi	31.12.2017
Karar Tarihi	16.02.2018
Genel Kurul Tarihi	15.03.2018
Genel Kurul Saati	15:00
GK’na Katılım İçin Pay Sahibi Olunması Gereken Son Tarih	14.03.2018

 

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 06.02.2018

Hedef fiyat 38TL    Getiri potansiyeli 24%

Tofaş’ın gerçekleştirdiği maliyet azaltıcı tedbirler ve TL’nin avroya karşı değer kaybının katkısıyla sağlanan marj iyileşmesi 2017’de beklentilerin altında gerçekleşen hacim performansının olumsuz etkilerini dengeledi. Yönetimin 2018 yılı ihracat hacim beklentisi tahminlerimizin altında olmasına rağmen marj iyileşmesi nedeniyle FAVÖK tahminimizi koruyoruz. Hissede piyasanın altında görülen performansın fiyatlandığını ve 2018’de yurtiçi/ihracat hacimleri ve marjda yukarı yönlü risklerin olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca Tofaş’ın Nisan’da hisse başına 1,5 TL temettü dağıtacağını ve %5 temettü verimi öngörüyoruz. Tahminlerimizi revize ederken, risksiz getiri oranını 50 baz puan artırıyoruz. 38 TL hedef fiyattan (önceki 38,5 TL) “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz.

İhracatta %7 büyüme beklentisi korunuyor – Tofaş 2017’de beklentilerin altında 271 bin adet ihracat gerçekleştirdi. Fiat Avrupa bayilerindeki stok ayarlaması ve Tipo/Egea modelinin filo satışlarında beklentilerin altında performans göstermesi ihracatın daha zayıf gerçekleşmesine neden oldu. Ancak şirket yönetimi ihracat tarafında 2018’de yukarı yönlü risklerin olduğunu ve Ocak itibariyle bayilerde yeniden stoklamanın başladığını belirtti. Hafif ticari araç ihracatında ise PSA ile 2017 sonu sona eren 16 bin adetlik kontrat nedeniyle zayıf performans öngörüyoruz. Böylelikle 2018’de 290 bin adet seviyesinde ihracat ve %7 büyüme öngörüyoruz. Binek araçta beklediğimiz %20 büyümenin hafif ticari araçtaki %10 daralmayı dengeleyeceğini düşünüyoruz.

Hurda teşviği yurtiçi satışlardaki daralmayı sınırlayacak – Tofaş’ın yurtiçinde hurda teşviğinin katkısıyla yönetimin beklentisi 110-120 bin adedin üzerinde 123 bin adet, yıllık olarak yatay seviyede, satış gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Bilindiği üzere Maliye Bakanı Naci Ağbal hükümetin 2019 Aralık sonuna kadar geçerli olmak üzere araç başına 10 bin TL’ye kadar hurda teşviği üzerinde çalıştığını açıkladı. Potansiyel hurda teşviği araç parkının %33’üne denk gelen 16 yıl üzerinde yaşa sahip binek araç ve ticari araçları kapsayacak. Geçmiş veriler, teşviğin olduğu yıllarda ticari araçlarda %5 ek talep yaratıldığına işaret ediyor. Ancak teşviğin büyüklüğüne göre etkileri farklılık gösterebilecektir.

2018’de marj beklentilerimizi yükseltiyoruz – Tofaş’ın Bursa fabrikasında gerçekleştirdiği maliyet kısıcı adımlar ve TL’nin avroya karşı değer kaybının katkısıyla sağlanan marj iyileşmesi 2018’de de devam edecek. 2018 ve 2019 yıllarında FAVÖK marj tahminlerimizi 30-40 baz puan artışla sırasıyla %10,7 ve %10,2’ye yükseltiyoruz.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç17 – 02.02.2018

Son çeyrekte zirve yapan FAVÖK marjı (+)

Tofaş 4Ç17’de 365 mn TL Research Turkey konsensüs tahminlerinin yaklaşık %16 üzerinde 424 mn TL (yıllık +51, çeyreklik +%49) net kar açıkladı. Faaliyet dışı giderlerde önemli düzeyde bir sürpriz olmamasına rağmen, operasyonel tarafta beklentilerimizin oldukça üzerindeki sonuçlar nedeniyle net kar 374 mn TL seviyelerindeki öngörülerimizin ötesinde gerçekleşti. 4Ç17’de maliyet yönetimindeki başarılı performansın yanı sıra operasyonel marjların “al ya da öde” anlaşmaları gereğince, Doblo modeline ilişkin teslimat oranlarındaki düşüşün “öde” tarafını çalıştırması nedeniyle artış gösterdiğini düşünüyoruz.

Diğer taraftan Fiat’ın 2017 yılındaki stok temizleme politikası Tofaş yönetiminin ihracat hacim beklentisini yıl içinde kademeli olarak düşürmesine sebep olmuştu. Şirket, piyasa tarafından önemle takip edilen 2018 yılı ihracat beklentisini 2017 yılına paralel ya da 20 bin adetlik artış olacağı yönünde açıkladı. Her ne kadar ihracat öngörüsündeki artış yüksek seviyelerde olmasa da, güçlü marjların 2018’e taşınacağı düşüncesi nedeniyle bugün 4Ç17 sonuçlarının hisse üzerindeki etkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Tofaş Oto’nun bugün saat 17.00’de 2017 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği analist toplantısı sonrası tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı gözden geçireceğiz.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç17 – 02.02.2018

Hedef fiyat: 40,00 TL

Tofaş güçlü operasyonel performans sayesinde net karını yıllık bazda %51 büyütmeyi başardı. Tofaş’ın net karı 4Ç17’de operasyonel karlılığın artması sayesinde geçtiğimiz yılın son çeyreğine göre %51 artarak 424 mln TL olarak gerçekleşti. Bu rakam bizim öngörümüz olan 283 mln TL ve piyasa beklentisi olan 365 mln TL’nin üzerinde gerçekleşmiş oldu. Ciro ihracat hacimlerinin beklentilerin gerisinde kalması nedeniyle, tahminimizin %9 altında kalarak %7 büyürken, net karın beklentileri aşmasında, FAVÖK marjının geçtiğimiz yıla göre sürpriz bir şekilde 3.7 puan artarak %12.9’a yükselmesi etkili oldu (Deniz Yatırım tahmini %9.2 ve konsensus beklentisi %10.3). Kar marjının artışında güçlü euro ve 2017 içinde başlatılan maliyet kontrollerinin rol oynadığını düşünüyoruz.

Sonuçlar ile beraber, Tofaş 2018 beklentilerini de sundu. Buna göre yurt içi satışlarda 2017’ye göre hafif bir düşüş (2017’de 123 bin adet, 2018 için 110-120bin), ihracat hacminde yatay-hafif artış (2018’de 271bin adet, 2018 270-290bin) olarak belirledi. Bizim beklentilerimiz, Şirket’in hedeflerinin üst bandı ile uyumlu görünüyor.

Güçlü sonuçların hisse üzerinde ilk tepkisinin olumlu olmasını beklerken, Şirket’in 2017 yurt dışı satış hacmi hedefinin altında kalması ve 2018 için zayıf bir büyüme sunmuş olması ileriye doğru ihracat hacmi performansıyla ilgili endişe yaratabileceğinden, hisse üzerindeki olumlu etkinin sınırlı kalabileceğini öngörüyoruz. Tofaş için 40.00 TL/hissse hedef fiyatımız ve AL tavsiyemiz bulunmaktadır.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 4Ç17 – 02.02.2018

Tofaş (AL, hedef fiyat 38,5TL) – 4Ç17 sonuçlarını 424 milyon TL net kar ile beklentilerin oldukça üzerinde (Tacirler 374 milyon TL ve konsensus 365 milyon TL) açıkladı.Net kârdaki %51 yıllık artış, 656 milyon TL olarak gerçekleşen FAVÖK’teki yükselişten kaynaklandı. Toplam satışlar 4Ç17’de %7 büyürken, Türkiye satışları %24 büyüdü ve ihracat yıllık %2 daraldı. Türkiye’deki büyüme fiyat artışları ve %5 hacim büyümesinden kaynaklanırken, ihracat cirosu %24 hacim daralmasından olumsuz etkilendi. Tofaş’ın 4Ç17 FAVÖK marjı 370 baz puan yıllık ve 130 baz puan çeyreksel artışla %13’e ulaştı. Marjdaki iyileşmenin ana nedenleri yüksek marjlı Türkiye satışlarının payının 540 baz puan artması, TL’nin avroya karşı değer kaybı nedeniyle Fiat Grup’tan alınan avro ödemelerin geçici olumlu katkısı, fiyat artışları ve fabrikadaki maliyet kısıcı önlemlerdir. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %3 azalarak 2,571 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 221 milyon TL (4Ç16: 199 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %1.3 (4Ç16: %1.4) olarak kaydedildi.

Tofaş 2018’de Türkiye ticari araç pazarını 930-950 bin adet seviyesinde beklerken, Tofaş’ın 110-120 bin adet bandında yurtiçi satış gerçekleştireceğini ve 270-290 bin adet ihracat yapacağını öngörüyor. Ayrıca şirket yönetimi 370-390 bin adet üretim ve 150-170 milyon avro yatırım hedefliyor. Yurtiçi beklentiler tahminlerimize paralel olmasına ragmen, ihracat beklentisi tahminimiz 314 bin adedin altındadır. 2018 beklentileri genel olarak tahminlerin altında olmasına ragmen marj büyümesi kayda değer bir gelişmedir. Tofaş hissesinde son dönemde piyasaya karşı görülen zayıflığı dikkate alarak, zayıf ihracat performansının fiyatlandığını ve güçlü 4Ç17 sonuçlarının olumlu algılanacağını düşünüyoruz.

 

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 05.01.2018

Otomotiv sektörü – ODD verilerine göre hafif araç pazarı Aralık’ta %4 azaldı ve 136 bin adet seviyesinde gerçekleşti. Binek araç satışı %8 daralırken ve hafif ticari araç satışı %8 büyüdü. 2017 verilerine göre hafif araç satışları %3 daraldı (binek araç pazarı -%5, hafif ticari araç pazarı +%3) ve 956 bin adet seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan veri bizim beklentimiz 970 bin adedin hafif altındadır. Şirketler bazında baktığımızda Tofaş ve Ford Otosan’ın 2017’de satışları %13 ve %1 büyürken, Doğuş Otomotiv’in satışları %13 daraldı. Son yayınlanan CEO röportajlarına göre hafif araç pazarının 2018’de 950 bin – 1 milyon adet bandında gerçekleşmesi bekleniyor ve beklenti yatay veya hafif büyümeye işaret ediyor. 2018 yılı için %2 daralma beklentimizi koruyoruz. Bugün açıklanan verinin etkisinin şirketler üzerinde sınırlı olacağını düşünüyoruz. Tofaş’ı 38,5 TL fiyattan beğenmeye devam ediyor ve ihracat hacimlerinde önümüzdeki dönemde beklenen iyileşmenin hisse performansına olumlu etkisi olabileceğini düşünüyoruz.

Tofaş (AL, hedef fiyat 38,5 TL) CEO’su Cengiz Eroldu, yıl sonunda otomotiv pazarının 950 bin- 1 milyon adet seviyesinde kapanacağını ve 2018’de benzer performansın gerçekleşmesini beklediklerini belirtti. Tofaş’ın satış büyümesinin pazar performansının üzerinde olmasını beklediklerini de ayrıca belirtti. Tacirler Yatırım olarak 2018’de Tofaş’ın yurtiçi satışlarının yatay gerçekleşmesini ve otomotiv pazarının %2 daralmasını bekliyoruz.

GARANTİ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 05.01.2018

ODD Aralık ayı otomobil ve hafif ticari araç pazarı yıllık %4 daralarak 136,240 adet olarak gerçekleşti. Aralık ayında otomobil satışları bir önceki yılın aynı ayına göre %8 azaldı ve 99,694 adet oldu. Aynı dönemde hafif ticari araç pazarı ise yıllık %8 arttı ve 36,546 adet olarak gerçekleşti. Toplam veriye baktığımızda ise otomobil ve hafif ticari araç pazarı, 2017 yılında yıllık %3 daralarak 956,194 adet olarak gerçekleşti. Bu dönemde otomobil satışları, %4.5 oranında azalarak 722,759 adet oldu. Hafif ticari araç pazarı ise yıllık %2.9 artarak 233,435 adet oldu. 2017 sonuçları beklentilerimizin hafif üstünde gelmiştir. 2018 yılında da 2017 yılına benzer bir pazar büyüklüğü olmasını bekliyoruz. 2018 yılı için yıllık %3 ‘lük hafif bir büyüme öngörümüz bulunmaktadır.

 

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Yorum – 02.01.2018

Binek otomobillerde vergiye konu ÖTV matrah limitleri yeniden belirlendi. motor silindir hacmi 1600 cc’yi geçmeyen binek otomobiller için ÖTV matrahının alt limiti 40 bin TL’den 46 bin TL’ye, üst limiti 70 bin TL’den 80 bin TL’ye yükseltildi. Tofas’ın Türkiye’de ürettiği binek oto modeli Egea’nın baz fiyatını dikkate aldığımızda vergiye konu ÖTV matrah limitlerindeki değişiklik en çok Tofas’ı olumlu etkileyeceğini söyleyebiliriz.

 

GARANTİ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 27.12.2017

Tofaş Otomobil Fab. (TOASO, EP, Fiyat:31.44TL, Piyasa Değeri TL15,720mn): Tofaş’ta yıl sonu envanter sayımı ve planlı bakım ve yenileme, personel eğitim çalışmaları nedeniyle 31 Aralık 2017 – 14 Ocak 2018 tarihleri arasında üretime ara verilecek. Fabrika 15 Ocak 2018 Pazartesi günü üretime başlayacaktır. (Kısmi olumsuz)

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse  Analiz – 04.12.2017

2017 Kasım ayı otomobil ve hafif ticari araç pazarı %17,5 azalarak 100.589 adete geriledi. Binek araçlar 2016’nın aynı ayına göre %20,7 düşerek 75.956 adet, hafif ticari araçlar geçen yıla göre %6,1 gerileyerek 24.903 adet olarak gerçekleşti.

Kasım ayında yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda düşüş gözleyeceğimizi öngörüyorduk fakat model yılı 2017 olan araçlardaki MTV zammının daha sınırlı olması nedeniyle öne çekilen bir talebin düşüşü sınırlandıracağını da tahmin ediyorduk. TL üzerinden açılan taşıt kredi faizlerinde yılın en düşük seviyesinin görülmesine rağmen, artan kur ve araç fiyatlarının talebi negatif etkilediğini düşünüyoruz. Aralık ayındaki seyrin geçen yıla benzer seviyelerde oluşmasıyla sektörün 2017 yılını düşük tek haneli gerileme ile bitireceği kanaatindeyiz. Kasım ayı sonuçlarını Tofaş sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.

Tofaş Oto (TOASO): Tofaş’ın binek satışları kasımda 5.649 (y/y %-22,4 a/a %-1,7) adet, hafif ticari satışları ise 6.708 (y/y %6,8 a/a %21,3) adet olarak açıklandı. Kasım’da üretimini yaptığı araç satışları geçen yılın %8 altında, önceki ayın %8 üzerinde seyretti. Sınırlı sayıda üretilecek Linea satışlarını hariç tuttuğumuzda, üretimden satışlardaki daralma geçen yıla göre %4’e gerilerken, önceki aya göre yaşanan yükseliş %13’e çıkmaktadır. Şirketin yurtiçi perakende satış hacmi otomobil satışlarındaki zayıf seyrin etkisiyle geçen yılın %9 altında oluşurken, hafif ticarideki sektör üzeri performansı 2016 Kasım ayına göre 1,1 puan pazar payı kazanmasında etkili oldu. Tofaş yılbaşından bu yana, sektördeki daralmanın aksine toplam satışlarını %13,3, üretiminden satışlarını %15 oranında yükselterek, bu dönemde 1,8 puan pazar payı kazandı.

 

GARANTİ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Yorum – 30.11.2017

Tofaş Otomobil Fab. (TOASO, EÜ, Fiyat:31.60TL, Piyasa Değeri TL15,800mn) CEO’su Cengiz Eroldu 2017 yılında üretimin 385bin adedin üstünde olacağını belirtti. Tofaş’ın 2017 üretim beklentisi 3. çeyrek yatırımcı sunumunda 380.000-400.000, ilk çeyrek sunumunda ise 400.000-440.000 aralığındaydı. Olumlu

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 30.11.2017

12A Hedef Fiyat: 36,50 TL    Potansiyel: %13

“En Çok Beğendiğimiz Hisseler” Ak Yatırım Portföyünde

Tofaş Otomotiv – TOASO: Tofaş Oto hissesi son 1 ayda endeksin %12 üzerinde getiri sağlayarak yılın önceki bölümünde kaydedilen kayıpları geri aldı. Hisse üzerinde daha önce görülen baskıda özellikle 1Ç17 finansal sonuçları sonrası şirketin Mayıs ayında 2017 ihracat satışlarına yönelik öngörülerini aşağı çekmesi etkili olmuştu. Aynı dönemde Ford Otosan’ın ise kendi 2017 öngörülerinde artışa gitmesi yatırımcı ilgisinin Tofaş’tan Ford’a kaymasına yol açtı. O günden bugüne, Tofaş Oto hissesinin getirisi Ford Otosan’ın yaklaşık %20 gerisinde kalarak yatırımcı algısındaki bu değişimi fiyatladı. Değerlendirmenin devamını hisse sayfasında bulabilirsiniz.

Tofaş Oto hesaplamalarımıza göre 2018T FD/FAVÖK bazında 8,4 çarpanla işlem görmektedir. Bu rakam, hissenin 2 yıllık tarihi ortalama çarpanı olan 8,2’ye göre bir prim ifade etmektedir – biz hem bu primi haklı buluyor hem de şu sebeplerle primin daha da artabileceğini düşünüyoruz:

• i) Egea binek oto ailesinin lansman fazını geride bırakarak hedeflenen pazar payına doğru olumlu bir trendle ilerliyor olması
• ii) gelir tablosunda yüksek büyüme (2017’de FAVÖK’de tahmini yaklaşık %40 artış) ve
• iii) kuvvetli bilanço beklentileri (2020’ye kadar planlanan herhangi bir ürün geliştirme yatırımının olmaması şirketin yüksek nakit biriktirmesini sağlayabilir).

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 27.11.2017

2018’de daha güçlü ihracat performansı bekliyoruz

Tofaş yıl başından bu yana BIST-100 endeksine paralel performans gösterirken, Ford Otosan’ın oldukça altında hisse performansı gösterdi. İhracat beklentilerindeki aşağı revizyon performansta etkili olsa da yurtiçi satışlar beklentilerin üzerinde gerçekleşiyor. 2017’de önceki beklentilerin altında yapılan ihracatın geçici olduğunu düşünüyor ve 2018’de %9 ihracat büyümesi öngörüyoruz. Avrupa’daki Fiat bayilerinin tekrar stoklamaya başlaması ve filo satışlarında Tipo modelinin payının artmasının ihracatı destekleyeceğini düşünüyoruz. 3Ç17’de görülen güçlü FAVÖK marjı büyümesinin ardından da marj beklentilerini yukarı çekerken, risksiz getiri oranı tahminimizi 50 baz puan yükselttik. Böylelikle Tofaş için tavsiyemizi AL’a yükseltirken (önceki TUT), hedef fiyatı 33TL’den 38,5TL’ye artırıyoruz.

İhracat hacimlerinin 2018’de iyileşeceğini düşünüyoruz – Tofaş’ın, 2017’de şirketin beklentisi 280-300 bin adet seviyesine yakın 288 bin seviyesinde (+%3) ihracat gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Bilindiği üzere şirket ilk beklentisi 330-340 bin adet ihracatı yıl içinde iki defa aşağı revize etti. Fiat bayilerindeki stok eritimi beklentilerdeki düşüşte etkili oldu. Tipo modellerinde Avrupa’da görülen güçlü satışların katkısıyla Fiat bayilerinin yakın dönemde tekrar stok artıracağını düşünüyoruz. Ayrıca filo satışlarında Tipo modelinin potansiyel artışı ihracatı destekleyecektir. Tipo satışlarında beklenen artışın, PSA’yla 16 bin adet araçlık kontratın sona erecek olması nedeniyle gerileyecek hafif ticari araç ihracatını dengeleyeceğini ve 2018’de toplam ihracatın %9 artışla 314 bin adede ulaşacağını öngörüyoruz.

Yurtiçi satışlar hafif ticari araç satışlarıyla desteklenecek Tofaş’ın yılı 121 bin adet araç satışıyla %13 artışla bitirmesini bekliyoruz (şirket beklentisi 120-130 bin adet aralığındadır). 2018’de toplam satışları yatay seviyede öngörürken, beklenen fiyat artışları nedeniyle binek araç satışlarında %2 daralma öngörüyoruz. Hafif ticari araç satışında ise %2 büyüme tahmin ediyoruz.

Avrodaki güçlü seyir ve Fiat Grup bünyesindeki maliyet kısıcı önlemler marj büyümesine katkı sağlayacak – Tofaş’ın 3Ç17’de FAVÖK marjı 200 baz puanlık yıllık artış kaydetti. Maliyet düşüşüne yol açan maliyet azaltıcı önlemler ve TL’nin avroya karşı değer kaybetmesinin kısa vadeli etkisi nedeniyle marj iyileşmesi gerçekleşti. 4Ç17’de de aynı koşulların devam edeceğini varsayarak marj büyümesi öngördük. 2017’de %10,7 FAVÖK marjı beklerken, 2018 ve 2019 FAVÖK marjı tahminlerimizi 30-50 baz puan seviyesinde yükselttik.

 

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 06.11.2017

Tofaş (TUT, hedef fiyat 33 TL) Analist toplantısı notları – Şirket yurtiçi satışlara yönelik güçlü büyüme beklentisini koruyor. Bilindiği üzere şirket yurtiçi satış adedi tahminini 2017 yılı için 5 bin adet artışla 120-130 bin seviyesine yükseltti. Şirket ihracata yönelik 280-290 bin adede revize edilen satış beklentisinin geçici olduğunu ve önümüzdeki yıl daha iyi satış hacimlerinin (330-340bin adet) gerçekleşebileceğini belirtti. Şirket ayrıca 3Ç17’de görülen marj iyileşmesinin FCA Group bünyesinde yapılan teknik maliyet kısıcı önlemlerden kaynaklandığını belirtti. Şirket bu etkinin önümüzdeki çeyreklerde de devam etmesini bekliyor. Marj iyileşmesinin başka bir nedeni olarak güçlü EUR/TL paritesinden de bahsedildi.

 

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 06.11.2017

Tofaş 2018’de yurt dışı satış hacminin yeniden artışa geçmesini, yüksek karlılığın ise devam etmesini bekliyor. Cuma günü analistler ile 3Ç17 sonuçlarını ve Şirket’in gelecek beklentilerini değerlendirmek üzere Tofaş yönetimi bir telekonferans düzenledi. Şirket’in düşüş trendine giren yurt dışı satış hacmi ve yakalanan yüksek karlılık üzerine odaklanılan telekonferansta, yönetimin 2018’den daha umutlu olduğu izlenimini aldık. Yurt dışı satışlar: Şirket 3Ç17 sonuçlarının ardından ihracat hacmi beklentisini 300-330 bin araçtan, 280-300 bin araç aralığına indirmişti. Bunun sebebi olarak Fiat’ın stok yönetimine odaklanmasını ve filo pazarında beklediğinden zayıf performansı gösterdiler. Yönetim bunun geçici olduğunu, 2018’de Fiat’ın talebin toparlamaya başlamasıyla ihracat hacminin yeniden artışa geçmesi öngörüyor.

Karlılık: Yönetim, 3Ç17’de %11.7 FAVÖK marjı ile (2Ç17’de %10.4, 3Ç16’da %9.7) beklentilerin oldukça üzerinde operasyonel karlılık elde eden Tofaş’ın bunu maliyet düşürücü önlemler ve euro’nun değer kazanmasına bağlı gerçekleştini belirtti. İleriye doğru ise FAVÖK marjının %10’un altına inmesini beklemediklerini söylediler.

Temettü: 2017 karından 380-400 mln TL civarında temettü dağıtmayı öngören Tofaş’ın temettü verimliliği %2.5 ile bizim beklentilerimizin gerisinde kalıyor (Deniz Yatırım beklentisi hisse başına 1.7 TL, Şirket beklentisi 0.8 TL). Telekonferans sonrasında hisse performansında bir değişiklik beklemiyoruz. Uzun vadede ihracat hacimlerindeki toparlama eğilimi, Tofaş hissesinde etkili olacaktır.

 

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç17 – 03.11.2017

Marjlar açısından güçlü bir çeyrek daha (+) Hedef Fiyat: 32,22 TL

Tofaş 3Ç17’de 256 mn TL Research Turkey konsensüs tahminlerinin yaklaşık %11 üzerinde 284 mn TL (yıllık +35, çeyreklik -%9) net kar açıkladı. Faaliyet dışı tarafta tahminlerimizin altında kalan ertelenmiş vergi gelirlerine rağmen, operasyonel karlılığın beklentilerimizin oldukça üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle net kar 259 mn TL seviyelerindeki öngörülerimizin ötesinde gerçekleşti. İhracat tarafında “al ya da öde” anlaşmaları gereğince teslimat oranlarındaki düşüşün “öde” tarafını çalıştıracağı hesaplarımıza rağmen, operasyonel marjlar bizim tahminlerimiz ve piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde oluştu.

Diğer taraftan Tofaş yönetimi, üçüncü çeyrek sonuçlarıyla birlikte 2017 yılına ilişkin hem yurt içi otomotiv pazarı ve hem de kendi yurt içi satış hacmi beklentisinde yukarı yönlü revizyona giderken, ihracat, üretim ve yatırım harcamaları öngörü aralığını ise düşürdü. Şirketin 3Ç17 operasyonel marjlarının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesine rağmen satış hacmi öngörümüzün yönetimin revizyon aralığının üzerinde kalması nedeniyle 32,22 TL/hisse olan hedef fiyatımızı bugün saat 17.30’da yapılacak telekonferans sonrası gözden geçireceğiz. Beklentilerin üzerindeki marjların hisse üzerindeki etkisinin pozitif olacağını düşünsek de, ihracat öngörü aralığındaki aşağı revizyon bu etkiyi sınırlandırabilir.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç17 – 03.11.2017

Tofaş güçlü operasyonel performans sayesinde net karını yıllık bazda %35 büyütmeyi başardı. Tofaş’ın net karı 3Ç17’de operasyonel karlılığın artması sayesinde geçtiğimiz yılın üçüncü çeyreğine göre %35 artarak 284 mln TL olarak gerçekleşti. Bu rakam bizim öngörümüz olan 248 mln TL ve piyasa beklentisi olan 256 mln TL’nin üzerinde gerçekleşmiş oldu. Ciro yaklaşık olarak beklentiler dahilinde %22 büyürken, net karın beklentileri aşmasında, FAVÖK marjının geçtiğimiz yıla göre sürpriz bir şekilde 2 puan artarak %11.7’ye yükselmesi etkili oldu (Deniz Yatırım ve konsensus beklentileri %10.7). Kar marjının artışında yurt içi pazarda satışların daha yüksek kar marjı sunuyor olmasının rol oynadığını düşünüyoruz.

Sonuçlar ile beraber, Tofaş 2017 yurt içi satış hedefini 5bin adet yukarı çekerken (120-130bin arasına), ihracat hacmi beklentisini 300-330bin’den 280-300bin aralığına indirdi. Bizim beklentimiz yurt içinde 111bin, yurt dışına ise 318bin adet araç satışı yönünde. Güçlü sonuçların hisse üzerinde ilk tepkisinin olumlu olmasını beklerken, Şirket’in 2017 için yurt dışı satış hacmi hedefini bu yıl ikinci kez aşağıya revize etmiş olması ileriye doğru ihracat hacmi performansıyla ilgili endişe yaratabileceğinden, hisse üzerindeki olumlu etkinin sınırlı kalabileceğini öngörüyoruz.

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç17 – 03.11.2017

Hedef Fiyat: 36,50TL    “Endeksin Üzerinde Getiri”

Tofaş Oto 3Ç17’de kuvvetli bir operasyonel performansla beklentilerin üzerinde 284 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa ortalama tahmini 256 milyon TL, bizim beklentimiz 231 milyon TL net kar yönündeydi. Sapma temelde beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılıktan kaynaklanırken, net diğer giderlerin beklentilerimizin altında kalması da gerçekleşen net karın bizim tahminimizin üzerine çıkmasına katkı sağladı. Şirketin 3Ç17’de açıkladığı 443 milyon TL’lik FAVÖK rakamı ve %11,7 marj, bizim tahminimiz olan 428 milyon TL ve %11,0 marj ile piyasa ortalama tahmini olan 413 milyon TL ve %10,7 marj ile karşılaştırılabilir.

Yıllık bazda 2,0 puanlık artışa işaret eden bu marj seviyesi, 1H17’deki 0,7 puanlık artıştan sonra karlılık trendinde bir iyileşmeye işaret etmektedir. 3Ç sonuçları sonrası Tofaş Oto yönetimi 2017 yılı için iç satış hacimlerine ilişkin öngörülerini bir miktar artırırken (115bin-125bin’den 120bin-130 bin adede) ihracat hacim tahminini 300bin-330bin’den 280bin-300bin adede indirdi. Şirket 1Ç17 sonuçları sonrası ihracat tahminini 330bin-340bin adetten aşağıya çekmiş ve bu değişiklik yatırımcı algısını olumsuz etkilemişti.

Bir taraftan Tofaş Oto’nun 3Ç’deki gözalıcı karlılık performansını olumlu karşılarken, diğer taraftan şirket yönetiminin bir yıl içinde ikinci defa ihracat hacim beklentilerini aşağı çekmesinin soru işaretlerine yol açabileceğini düşünüyoruz (yine de ihracat satışlarındaki kontratlı yapının bir koruma sağlayacağını hatırlatırız). Tofaş bugün bir telekonferans düzenleyecek. Şirket hisseleri için 36,50 TL 12 aylık hedef fiyat ile “Endeksin Üzerinde Getiri” beklentimiz bulunmaktadır.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç17 – 03.11.2017

Güçlü operasyonel marjlar  Hedef Fiyat: 35.30 

Tofaş yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin (TL 254mn) ve bizim beklentimizin (TL 258mn) üzerinde bir sonuçla TL 284mn net kâr açıkladı (3Ç16: TL 210mn). Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 35% artış göstermiştir.

Şirket, 3Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 22% oranında artırarak yine güçlü bir performans sergiledi. Tofaş, TL 3.8 milyar net satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisine (TL 3.8 milyar) paralel performans göstermiştir. Adet bazında toplam satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre 0.9% oranında artış gösterirken itici güç EUR/TL kurundaki yükselmeye paralel gerçekleşmiştir. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında ise pozitif ayrışmayı sürdüren Tofaş, otomobil segmentinde Ekim 2017 itibariyle yılık bazda 1.9 yp pazar payı artırırken, hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.2 yp artış göstermiştir. Perakende satış adetlerinde ise yıllık bazda 17% büyüme ile güçlü duruşunu sürdürmüştür (Pazar: Yatay).

Tofaş, satış gelirlerinde piyasa beklentilerine paralel sonuç açıklamasına karşın, bizim beklentimizin (TL 414mn) ve piyasa beklentisinin (TL 412mn) üzerinde performans gösterek, TL 443mn FAVÖK açıkladı (3Ç16: TL 302mn). FAVÖK marjı ilk iki çeyreğin de üstüne çıkarak 11.7% (Consensus: 10.7%) seviyesinde gerçekleşirken – (3Ç16: 9.7%) – brüt kârlılıkta ise yıllık bazda 1.8 yp artış göstererek 11.6% seviyesine gelinmiştir. Operasyonel giderlerin satışlara oranı ilk iki çeyreğin biraz üstüne çıksa da geçtiğimiz senelere benzer şekilde 4.4% seviyesinde tutulabilmiştir. Ar-ge giderlerinin satışlara oranı artma eğilimini sürdürürken, genel yönetim giderleri ve satış pazarlama giderlerinde geçtiğimiz seneye kıyasla düşüşler sürdürülmüştür. Operasyonel giderler tarafındaki bu gelişmeleri (artan ihracat hacmi, EUR/TL kur seyri vb faktörlerden dolayı) şirket için uzun vadede oldukça olumlu buluyoruz.

2017 yılında 37% (eski 38%) satış büyümesi öngördüğümüz Tofaş, 3Ç17 sonuçlarının ardından, şirket yurtiçi otomotiv pazarı beklentisini 950-970 bin (Eski: 920-940 bin) adete revize ederken, Tofaş markalarının yurtiçi satış adedi beklentisini 120-130 bin (Eski: 115-125 bin) adet aralığna yükseltmiştir. İhracat adet beklentisini ise 300-330 bin adetten 280-300 bin adete revize eden şirket, toplam üretim beklentisini ise 400-440 bin adetten 380-400 bin adete revize etmiştir. Bizim beklentilerimizde ise Tofaş satış rakamlarında zaten muhafazakar olduğumuz için, otomotiv pazarı beklentimizin 925-975 bin adet olarak revize edilmesi dışında bir değişiklik bulunmamaktadır (Eski: 875-900 bin).

Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korurken hedef fiyatımızı TL 35.30 olarak revize ediyoruz. (Eski: TL 33.92) 3Ç17 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki tatmin edici satış hacimleri ve daralan Türkiye pazarında rakiplerinden ayrışan başarılı performansını takdir etmeye devam ediyoruz. 11.8% getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. 2017T 11.9x F/K çarpanı ve 9.1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise sırasıyla 9.7x F/K oranı ve 6.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmekte

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç17 – 03.11.2017

Tofaş (TUT, hedef fiyat 33TL) – 3Ç17 sonuçlarını 284 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 252 milyon TL Tacirler Yatırım beklentisi ve 256 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %35 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %9 azaldı. Net satışlar 3,804 milyon TL olarak açıklandı ve fiyat artışlarının katkısıyla geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %22 yükseldi. Şirket, 3Ç17’de 443 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %47 büyüme gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentilerin (piyasa 413 milyon TL, Tacirler Yatırım 402 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 195 baz puan artarak %11.7 oldu.

Şirketin net işletme sermayesinin satışlara oranı 680 baz puan azalışla %1.6’ya ulaşırken, net borç yıllık %17 daraldı. Tofaş yönetimi 2017 beklentilerinde önemli değişikliklere gitti. Yurtiçi Pazar beklentisini 30 bin adet artışla 950-970 bin seviyesine yükseltirken, Tofaş’ın yurtiçi satış beklentisini 5 bin adet artırdı (120-130 bin adet). İhracat hacimleri ise 300-330 bin adetten 280-300 bin adede revize edildi. Toplam üretim beklentisi 380-400 bin adetten 400-440 bin adede yükseltildi. Yatırım beklentisi ise 150-170 milyon euro seviyesine düşürüldü (önceki 150- 200 milyon euro). Tofaş’ın 3Ç17 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, ihracat beklentisinin aşağı revize edilmesi şirketin uzun vadeli büyüme görünümü açısından olumsuz algılanabilir.

 

BMD Araştırma – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 26.09.2017

%18,5 Getiri Potansiyeli… Daralan Pazarda Büyümeye Devam Etti… 

2018 EBITDA-Net Kar ve ileriye dönük çarpanların tarihi ortalaması ile belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 31,37 TL’den 35,93 TL’ye yükseltiyor ve Tofaş için Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi sürdürüyoruz. Yüksek ihracat hacmi, daralan yurtiçi pazarda büyümeyi elde edebilen stratejisi, işletme sermayesinden nakit üretme kabiliyeti, sorunlu ihracat pazarları olan İngiltere ve Almanya’ya düşük bağımlılığı, düzenli temettü ödeme kabiliyeti, net satış-EBITDA-net karda 2017 yılındaki büyüme peformansı ve büyümenin 2018 yılında da sürecek olması Tofaş’ı portföyümüzde tutmamızın en önemli gerekçelerdir. Son dönemde çeyreksel EBITDA marjındaki artış ve rakiplerine göre hızlı büyüme, yüksek temettü verimi ve düşük risk profili şirketi ön plana çıkarmaktadır. Ayrıca hissenin endeksteki yükselişi yakalayamayışı ve EV/EBITDA 17T’de tarihi iskontosunun altında yer alması hisseyi çekici kılmaktadır. 

Yurtiçi pazar daraldı. İhracat arttı. Yurtiçi otomobil ve hafif ticari araç pazarı 2017/06’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,6 azalarak 401.158 adet olarak gerçekleşmiştir. Kasım 2016’da devreye giren Yeni Özel Tüketim Vergisi nedeniyle binek segmentindeki daralma hafif ticari araç segmentinden daha keskin olmuştur. 2017 yılında yurtiçi pazarın 930 bin seviyesini göreceğini öngörmekteyiz. Şirketin toplam perakende satışları, 2017’nin ilk yarısında yurtiçi pazardaki daralmaya karşın %4,1 artış göstererek 49.864 adet olarak gerçekleşti. Böylelikle Tofaş’ın otomotiv pazarındaki payı 2016 yılı ilk yarısında %10,9 iken, 2017 yılı ilk yarısında %12,4’ye ulaşmış oldu. Tofaş’ın daralan Türkiye pazarında artan satış adetleri Fiat Egea ailesinin başarılı satış performansı sayesinde gerçekleşti. Otomobil tarafındaki büyümeye rağmen hafif ticari araç tarafında yurtiçinde satışların kısmen gerilemesi ile 2017/06’da reel bazlı yurtiçi toplam satışlar geçtiğimiz seneye yakın olarak gerçekleşti. Şirketin ihracatı önceki seneye göre ilk altı ayda %14,2 artarak 153.516 adet olarak kaydedildi. Şirketin 2017 yılını 120 bin yurtiçi; 315 bin yurt dışı satış adetleri ile tamamlamasını beklemekteyiz.

Yatırımlar ve Temettü. Yılın ilk yarısında 319 mn TL yatırım yapan şirket, yılı 697 mn TL yatırım ve 2,3 milyar TL net borç ile kapatacak. 2017 yılında %1,9 temettü verimi sağlayan şirketin 2018 yılında %5,3 temettü verimi sağlayacağını öngörmekteyiz. Şirketin nominal satışları ikinci çeyrekte %23,2 artarken kar marjındaki iyileşmenin de desteğiyle çeyreklik EBITDA %38,9 yükselerek 470 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karı ise %30,5’luk artış göstermiştir. Tofaş’ın ikinci çeyrek sonuçlarını oldukça başarılı bulurken yılın ikinci yarısında söz konusu performansın süreceğini beklemekteyiz.

Riskler. Şirketin gelirlerinin önemli bir kısmını oluşturan binek segmentinin kırılgan yapısı ve artan ÖTV, geçmişe göre düşen temettü verimi, sektörün yurtiçinde daralıyor olması, rakiplere göre primli çarpanlar, Avrupa ile yaşanabilecek ileri derecede gerginlik hisse için tehdit unsuru olabilir.   

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Haber Hisse Analiz – 28.08.2017

Volkswagen ile Fiat arasında bir işbirliği yapılabileceği iddia edildi. Wall Street Journal’da çıkan bir habere göre, Fiat Chrysler Grubu (FCA) ile Volkswagen arasında hafif ticari araç üretimi konusunda işbirliği yapabileceği ve Volkswagen’in Caddy ve Amarok modellerinin Tofaş tarafından Türkiye’de üretilebileceği söyleniyor. Haberde daha fazla detaya yer verilmezken, Tofaş’ın üretim kapasitesinin sınıra yaklaştığını düşündüğümüzde, haber doğru bile olsa, sınırlı sayıda aracı kapsayabileceğini düşünüyoruz. Yine de haber hisse üzerinde pozitif etki yaratabilir.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Haber Hisse Analiz – 28.08.2017

Tofaş (TUT, hedef fiyat 33TL) – Gazete haberine göre Fiat Chrysler ve Volkswagen Grup’un Volkswagen’in Caddy ve Amarok modellerinin üretilmesi için işbirliğine gidileceği haberinin ardından üretimin Tofaş’ın Bursa fabrikasında yapılabileceği iddia edildi. Tofaş yönetimi haberi doğrulamasa da Tofaş hissesinde bugün olumlu bir etki görebiliriz. Bilindiği üzere Tofaş’ın Opel/Vauxhall’la 40 bin adet kontratı (2018’de sona erecek) ve PSA ile 16 bin adet kontratı (2017’de sona erecek) bulunmaktadır.

 

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 31.07.2017

Hedef Fiyat: 37.50 TL Taviye: AL

Tofaş için güçlü birinci yarı yıl sonrası beklentilerimizi ve hedef fiyatımızı yukarı çekiyoruz

Tofaş iki çeyrek üst üste karlılık tarafında beklentilerimizin üzerinde sonuç açıklamayı başardı. Bu performansın ana unsuru yurt içinde filo satışları yerine bireysel müşteriye odaklanma ve maliyet kontrolü olmuştur. Şirket 2Ç17 sonuçlarının ardından yaptığı telekonferansta 1Y17’deki marjların ileriye doğru sürdürülebilir olduğunun sinyalini verdi. Biz de beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen 1Y17 sonuçlarının sonrasında 2017 FAVÖK ve net kar beklentilerimizi sırasıyla %9 ve %11 yukarı çekiyoruz. Yeni tahminlerimize göre Tofaş’ın 8.6 2017 FD/FAVÖK çarpanının benzer şirketlerin işlem gördüğü 10.4 çarpanına göre oldukça iskontolu olduğunu görüyoruz. 1Ç17 sonuçlarından beri piyasanın %7 gerisinde kalan Tofaş için AL tavsiyemizi 37.50 TL/hisse hedef fiyatımız ile koruyoruz. Önümüzdeki dönemde, piyasa beklentilerinde de yukarı revizyon olmasını bekliyoruz.

2017’de %40 FAVÖK büyümesi ve %5 temettü verimliliği öngörüyoruz

Tofaş, bireysel müşteri odaklılığı ve yurt içi piyasada Egea modeli için oluşan yüksek talep sayesinde, %10 üzerinde FAVÖK marjının sürdürülebilir olduğunu belirtti (1Y17 gerçekleşme %10.4). Biz de daha önce yaptığımız projeksiyonları bu yönde revize ediyoruz ve 2017 için %9.6 olan FAVÖK marjı beklentimizi %10.1’e yükseltiyoruz. Bu değişiklik sonucu 2017’de yıllık %40 FAVÖK ve %25 net kar büyümesi öngördüğümüz Tofaş’ın 2017 net karından 1.7 TRY/hisse temettü dağıtacağını hesaplıyoruz (2016 net karından 0.7 TRY/hisse dağıtılmıştı).

Yurt dışına açılım gündemde

Şirket yurt içindeki üretim kapasitesinde kısa ve orta vadede bir artış öngörmezken, yurt dışındaki fırsatları değerlendirmek  istediklerini belirtti. Henüz detayları belli olmadığı için daha fazla yorum yapmaktan kaçınan yönetim, direkt ya da dolaylı yoldan yurt dışında bir üretim tesisi atılımının Tofaş’ın operasyonel  performansına olumlu katkı yapacağını söyledi. Bu yönde oluşacak gelişmeler hisse performansı açısından destekleyici olacaktır.

Tofaş benzerlerine göre iskontolu işlem görmeyi haketmiyor

Beklentilerimize göre Tofaş 2016-19T döneminde %9 euro bazlı FAVÖK büyümesi (bileşik) sunmaktadır. Gelişmekte olan ülkelerdeki benzer şirketler ise aynı dönem için %7, Ford Otosan ise %4 büyüme sunmaktadır. Ancak Tofaş, 8.6 2017 FD/FAVÖK ile benzer şirketlerin 10.4, Ford Otosan’ın ise 9.4 olan çarpanlarına iskontolu işlem görmektedir. Şirket’in daha güçlü büyüme potansiyeli, %30 üzeri sürdürülebilir özsermaye karlılığı ve artan temettü potansiyeli göz önünde bulundurulduğunda bu iskontoyu haketmediğini düşünüyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 31.07.2017

Hedef fiyat 33TL    Tavsiye: TUT Getiri potansiyeli 5%

Hedef fiyatı 33 TL’ye yükseltiyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz. 1Y17’de beklentilerin üzerinde açıklanan FAVÖK rakamı, makro tahminlerdeki değişikliklerin yansıtılması ve risksiz getiri oranının 50 baz puan aşağı revize edilmesi sonrası hedef fiyatımızı 33 TL’ye (önceki 28TL) yükseltiyoruz. Tofaş 1Y17’de, FAVÖK marjındaki iyileşmeyle birlikte beklentilerin üzerinde operasyonel performans açıkladı. Şirketin maliyet kısıcı önlemleri ve yurtiçi perakende kanalında gerçekleşen marj iyileşmeleri operasyonel kârlılığı destekledi. Ancak Tofaş’da hisse fiyatında görülen artış nedeniyle düşük yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Tofaş, 8,9x 2017T FD/FAVÖK çarpanıyla bir yıllık ortalamasının %10 üzerinde işlem görüyor

2Ç17 sonuçları beklentilerin üzerinde açıklandı – Tofaş 312 milyon TL net kâr açıkladı ve sonuç bizim beklentimiz 310 milyon TL’ye paralel ve konsensusun (270 milyon TL) üzerinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı beklentimizin üzerinde açıklanmasına rağmen şirketin beklentimizin altında finansal gelir ve ertelenmiş vergi geliri elde etmesi tahminimize yakın net kâr gerçekleşmesine neden oldu. Net satışlar beklentiler dahilinde %23 yıllık 4.499 milyon TL seviyesine yükseldi. Net satışlardaki artış Türkiye’de fiyat artışları ve EUR/TL’deki güçlü seyirin katkısıyla sağlanırken, toplam hacimler 106bin adet seviyesinde korundu. FAVÖK %39 yıllık artışla 470 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 10,4% olarak gerçekleşti. Bizim beklentimiz %9,2 FAVÖK marjıydı. Şirketin maliyet kısıcı önlemleri ve yurtiçi perakende kanalında gerçekleşen marj iyileşmeleri operasyonel kârlılığı destekledi. Net kâr %31 yıllık artışla, FAVÖK’teki artışın gerisinde kaldı. Bunun ana nedeni ertelenmiş vergi gelirindeki azalıştır.

Şirket yurtiçi satış hacimlerini 5bin adet yükseltti – Yönetim, toplam satış beklentisini 5bin adet 415-455bin adet seviyesine yükseltirken, yurtiçi satış beklentisini 115-125bin adede yükseltti. Yurtiçi hafif araç pazarı tahmini ise 920-940bin adet (%4-6 yıllık aşağıda) seviyesine artırıldı. Şirket yurtiçi piyasada 2Y17’de, Egea 1,6 DS AT ve station wagon modellerin katkısıyla pazar payı kazanımının sürdürülebilir olduğunu düşünüyor. Yurtdışı satış beklentisi ise 300-330bin adette korunmaktadır. 2Y17’de ihracatta sevkiyatların artacağı beklentisi mevcuttur ve şirket yeni pazar olarak Latin Amerika ve Afrika’da yeni ülkeler ve Rusya’yı hedeflemektedir. Yönetim ayrıca FCA Group’la beraber Tipo üretiminin artırılması doğrultusunda gerçekleşecek yeni yönetim modellerine sıcak bakabileceklerini belirtti.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç17  – 28.07.2017

Tofaş Oto 2Ç17’de kuvvetli bir operasyonel performansla beklentilerin hayli üzerinde 312 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa ortalama tahmini 272 milyon TL, bizim beklentimiz 229 milyon TL net kar yönündeydi. Şirketin 2Ç17’de açıkladığı 470 milyon TL’lik FAVÖK rakamı (%10,4 marj) bizim tahminimiz olan 438 milyon TL (%9,4 marj) ve piyasa ortalama tahmini olan 435 milyon TL (%9,5 marj) ile karşılaştırılabilir. Yıllık bazda 1,1 puanlık artışa işaret eden 2Ç17 FAVÖK marjı seviyesi, karlılık trendinde iyileşmenin sinyalini vermektedir (1Ç17’de FAVÖK marjı yıllık bazda yatay kalmıştı).

Tahminlerimizden daha düşük gelen vergi giderleri de net karın tahminimizi aşmasına katkıda bulunmuştur. 2Ç sonuçları sonrası Tofaş Oto yönetimi 2017 yılı için iç satış hacimlerine ilişkin öngörülerini bir miktar artırırken (110bin-120bin’den 115bin-125 bin adede) ihracat hacim tahminini 300bin-330bin aralığında sabit tuttu. Şirket 1Ç17 sonuçları sonrası ihracat tahminini 330bin-340bin adetten aşağıya çekmiş ve bu değişiklik yatırımcı algısını olumsuz etkilemişti. 2Ç operasyonel performansını Tofaş Oto açısından olumlu karşılıyoruz – karlılık trendindeki iyileşmenin kalıcı olması halinde Tofaş Oto için uzun vadeli beklentilerimizde yukarı yönlü revizyon potansiyeli söz konusu olabilir. İhracat satışlarındaki zayıflayan trend ise soru işareti yaratabilir ancak buradaki kontratlı yapı da bir koruma sağlayacaktır. Tofaş bugün bir telekonferans düzenleyecek, sonrasında tahminimizi gözden geçireceğiz.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç17  – 28.07.2017

Tofas 2Ç17’de 272mn TL olan piyasa beklentisinin ve 284mn TL olan tahminimizin üzerinde 312mn TL net kar çıklamış ve net karını %31 oranında arttırmıştır. Şirketin bu dönemdeki satış gelirleri ve FAVÖK’ü %23 ve %39 oranlarında artarak 4.499mn TL ve 470mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışlar beklentilere paralel gerçekleşirken FAVÖK piyasa beklentisi olan 434mn TL’nin üzerinde gelmiştir. FAVOK marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 118 baz puan ve %10.4 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin toplam satış hacmi 2Ç17’de bir önceki yılın aynı dönemine göre değişmeyerek 106bin adet olarak gerçekleşmiştir.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç17 – 28.07.2017

Tofaş (TUT, hedef fiyat: 28 TL) – 2. çeyrekte 312 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, Tacirler Yatırım beklentisi 310 milyon TL’ye paralel ve 270 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %31 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %19 arttı. Net satışlar beklentilere uyumlu olarak 4,499 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %23 yükseldi. Şirket, 2Ç17’de 470 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %39 yükseldi. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Yurtiçi piyasadaki fiyat artışları, yurtiçi gelirlerin oranlarının artması ve al-veya-öde kontratları ek katkısı FAVÖK iyileşmesine destek oldu. Böylelikle FAVÖK marjı, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 118 baz puan artarak %10,4 oldu. Tofaş yıl sonu satış beklentisini yurtiçi piyasadaki iyi satışların etkisiyle 5 bin adet 415- 455bin adet seviyesine yükseltti. Beklentilerin üzerinde açıklanan VAFÖK rakamı ve yukarı beklenti revizyonunun bugün olumlu algılanacağını düşünüyoruz.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç17 – 28.07.2017

Tofaş güçlü operasyonel performans sayesinde net karını yıllık bazda %31 büyütmeyi başardı Tofaş’ın net karı 2Ç17’de operasyonel karlılığın artması sayesinde geçtiğimiz yılın ikinci çeyreğine göre %31 artarak 312 mln TL olarak gerçekleşti. Bu rakam bizim öngörümüz olan 238 mln TL ve piyasa beklentisi olan 272 mln TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşmiş oldu. Ciro beklentiler dahilinde %23 büyürken, net karın beklentileri aşmasında, FAVÖK marjının geçtiğimiz yıla göre 1.1 puan artarak %10.4’e yükselmesi etkili oldu (Deniz Yatırım ve konsensus beklentileri %9.6 ve %9.5). Sonuçların hisse üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Tofaş’ın iki çeyrek üst üste operasyonel karlılığının beklentimizi aşması sonrası tahminlerimizi gözden geçireceğiz. Şu an için AL tavsiyemizi koruyoruz

VAKIF YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç17 – 28.07.2017

Tofaş 2Ç17’de 272 mn TL Research Turkey konsensüs tahminlerinin %15 üzerinde, geçen yıla göre %31 artışla 312 mn TL net kar açıkladı. Faaliyet dışı giderlerde önemli düzeyde bir sürpriz olmamasına rağmen, operasyonel tarafta beklentilerimizin oldukça üzerindeki sonuçlar nedeniyle net kar 231 mn TL seviyelerindeki öngörülerimizin ötesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde beklentilerimizi 1,3 puan, piyasa tahminlerini ise 0,9 puan aştı. Diğer taraftan Tofaş yönetimi, ikinci çeyrek sonuçlarıyla birlikte hem yurtiçi pazar hem de kendi satış hacmi beklentisinde yukarı yönlü revizyona gitti. 2Ç17 sonuçları beklentilerimizin üzerinde gelmesine rağmen marjların yılsonu tahminlerimize yakın seyretmesi, satış hacmi öngörümüzün yönetimin revizyon aralığında olması nedeniyle 32,22 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Piyasa tahminlerinin de üzerindeki sonuçları Şirket için oldukça olumlu buluyor, hisse üzerindeki etkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Tofaş Oto’nun bugün saat 16.30’da 2Ç17 sonuçlarına yönelik düzenleyeceği telekonferansın notlarını ayrıca paylaşacağız.

Tofaş’ın toplam satış hacmi 2Ç17’de geçen yıla paralel, çeyreklik bazda %10 artışla 106.483 adet olurken, satış gelirleri yıllık %23, çeyreksel %10 büyüme gösterdi. Şirketin satış gelirleri 4,44 mlr TL seviyelerindeki beklentimize paralel 4,50 mlr TL olarak gerçekleşti. Tofaş’ın yurtiçi satış hacmi 2Ç17’de yıllık bazda %4 artarken, satış gelirleri %21 yükselerek 1,33 mlr TL’ye ulaştı. Yurtdışı satış gelirleri ise adet bazındaki %1’lik düşüşe rağmen, kurdaki pozitif etki sayesinde %24 artarak 3,13 mlr TL olarak gerçekleşti.

Şirketin 2Ç17’de brüt kar marjı, nispeten düşük karlılığa sahip ihracat payının önceki çeyreğe göre azalması ve geçen yıla kıyasla maliyet yönetimindeki başarılı performans sayesinde, yıllık bazda 0,6 puan artışla önceki çeyreğe paralel %10,4 seviyesinde oluştu. Tofaş’ın faaliyet giderlerinin satışlara oranı 2Ç17’de %3,7’ye (2Ç16: %4,0, 1Ç17: %3,6) geriledi. Maliyetlerde gözlenen pozitif performans FAVÖK’ün tahminlerimizin üzerinde oluşmasında etkili oldu. Şirketin FAVÖK’ü 405 mn TL olan beklentimizin %16 üzerinde, yıllık %39 artışla 470 mn TL (Research Turkey beklentisi: 434 mn TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise ortalama piyasa tahminlerinin 0,9 puan, bizim beklentilerimizin 1,3 puan üzerinde %10,4 (2Ç16: %9,3, 1Ç17: %10,5) düzeyinde oluştu.

Şirket 2Ç16’da 41 mn TL olarak kaydedilen ertelenmiş vergi gelirinin 2Ç17’de 24 mn TL düzeyine gerilemesine rağmen operasyonel performanstaki güçlü seyir sayesinde net karını 240 mn TL’den 312 mn TL’ye yükseltti.

Tofaş pazar tahminlerindeki değişikliğe paralel 2017 yılı yurtiçi satış hacminde yukarı yönlü revizyona gitti. Buna göre i- yurtiçi otomotiv pazarı öngörüsünü 880-900 bin adetten 920-940 bin adete, ii- kendi yurtiçi satış hacmini 110-120 bin adetten 115-125 bin adete yükseltti. iii- ihracat hedefini 300-330 bin adet, iv- üretim hacmi beklentisini 400-440 bin adet, v- yatırım harcamaları tutarını 150-200 mn € aralığında sabit bıraktı.
Sonuç olarak Tofaş’ın 2Ç17’de FAVÖK marjı tahminlerimizin oldukça ötesinde gerçekleşmesine rağmen marjların yılsonu öngörülerimize yakın seyretmesi, satış hacmi öngörümüzün yönetimin revizyonun aralığında olması nedeniyle 32,22 TL/hisse olan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor, “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.

 

 

Tofaş’tan yıllık izin döneminde üretim yapılmaması ve periyodik bakım hakkında açıklama – 13.07.2017

Fabrikamız, yıllık izin dolayısıyla 07.08.2017 – 20.08.2017 tarihleri arasında üretim yapmayacaktır.Bu dönemde, nöbetçi personel ile sadece bakım ve revizyon çalışmaları gerçekleştirilecektir.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Haber Analiz – 19.06.2017

2Ç Rakamları İçin Olumlu Haber

Avrupa’da binek oto satışları Mayıs ayında %7.6 oranında artarak 1.4mn adet olurken, yılbaşından bu yana ise %5.3 oranında büyüme kaydetmiştir. Tofas’ın önemli ihracat pazarlarından olan Almanya, İspanya, Fransa ve İtalya bu dönemde güçlü büyümesini devam ettirdi. Fiat’ın binek oto satışları ise Mayıs ayında %15 oranında artarken pazar payı %6.1’e yükselmiştir. 1Ç17’de Tofas’ın toplam ihracatının %66’sını, yeni binek oto modeli Fiat Egea/Tipo’nun güçlü satışları ile biriikte, binek oto satışları oluşturmuştur. Avrupa’da binek oto satışlarının güçlü seyretmesinin Tofas’ın 2Ç17 ihracat satışlarına olumlu yansımasını bekliyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Tofaş TOASO Haber Analiz – 18.05.2017

Tofaş (TUT, hedef fiyat 28 TL) – Avrupa Komisyonu Fiat Chrsyler Automobiles Group (Fiat Group) hakkında emisyon kontrol yükümlülüklerini yerine getirmediği için yasal süreç başlattı. Bilindiği üzere yasal süreç daha önce Alman otoriteleri tarafından başlatılmış ve süreç Avrupa Komisyonu’na taşınmıştı. Konuyla ilgili Fiat Group aleyhine bir gelişme olması durumunda Fiat’ın Avrupa’daki konumunda önemli etkisi olacaktır. Tofaş’ın ürettiği araçlarda yasal prosedür kapsamında olan araçlar Doblo 1,9lt modelidir ve satışlara etkisi sınırlıdır. Ayrıca Tofaş’ın ihraç ettiği Doblo modelindeki motor aksanı Fiat Grup’tan temin edildiği için Fiat Grup üretiminden sorumludur. Bu nedenle Tofaş’a etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Haber Analiz – 18.05.2017

AB Komisyonu tarafından Italya’ya Fiat-Chyrsler’a (FCA) kontrol yükümlülüklerini yerine getirmediği için yasal süreç başlatıldı. AB Komisyonu’ndan yapılan açıklamada, İtalya’nın, araç üreticisi FCA hakkında emisyon kontrol yükümlülüklerini yerine getirmediği için AB yasal kural ihlal süreci başlatıldığı kaydedildi. AB araç tip onay kurallarına uygun davranmamakla suçlanan İtalya’ya karşı hukuki ihlal sürecinin ilk aşaması olarak resmi uyarı mektubu gönderildiği belirtilen açıklamada, AB mevzuatı gereği üye ülkelerin üretilen araçların AB standartlarına uygunluğunu denetlemek yükümlülüğünde olduğu anımsatıldı. Haber Tofaş hissesi üzerinde bir miktar baskı yapabilir.

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 11.05.2017

Tofaş Oto yönetimi dün 1Ç17 sonuçlarıyla ilgili olarak bir telekonferans düzenledi. Öne çıkan noktalar şu şekildedir:

i) Şirket yönetimi 1Ç17’deki güçlü operasyonel karlılıkta yılın geri kalanında bir miktar düzeltme görülebileceğini, bu anlamda FAVÖK marjının 1Ç17’deki yüksek %10,5’lik gerçekleşmeden sonra yılın geri kalanında %9,5-%10,0 bandında seyretmesinin beklenebileceğini bildirdi. Mevcut durumda piyasa ortalama beklentisi ve bizim tahminimiz yılsonunda Tofaş’ın sırasıyla %9,6 ve %9,4 FAVÖK marjı üreteceği yönündedir.

ii) Tofaş Oto yönetimi 2017 yılındaki ihracat öngörülerine ilişkin beklentilerinde yaptıkları değişikliğin (önceki 330bin-340bin adet ihracat tahmininden 300bin-330bin adet tahminine) ihracat pazarlarına ilişkin temel bir olumsuz beklentiden kaynaklanmadığını ve değişikliğin Fiat-Chrysler’in stok seviyelerinde yapmayı planladığı düzeltmelerin bir yansıması olduğunu ifade etti. Yapılan değişiklik piyasada dün Tofaş Oto hissesine yönelik olumsuz bir algı yarattı. Biz piyasanın talepteki trendin ne yönde ilerlediğini tespit etmek adına özellikle önümüzdeki bir kaç aylık sürede Tofaş Oto’nun hacim verilerini yakından takip edeceğini düşünüyoruz.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç17 – 11.05.2017

Yurtdışı satışlardaki güçlü seyir sürüyor…

Tofaş yılın ilk çeyreğinde piyasa beklentisinin (TL 250mn) haff üzerinde, bizim beklentimizin (TL 276mn) ise hafif aşağısında bir performans göstererek TL 262mn net kâr açıkladı (1Ç16: TL 240mn).Gerçekleşen kâr rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre 9.1% artış, bir önceki çeyreğe göre ise 6.5% azalış göstermiştir.
Şirket, 1Ç17’de satış gelirlerini yıllık bazda 51% oranında artırarak yine güçlü bir performans sergiledi. Adet bazında satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre 24% oranında artış gösterirken itici güç yine Egea modeli olmuştur. Daralan yurtiçi otomotiv pazarında pozitif ayrışarak, otomobil segmentinde 0.6 yp, hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.9 yp pazar payı artıran Tofaş, EUR/TL paritesinin şirketin yurtdışında rekabet gücünü artırdığı bir çeyreği daha geride bırakırken, TL 4.1 milyar net satış geliri elde ederek ortalama piyasa beklentisi ve bizim beklentimizin (TL 4.0 milyar) hafif üzerinde performans göstermiştir. Dikkat çeken bir diğer nokta ise; yurtdışı satışlar 1Ç17’de 9 y.p artış göstererek toplam satışların 79%’unu oluşturmuştur. (1Ç16: 70%) Çeyreksel kıyaslamada ise, adet bazında araç satışları 4Ç16’ya göre %21 oranında düşüş göstermiştir (Mevsimsellik etkisi).
Tofaş, satış gelirlerinde piyasa beklentilerine paralel sonuç açıklamasına karşın, bizim beklentimizin (TL 398mn) ve piyasa beklentisinin (TL TL 386mn) üzerinde performans gösterek, TL 432mn FAVÖK açıkladı (1Ç16: TL 284mn). FAVÖK marjı 1Ç16’daki gibi yine 10.5% seviyesinde gerçekleşirken, brüt kârlılıkta ise yıllık bazda 0.8 yp düşüş göstererek 10.3% seviyesine gerilenmiştir. Artan çelik levha/sac fiyatları brüt marjı baskılayan ana faktör olmuştur. Öte yandan, artan satış hacminden kaynaklı olarak operasyonel giderlerin satışlara oranı 1Ç16’daki 4.7%’den 3.6%’ye gerilemiştir ve FAVÖK seviyesinde kayıp yaşatmamıştır.
2017 yılında yaklaşık 38% (Eski: 31%) satış büyümesi öngördüğümüz Tofaş, kapasite kullanım oranının 100% seviyelerine yakın seyretmesi sebebiyle, açıklamış olduğu 150-200mn EUR yatırıma ek olarak gelecek yıllarda kapasite artışına da gitme ihtiyacı duyacaktır. (2017 yılı üretim beklentimiz: 430-440 bin adet, yaklaşık 98% kapasite kullanım oranı).
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korurken hedef fiyatımızda güncellemeye giderek TL 33.92’ye çıkartıyoruz (Eski: TL 29.06). 1Ç17 sonuçlarının ardından; Tofaş’ın yurtdışı pazarlardaki tatmin edici satış hacimleri ve daralan Türkiye pazarında rakiplerinden ayrışan başarılı performansını yansıttığımız modelimiz sonucunda hedef fiyatımızı revize ederek 14.7% getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. 2017T 11.3x F/K çarpanı ve 9.26x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören Tofaş’ın yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketleri ise sırasıyla 9.7x F/K oranı ve 6.7x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç17 – 10.05.2017

Tofaş Oto 1Ç17’de kuvvetli bir operasyonel performansla 262 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam piyasa ortalama tahmini olan 250 milyon TL net karın hafif üzerinde, bizim beklentimiz olan 206 milyon TL net karın ise belirgin şekilde yukarısındadır. Sapma tümüyle operasyonel karlılığın beklentilerimizi aşmasından kaynaklandı: şirketin 1Ç17’deki 432 milyon TL’lik FAVÖK rakamı (%10,5 marj) bizim tahminimiz olan 364 milyon TL (%9,1 marj) ve piyasa ortalama tahmini olan 386 milyon TL’nin (%9,6 marj) üzerindedir. Şirketin satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde bir performansla yıllık %54 büyüme kaydetti.

Tofaş Oto BİST’te işlem gören şirketler arasında 2017 yılı için yüksek büyüme vaat eden (ortalama tahminlere göre satışlar ve FAVÖK’te %25’in üzerinde artış) nadir isimlerden biri olarak öne çıkmaktaydı. 1Ç’deki güçlü sonuç hissenin yatırım temasını daha da güçlendirecektir. Bu bağlamda piyasanın Tofaş Oto’nun 1Ç17 performansına olumlu reaksiyon vereceğini tahmin ediyoruz. Tofaş hissesi 2015 ve 2016’da BİST-100’e göre yüksek getiri sağladıktan sonra 2017’ye yavaş bir başlangıç yapmış, ancak son 3 ayda yine endeksin %9 üzerinde getiri sağlamıştır. Tofaş bugün bir telekonferans düzenleyecek, sonrasında özellikle 2017 için %9,4’lük FAVÖK marjı tahminimizi gözden geçireceğiz. Mevcut durumda hisse için “Endeksin Üzerinde” getiri beklentimiz bulunmaktadır.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç17 – 10.05.2017

Tofas 1Ç17’de 250mn TL olan piyasa beklentisine paralel olarak 262mn TL net kar çıklamış ve net karını %9 oranında arttırmıştır. Şirketin bu dönemdeki satış gelirleri ve FAVÖK’ü %51 ve %52 oranlarında artarak 4.098mn TL ve 432mn TL olarak gerçekleşmiştir. Satışlar beklentilere paralel gerçekleşirken FAVÖK piyasa beklentisi olan 386mn TL’nin üzerinde gelmiştir. FAVOK marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre aynı seviyede kalmış ve %10.5 olarak gerçekleşmiştir. Tofas’ın kuvvetli operasyonel performansının net kara daha az bir oranda yansımasının nedeni bu çeyrekte ertelenmiş vergi gelirlerindeki düşüş ve diğer faaliyet giderlerindeki artış olmuştur. Şirketin toplam satış hacmi %23 oranında artarak 97bin adet olmuştur.

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 1Ç17 – 10.05.2017

TOFAŞ (TOASO, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): TOFAŞ’ın 1. çeyrek net dönem karı 262,4mn TL ile bizim beklentimiz olan 279mn TL’nin hafif altında, 250mn TL olan piyasa beklentisinin ise bir miktar üzerinde gerçekleşmiştir. TOFAŞ’ın 1Ç2016’daki net dönem karı 240,5mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 1Ç2016’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %50,9 oranında artmış ve 4.098mn TL olmuştur. Satışların maliyeti, gelirlerdeki artışın biraz üzerinde, %51,9 oranında artmış ve 3,705mn TL’yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki gelirler 26,9mn TL ile brüt karı desteklemiştir. Brüt kar marjı ise 0,9 puan gerileme ile %10,3 olarak gerçekleşmiştir.

Operasyonel giderlerdeki artış %15,6 olmuştur. Diğer faaliyetlerden 55,3mn TL gider kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, ilk çeyrek faaliyet karı %44,7 artışla 217,6mn TL’ye yükselmiştir. Faaliyet kar marjı ise 0,2 puan düşüşle %5,3 olmuştur. Finansman tarafında ise 13mn TL gelir yazılmıştır. 1Ç2017 vergi geliri 31,8mn TL ile geçen seneki aynı dönemdeki 67,1mn TL’lik vergi gelirinin altında gerçekleşmiştir. Vergi gelirlerindeki düşüş net karı olumsuz etkilemiş ve net kar marjı 2,5 puan düşüşle %6,4 seviyesinde gerçekleşmiştir.

1. çeyrek sonuçlarının ardından şirket 2017 yılsonu beklentilerini revize etmiştir. Buna göre daha önce 430-440bin adet bandında olan üretim beklentisi 400-440bin adete, 330-340bin adet olan ihracat beklentisi 300-330bin adete, 110-115bin adet olan yurtiçi satış beklentisi ise 110-120bin adet olarak belirtilmiştir. Şirketin yurtiçi hafif araç pazar öngörüsü 870-880bin adetten, 880-900bin adete yükseltilmiştir. 150-200mn Euro arasında gerçekleşmesi öngörülen yatırım harcamaları ise aynı kalmıştır.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 07.04.2017

En çok önerilenler listesinde     12 aylık hedef fiyat:28.65     yükselme potansiyeli:%5

Tofaş Oto takip listemiz içinde son 2 yılda en yüksek performans göstermiş olan hisselerdendir. Şirket hissesi endeksin 2015’de %50, 2016’da %24 üzerinde getiri sağlamıştır. Üretim portföyüne yeni eklenen Egea binek araç ailesinin beklenenin üzerinde ticari başarı sağlamasının yanında şirketin korunaklı satış geliri yapısı, kuvvetli bilançosu ve istikrarlı temettü ödemeleri hisseye yönelik yüksek yatırımcı ilgisinin arkasındaki faktörler olarak gösterilebilir.

‐2017 yılı için de şirketin yatırım temasını hala kuvvetli olarak görüyoruz. Egea’nın hatchback ve station‐wagon versiyonlarının tüm yıl katkısı ve yeni kapasite artışından sonra gelecek hacim artışı ile Tofaş’ın 2017’de satış gelirleri ve FAVÖK’ünde yine yüksek büyüme öngörüyoruz (%23’ler civarında). Ayrıca yurtiçi araç talebinde 2017’de bir daralma beklesek de Tofaş’ın binek oto pazarındaki payını artırmasını olası görüyoruz.

Kar Payı Dağıtım İşlemlerine İlişkin Bildirim – KAP – 28.03.3017

Nakit Kar Payı Ödeme Tutar ve Oranları

Pay Grup Bilgileri Ödeme 1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Brüt(TL) 1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Brüt(%) 1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Net(TL) 1 TL Nominal Değerli Paya Ödenecek Nakit Kar Payı – Net(%) A Grubu, İşlem Görmüyor, TRETFOT00017 Peşin 0,7 70 0,595 59,5 D Grubu, İşlem Görmüyor, TRETFOT00025 Peşin 0,7 70 0,595 59,5 E Grubu, TOASO, TRATOASO91H3 Peşin 0,7 70 0,595 59,5

Kar Payı Ödeme Tarihleri

Ödeme Teklif Edilen Nakit Kar Payı Hak Kullanım Tarihi (1) Kesinleşen Nakit Kar Payı Hak Kullanım Tarihi (2) Ödeme Tarihi (3) Kayıt Tarihi (4) Peşin 03.04.2017 03.04.2017 05.04.2017 04.04.2017

“Kâr dağıtım teklifinin, Genel Kurulda aynen kabulü doğrultusunda;

TFRS/TMS’ye uygun olarak hazırlanan finansal tablolara göre elde edilen 970.228.000- TL net dönem karına; 8.964.187- TL tutarındaki bağışların eklenmesi sonucu ulaşılan kar payı matrahının 979.192.187- TL olduğu ve V.U.K kayıtlarına göre hazırlanan mali tablolara göre; 386.341.112- TL tutarında net dağıtılabilir kara ulaşıldığı görülmüş olup, buna göre kâr payı dağıtımının;

350.000.000- TL ortaklara birinci kar payı,
32.500.000 – TL II. tertip genel kanuni yedek akçe ayrılması,
şeklinde gerçekleştirilmesi;

Ortaklara ödenecek olan 350.000.000- TL tutarındaki kâr payının tamamının nakden ödenmesi,
Vergi Usul Kanunu’na göre hazırlanan kayıtlarımız esas alınarak, ortaklara ödenecek toplam 350.000.000- TL kâr payının tamamının cari yıl kazançlarından karşılanarak ödenmesi ve II.Tertip Yasal Yedek Akçe tutarı olan 32.500.000- TL’sının tamamının cari yıl diğer kazançlarından karşılanması;

Böylece;

• Tam mükellef kurumlar ile Türkiye’de bir işyeri veya daimi temsilci aracılığı ile kar payı elde eden dar mükellef kurum ortaklarımıza; 1,00 TL nominal değerli hisse için % 70 oranında ve 0,7000 TL brüt=net nakit kâr payı;
• Diğer pay sahiplerimize ise 1,00 TL nominal değerli pay için % 70 oranında ve 0,7300 TL brüt; %59,50 oranında ve 0,5950 TL net nakit kâr payı ödenmesi; ve, kâr payı ödeme tarihinin 03.04.2017 olarak belirlenmesi, Genel Kurul tarafından karara bağlanmıştır.”

 

BMD YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 10.02.2017

%13 Getiri Potansiyeli…  Güçlü EBITDA Büyümesi Fiyatlanmadı…

TOASO için 12 aylık hedef fiyatımızı 29,09 TL olarak güncellerken %13 getiri potansiyeli sunan Şirket’i Endeksin Üzerinde Getiri potansiyeline yükseltiyoruz. 2016 yılında şirketin net satış ve EBITDA’sını sırasıyla %44 ve %28 artırması oldukça güçlü bir performansa işaret ediyor. 2017 yılında ise net satış, EBITDA ve net dönem karında sırasıyla %23,3, %21,1 ve %11,3 büyüme beklentimiz şirketin hikayesini 2017 yılına da taşıyor. Şirket ileriye dönük F/K’da tarihi ortalamasına göre iskontolu işlem görürken sektörün medyan EV/EBITDA ve F/K’sına göre de kısmen düşük fiyatlanıyor. Yılbaşından bu yana sanayi endeksi ve FROTO’ya göre hissenin görece zayıf getiri sağlaması da hisseyi cazip kılıyor. TAOSO beklenti EV/EBITDA ve F/K çarpanlarında FROTO’nun gerisine düşmüş gözüküyor.

Otomotiv sektörünü zorlu bir 2017 yılı bekliyor. 2017 yılında kurlardaki artış, tüketici güveninin gerilemesi, referandum süreci boyunca yaşanacak belirsizlik ve binek segmentinde ÖTV oranlarındaki artış yurtiçi pazar için zorlu bir yıl olacağına işaret ediyor. Önümüzdeki sene yurtiçi pazarın %11 daralmasını bekliyoruz.

İhracatta güçlü performans. 2016 yılında şirket toplam ihracatını adet bazlı %60 artırarak 280 bin adete ulaştı. 2017 yılında ise şirket yönetimi beklentilerine paralel yaklaşık %23 büyüme ile toplam satışların 345 bin adete ulaşacağını öngörmekteyiz. İç pazarın daralacağı bir yılda güçlü ihracat performansını önemserken 2017 yılında ortalama ve yıl sonu Dolar/TL kurunu 3,78 ve 3,88 olarak beklemekteyiz. Euro/TL de ise beklentimiz sırasıyla 3,88 ve 4,06 seviyesinde yer alıyor. Fiat ve PSA tarafından üstlenilen kur riski sonrası şirketin herhangi bir kur riski bulunmamakta.

Egea beklentileri aştı. Lansmanı 2016 yılında yapılan Egea’nın beklentilerin üzerinde ticari başarı elde etmesi ile artan satış hacmi operasyonel başarıda önemli bir etkendi. Şirket 4Ç16 döneminde piyasa beklentisi olan 263 milyon TL’nin yaklaşık  %7 üzerinde 281 mn TL’lik net dönem karı açıkladı. 2015 son çeyreğine göre ise artış %9 seviyesinde gerçekleşti. Son 1 yılda BIST100’ün üzerinde performans gösteren TOASO’nun temettü verimliliği, başarılı operasyonel performansının devam edecek olması, kurdaki oynaklığa karşın korunaklı yapısı şirketi 2017 yılı için endekse göre daha başarılı bir performans getireceği beklememizin temel sebepleri olarak görülebilir.

Riskler. Yurtiçinde binek araç segmentinde güçlü olan şirket için 2017 yılında ÖTV oranlarının artması ve yurtiçi pazarın daralacak olması bir risk unsuru olarak görülmektedir. Avrupa ekonomisinin 2017 yılında beklenildiği kadar toparlanamaması ve Brexit’in ekonomiye beklentilerden daha olumsuz bir etkide bulunması hedef fiyatımız ve modelimiz için bir şok unsuru olarak görülmektedir.

 

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Haftalık Hisse Analiz – 03.02.2017

Tofaş Oto dün 2017 yılına ilişkin hacim beklentilerini paylaştı. Şirket 2017’de yurtiçi binek oto ve HTA talebinin yıllık yaklaşık %11 düşüşle 870bin‐880bin adet aralığında gerçekleşmesini, kendi hacimlerinin ise 110bin‐115bin adet seviyesinde yıllık bazda yatay seyretmesini beklediklerini söyledi.

Buna göre Tofaş Oto yönetimi, 2016 yılsonunda %11 seviyesinde olan yurtiçi toplam pazar payında 1,5‐2,0 puan civarlarında bir artış olacağını öngörmektedir. Şirket 2017 toplam ihracat hacimlerini ise yaklaşık %20 artışla 330bin‐ 340bin adet seviyesinde tahmin etmektedir. Buna göre Tofaş’ın 2017 toplam satış hacimlerinin yıllık %14 artışla 440bin‐ 455bin adet seviyesine ulaşması öngörülüyor (430bin‐440bin adetlik toplam üretim tahmini ile). Bizim şirket için mevcut satış hacmi projeksiyonumuz ise açıklanan bu öngörü aralığının yaklaşık %2 altında bulunmaktadır.

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Haftalık Hisse Analiz – 03.02.2017

TOASO 2017 yılında 330-340 bin adet ihracat ve 110-115 bin adet yurtiçi satış hedefliyor. Şirketin 2016 yılı ihracatı 280 bin adet, yurtiçi satışları ise 112 bin adet seviyesinde bulunuyordu. Şirket yönetimi ayrıca dün gerçekleşen telekonferansta 2016 yılı karından dağıtılacak karın geçen sene ile benzer olmasının beklendiğini belirtti

 

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Haftalık Hisse Analiz 4Ç16 – 02.02.2017

Tofaş’ın 4Ç net karı beklentilerin %7 üzerinde gerçekleşerek 281 milyon TL oldu. Tofaş yılın son çeyreğinde yapmış olduğu güçlü ihracat artışı sayesinde, cirosunu geçen seneye göre %60 oranında artırmayı başardı. 4Ç FAVÖK rakamı da bir önceki yıla göre %75 oranında artarak 442 mn TL olarak açıklandı. Bu rakam da piyasa beklentisinin %12 üzerinde gerçekleşti. Artan satış adetlerine bağlı olarak, faaliyet kar marjı yıllık olarak yaklaşık 80 baz puan artış kaydetti. Şirket yönetimi bugün düzenleyeceği telekonferans ile 2017 beklentilerini paylaşacak. Tofaş’ın yeni binek modellerine olan artan talep sayesinde, bu sene için de tam kapasite üretim hedefi koyması bekleniyor. Böylece 2017 yılında yurtiçi talepte yavaşlama olsa dahi, Tofaş ihracat büyümesi ile toplam satışlarını %15 civarında artırabilir.

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Haftalık Hisse Analiz 4Ç16 – 02.02.2017

TOFAŞ (TOASO, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): TOFAŞ’ın 4. çeyrek net dönem karı 280,8mn TL ile bizim beklentimiz olan 302mn TL’nin biraz altında, 263mn TL olan piyasa beklentisinin ise üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden düşük gelen vergi gelirleri etkili olmuş olup, faaliyet karı beklentimize paralel gerçekleşmiştir. TOFAŞ’ın 4Ç2015’teki net dönem karı 257,6mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 4Ç2016’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %60,2 oranında artmış ve 4.756mn TL olmuştur. Satışların maliyeti, gelirlerdeki artışla aynı seviyede, %60,2 oranında artmış ve 4.291mn TL’yi göstermiştir. Finans sektörü faaliyetlerindeki gelirler geçen seneye göre düşüş göstermiştir. Brüt kar marjı ise 0,3 puan gerileme ile %10,2 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki artış %25,8 olmuştur. Diğer faaliyetlerden geçen seneki 41mn TL’lik gelirin aksine bu sene 4. çeyrekte 28,5mn TL gider kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, son çeyrek faaliyet karı %32,5 artışla 260,6mn TL’ye yükselmiştir. Faaliyet kar marjı ise 1,1 puan düşüşle %5,5 olmuştur. Finansman tarafında ise sadece 236bin TL’lik bir gider yazılmış ve olumlu bir görüntü çizilmiştir. Geçen sene son çeyrekteki finansman giderleri 47mn TL idi. Şirket 4Ç2015’teki 108,1mn TL’lik vergi geliri karşın, 4Ç2016’da sadece 20,5mn TL vergi geliri yazmıştır. Vergi gelirlerindeki düşüş net karı olumsuz etkilemiş ve net kar marjı 2,8 puan düşüşle %5,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. 4. çeyrek rakamlarıyla birlikte TOFAŞ’ın 2016 yılı net dönem karı 970,2mn TL olmuştur. Geçen sene şirket 830,8mn TL net kar açıklamıştı.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Haftalık Hisse Analiz 4Ç16 – 02.02.2017

Tofaş dün 4Ç16 UFRS sonuçlarını açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 116 mln TL ertlenmiş vergi gelirinin yarattığı güçlü baza rağmen operasyonel performansın iyileşmesine bağlı olarak net kar %9 yükselerek 281 mln TL’ye ulaştı. Bu rakam bizim 228 mln TL ve piyasanın 261 mln TL beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Toplam satış hacmi özellikle Egea’nın başarılı satış performansının etkisiyle yıllık bazda %41 artarak 123.6 bin adede ulaştı. Satış hacmi bizim beklentimizin %7 altında kalırken, %60 büyüyen ciro bizim öngörümüzün sadece %2 gerisinde kaldı.

Burada Tofaş’ın özellikle ihracat pazarlarında daha iyi fiyatlama yapabildiğini gösteriyor. Bu sayede FAVÖK marjı %9.3 ile bizim ve piyasa beklentisi olan %7.8 ve %8.2’nin üzerinde gerçekleşti. Sonuç olarak yıllık bazda %75 artarak 442 mln TL’ye ulaşan 4Ç16 FAVÖK’ü Deniz Yatırım ve piyasa beklentilerini %16 ve %12 aşmış oldu. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 4Ç16 sonuçları 2017 için daha iyi bir görünüm çizerken, hisse üzerinde de olumlu etki yaratmasını bekliyoruz. Şirket bugün sonuçlar üzerine bir telekonferans düzenleyecek. Tofaş için 27.50 TL/hisse hedef fiyat ve AL tavsiyemizi korurken, 2016 yılı finansal sonuçlarının ardından 0.90 TL/hisse temettü bekliyoruz (%3 temettü verimliliği).

 

Tofaş’tan Faaliyetlerin Kısmen veya Tamamen Durdurulması ya da İmkansız Hale Gelmesi Hakkında Açıklama – 29.12.2016

Şirketimizde, sene sonu envanter çalışmaları nedeniyle 31 Aralık 2016 – 08 Ocak 2017 tarihleri arasında üretim yapılmayacaktır. Envanter ve bakım çalışmalarında bulunması zorunlu personel dışındaki çalışanlarımız yıllık izin haklarının bir kısmını bu süre içerisinde kullanacaklardır.

Fabrikamız 09 Ocak 2017 Pazartesi günü üretime başlayacaktır.

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç16 – 07.11.2016

İhracat rakamları finansalları destekledi…

Tofaş yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentilerine paralel olarak 209,6mn TL net kar açıkladı (3Ç15: 174,3mn TL net kar). Gerçekleşen kar rakamı önceki yılın aynı çeyreğine göre %20,2 oranında artışa işaret ederken, önceki çeyreğe göre ise %12,5 oranında düşüşe işaret etmektedir. Bizim tahminimiz şirketin 3Ç16’da 219mn TL net kar elde etmiş olabileceği yönündeyken, piyasadaki ortalama beklenti 199mn TL net kar seviyesindeydi. Gerçekleşmelerle tahminimiz arasındaki sapmada satış gelirlerindeki ve ertelenmiş vergi gelirlerindeki sapmadan kaynaklanmıştır. Üçüncü çeyrek net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 9A16’da kümüle net kar rakamı 689,4mn TL seviyesine ulaşmış oldu (9A15: 573,2mn TL net kar).

FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 2,5 puan daralarak %9,7 seviyesine gerilerken, önceki çeyreğe göre de 0,4 puan arttı. Tofaş, bu çeyrekte 302mn TL tutarında FAVÖK kaydetti, bu bizim tahminimiz olan 209mn TL’nin hafif üzerinde kalırken, piyasadaki ortalama FAVÖK beklentisi olan 304mn TL’ye uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjındaki daralmada hammadde maliyetlerindeki artış etkili olmuştur. 2016 yılsonu için FAVÖK marjı tahminimiz %9,3 seviyelerindedir.

Üçüncü çeyreğe ilişkin açıklanan finansal sonuçlar neticesinde; cari fiyatına göre %12 kazandırma potansiyeli taşıyan Tofaş için 24,50 TL olan pay başına hedef fiyatımızı ve ‘TUT‘ önerimizi korumaya devam ediyoruz.

 

Tofaş’tan Önemli Kapasite Artırım Açıklaması – 04.11.2016

Tofaş bu sabah yaptığı açıklama ile Bursa fabrikasında yapılacak yatırımlar ile toplam üretim kapasitesinin 400 bin adetten 450 bin adete çıkarılacağını duyurdu. Yeni bir gövde üretim hattı ve boyahane tesisinde yeni teknoloji yatırımını içeren bu proje sonrası, Tofaş yeni binek oto modeli olan Egea ürün ailesinden yıllık toplam 250 bin adetlik üretim kapasitesine sahip olacak. Böylece Egea modeli şirketin kapasite olarak en yüksek hacime sahip ürünü konumuna gelecek. 2017 ve sonrasında oluşacak ihracat talebindeki olası artış, bu yatırım sayesinde karşılanabilecektir.

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Haber Analiz – 04.11.2016

Tofaş Oto Egea binek araç serisine yönelik artan talebi karşılamak amacıyla toplam kapasitesini 400 bin adet/yıl’dan 450 bin adet/yıl’a çıkartmak üzere yeni bir gövde hattı yatırımı ve boyahanede yeni teknolojilerin kullanımına yönelik bir proje geliştireceklerini açıkladı. 50 milyon Euro maliyete sahip olacak yeni yatırımların 1Ç17’de devreye alınması planlanıyor. Tofaş’ın üretim kapasitesinde artışa ihtiyaç olduğu uzun süredir tartışılmakta ve şirket yönetimi bu yönde çalışmaları olduğunu ifade etmekteydi. Bu anlamda haber olumlu olmakla birlikte piyasa açısından bir sürpriz içermemektedir.

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç16 – 04.11.2016

3Ç16 Sonrası Hedef Fiyat ve AL Tavsiyemizi Koruyoruz

Tofaş’ın 3Ç16 sonuçları beklendiği gibi güçlü geldi. Şirket’in 3Ç16 net karı güçlenen operasyonel performans ve düşen finansal giderler sayesinde yıllık bazda %20 artış göstererek 210 mln TL olarak gerçekleşti. Bu rakam bizim beklentimiz olan 221 mln TL ve piyasa ortalaması olan 199 mln TL ile yakın geldi. Şirketin yıllık bazda faaliyet marjlarındaki düşüş al ya da öde kontratlarının suni etkisinin azalmasından kaynaklanmaktadır (VAFÖK marjı %12.2’den %9.7’ye geriledi). Bu gelişme beklentiler dahilinde olup, Tofaş için olumlu görüşümüzü AL tavsiyemiz ve 27.50 TL/hisse hedef fiyatımızla koruyoruz. Sonuçların hisse üzerinde etki yapmasını beklemiyoruz.

AK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç16 – 04.11.2016

2017 İçin Yüksek Büyüme Vaat Eden Nadir İsimlerden Olduğunu Düşünüyoruz

Tofaş Oto 3Ç16’da beklentilerin hafif üzerinde 210 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa ortalama tahmini 199 milyon TL, bizim beklentimiz 204 milyon TL net kar yönündeydi. Şirketin 3Ç16 satış gelirleri yıllık %37 artışla 3,1 milyara ulaşarak piyasa ortalama tahminini hafif aştı ancak 302 milyon TL’lik FAVÖK rakamı beklentiye paralel gerçekleşti. FAVÖK marjı’da %9,7 oldu (ortalama beklenti: %10,0). Operasyonel rakamların yanında şirketin 3Ç16’da kaydettiği net 19 milyon TL’lik finansal gelir de (beklentimizin üzerinde) bir önceki yılki net 5 milyon TL’lik gider ile karşılaştırıldığında net kardaki büyümeye katkı sağladı.

Tofaş’ın BİST’te işlem gören şirketler arasında 2017 yılı için yüksek büyüme vaat eden (satışlar ve FAVÖK’te çift haneli büyüme) nadir isimlerden olduğunu düşünüyoruz. Ancak bu yatırım hikayesi yatırımcılar tarafından uzun süredir bilindiği ve fiyatlandığı söylenebilir (son 12 ayda endekse göre %26 getiri). Diğer yandan, son günlerde hükümetin ÖTV sisteminde değişiklik yapmayı planladığına dair haberlerin otomotiv hisselerinde yarattığı belirsizlik yatırımcılara Tofaş için yeni alım fırsatları sunabilir. 25,90 TL’ye revize ettiğimiz 12 aylık hedef değerimiz ile (önceki 25,25 TL) Tofaş Oto için “Endekse Paralel” getiri beklentimiz bulunmaktadır.

 

OYAK YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç16 – 04.11.2016

Tofaş’ın 3Ç net karı beklentilere paralel gerçekleşti Tofaş 3Ç 2016 döneminde faaliyet karını (FAVÖK) geçen seneye göre %9 yükselişle 304 milyon TL olarak açıklarken, şirketin cirosu da artan satış adetlerine bağlı olarak geçen seneye göre %37 artış gösterdi. FAVÖK için piyasa beklentisi 304 milyon TL seviyesinde bulunuyordu ve açıklanan sonuç beklentilere paralel gerçekleşti. Net kar ise vergi gelirinin etkisiyle piyasa beklentisinin yaklaşık %5 yukarısında ve 210 milyon TL olarak açıklandı. Büyük bir sürpriz içermeyen 3Ç finansal sonuçlarının, Tofaş hissesi üzerinde önemli bir etki göstermesini beklemiyoruz.

Şirketin ciro artışındaki ana etken ihracat adetlerindeki güçlü büyüme olarak ön plana çıktı. İhracat satışları %58 artarken, yurtiçi satışlar %13 daraldı. Şirket yönetimi 2016 için ihracat satışlarında beklentisini 270-280 bin adet aralığından, 265-275 bin adet aralığına revize etti. Yurtiçi satışlar için beklenti ise 125-130 bin adet aralığından 120-125 bin adet aralığına düşürüldü. Bizim tahminimiz sene sonunda ihracatın 270 bin adet (2015: 174 bin) yurtiçi satışların ise 118 bin adet (2015: 123 bin) olacağı şeklindedir.

Tofaş ayrıca bu sabah yaptığı açıklama ile Bursa fabrikasında yapılacak yatırımlar ile toplam üretim kapasitesinin 400 bin adetten 450 bin adete çıkarılacağını duyurdu. Yeni bir gövde üretim hattı ve boyahane tesisinde yeni teknoloji yatırımını içeren bu proje sonrası, Tofaş yeni binek oto modeli olan Egea ürün ailesinden yıllık toplam 250 bin adetlik üretim kapasitesine sahip olacak. Böylece Egea modeli şirketin kapasite olarak en yüksek hacime sahip ürünü konumuna gelecek. 2017 ve sonrasında oluşacak ihracat talebindeki olası artış, bu yatırım sayesinde karşılanabilecektir.

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 3Ç16 – 04.11.2016

TOFAŞ (TOASO, Öneri “EKLE”, Sınırlı Pozitif): TOFAŞ’ın 3. çeyrek net dönem karı 209,6mn TL il bizim beklentimiz olan 216mn TL’nin biraz altında, 199mn TL olan piyasa beklentisinin ise hafif üzerinde gerçekleşmiştir. TOFAŞ’ın 3Ç2015’teki net dönem karı 174,3mn TL idi. Şirketin satış gelirleri 3Ç2016’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %37 oranında artmış ve 3,1 milyar TL olmuştur. Satışların maliyeti, gelirlerdeki artıştan daha yüksek, %42,5 oranında artmıştır. Finans sektörü faaliyetlerindeki gelirler geçen seneye göre artış göstermiştir. Brüt kar marjı ise 3,4 puan gerileme ile %9,8 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerdeki artış %18 olmuştur. Diğer faaliyetlerden giderler geçen seneki 105,2mn TL’den bu sene 3. çeyrekte 24,1mn TL’ye gerilemiş ve olumlu bir görüntü çizmiştir. Bu gelişmeler neticesinde, faaliyet kar marjı 1,1 puan artışla %4,7 olmuştur. Finansman tarafında ise gelirler geçen sene aynı döneme göre 31mn TL azalarak 18,6mn TL seviyesini göstermiştir. Şirket 3Ç2015 de 42,2mn TL’lik vergi geliri kaydederken, 3Ç2016’da 43,4mn TL vergi geliri yazmıştır. Finansman gelirlerindeki azalma net karı olumsuz etkilemiş ve net kar marjı 0,9 puan düşüşle %6,7 seviyesinde gerçekleşmiştir. 3. çeyrek rakamlarıyla birlikte TOFAŞ’ın 9 aylık net karı 689mn TL olmuştur. Geçen sene aynı dönemde şirket 573,2mn TL net kar açıklamıştı.

 

ANADOLU YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz – 03.11.2016

Tofaş’ın 3Ç16 finansallarını bugün seans sonrasında açıklaması bekleniyor.

Yurtiçi pazarda yaşanan talep sıkıntıları nedeniyle satışların ihracata kaydırılmasının üçüncü çeyrekte Tofaş’ın finansallarını olumlu etkilemesini beklemekteyiz.

Rekor yılın ardından bu yıl sektör için zorlu geçiyor. Yılın üçüncü çeyreğinde otomobil pazarı geçen senenin aynı dönemine göre %13 daralırken, ticari araç pazarı %21 oranında daralmıştır. (Toplam Pazar daralması %15)

İç talepteki sıkıntılara rağmen güçlü ihracat performansı sayesinde 3Ç16’da şirketin cirosunun 3,06 milyar TL düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz. (3Ç15: 2,2 milyar TL, 2Ç16: 3,6 milyar TL)

Geçen çeyreğe göre marjlarda iyileşme öngörmekteyiz. 323 mn TL FAVÖK ve 209 mn TL net kar elde etmesini beklediğimiz Tofaş’ın net kar marjının geçen çeyreğe göre 1,2 puan artarak %6,8 olacağını tahmin etmekteyiz. Foreks anketi medyan tahmini 3Ç16’da şirketin  204 mn TL net kar, 306 mn TL FAVÖK ve 3 milyar TL ciro elde etmesi yönünde.

Yılın üçüncü çeyreğinde güçlü ihracat performansı devam ediyor. Avrupa Birliği ve EFTA binek araç ve hafif ticari araç pazarı talebi yılın ilk sekiz ayında gücünü korumuştur. Özellikle İtalyan pazarı söz konusu segmentlerde en fazla büyümeyi gösteren ana Avrupa otomobil pazarıdır. Bu durum 2016 yılı Ocak-Haziran döneminde adet bazında ihracatının %37,5’ini İtalya’ya gösteren Tofaş’ı olumlu etkilemektedir. Böylelikle şirket dış talep sayesinde satış performansını korumuştur.

2016 yılı Temmuz-Eylül döneminde ihracat adeti geçen senenin aynı dönemine göre %58,6 artışla 61,4 bin adete yükselen şirketin yılın ilk 9 ayında ihracat adeti yıllık bazda %54,5 büyümeyle 196 bin adete ulaşmıştır. Artan ihracat adetlerinde Fiat Egea/Tipo modellerinin payı yüksektir. Yılın üçüncü çeyreğinde yurtiçi pazarda yaşanan sıkıntılara paralel olarak 3Ç16’da yurtiçi toplam binek ve hafif ticari araç dağıtım rakamları yıllık bazda %11,2’lik düşüşle 21,2 bin adete, yılın ilk dokuz aylık yurtiçi dağıtım rakamı ise %7,4’lük azalma ile 69 bin adete gerilemiştir.

 

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç16 – 08.08.2016

TOFAŞ’ın ikinci çeyrek net dönem karı 239,4mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %24 oranında artmış ancak hem 281mn TL olan piyasa beklentisinin hem de bizim beklentimiz olan 351mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden düşük gelen satış gelirleri etkili olmuştur.

İkinci çeyrekteki kar rakamı ile birlikte TOFAŞ’ın Ocak-Haziran dönemi karı 480mn TL’ye ulaşmış ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %20 artış kaydetmiştir.

TOFAŞ’ın satış gelirleri 2Ç2016’da bir önceki yılın aynı dönemine göre %43 oranında artmış ve 3,65 milyar TL’ye yükselmiştir. Satış gelirlerinde görülen bu artışta, Egea’nın ihracat performansı oldukça etkili olmuştur.

Şirketin brüt karı ise, satışların maliyetindeki artışın satış gelirlerinden daha yüksek olması sebebiyle 2015 ikinci çeyreğe göre sadece %10,5 oranında yükselmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı %12’den %9’a gerilemiştir. Diğer taraftan, finans sektörü faaliyetlerinden net gelirler de geçen sene aynı çeyreğe göre %57 yükselerek karlılığı desteklemiştir.

TOFAŞ’ın operasyonel giderleri ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %16 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak şirketin esas faaliyet karı sadece %6,6 oranında yükselmiştir. Diğer taraftan FAVÖK %21 oranında artarken, FAVÖK marjı 1,7 puan gerilemeyle %9,3 olarak gerçekleşmiştir (Satış gelirlerinde ihracat kaynaklı artış, al yada öde sözleşmeleri nedeniyle birim başı kar miktarı sabit olduğu için kar marjının düşmesine neden olmakta). Şirket diğer faaliyetlerden 2Ç2015’te 26mn TL gider kaydederken, 2Ç2016’da 33mn TL gelir kaydetmiştir. Bunda 21mn TL’lik faaliyetlere bağlı net kur farkı gelirleri etkili olmuştur.

TOFAŞ 2016’nın ikinci çeyreğinde kambiyo zararları sebebiyle 44mn TL finansman gideri kaydetmiştir. Böylece şirketin net dönem karı 239,4mn TL olarak gerçekleşmiş ve net kar marjı ise 1 puan gerilemeyle %6,6 olarak gerçekleşmiştir.

TOFAŞ ile ilgili herhangi bir güncellemede bulunmuyor ve daha önceki “EKLE” önerimizi yineliyoruz.

 

ŞEKER YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç16 – 04.08.2016

Tofaş 2Ç16’da piyasa beklentilerinin altında net kar açıkladı… Yılın ikinci çeyreğinde Tofaş 239,4mn TL seviyesinde net kar elde etti. Açıklanan kar rakamı yıllık bazda %23.8 oranında artışa ve çeyreklik bazda da %0,5 oranında düşüşe denk gelmektedir. Piyasadaki beklenti şirketin 278mn TL net kar elde edebileceği yönündeydi. Gerçekleşmeler ile beklentiler arasındaki fark çoğunlukla hammadde ve malzeme fiyatlarındaki artışın etkisiyle düşen brüt kar marjı ve beklentilerin üzerinde gelen finansman giderlerinden (2Ç16: 44mn TL) kaynaklandığı görülmektedir.

Şatış gelirlerinde belirgin artış… Şirketin 2Ç16 satış gelirleri yıllık bazda %34.5 oranında artarak 3,65mlr TL seviyesine ulaşmıştır. Adet bazında ise araç satışları yıllık bazda %35.5 oranında artarak 106bn adete ulaşmıştır. Satış detaylarına baktığımızda  yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %0,5 oranında düşerken yurt içi satış adetleri yıllık bazda %10.9 oranında gerilemiştir. Yurt dışı satış gelirleri yıllık bazda %77.5 oranında artarken yurt dışı satış adetleri yıllık bazda %70.8 oranında yükselmiştir. Şirketin 2016 yılı sonunda 13,2mlr TL satış geliri elde edeceğini düşünüyoruz.

FAVÖK artarken, FAVÖK marjı zayıfladı… FAVÖK, 2Ç16’da geçen yılın aynı çeyreğine göre %21.2 oranında artışla 338,4mn TL (piyasa beklentisi 357mn TL) seviyesine çıkarken FAVÖK marjı ise %9,3 seviyesine geriledi. Şirketin 2016 yılını %9.6 FAVÖK marjı ile tamamlamasını bekliyoruz.

Hedef fiyatımızı artırıyoruz… Beklentilerden daha iyi gelen ciro artışı neticesinde pay başına hedef fiyatımızı 23,50 TL seviyesinden 24,50 TL seviyesine yükseltiyoruz. Ancak, yeni hedef fiyatımızın cari fiyata göre %5 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle Tofaş için “TUT” olan önerimizi korumaya devam ediyoruz.

 

DENİZ YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse 2Ç16 Analiz – 29.07.2016

Tofaş’ın 2Ç16 sonuçları piyasa beklentisinin bir miktar gerisinde kaldı. Tofaş’ın 2Ç16’da net karı %24 büyüyerek 239 mln TL’ye ulaştı. Ancak piyasa beklentisinin bir miktar altında kalan operasyonel karlılığı ve daha yüksek gelen finansal giderler nedeniyle, net kar konsensus beklentisi olan 278 mn TL’nin altında gercekleşmiş oldu. Operasyonel marjlar bizim beklentilerimizin 0.4 puan altında kalırken, %2 daha iyi gelen cirosu sayesinde, 338 mn TL olan FAVOK bizim beklentimiz dahilinde gercekleşti. Şirketin yurt dışı satışlarindaki %77’lik büyüme toplam cironun yıllık bazda %43 büyümesini sağlayarak 3.65 mlr TL seviyesine ulaştırdı. Bu sayede ihracatın toplam satışlardaki payı 2Ç15’te %56 iken 2Ç16’da %79’a yükselmiş oldu.

2Ç16 sonuçları genel olarak bizim beklentilerimiz dahilinde gercekleşti ve hisse icin olumlu görüşümüzü onaylar niteliktedir. Ancak, piyasa beklentisine göre %5 daha düşük FAVÖK ve %14 altında kalan net kar düşünüldüğünde hisse üzerinde kısa süreli bir baskı görebiliriz. Şu an icin Tofaş icin AL tavsiyemizi ve hisse başına 27.50TL hedef fiyatımızı korumaktayız. Şirket, bugün saat 16:30’da sonuçları ve gelecek beklentilerini paylaşmak için bir web-cast düzenleyecek. (KAP)

ZİRAAT YATIRIM – Tofaş TOASO Hisse Analiz 2Ç16 – 29.07.2016

TOFAŞ (TOASO, Öneri “EKLE”, Sınırlı Negatif): Tofaş’ın ikinci çeyrek net dönem karı 239,4mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %24 oranında artmış ancak hem 281mn TL olan piyasa beklentisinin hem de bizim beklentimiz olan 351mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden düşük gelen satış gelirleri etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri 2Ç2016’da 2015’in aynı dönemine göre %43 oranında artmış ve 3,7 milyar TL’ye ulaşmıştır. Satışların %69’unu oluşturan yurtdışı satış gelirleri %77 oranında artış kaydederken, toplam satışlar içerisinde %30’luk paya sahip olan yurtiçi satış gelirleri geçen seneki Nisan-Haziran dönemine göre %0,5 gerilemiştir.

Satışların maliyeti, gelirlerdeki artıştan daha yüksek, %48 oranında artış kaydetmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar marjı 2,9 puan gerileme ile %9,8 olarak gerçekleşmiştir.  Operasyonel giderlerdeki artış %16 olmuştur. Diğer faaliyetlerden gelirler faaliyet karını 33mn TL artırmıştır. Bu gelişmeler neticesinde, faaliyet kar marjı değişmeyerek %6,6 olmuştur. Finansman gideri ise geçen senenin 32mn TL üzerinde, 44mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 2Ç2015’teki 36mn TL’lik vergi geliri 2Ç2016’da 41mn TL’ye yükselmiştir. Net kar marjı 1 puan gerilemeyle %6,6 olarak gerçekleşmiştir. Tofaş’ın 6 aylık net dönem karı 2015 ilk yarının %20 yukarısında, 479,9mn TL seviyesindedir.