TACİRLER YATIRIM – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz – 11.01.2019
Ford Otosan – Ford bugün Ford Avrupa’nın Volkswagen AG ve Ford Otosan ile ticari araç üretimindeki büyümeyi desteklemek amacıyla ilişkilerini güçlendirmeyi hedeflediğini duyurdu. Global olarak Ford Motor’un Volkswagen Grup’la beklenen iş birliğinin detaylarının önümüzdeki Salı günü Detroit Auto Show’da açıklanması bekleniyor. Olası ticari araç yatırımının büyüklüğü ve ne kadar üretim yapılacağına ilişkin detaylar henüz paylaşılmadı.
Bilindiği üzere Ford’un Avrupa’da sattığı Transit ailesi ticari aracın %83’ü Ford Otosan’ın fabrikalarında üretilmektedir. Ford Otosan’ın Eylül 2018 itibariyle toplam kapasitesi 455 bin adede yükselmiştir (Transit Custom 180 bin adet, Transit 160 bin, Transit Courier 110 bin ve kamyon 15 bin adet). Transit Custom ve Transit’in üretildiği Gölcük fabrikasında kapasite kullanım oranının 2018’de %95 seviyesinde olacağını düşünüyoruz.
Transit Courier’ın üretildiği Yeniköy fabrikasında ise kapasite kullanım oranını 2018’de %59 olarak hesaplıyor böylelikle 2019’de 65-68 bin adet kullanılmayan kapasite olacağını düşünüyoruz. Ford Otosan’ın boyahanesindeki kapasite sıkıntısı nedeniyle Ford Otosan ve Volkswagen’in anlaşması durumunda yüksek yatırım gerekeceğini ve yatırım sürecinin bir seneden uzun süreceğini düşünüyoruz. Yine de haberi Ford Otosan’ın büyüme potansiyeli açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz.
Bilindiği üzere 20 Aralık’ta yayınladığımız raporda Ford Otosan için tavsiyemizi “AL” a ve hedef fiyatı 64 TL’ye yükseltmiştik. Hedef fiyatımız Volkswagen’le olası işbirliğini dahil etmemektedir. (Rapor hemen aşağıdadaır)
Tacirler Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz – 20.12.2018
Ford Otosan’ın 2019’da güçlü ihracat performansının katkısı ve daralan yurtiçi satışların ciro payının %14’e kadar gerileyeceği varsayımıyla diğer sanayi hisselerinden olumlu yönde ayrışacağını düşünüyoruz. Euro olarak elde edilen maliyet artı marj bazlı ihracat cirosu TL’deki değer kaybıyla toplam satışları desteklerken, yurtiçi satışlardaki daralmayı dengeleyecektir. Böylelikle euro bazında yatay seviyede net kâr performansı bekliyor ve 2019’da %7,3 temettü verimi öngörüyoruz. Ford Otosan’da son dönemde BIST-100 endeksinin altında görülen hisse performansı nedeniyle tavsiyemizi “AL”a ve hedef fiyatı 64 TL’ye yükseltiyoruz. Ford Otosan 6,2x 2019T FD/FAVÖK rasyosuyla on yıllık ortalamasının %15 altında işlem görmektedir. Ayrıca Ford Motor ve Volkswagen’in olası işbirliği sonucu Volkswagen’in Transporter modelinin Ford Otosan’ın Gölcük fabrikasında üretilmesi ihtimali gerçekleşirse Ford Otosan’ın büyüme hikayesini destekleyecektir.
Güçlü ihracat performansı, Avrupa’daki makro zayıflığa rağmen devam ediyor – Ford’un ürettiği Transit ailesinin pazar payı kazanımları, hafif ticari araç pazarının Avrupa’da büyümeye devam etmesi (11A18’de %14 yükseldi.) ve Ford Otosan’ın görece maliyet ve fiyatlamadaki avantajlı durumu, Ford Otosan’ın 11A18’de ihracatında %12 büyümeye neden oldu. Böylelikle 2018 sonunda Ford Otosan’ın 330 bin ihracat adedini gerçekleştirmesinin mümkün olduğunu düşünüyoruz. 2019’da Avrupa hafif araç pazarı için beklentiler özelikle İngiltere ve İtalya’daki makro görünümdeki bozulma nedeniyle daha temkinlidir. Bu nedenle 2019’da Ford Otosan’ın ihracatında sadece %2 büyüme öngördük. Ancak Ford Motor ve Volkswagen arasındaki olası işbirliği sonucu Volkswagen’in Transporter modelinin Ford Otosan tarafından üretilmesi ihtimali gerçekleşirse Ford Otosan’ın büyüme hikayesini destekleyecektir.
Yurtiçinde 2019’da beklenen daralmaya karşı nispeten korunaklı – TL’deki değer kaybı ve yurtiçi pazarda görülen daralma sonrası 2019’da yurtiçi satışların Ford Otosan’ın cirosundaki payının %30’dan %19’lara gerileyeceğini öngörüyoruz. 2019’da da yurtiçi satış hacimlerinde beklediğimiz %20 daralma ve TL’deki değer kaybı nedeniyle yurtiçi ciro payının %14’e gerilemesini bekliyoruz. Böylece 2019’de euro bazında yatay ciro performansı tahmin ediyoruz.
İstikrarlı temettü hikayesi – Ford Otosan’ın, 2018’de ihracatındaki büyüme ve TL’deki değer kaybı sonrası marjlardaki artışın artan finansal giderleri dengeleyeceğini ve euro bazında yatay seviyede net kâr gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Hisse başına 2019’da 3,8 TL temettü dağıtılacağını tahmin ediyor ve %7,3 temettü verimi öngörüyoruz.
Tacirler Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz – 18.12.2018
Otomotiv Sanayicileri Derneği Kasım 2018 verilerini açıkladı. Ford Otosan’ın ihracatı Kasım’da %12 yıllık artışla 31 bin adede ulaşırken, Tofaş’ın TOASO ihracatı %9 azalışla 20 bin adet seviyesinde gerçekleşti.
Açıklanan veriler sonrası Ford Otosan’ın yıl sonu ihracat hedefi 320-330 bin adedin üst bandına yakın bir ihracat gerçekleştireceğini düşünüyoruz.
Aralık ayında da benzer büyüme trendinin devam edeceğini öngörüyor ve 2019’da ihracat rakamlarında normalleşme öngörüyoruz. Veri sonrası kısa vadeli Ford Otosan’ın Tofaş’a göre daha iyi hisse performansı göstereceğini düşünüyoruz.
Ak Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz – 19.11.2018
Ford Otosan (FROTO TI) hissedarları, 16 Kasım Cuma günü yapılan Olağanüstü Genel Kurul toplantısında Yönetim Kurulu’nun hisse başı 1,15 TL brüt nakit temettü dağıtılması yönündeki teklifini kabul etti. Dağıtım yarın (20 Kasım) yapılacak (dağıtılan tutarlar hesaplara 22 Kasım’da geçilecek). Temettü verimi %2,1’dir. Ford Otosan yılın ilk nakit temettüsü olarak 2 Nisan tarihinde hisse başı brüt 2,28TL’lik bir dağıtım yapmıştı (toplam tutar 800 milyon TL, %3,7 temettü verimi). Bu ödemeyle birlikte Ford Otosan’ın toplam nakit temettüsü 2015, 2016 ve 2017 yıllarında dağıtılan sırasıyla 400 milyon TL, 663 milyon TL ve 790 milyon TL’den sonra 2018 yılında 1,2 milyar TL’ye yükselmiş olacak.
Ak Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz – 30.10.2018
Ford Otosan Cuma günü bir tele-konferans düzenleyerek 3Ç18 mali sonuçları ve gelecek beklentilerine ilişkin değerlendirmelerde bulundu. Şirket 3Ç sonuçlarını Perşembe günü piyasa kapanışından sonra açıklamış, beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık ve net kar piyasada olumsuz bir tepkiye yol açmıştı. Şirket yönetimi 3Ç’de yurtiçi talebin %50’nin üzerinde daralmasının ve bu ortamda maliyet atışını karşılayabilecek zamları yapamamalarının marjlara olumsuz etki yaptığını ifade etti. Şirket iç talebin 4Ç’de %30 daha düşeceğini öngörmekle birlikte TL’nin yabancı para birimlerine karşı daha fazla değer kaybetmeyerek mevcut seviyesini koruması halinde yurtiçi satışlardan elde ettikleri kar marjının toparlanabileceğini belirtti.
İhracat satışlarında Euro bazında birim fiyatların gerileme göstermiş olmasını ise şirket satış anlaşmalarındaki “maliyet +” yönteminden kaynaklandığını, zira maliyetlerdeki TL kısmın kurlardaki hareket sonrası daha düşük bir Euro miktara karşılık geldiğini söyledi. Ayrıca fiyatı daha düşük olan Ford Courier’lerin ihracat satışlarında payının 3Ç’de artış göstermiş olması da ortalama birim fiyatını düşürdü. Şirket yönetimi henüz 2019 bütçelerini sonlandırmadıklarını belirterek 2019’a yönelik bir öngörü paylaşmadı.
Oyak Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz 3Ç18 – 26.10.2018
Ford Otosan 3. çeyrekte beklentilerin altında 354mn TL net kar açıkladı. Bunda beklenenden fazla vergi giderleri ve beklentinin altında faaliyet karlılığı etkili oldu. Vergi oranı geçen seneki %2.9’dan %27.7 seviyesine yükseldi. Artan ihracat hacmi ve zayıf TL faaliyet karını desteklese de zayıf yurt içi talep Ford Otosan’ın artan maliyetleri tamamıyla satış fiyatına aktarmasına engel oldu. Yurt içindeki zor ekonomik koşullar brüt kar marjında 0.9 puan daralmaya neden oldu. Yine de güçlü faaliyet gideri kontrolü sayesinde FAVOK marjı sadece 0.4 puan düştü ve %8.6 olarak gerçekleşti. Ford Otosan defansif iş modeli sayesinde geçen ay piyasanın %10 üzerinde performans gösterdi. Güçlü ihracat ve zayıf TL bunda etkili oldu. Tavsiyemizi yurt içi talepteki kötü gidişat ve hedef fiyatımız olan 70 TL’ye göre sınırlı yükselme potansiyeli olması nedeniyle TUT’a çektik.
Tacirler Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz 3Ç18 – 26.10.2018
Ford Otosan – 3Ç18 sonuçlarını 353.8 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 384.1 milyon TL olan piyasa beklentisinin altındadır. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %2 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %27 azaldı. Net satışlar 7,772 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %42 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 7,989 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 3Ç18’de 667 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %36 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 714 milyon TL’nin altında gerçekleşti.
FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 37 baz puan azalarak %8.6 oldu. Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 87 baz puan azaldı ve %10.6 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 73 baz puan azaldı ve %3.9 olarak gerçekleşti. Pazarlama giderleri, yıllık bazda, %3 arttı. Genel yönetim giderleri ise, yıllık bazda, %36 arttı. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %44 büyüyerek 3,968 milyon TL olarak gerçekleşti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 12.7 F/K çarpanından ve 10.2 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
Ak Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz 3Ç18 – 26.10.2018
Ford Otosan 3Ç18’de beklentilerin biraz gerisinde yıllık %2 artışla 354 milyon TL net kar açıkladı – piyasa ortalama tahmini 384 milyon TL, Ak Yatırım beklentisi 406 milyon TL net kar yönünde idi. Şirketin 7,77 milyar TL’lik 3Ç18 satış geliri ve 667 milyon TL’lik FAVÖK rakamı beklentilerin altında gerçekleşti (gelir beklentileri – piyasa ortalama: 7,99 milyar TL, AK Yatırım: 8,46 milyar TL; FAVÖK beklentileri: piyasa ortalama: 714 milyon TL, AK Yatırım: 803 milyon TL). %8,6’lık gerçekleşen FAVÖK marjı piyasa ortalama tahmini olan %8,9 ve AK Yatırım öngörüsü olan %9,5’in altında kaldı. İlk analizimizde, yurtiçi satış hacimlerinin beklentilerimizin hafif altında kaldığını, ihracat satışlarında ise ortalama birim fiyatın beklentilerimizden kötü bir gerçekleşmeyle 1Y18’de Euro bazındaki %2,4 artıştan sonra 3Q’de yıllık %1 düştüğünü gözlemledik.
Diğer yandan net diğer ve finansal giderler kalemleri beklentilerden düşük seviyelerde gerçekleşti ve net kardaki sapmanın daha sınırlı kalmasını sağladı. Şirket 3Ç18 sonuçlarıyla beraber 2018 ihracat hacmi beklentilerini değiştirmezken (320bin-330bin adet, yıllık %3-6 büyüme) iç satış beklentilerini aşağı çekti (60bin-70bin adet, yıllık %39-48 düşüş). Yorum: Ford Otosan’ın 3Ç18 performansını bir miktar olumsuz olarak karşılıyoruz. Ford Otosan hisselerinin getirisi şirketin defansif özelliklerinin katkısıyla son 6 ayda endeksin %30 üzerinde kalmıştır. Ford Otosan için tahminlerimizi güncelleyeceğiz – mevcut tahminlerimiz yönetimin öngörülerinden daha yukarıda bulunmaktadır. Ford Otosan için 79,80 TL hedef fiyatla “Endeksin Üzerinde” getiri beklentimiz bulunmaktadır.
Vakıf Yatırım – Ford Otosan FROTO Hisse Analiz 3Ç18 – 26.10.2018
(-) Ford Otosan (FROTO): Şirket, 3Ç18’de beklentimizin %13 üzerinde, ancak piyasa ortalama beklentisinin %8 altında geçen yılın aynı dönemine paralel 354 mn TL net kâr açıkladı. Beklentimize göre gerçekleşen pozitif sapma, öngörümüzden daha düşük operasyonel olmayan giderlerden kaynaklandı. Net satış gelirleri beklentimize ve piyasa ortalama beklentisine paralel, yıllık bazda %42 artışla 7,8 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Geçen yıla göre güçlü ciro performansında, satış hacmi ve kur etkisiyle desteklenen ihracat performansı etkili oldu. Şirketin toplam satış hacmi geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşirken, ihracat satış hacmi %23,6 arttı (yurt içi ise %56 daraldı). 3Ç18’de FAVÖK’ü beklentimize paralel, piyasa ortalama beklentisinin ise %7 altında, yıllık bazda %36 artışla 667 mn TL, FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,4 yp düşüşle %8,6 seviyesinde gerçekleşti.
Yorum: Şirket hisselerinin son 1 ve 3 aylık dönemde BIST100 endeksine göre sırasıyla %11 ve %12 oranında pozitif ayrışmasını göz önünde bulundurarak, sonuçların hisse fiyatına sınırlı olumsuz etkide bulunacağını tahmin ediyoruz.
