ŞEKER YATIRIM – THY Hisse Analiz – 27.03.2018
Türk Hava Yolları, yakın zamanda 60 adet yeni geniş gövde uçak satın alınmasına karar vermiştir. Şirket, Boeing firmasından 30 adet (25 adet kesin, 5 adet opsiyonel) B787-9, Airbus firmasından ise 30 adet (25 adet kesin, 5 adet opsiyonel) A350-900 tipi yolcu uçağı satın alınacağını paylaşmıştır. Planlanan bu uçak alımlarını tahminlerimize dâhil ederek ve Şirket’in 4Ç17 operasyonel ve finansal performansı ve 2018 yılına dair beklenti ve hedefleri ışığında değerlememizi güncelleyerek, THY payları için 12 aylık 22.80 TL hedef fiyat belirlemekteyiz.
THY’nin 1Ç18’deki yolcu büyümesi, zayıf bir baz dönemin ve talepte süregelen kuvvetli canlanmanın etkileri ile oldukça kuvvetli gerçekleşebilecektir. Önümüzdeki dönemlere ait rezervasyonların ise, sektör yetkilileri tarafından AB ülkelerinden cesaret verici ölçüde direkt dış hat yolcu talebinde artışa işaret etmekte olduğu paylaşılmaktadır. THY’nin, planlandığı üzere 4Ç18’de yeni transfer merkezi havalimanına taşınacak olmasının, her ne kadar kısa bir süre için büyümede olası geçici bir yavaşlama ve operasyonel masraflarda geçici, kısa süreli bir artış oluşturma ihtimali taşıyor olsa da, Şirket’in büyümesi için belirgin ölçekte potansiyel barındırdığını düşünmekteyiz.
Yakın zamanda ortaya çıkan jeopolitik riskleri, ve bu risklerdeki artışın Şirket üzerindeki hedef fiyat ve tavsiyemiz üzerinde olumsuz etkisi olabileceğini belirterek, THY üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. THY payları, büyük ölçüde talebin 2017 yılında kuvvetli iyileşme göstermiş olması ve Şirket’in oldukça kuvvetli operasyonel performansı nedeniyle, son 12 ayda %247 oranında yükselerek BIST100’ün %169 üzerinde performans göstermişlerdir. THY payları, hâlihazırda 2018T 6.0x ve 15.6x FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile, uluslararası benzerleri ise sırasıyla 6.5x ve 11.0x çarpanlar ile işlem görmektedirler.
Geniş gövde uçak alımları: THY, geniş gövde uçak ihtiyacının temini kapsamında 2019 yılında 6 adet, 2020 yılında 14 adet, 2021 yılında 10 adet, 2022 yılında 12 adet, 2023 yılında 11 adet ve 2024 yılında 7 adet olmak üzere, 50 adedi kesin ve 10 adedi opsiyonel olmak üzere toplamda 60 adet geniş gövde uçak satın alınmasına karar vermiştir. Buna göre, Boeing firmasından 25 adet kesin, 5 adet opsiyon olmak üzere toplam 30 adet B787-9 tipi yolcu uçağı ve Airbus firmasından 25 adet kesin, 5 adet opsiyon olmak üzere toplam 30 adet A350-900 tipi yolcu uçağı satın alınmasına karar verilmiştir. Tipik bir oturum planına göre, B787-9 tipi geniş gövdeli uçaklar 216, A350-900 tipi geniş gövdeli uçaklar ise 325 yolcu kapasitesine sahiptirler. Buna göre, THY’nin 2019 yılı sonunda koltuk kapasitesinin yıllık %9 ve 2019T-2024T yıllarında yaklaşık olarak %6 YBB oranı ile artış gösterebileceğini tahmin etmekteyiz.
2018 Yılı Beklenti ve Hedefleri: THY, 2018 yılı başında paylaşmış olduğu hedeflerine göre, bu yılda, yıllık %7-%8 aralığında bir büyüme ile, toplam 74mn yolcu taşıyabileceğini tahmin etmektedir. Koltuk kapasitesinde 2018 yılında herhangi bir artış öngörmeyen Şirket, 2018 yılında toplamda %5-%6 artışla yaklaşık 183mlyr AKK seviyelerine ulaşmayı planlarken, yolcu doluluk oranının %79-%80 aralığında olmasını beklemektedir. Kargo hacminin ise, yıllık yaklaşık %5-%6 artışla, 1.3mn ton’a ulaşması hedeflenmektedir.
THY, 2018 yılında jet yakıtı tüketiminin %9 artış göstermesini ve ortalama jet yakıtı maliyetinin US$633/ton civarında olmasını beklemektedir. Yakıt harici birim maliyetlerin ise 2018 yılında yaklaşık olarak %3-%5 oranında artış gösterebileceği tahmin edilmektedir. Buna göre THY, 2018 yılında toplam US$11.8mlyr satış geliri elde etmeyi ve solo EBITDAR marjının %21-%22 arasında, konsolide EBITDAR marjının ise %23-%24 arasında olmasını hedeflemektedir.
THY Yeni Hat Açıklaması Yaptı – 27.03.2018
Ortaklığımızca, pazar koşullarına bağlı olarak, Gambiya’nın başkenti Banjul’a tarifeli seferler başlatılmasına karar verilmiştir.
ZİRAAT YATIRIM – THYAO Hisse Analiz – 22.03.2018
Hedef Fiyat: 21,75 TL Tavsiye: AL
Türk Hava Yolları’nın 2017 yılının son çeyreğinde 184mn TL (40mn USD) ana ortaklık zararı açıklamıştır. Piyasa beklentisi 304mn TL ve bizim beklentimiz de 463mn TL ana ortaklık karı yönündeydi. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizden daha düşük gerçekleşmesi etkili olmuştur.
Türk Hava Yolları’nın 4Ç2017 satış gelirleri %43,1 artışla 10.447mn TL’ye yükselirken, brüt kar ise %79,5 oranında artarak 1.197mn TL olmuştur. Brüt kar marjı ise %9,1’den %11,5’e yükselmiştir. Operasyonel giderler son çeyrekte %39,7 oranında artarak 1.312mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de 344mn TL gelir kaydedilmiştir. Bu gelişmeler neticesinde THY 4Ç2016’daki 421mn TL’lik faaliyet zararına karşın 229mn TL faaliyet karı elde etmiştir.
Şirketin FAVKÖK (Faiz, Amortisman, Vergi, Kiralama Gideri Öncesi Kar) rakamı 4Ç2016’ya göre %48,9 artarak 4Ç2017’de 1.595mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVKÖK marjı 4Ç2016’daki %14,7’den %15,3 yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir.
Diğer taraftan yatırım faaliyetlerinden gelirler 163mn TL’den 86mn TL’ye gerilerken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan ise 13mn TL gider kaydedilmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak Şirketin finansman öncesi karı 302mn TL olmuştur. Geçen sene 4.çeyrekte finansman öncesi zarar 267mn TL idi. Finansman tarafında ise kur farkı kaynaklı 4Ç2016’daki 1.990mn TL’lik gelirin aksine 4Ç2017’de 459mn TL’lik gider kaydedilmiştir. Buna bağlı olarak da THY 184mn TL ana ortaklık net dönem zararı kaydetmiştir. Bir önceki yılın aynı dönemindeki finansman gelirine bağlı olarak 1.299mn TL ana ortaklık net dönem karı kaydedilmişti. 4. çeyrek zarar rakamına karşın 2017 yılı karı 639mn TL (223mn USD) olarak gerçekleşmiş ve 2016 yılındaki 47mn TL’lik (77mn USD) zararın tersi yönünde gerçekleşmiştir.
Türk Hava Yolları’nın 2018 yılı ciro öngörüsü 11,8 milyar USD, FAVKÖK marjı beklentisi %23-24 arasındadır. Türk Hava Yolları’nın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 12,00 TL’den 21,75 TL’ye yükseltiyoruz. Daha önceki “AL” önerimizi ise koruyoruz.
