Ana Sayfa Raporlar Hisse Yorumları Arçelik ARCLK...

Arçelik ARCLK Hisse Analiz ve Yorumları

arcelik-hisse-yorumlari

Arçelik ARCLK hisse senedi ile ilgili tüm güncel analiz, haber, rapor ve yorumları aşağıda sıralı halde bulabilirsiniz. Bu sayfadan aracı kurum ve uzmanların ARCLK ile ilgili çıkmış tüm hisse analiz ve yorumlarını, haber,veri ve raporları takip edebilirsiniz.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

Hammadde maliyetlerindeki geçici gevşeme kârlılıktaki baskıyı hafifletti… Arçelik 1Ç22’de yıllık %59 artışia, piyasa beklentisinin %6 üzerinde, 1,166mn TL net kâr açıkladı. Güçlü operasyonel sonuçlar, hem organik hem de inorganik büyümeden kaynaklandı. Güçlü ciro ve FAVÖK büyümesi, temel olarak maliyet enflasyonunun etkin şekilde fiyatlandırılması ve şirket satın alımlarından kaynaklandı. Kârlılık üzerindeki baskı, emtia fiyatlarındaki kalıcı olamayan gevşeme nedeniyle geçen çeyreğe kıyasla azaldı, ancak küresel enflasyon eğilimleri ve Rusya/Ukrayna savaşı nedeniyle emtia fiyatlarının yeniden yükselmeye başlaması nedeniyle önümüzdeki çeyreklerde 1Ç22’nin operasyonel marjlarından daha zayıf marjlar elde edilebileceğini düşünüyoruz.

Organik ve inorganik büyümenin etkisiyle gelen güçlü finansallar… Satın almaların inorganik büyüme etkisi, fiyat artışları ve TL’deki güçsüzlüğe bağlı olarak hasılat bir önceki yıla göre %117 artarak 28.2mr TL oldu. Satın alımların hasılata pozitif katkısı 4.3mr TL oldu. Yıllık bazda organik büyüme ise %84 seviyelerinde gerçekleşti. Brüt kâr marjı, yüksek seyreden hammadde fiyatları, düşük kapasite kullanım oranı ve EUR’un USD’ye karşı zayıflaması nedeniyle oldukça yüksek bir sahip 1Ç21’e göre 370bp azalarak %30.8 oldu. Operasyonel Giderler/Satışlar oranı %22.7’ye geldi (y/y: yatay; ç/ç: -90bp). Geçtiğimiz yılın aynı çeyreğine göre daha güçsüz brüt kâr marjına rağmen, ölçek ekonomisi sayesinde FAVÖK yıllık bazda %59 artış gösterdi ve 3,002mn TL oldu. (Çeyreklik: +%69).

Nakit akışındaki baskı sürüyor… Net borç çeyreksel bazda %36 artışla 22.6mr TL olurken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 2.8x (Mar21: 1.4x – Ara21: 2.4x) seviyesinde gerçekleşti. Artışın temel nedeni şirket satın almaları, temettü ödemesi, hisse geri alım programı ve TL’nin değer kaybı oldu. Kaldıraç oranını önemli satın almalara rağmen sağlıklı bulmaya devam ediyoruz. İşletme Sermayesi/Satışlar oranı, nispeten zayıf alacak tahsilatı ve genel talebin güçlü olmasına bağlı yüksek stok seviyesinin sürdürülmesi nedeniyle bir önceki yıla göre 30bp ve çeyreklik 10bp artışla yaklaşık %30 seviyesinde sürdü. Sonuç olarak, Arçelik bu çeyrekte 2.4mr TL negatif serbest nakit akışı üretti. Çelik ve plastik fiyatlarının yüksek seyretmesi kârlılık ve nakit akışı figürleri için en büyük risktir. Öte yandan, Hitachi’nin satın alınmasıyla yaratılan sinerji sayesinde gerçekleşebilecek olan daha az işletme sermayesi ihtiyacı (ciroya oranla) gelecekteki nakit akışları için yukarı yönlü bir risktir.

2022 yılı beklentileri korundu… Şirket, 2022 yılında, +%60 seviyesinde konsolide ciro büyümesi, %10.5 FAVÖK marjı (2021: %10.0) ve %25 İşletme Sermayesi/Satışlar oranı (Ara21: %30) hedeflemektedir. Yatırım Harcaması beklentisi ise 220mn EUR (2021: EUR228mn) seviyesindedir.

Tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri” olarak güncelliyoruz… Güncellenen makroekonomik beklentilerimizin ardından 2022 yılı ciro, FAVÖK ve net kâr tahminlerimizi ortalama %22 artırıyoruz. Hedef Fiyat’ımızı ise 87.50TL/hisse olarak güncelliyoruz (Önceki: 71.00TL/hisse). Önümüzdeki çeyreklerde yüksek hammadde maliyetlerinden kaynaklanabilecek olası baskıyı göz önünde bulundurarak tavsiyemizi “Endeks Üstü Getiri”’den “Endekse Paralel Getiri’ye çeviriyoruz. 2022 yılında, emtia fiyatları ve mikroçip tedariği beyaz eşya sektörünün temel belirleyicisi olacakken, Hitachi ve Whirlpool operasyonlarının işletme sermayesi ve nakit akışı etkileri ise Arçelik’in takip edilecek başlıca konular olacaktır.

Deniz Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

2022 yılı beklentilerinde yukarı yönlü revizyon / Değerlendirme: Sınırlı Olumlu / Arçelik, 1Ç22’de 28.164 milyon TL gelir (Konsensus: 27.578 milyon TL / Deniz Yatırım: 27.866 milyon TL), 3.002 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.830 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.869 milyon TL) ve 1.166 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 1.147 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.126 milyon TL) açıkladı. 1Ç22 net karı genel anlamda beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, 2022 yılına ilişkin beklentilerinin kısmi yukarı yönlü revize edilmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağını düşünüyoruz.

Arçelik, 1Ç22’de satış gelirlerini yıllık %117 artış ile 28.164 milyon TL seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Yurt içi ve yurt dışı satışlar sırasıyla %79 ve %138 artış göstermiştir. Satışların artışındaki temel sebepler; (i) inorganik büyüme (ii) TL karşısında güçlü EUR ve USD (iii) ürünlerdeki fiyat artışları olarak değerlendirebiliriz.

Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %59 artarak 3.002 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Maliyet enflasyonunun olumsuz etkisi ve yüksek baz nedeniyle 1Ç22’de FAVÖK marjı yıllık bazda 3,9 puanlık bir düşüş göstermiş olsa da çeyreksel bazda 2,8 puanlık toparlanma kaydetmiştir.

Şirket’in net kar rakamı çeyreksel bazda %48, yıllık bazda da %7 artarak 1.166 milyon TL’ye yükselmiştir. 2021 yıl sonunda 16,6 milyar TL olan net borç rakamı 3A22 dönemi sonunda artan işletme sermayesi ihtiyacı ve devam eden hisse geri alımları nedeniyle 22,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Yönetim, 2021 yılı finansallarının ardından paylaştığı 2022 yılına yönelik beklentilerinde kısmi değişiklik gerçekleştirdi. Buna göre Arçelik, konsolide ciro büyüme beklentisini %60’ın üzerinde büyümeden %80’in üzerinde büyüme şeklinde revize ederken, yaklaşık %10,5 FAVÖK marjı, 220 milyon Euro civarında yatırım harcaması ve yaklaşık %25 işletme sermayesi/ciro oranı beklentilerini korumuştur.

Genel değerlendirme: İlk çeyrek finansallarının ardından 2022 yılına ilişkin tahminlerimizde revizyon ve benzer şirket çarpanları modelimizi güncellememiz neticesinde Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımızı 67,18 TL’den 92,50 TL’ye yükseltiyor, AL önerimizi sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından bu yana BIST 100 Endeksi’nin %12 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 14,9x F/K ve 8,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

(=) Arçelik (ARCLK): 1Ç22 döneminde, beklentimizin (1,07 mlr TL) hafif üzerinde, piyasa beklentisine (1,15 mlr TL) paralel, yıllık %7 artışla 1,17 mlr TL net kar açıkladı. Yurt içinde ve yurt dışında fiyat artışlarının yanı sıra TL’deki değer kaybı ve satın almaların etkisiyle şirketin satış gelirleri yıllık %117 artarak 28,2 mlr TL’ye yükseldi. FAVÖK ise beklentimizin (2,5 mlr TL) üzerinde, piyasa beklentisine (2,8 mlr TL) paralel yıllık %59 artışla 3 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı artan maliyetler ve yüksek bazın etkisiyle, yıllık 4 puana yakın gerileyerek %10,7 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borcu ise 4Ç21 dönemine göre %36 yükselerek 1Ç22 döneminde 22,6 mlr TL’ye yükseldi. Şirket 1Ç22 finansalları ile birlikte 2022 yıl sonuna ilişkin konsolide satış geliri büyüme beklentisini %80’nin üzerinde (önceki: %60’ın üzerinde) olarak yukarı revize ederken, FAVÖK marjı ve yatırım harcamaları öngörüsünü korudu.

Yorum: Arçelik’in 1Ç22 döneminde operasyonel ve net karlılık performansı piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirket hisseleri ise son bir aylık dönemde endeksten %8 pozitif ayrıştı. Finansallara piyasanın nötr tepki vermesini bekliyoruz. Konsolide satış gelirleri tarafında yapılan yukarı yönlü revizyon ve beklentilerimizi aşan FAVÖK ardından Arçelik için hisse başı fiyat hedefimizi 69,90 TL seviyesinden 77,90 TL seviyesine güncelliyoruz. Bununla birlikte kısa vadeli Endeksin Üzerinde Getiri önerimizi “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli AL önerimizi de “TUT” olarak güncelliyoruz.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

Arçelik (ARCLK), ilk çeyrekte piyasa beklentilerine paralel net kar açıkladı. Şirket, 1Ç22 ’de bizim beklentimizin %12 ve piyasa beklentisinin %1 üzerinde 1.166mn TL net kar elde etti. Geçen senenin aynı çeyreğinde ise 1.093mn TL net kar elde etmişti. Bizim ilk çeyreğe ilişkin net kar tahminimiz 1.037mn TL seviyesindeyken, piyasadaki net kar beklentisi ise 1.158mn TL seviyesindeydi. Şirketin satış gelirleri yıllık bazd a %116,9 oranında artarak 28.164mn TL olarak gerçekleşti (1Ç21: 12.984mn TL). Bu çeyrekte şirketin 27.457mn TL tutarında satış geliri elde etmiş olabileceğini tahmin ediyorduk, piyasadaki satış geliri beklentisi ise 27.605mn TL seviyesindeydi. Yılın ilk çeyreğinde FAVÖK 3.002mn TL olarak gerçekleşirken (1Ç21: 1.884mn TL), FAVÖK marjı ise yıllık bazda 3,8 puan daralarak %10,7 olarak gerçekleşti (1Ç21: FAVÖK Marjı: %14,5). Bizim bu çeyreğe ilişkin FAVÖK tahminimiz 2.619mn TL seviyesindeyken, piyasanın FAVÖK beklentisi 2.814mn TL seviyesindeydi.

Ak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

Arçelik 1Ç22’de 1166 milyon TL (+%7 YoY) net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa beklentisi 1147 milyon TL ve bizim beklentimiz 1193 milyon TL’ye paralel gerçekleşti. Yıllık bazda görece zayıf net kar büyümesinin temel sebebi şirketin son yaptığı satın alımlara bağlı artan borcu oldu. Ek olarak şirket 1Ç21’e kıyasla daha yüksek kur farkı zararı kaydetti. Satışlar 1Ç22’de yıllık %117 artarak 28.164 milyon TL’ye yükseldi. Whirlpool Manisa ve Hitaci satın alımları konsolide ciro büyümesine 33 puan olumlu katkı yaptı. Satın alma etkileri hariç bakıldığında organik ciro artışı %84 seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi beyaz eşya pazarı yüksek baz etkisi nedeniyle %11 daralırken, Arçelik’in satış hacmi aynı dönemde %12 geriledi. Buna rağmen Türkiye satışları fiyat etkisiyle yıllık bazda %79 artışla 8,379 milyon TL oldu. Yurtdışı cirosu ise (organik) fiyat artışlarının olumlu katkısıyla %87 büyüdü. Türkiye’nin toplam satışlar içerindeki payı 1Ç22’de %30 seviyesine geriledi (1Ç21 payı: %36).

1Ç22 FAVÖK beklentilere büyük ölçüde paralel yıllık %59 artışla 3,002 milyon TL oldu (Ak Yatırım: 3,011 milyon TL; Piyasa: 2.830 milyon TL). FAVÖK marjı yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda 3,9 puan düşüşle %10,7 oldu. Fiyat artışları ve sıkı faaliyet gideri kontrolü neticesinde FAVÖK marjı çeyreksel bazda 2,8 puan artış gösterdi. 1Ç22 FAVÖK marjı gerçekleşmesi şirketin yıl sonu beklentilerine (%10,5) büyük ölçüde paralel. Net borç, kur etkisi, hisse geri alımları, temettü ödemesi ve dönemsel zayıf nakit akışı nedeniyle 1Ç22’de 22.5 milyar TL seviyesine yükseldi (4Ç21 net borç: 16.6 milyar TL). 2022 beklentileri yukarı revize edildi: Arçelik, 2022 Türkiye ciro büyüme beklentisini %60’a (önceki: %35) ve yurtdışı (fx bazlı) büyüme beklentisini %25’e (önceki: %20) revize etti. Buna göre şirket 2022’de konsolide TL bazlı %80 ciro artışı öngörüyor (önceki: %60). Şirket, %10.5 FAVÖK marjı, 220 milyon Avro yatırım harcaması ve %25 net işletme sermayesi / satış oranı beklentilerinde bir revizyona gitmedi.

Yorum ve Öneri: Sonuçlara piyasa tepkininin yukarı revize edilen 2022 beklentileri nedeniyle hafif olumlu olmasını bekliyoruz. Bununla birlikte, enflasyonist ortam göz önüne alındığında yurtiçi büyüme beklentilerinde yukarı yönlü revizyonun bir ölçüde beklenti dahilinde olduğunu düşünüyoruz. Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 83,4 TL (önceki 62,8 TL) olarak güncelledik ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Şirket 2022 tahminlerimize göre 5.1x FD/FAVÖK ve 9.2x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Hedef fiyatımızdaki yukarı revizyonun temel sebebi fiyat artışları kaynaklı daha güçlü büyüme beklentilerimiz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç22 – 25.04.2022

Şirket, 1Ç22 sonuçlarını 1165,6 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 1.147 milyon TL olan piyasa beklentisi ile uyumludur. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %7 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %48 arttı. Net satışlar 28.164 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %117 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 27.578 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %26 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %70 oldu. (1Ç21: %64) Şirket, 1Ç22’de 3.002 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %59 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 2.830 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 385 baz puan azalarak %11 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 368 baz puan azaldı ve %31 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 3 baz puan arttı ve %22,7 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 24959,3 milyon TL (1Ç21: 13714,1 milyon TL ve 4Ç21: 20.571 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %29,9 (1Ç21: %29,8 ve 4Ç21: 30,2%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %36 artarak 22.557 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2,8 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 1,1 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 14,9 F/K çarpanından ve 8,7 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 22.11.2021

Arçelik CEO’su Hakan Bulgurlu, Ortadoğu, Kuzey Afrika, Kuzey ve Güney Amerika’da yatırım, satın alma ve ortaklık seçeneklerini değerlendirdiklerini söyledi. Öte yandan karbon emisyonları/yeşil dönüşüm konularında atılmış olunan adımların ise ivmelenerek devam edeceğine değindi. Buna istinaden, özellikle yeni kuşakların daha hassas olduğu enerji optimizasyonu konularında markaların önemli seviyede ARGE harcamaları yaptığının altını çizdi. Bu durumun, global ölçekte tüm markalarıyla %5’e yakın pazar payı bulunan firmanın orta/uzun vade pazar payında aşağı yönlü riskleri oldukça azalttığını düşünüyoruz. Öte yandan önemli sponsorluklarla yapılan marka tanıtımı / marka değeri ve imajı yüksek markaların satın alınması vb. sebeplerle pazar payının gelecek yıllarda artabileceği görüşündeyiz. Hakan Bulgurlu’nun yapmış olduğu yeni satın almalar içerikli açıklamalar kısa vadede de hisse performansına pozitif yansıyabilir.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç21 – 10.08.2021

Orta vadeli ham madde satın alma sözleşmeleri sayesinde güçlü kârlılık sürdürüldü… Arçelik 2Ç21’de yıllık %30 artışla ve piyasa beklentisinin hafif altında 531mn TL net kâr açıkladı. Net kârdaki sapmanın ana sebepleri, beklentimizden daha düşük kârlılığa ek olarak, Voltbek operasyonlarının beklentimizden fazla zarar oluşturmasıdır. Güçlü iç talep, AB bölgesine güçlü satışlar ve TL’nin değer kaybı sayesinde gelirler bir önceki yıla göre %86 artarak 14.5mr TL oldu. Brüt kâr marjı, yüksek seyreden ham madde fiyatları ve düşük kapasite kullanım oranı nedeniyle bir önceki yıla göre 50bp ve çeyreklik 430bp azalarak %30.2 oldu. Hatırlanacağı üzere 1Ç21’de ham madde fiyatlarındaki artışa karşın, Şirket’in orta vadeli ham madde alım kontratları kârlılığı korumuştu. Operasyonel Giderler/Satışlar oranı yıllık 150bp düşüş ve çeyreklik 30bp’lik iyileşme ile %23.0’a geldi. Ölçek ekonomisi FAVÖK’ü desteklemeye devam etti ve yıllık %82 artışla, piyasa beklentisine paralel olarak 1,429mn TL oldu. (Çeyreklik: -%24).

Bilanço tarafında ise net borç, şirket satın almalarından kaynaklı nakit çıkışları nedeniyle çeyreksel bazda %54 artışla 14mr TL’ye yükseldi. Böylece net borç/FAVÖK geçen çeyrekteki 1.4x’ten 2.0x’e (Jun20: 2.1x) yükseldi. Net borcu satın almalardan arındırarak yaptığımız karşılaştırmada net borç/FAVÖK rasyosunun 1.5x seviyesinde oluştuğunu görüyoruz ve satın almalara karşın oluşan kaldıraç/borç yapısını sağlıklı bulmaya devam ediyoruz. İşletme Sermayesi/Satışlar oranı, iç piyasadaki nispeten zayıf alacak tahsilatı ve iç talebin hala oldukça güçlü olması nedeniyle yüksek stok seviyesinin sürdürülmesi nedeniyle bir önceki yıla göre 1.1yp artışla ve çeyreklik yatayda kalarak yaklaşık %30 seviyesine geldi.

2021 beklentileri yeni satın almaları içerecek şekilde güncellendi… Şirket, bir önceki yıla göre yaklaşık %50 satış büyümesi, %11 FAVÖK marjı, 220mn EUR Yatırım Harcaması ve yaklaşık %25 İşletme Sermayesi/ Satışlar oranı bekliyor. Satın almaların hesaba katılmadığı daha önceki beklentilerde %30’un üzerinde satış büyümesi ve %12 FAVÖK marjı bekleniyordu. Karşılaştırılabilir verilere baktığımızda beklentilerde önemli seviyede bir değişiklik görmüyoruz.

Hedef fiyatımızı 42.50TL/hisse olarak koruyoruz… Avrupa’daki pazar payı kazanımlarını, online kanallardaki büyümeyi ve artan faiz oranlarına karşı önemli bir duyarlılığın olmadığı Türkiye’deki güçlü talebi göz önünde bulundurarak ARCLK hisselerine karşı olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Yılın geri kalanında beyaz eşya talebinde zayıflama ve çip krizinin etkisiyle üretimde de yavaşlama beklememiz sebebiyle satışlarda bir miktar muhafazakar kalan (Satışlarda yıllık +%40) ancak kârlılıkta daha yüksek (%12 FAVÖK Marjı) konumlandırdığımız beklentilerimizi koruyoruz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç21 – 10.08.2021

Arçelik – 2Ç21 sonuçlarını 531 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 558 milyon TL olan piyasa beklentisi ile uyumludur. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %30 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %51 azaldı. Net satışlar 14,5 milyar TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %86 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 14,5 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %74 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %67 oldu. (2Ç20: %59) Şirket, 2Ç21’de 1,429 milyar TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %82 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,441 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 17 baz puan azalarak %9.8 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 52 baz puan azaldı ve %30.2 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 220 baz puan artarak %31,4 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı 40 baz puan gerileyerek %21,3 olarak kaydedilirken diğer ürünler segmentinin brüt marjı ise 320 baz puan artarak %29 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 152 baz puan azaldı ve %23.0 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 12,8 milyar TL (2Ç20: 6,9 milyar TL ve 1Ç21: 10,9 milyar TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %24.3 (2Ç20: %21.5 ve 1Ç21: 23.7%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %55 artarak 14,0 milyar TL olarak gerçekleşti. Whirlpool satın alması hariç bırakıldığında net borç 10,7 milyar TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2.0 olarak gerçekleşmiş olup, Whirlpool satın alması hariç bırakıldığında net borç/FAVÖK rasyosu 1.5 olarak kaydedilmiştir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 5.9 F/K çarpanından ve 5.2 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

2021 beklentileri revizyonları: Şirket yönetimi konsolide net satışlarda yıllık bazda %50’dan daha yüksek büyüme olması beklenmekte olup (önceki: %30), yurtiçi satışlarda %35 arasında büyüme (önceki %25) ve yurtdışı satışlarda ise, EUR bazında, %35’den daha yüksek büyüme olması beklenmektedir. (önceki: %10) FAVÖK marjı %11 olarak beklenmekte olup, önceki beklenti %12 idi. Şirket yönetimi işletme sermayesi/satışlar rasyosunun %25 civarında gerçekleşmesini ve 220 milyon Avro yatırım yapmasını beklemektedir. Bloomberg’de yer alan tahminlerde, şirket yönetiminin net satış büyümesi piyasa beklentisi olan %36’nın üzerinde olup, FAVÖK marjı beklentisi ise piyasa beklentisi olan %11,6’nın altındadır. Buna bağlı olarak, Bloomberg’de bulunan FAVÖK beklentisi, şirket yönetiminin güncellenmiş beklentilerinin %4 altındadır. En son kapanış fiyatına göre, şirket 5.8 F/K çarpanından ve 4.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Ziraat Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç21 – 10.08.2021

Arçelik (ARCLK, Sınırlı Pozitif): 2021’nin 2. çeyrek finansallarına göre şirketin ana ortaklık net dönem karı geçen yılın aynı dönemine göre %30,5 artışla 530,6mn TL olmuştur. Bizim beklentimiz 556mn TL, piyasa beklentisi ise 564mn TL idi. Şirket’in 2Ç2021 satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %85,6 artışla 14.534mn TL olmuştur. İkinci çeyrek satışlarının %33’ünü oluşturan yurtiçi satışlar %47,6 oranında artış kaydederken, yurtdışı satışlar %112 oranında yükselmiştir. Yurtdışı satışlardaki artışın 60 puanı organik büyümeden kaynaklanırken, kur etkisinin 52 puan olumlu etkisi olmuştur. Satışların maliyeti ise aynı dönemde %87 oranında artış kaydetmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar %82,4 artışla 4.393mn TL olurken, brüt kar marjı 0,5 puan azalışla %30,2 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise %74,1 artışla 3.345mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden gelirler 19,1mn TL’yi göstermiştir. 2Ç2020’de diğer faaliyetlerden 225,7mn TL gelir kaydedilmişti. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet karı %49,8 artışla 1.067mn TL olurken, faaliyet karı marjı ise 1,8 puan azalışla %7,3’e gerilemiştir. 2Ç2021 FAVÖK’ü ise %64 artışla 1.427mn TL’yi göstermiştir. FAVÖK marjı ise 1,3 puan azalışla %9,8 olmuştur. Yatırım faaliyetlerinden 1mn TL gelir, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan da 17,9mn TL gider yazılmıştır. Finansman tarafında ise net giderler 2Ç2020’ye göre %8,5 artışla 466,7mn TL olmuştur. Böylece, 42,4mn TL’lik vergi gideri sonrasında, ana ortaklık net dönem karı geçen sene 2. çeyreğe göre %30,5 artarak 530,6mn TL’ye yükselmiştir. Şirketin ana ortaklık karı üstünden hesaplanan net kar marjı da geçen sene aynı çeyreğe göre 1,5 puan azalarak %3,7 seviyesine gerilemiştir.

2. çeyrek karıyla birlikte şirketin 6 aylık ana ortaklık net dönem karı %145,1 artışla 1.623mn TL’yi göstermiştir.

Şirket 2021 yılı beklentilerini de revize etmiştir. Buna göre 2021 yılında konsolide cironun yaklaşık %50 artmasını beklenirken (önceki %30 üzeri), FAVÖK marjının %11 civarında gerçekleşmesi öngörülmektedir (önceki %12). 220mn EUR civarında olması öngörülen yatırım harcamaları beklentisi ve %25 seviyesinde gerçekleşmesi tahmin edilen net işletme sermayesinin ciroya oranın beklentisi ise değişmemiştir.

Deniz Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç21 – 10.08.2021

ARCLK; 2Ç21 net kar rakamı beklentilerin hafif altında gelirken, 2021 satış büyümesinde yukarı yönlü revizyon yapıldı / nötr / Arçelik, 2Ç21’de 14.534 milyon TL gelir (Konsensus: 14.521 milyon TL), 1.429 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.452 milyon TL) ve 531 milyon TL net kar (Konsensus: 564 milyon TL) açıkladı. 2Ç21 net kar rakamı beklentilerin hafif altında gelmesine rağmen 2021 yıl sonu satış büyümesindeki yukarı yönlü revizyon dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde nötr etki yapacağı beklentisindeyiz.

Arçelik, 2Ç21’de satış gelirlerini yıllık %86 artış ile 14.534 milyon TL seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Satışların artışındaki temel sebepler; (i) Yurt içi ve yurt dışında görülen güçlü talep (ii) TRY karşısında güçlü EUR ve USD (iii) ürünlerdeki fiyat artışları olarak değerlendirebiliriz.

2Ç21’de, ana maliyet kalemleri olan metal ve plastik fiyatlarındaki yükselişin devam ettiği görülürken marjların da bu dönemde daraldığı gözlemlenmiştir. Metal fiyatlarındaki artışın en önemli sebepleri, 2Ç20’den itibaren yükselen tüketici talebi nedeniyle arz sıkıntısı ve Çin’in çelik ihracat teşviklerini iptal etmesidir. Plastik tarafında ise otomotiv, mobilya, beyaz eşya gibi sektörlerin ürünlerine ve tek kullanımlık ürünlere yönelik metal talebine benzer yüksek tüketici talebi ve lojistik krizi tedarikçileri zorlayan başlıca nedenler olmuştur. Satış büyümesine paralel olarak Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık %82’lik bir yükseliş ile 1.429 milyon TL’ye ulaşmıştır. Hammadde fiyatlarındaki devam eden artış sebebiyle daha düşük brüt kar ve operasyonel giderler / satış oranındaki hafif yükseliş 2Ç21’de FAVÖK marjında 20 baz puanlık bir gerilemeye sebep olmuştur.

Şirket’in net kar rakamında çeyreksel bazda daralma gözlemlense de net kar yıllık %30 artarak 531 milyon TL’ye ulaşmıştır. 2020 sonunda 5.1 milyar TL olan net borç rakamı 2Ç21’de 14.0 milyar TL seviyesindedir.

Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerinde revizyona gitti; (i) toplam ciroda konsolide ~%50 büyüme (önceki: ~%30) (ii) ~%11,0 FAVÖK marjı büyümesi (önceki: ~%12,0) (iii) ~ 220 milyon Euro yatırım harcaması (iv) ~ %25 altında İşletme Sermayesi/Ciro oranı beklemektedir.

Genel değerlendirme: Şirket’in herhangi bir kur riskinin olmadığını, yüksek ihracat geliri ile olası riskin kontrol altında olduğunu belirtmek gerekiyor. Orta ve uzun vadede, yurtdışı satın almaları ve stratejik ortaklıklarla Şirket’in büyümeye devam edeceğini düşünürken, hisseyi temel olarak beğenmeye devam ediyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %20 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 5.9x F/K ve 5.2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 18.05.2021

Arçelik ABD orijinli dayanıklı ev eşyası üreticisi Whirlpool Global Holdings’in Türkiye’deki üretim operasyonlarını gerçekleştiren Whirlpool Beyaz Eşya San. Tic. AŞ’yi 78.3mn Euro karşılığında satın aldı. Satın alma işlemlerinin 3Ç20 sonuna kadar tamamlanması bekleniyor. Anlaşma, Whirlpool’un Manisa’da yıllık toplam 1.3mn adet soğutucu ve 1.4 milyon adet çamaşır makinesi kapasiteli üretim tesisleri ve depolama alanını kapsıyor. Satın alma sözleşmesi kapsamında Arçelik ile Whirlpool arasında tedarik sözleşmesi de imzalanacaktır ve Arçelik 3 yıl boyunca (+2 yıl opsiyon) bu tesislerden Whirlpool’un Avrupa’daki şirketlerine ihracat gerçekleştirecek. Whirlpool TR’nin 2020 yılı cirosu yaklaşık 2.3mr TL olup, Arçelik’in 2020 yılı cirosunun yaklaşık %6’sına tekabül etmektedir. Hafif Pozitif.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç21 – 27.04.2021

Arçelik 1Ç21’de yıllık %327 artışla ve piyasa beklentisinin oldukça üzerinde 1,093mn TL net kâr (PB: 743mn TL – OYAK: 792mn TL) açıkladı. Net kârdaki sapmanın ana sebepleri, yüksek çelik fiyatlarından beklentilerin aksine bu çeyrekte hiç olumsuz etkilenilmemesi ve göreceli olarak düşük pazarlama giderleridir.

Güçlü iç talep, AB bölgesine güçlü satışlar ve TL’nin değer kaybı sayesinde gelirler bir önceki yıla göre %67 artarak 12,984mn TL oldu. Brüt kâr marjı, envanter optimizasyonu sayesinde bir önceki yıla göre 270bp artarak %34.5 oldu. Kapasite kullanım oranı hem yıllık hem de çeyreklik iyileşti, EUR ve GBP’nin USD ve TL karşısında yüksek seyri kârlılığı destekledi. Ancak asıl olarak orta vadeli ham madde satın alma sözleşmeleriyle korunan ve gerçek emtia fiyatlarının altında kalan elverişli maliyet yapısı brüt kârlılığı destekledi. İşletme Giderleri/Satışlar oranı çeyreklik 150bp ve yıllık 430bp’lik iyileşme ile %22.7’ye düşürüldü. Ölçek ekonomisinin de etkisiyle FAVÖK yıllık %187 artışla 1,884mn TL oldu. (Piyasa: 1,482mn TL – OYAK: 1,572mn TL).

Bilanço tarafında ise net borç, temettü ödemeleri ve yüksek işletme sermayesi ihtiyaçlarından kaynaklanan yüksek borçlanma nedeniyle çeyreksel bazda %79 artışla 9,071mn TL’ye yükseldi. Böylece net borç/FAVÖK geçen çeyrekteki 1.0x’ten 1.4x’e (Mar20: 2.5x) yükseldi. Ayrıca, İşletme Sermayesi/Satışlar oranının, iç piyasadaki nispeten zayıf alacak tahsilatı ve iç talebin hala oldukça güçlü olması nedeniyle yüksek stok seviyesinin sürdürülmesi nedeniyle bir önceki yıla göre 1yp ve çeyreklik 6yp artarak %30 seviyesine geldi. 2021 beklentileri yukarı revize edildi Şirket, bir önceki yıla göre +%30 satış büyümesi (Önceki: +%20), %12 FAVÖK marjı (Önceki: %11), 220mn EUR Yatırım Harcaması ve yaklaşık %25 İşletme Sermayesi/ Satışlar oranı bekliyor. Hitachi’nin çok daha düşük (yaklaşık %1) işletme sermayesi gereksinimi ve yakın gelecekte önemli bir yatırım gereksinimi olmadığı için, Arçelik’in mevcut güçlü rakamlarında Hitachi lisansının (Japonya dışında) alınmasından kaynaklı olarak bir bozulma beklemiyoruz.

Hedef fiyatımızı 42.00TL/hisse olarak güncelliyoruz Avrupa’daki pazar payı kazanımlarını, online kanallardaki büyümeyi ve artan faiz oranlarına karşı önemli bir duyarlılığın olmadığı Türkiye’deki güçlü talebi göz önünde bulundurarak ARCLK hisselerine karşı olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. Güncellenmiş 2021 yılı tahminlerimize göre (Hitachi dahil), yıllık bazda %47 satış büyümesi (60mr TL) ile yaklaşık 6.6mr TL FAVÖK (+%16 revizyon) ve %11.0 FAVÖK marjı öngörüyoruz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç21 – 27.04.2021

Arçelik – 1Ç21 sonuçlarını 1092.7 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 746.0 milyon TL olan piyasa beklentisinin %46 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %327 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %6 azaldı. Net satışlar 12,984 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %67 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 12,206 milyon TL’nin %6 üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %37 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %64 oldu. (1Ç20: %64) Şirket, 1Ç21’de 1,884 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %188 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,489 milyon TL’nin üzerinde %27 gerçekleşti. Güçlü FAVÖK yaratımının altında yatan ana sebepler: i) şirketin neredeyse %100 kapasite kullanım oranı ile faaliyet göstermesi ve buna bağlı olarak da ölçek ekonomisinden yararlanması, ii) ABD dolarının EUR karşısında zayıf seyri, iii) çok sıkı faaliyet giderleri kontrolü. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 608 baz puan artarak %14.5 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 276 baz puan arttı ve %34.5 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 310 baz puan artarak %36,5 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı 280 baz puan gerileyerek %20,5 olarak kaydedilirken diğer ürünler segmentinin brüt marjı %33 olarak gerçekleşti (1Q20: %30). Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 429 baz puan azaldı ve %22.7 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 10,929 milyon TL (1Ç20: 7,747 milyon TL ve 4Ç20: 7,463 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %23.7 (1Ç20: %23.6 ve 4Ç20: 18.3%) olarak kaydedildi. Net işletme sermayesinde kaydedilen artış yurtiçi pazardaki tahsilat süresindeki artış ve güçlü talep nedeniyle yüksek stok seviyesidir. Arçelik güçlü talep koşullarının 2Ç21’de de devam etmesini beklenmektedir. Net borç seviyesindeki artışın altında yatan ana nedenler net işletme sermayesindeki artış ve 1,5 milyar TL tutarında nakit temettü ödemesidir. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %79 artarak 9,074 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.4 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.6 olarak kaydedilmiştir.

2021 beklentileri revizyonları: Şirket yönetimi konsolide net satışlarda yıllık bazda %30’dan daha yüksek büyüme olması beklenmekte olup (önceki: %20), yurtiçi satışlarda %25 arasında büyüme (önceki %15-20) ve yurtdışı satışlarda ise, EUR bazında, %10’dan daha yüksek büyüme olması beklenmektedir. (önceki: %5) FAVÖK marjı %12 olarak beklenmekte olup, önceki beklenti %11 idi. Şirket yönetimi işletme sermayesi/satışlar rasyosunun %25 civarında gerçekleşmesini ve 220 milyon Avro yatırım yapmasını beklemektedir. Bloomberg’de yer alan tahminlerde, şirket yönetiminin net satış büyümesi piyasa beklentisi ile uyumlu olup, FAVÖK marjı beklentisi ise piyasa beklentisi olan %10,9’un üzerindedir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 5.8 F/K çarpanından ve 4.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç21 – 27.04.2021

Arçelik (ARCLK), operasyonel olarak oldukça kuvvetli sonuçlar elde ettiği 1Ç21’de, yıllık oldukça belirgin, %327.3 oranında artışla (çeyreklik %6.1 azalışla), piyasa ortalama beklentisi olan 689mn TL’nin oldukça üzerinde, ve en yükse k tahmin olan 1,022mn TL beklentimizin hafif üzerinde 1,093mn TL net kar açıklamıştır. Şirket’in 1Ç21 satış gelirleri, Türkiye ve yurt dışı pazarlarında gerçekleşen kuvvetli büyüme ve Euro’nun TL karşısındaki kuvvetli seyri neticesinde yıllık bazda %67.2 oranında artarak (mevsimsellik nedeniyle çeyreklik %2.6 azalışla) 12,984mn TL seviyesinde, piy asa ortalama beklentisi olan 11,919mn TL’nin üzerinde, ve tahminimiz 12,541mn TL paralelinde gerçekleşmiştir.

Şirket’in FAVÖK’ü de, 1Ç21’de yüksek kapasite kullanımı, Euro’nun ABD doları karşısındaki kuvvetli seyri ve operasyonel giderlerindeki artışın satış gelirlerindeki büyümeye kıyasla görece olarak daha yavaş gerçekleşiyor olması nedenleriyle, yıllık bazda %188 oranında artarak (çeyreklik %0.2 azalışla) hesaplamalarımıza göre 1,884mn TL ’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama beklentisi olan 1,397mn TL’nin ve tahminimiz 1,564mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik’in FAVÖK marjı da böylelikle, hammadde maliyetlerindeki yükselişe rağmen, kuvvetli seyrini sürdürmüş, ve yıllık bazda 6.1 y.p. artışla (çeyreklik 0.4 y.p. artışla) hesaplamalarımıza göre %14.5’a yükselmiştir.

Arçelik’in net finansal giderleri, büyük ölçüde faiz giderlerinin azalmış olması ve pozitif kur etkisi ile yıllık bazda %17.8 azalara k 388mn TL olarak gerçekleşmiş, ancak türev araçlardan artan zararlar nedeniyle çeyreklik 3.6x artış göstermiştir. Şirket’in 1Ç21 efektif vergi oranı %15.0 seviyesinde gerçekleşmiş (1Ç20: %15.9; 4Ç20: %15.2), ve böylelikle net karı yıllık bazda 4.3x artışla (çeyreklik %6.3 azalışla) 1,093mn TL olarak gerçekleşmiştir.

Arçelik’in 4Ç20 sonunda tarihi düşük bir seviyede olan işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı, üretiminin ve stoklarının artması, Türkiye satışlarının ve buna bağlı olarak alacaklarının görece olarak artış göstermiş olması ve kur etkisi ile, 1Ç21 sonunda beklenildiği üzere yükseliş göstererek %27.1’e ulaşmıştır. Şirket’in 20 Mart 2021 tarihinde 1.5mlyr TL tutarında brüt nakit kar payı dağıtmış olmasıyla birlikte, net borcu yaklaşık 9.1mlyr TL ’ye yükselmiştir (4Ç20 sonu: 5.1mlyr TL).

Arçelik, operasyonel olarak kuvvetli açıklanan 1Ç21 sonuçları sonrasında, 2021 yılına dair satış gelirlerindeki büyüme ve FAVÖK marjı beklentilerini yukarı yönde güncellemiştir. Buna göre Arçelik, 2021 yılında konsolide satış gelirlerinin %30’un üzerinde artış gösterebileceğini (önceki beklenti %20 civarı), FAVÖK marjının ise %12 civarında gerçekleşebileceğini öngörmektedir (önceki beklenti %11 civarı). Şirket, işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı beklentisini %25 ve 2021 yılı yatırım harcaması planını 220mn Euro seviyesinde korumuştur. Açıklanan sonuçların ve Şirket’in 2021 yılına dair beklentilerinde yukarı yöndeki güncellemelerin Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebilecektir.

Ziraat Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç21 – 27.04.2021

Arçelik (ARCLK, Pozitif): 2021’nin 1. çeyrek finansallarına göre şirketin ana ortaklık net dönem karı geçen yılın aynı dönemine göre %327,3 artışla 1.093mn TL olmuştur. Bizim beklentimiz 827mn TL, piyasa beklentisi ise 744mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada beklentimizden daha iyi gerçekleşen satış gelirleri ve brüt kar marjı etkili olmuştur. Şirket’in 1Ç2021 satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %67,2 artışla 12.984mn TL olmuştur. İlk çeyrek satışlarının %36’sını oluşturan yurtiçi satışlar %69,3 oranında artış kaydederken, yurtdışı satışlar %66 oranında yükselmiştir. Yurtdışı satışlardaki artışın 30 puanı organik büyümeden kaynaklanırken, kur etkisinin 36 puan olumlu etkisi olmuştur. Satışların maliyeti ise aynı dönemde %60,4 oranında artış kaydetmiştir. Buna bağlı olarak brüt kar %81,7 artışla 4.483mn TL olurken, brüt kar marjı 2,8 puan artışla %34,5 olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler ise %40,6 artışla 2.944mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden gelirler 139,3mn TL’yi göstermiştir. 1Ç2020’de diğer faaliyetlerden 399,6mn TL gelir kaydedilmişti. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet karı %117,1 artışla 1.678mn TL olurken, faaliyet karı marjı ise 3 puan artışla %12,9’a yükselmiştir. 1Ç2021 FAVÖK’ü ise %117 artışla 1.890mn TL’yi göstermiştir. FAVÖK marjı ise 3,4 puan artışla %14,6 olmuştur. Yatırım faaliyetlerinden 0,3mn TL gider, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan da 5mn TL gelir yazılmıştır. Finansman tarafında ise net giderler 1Ç2020’ye göre %17,8 azalışla 388,1mn TL olmuştur. Böylece, 194mn TL’lik vergi gideri sonrasında, ana ortaklık net dönem karı geçen sene 1. çeyreğe göre %327,3 artarak 1.093mn TL’ye yükselmiştir. Şirketin ana ortaklık karı üstünden hesaplanan net kar marjı da geçen sene aynı çeyreğe göre 5,1 puan artarak %8,4 seviyesine yükselmiştir.

Şirket 2021 yılı beklentilerini de revize etmiştir. Buna göre 2021 yılında konsolide cironun yaklaşık %25 artmasını beklenirken (önceki %20), FAVÖK marjının %12 civarında gerçekleşmesi öngörülmektedir (önceki %11). 220mn EUR civarında olması öngörülen yatırım harcamaları beklentisi ve %25 seviyesinde gerçekleşmesi tahmin edilen net işletme sermayesinin ciroya oranın beklentisi ise değişmemiştir.

 

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç20 – 26.01.2021

Güçlü talebin devamıyla beklentilerin üzerinde performans (+) Arçelik, yılın son çeyreğinde beklentimizin %37 ve piyasa beklentisinin %24 üzerinde, yıllık %385 artışla 1,16 mlr TL net kar açıkladı. Yurt içindeki talebin yanı sıra ihracat pazarlarındaki büyümenin ivme kazanması ve kurun desteği, şirketin güçlü operasyonel ve net karlılık performansında ana etkenler oldu. Şirket, 2021 yılında ise yaklaşık %20 konsolide ciro büyümesi (2020: +%28) öngörürken, FAVÖK marjı beklentisini ise yaklaşık %11 (2020: %12,4) olarak açıkladı. Beklentilerin üzerindeki sonuçların ardından Arçelik için 37,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 40,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi ve uzun vadeli TUT tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerin üzerindeki sonuçlara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda endeksten %9,9 pozitif ayrıştı.

4Ç20’de konsolide gelirler yıllık %59 yükselişle 13,3 mlr TL’ye ulaştı – Hem yurt içi beyaz eşya pazarındaki güçlü büyüme hem de yurt dışı pazarlardaki toparlanmanın hızlanması, 4Ç20’de Arçelik’in konsolide satış gelirlerinde gözlenen büyümede etkili oldu. Şirketin 4Ç20’de Türkiye satış gelirleri yıllık %63 artış kaydederek 4 mlr TL seviyesine yükselirken, ihracat gelirleri büyük oranda kurun etkisiyle %58 büyüyerek 9,4 mlr TL seviyesine ulaştı. Konsolide gelirler 4Ç20’de 13,3 mlr TL’ye ulaşarak yıllık %59 artış gösterirken, 2020 yılının tamamında ise yıllık %28 yükselişle 40,9 mlr TL’ye yükseldi.

FAVÖK, piyasa beklentileri aşarak yıllık %144 büyüme gösterdi – Şirketin yüksek kapasite kullanımı, Pound ve Euro karşısında zayıflayan Dolar ve uzun vadeli kontratlara bağlı olarak hammadde maliyetlerinin yatay seyretmesiyle, brüt kar marjı yılın son çeyreğinde %35,9 seviyesine yükseldi. Faaliyet giderlerinin ciro içindeki payında artış yaşansa da şirketin FAVÖK’ü 4Ç20’de, beklentimizin %19 ve piyasa beklentisinin %14 üzerinde, yıllık %144 yükselişle 1,89 mlr TL’ye ulaştı. 2020 yılının tamamında ise konsolide FAVÖK, yıllık %54 artışla 5,07 mlr TL seviyesine yükseldi. Şirketin FAVÖK marjı ise 4Ç20’de beklentimizin ve piyasa beklentilerinin yaklaşık 1 puan üzerinde, yıllık 5 puan yükselişle %14,2 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 4Ç20 döneminde net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre sınırlı değişim göstererek 5,07 mlr TL seviyesine gerilerken, Net Borç/FAVÖK rasyosu da 3Ç20’deki 1,36x seviyesinden 1,00x seviyesine geriledi.

Güçlü operasyonel performansın ardından net karlılık beklentilerin üzerinde gerçekleşti – Son çeyrekte şirketin sergilediği güçlü operasyonel performansın etkisiyle şirketin net karı, beklentimizin %37 ve piyasa beklentisinin %24 üzerinde, yıllık %385 artışla 1,16 mlr TL’ye ulaştı. 2020 yılının tamamında ise net kar yıllık %208 yükselişle 2,85 mlr TL seviyesine ulaştı.

2021 yılı konsolide ciro büyüme hedefi yaklaşık %20 olarak açıklandı – 2020 yılına ilişkin %20-25 konsolide ciro büyümesi hedefini aşarak yılı %28 konsolide ciro büyümesi ile tamamlayan şirket, 2021 yılında ise ciroda yaklaşık %20 büyüme öngördü. FAVÖK marjı beklentisini ise yaklaşık %11 (2020: %12,4) olarak açıklayan şirket, 2021 yılında yaklaşık 220 mn € yatırım harcaması (2020: 215 mn €) planladı.

Hedef fiyatımızı 40,35 TL seviyesine revize ediyoruz – Açıklanan son çeyrek finansalları operasyonel ve net karlılık tarafında, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti. Şirketin bu yılın ilk yarısında iç talep ve ihracat tarafındaki büyümeden olumlu etkilenmeye devam etmesini beklerken, artan talebe bağlı olarak hızla yükselen hammadde maliyetlerinin etkisiyle, şirket öngörülerine paralel, kar marjlarında normalleşme bekliyoruz. Arçelik için 37,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 40,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli tavsiyemizi ise “TUT” olarak koruyoruz. Arçelik hisseleri son bir ayda endeksten %9,9 pozitif ayrıştı.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç20 – 26.01.2021

Arçelik (ARCLK) 4Ç20’de, operasyonel performansının kuvvetli seyri ve net finansal giderlerindeki görece azalış ile, yıllık 4.8x ve çeyreklik %13. 8 artışlarla, piyasa ortalama beklentisi olan 896mn TL’nin ve tahminimiz 809mn TL’nin oldukça üzerinde, 1,163mn TL net kar açıklamıştır. Arçelik’in satış gelirleri, faaliyet göstermekte olduğu tüm anahtar pazarlardaki talep artışı ve TL’nin değer kaybının desteğiyle, yıllık bazda %59.4 (çeyreklik %11.7) artarak 13,335mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama beklentisi olan 12,311mn TL’nin ve tahminimiz 12,405mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir.

Şirket’in 1,887mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de piyasa ortalama beklentisi ve tahminimiz olan 1,621mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik’in net finansal giderleri, görece olarak gerileyen net faiz giderleri ve türev araçlardan artan gelirleri ile 4Ç20 ’de yılık bazda %69.3 (çeyreklik %81.0) oranında azalış göstererek 107mn TL’ye gerilemiştir. Bu dönemde Şirket’in efektif vergi oranı %15.0 olarak gerçekleşmiş (4Ç19: %14.3, 3Ç20: %19.0), ve bunlar sonucunda net karı yıllık bazda 4.8x ve çeyreklik %13.8 artarak 1,163mn TL’ye ulaşıştır.

Arçelik’in işletme sermayesi ihtiyacı/net satışlar oranı, iç pazarda alacakların tahsili ve stok yönetimi konularında iyileştirmeler ile gerilemeye devam ederek 2020 yılı sonunda %20.5 olarak gerçekleşmiştir (3Ç20-sonu: %24.0). Şirket’in net borç/FAVÖK’ü de 1.0x’a gerilemiştir (3Ç20-sonu: 1.2x). Arçelik, 2020 yılı sonuçlarının açıklanmasının ardından 2021 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır.

Buna göre Şirket, (olası Hitachi anlaşması hariç tutulduğunda) konsolide satış gelirlerinin %20 oranında artabileceğini, FAVÖK marjının %11.0, işletme sermayesi ihtiyacı/satışlarının %25.0 oranında, ve yatırım harcamalarının €220mn tutarında gerçekleşebileceğini paylaşmıştır. Beklentiler üzerinde açıklanan sonuçların ve 2021 yılı için yüksek büyüme ve sağlıklı operasyonel karlılık öngörülerinin Şirket payları kısa dönem perfo rmansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz. Sonuçların açıklanmasının ardından, değerlememizi güncelleyerek Şirket payları için 12 aylık hedef fiyatı mızı 40.50 TL’ye yükseltmekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç20 – 26.01.2021

Arçelik 4Ç20’de operasyonel kârlılıktaki güçlü görünümün sürmesi ve düşen finansman giderlerinin etkisiyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %385 artışla, 1,163mn TL net kâr açıkladı. Açıklanan kâr tutarı bizim tahminimiz olan 1,042mn TL ve konsensüs tahmini olan 937mn TL’nin sırasıyla %12 ve %24 üzerinde gerçekleşti. İç talepteki güçlü görünümün sürmesi, AB bölgesinde artan satışlar ve TL’nin değer kaybı sayesinde net satış gelirleri bir önceki yıla göre %59 artarak 13,335mn TL’ye ulaştı.

Kârlılık tarafında ise EUR ve GBP’nin USD ve TL karşısında güçlü oluşu, %100’e yakın kapasite kullanım oranı ve envanter optimizasyonu ile brüt marj 4Ç20’de bir önceki yıla göre 470 baz puan artışla %35.9 oldu. Uzun dönemli ham madde satın alma sözleşmeleri ve emtia fiyatlarının düşük seyri de brüt kâr marjını destekleyen faktörlerdi. Operasyonel Giderler/Net Satışlar oranında çeyreksel bazda %22.8’den %24.2’ye bir miktar bozulma görsek de operasyonel kaldıraç etkisiyle FAVÖK yıllık bazda %144 ve çeyreksel bazda %9 artarak 1,887mn TL’ye ulaştı. (Konsensus: 1,652mn TL – Oyak: 1,791mn TL).

Bilanço tarafında ise güçlü FAVÖK yaratımı ve iyi yönetilen işletme sermayesi sayesinde net borç çeyreklik bazda %5 düşüşle 5,073mn TL’ye geriledi. Böylece net borç/FAVÖK rasyosu 1.4x seviyesinden 1.0x seviyesine geriledi. Net İşletme Sermayesi/Satışlar oranı ise başarılı stok optimizasyonu ve iç pazardaki efektif ticari alacak yönetimi sayesinde yıllık bazda 650 baz puan ve çeyreksel bazda 470 baz puan düşerek %23.5’e geriledi.

Son olaraksa; Şirket 2021 yılı beklentilerini yayımladı. Net satış gelirlerinde (Hitachi hariç) yıllık bazda %15-20 büyüme hedefi belirlenirken, FAVÖK marjı beklentisi ise %11.0 olarak belirlendi. Yatırım Harcaması hedefi 220mn EUR olarak belirlenirken, Net İşletme Sermayesi/Satışlar oranında iyileşmenin korunması beklentisiyle %25 hedefleniyor. Oldukça güçlü sonuçlar beklentimizin hafif üzerinde. ARCLK için “Endeks Üzere Getiri” tavsiyemizi ve 40.00TL olarak hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket’in, güçlü geçen yılın ardından %65 civarında ödeme oranıyla (%8 bandında verim) temettü dağıtacağını varsayıyoruz. Sonuçların şirket paylarını pozitif etkileyeceğini düşünüyoruz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç20 – 26.01.2021

Arçelik – 4Ç20 sonuçlarını 1163.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 937 milyon TL olan piyasa beklentisinin %24 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %385 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %14 arttı. Net satışlar 13,335 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %59 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 12,667 milyon TL’nin %5 üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve EUR doları bazında, %8 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %70 oldu. (4Ç19: %71) Şirket, 4Ç20’de 1,887 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %144 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,652 milyon TL’nin %14 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 489 baz puan artarak %14.2 oldu. Güçlü FAVÖK yaratımının altında yatan ana sebepler: i) şirketin* neredeyse %100 kapasite kullanım oranı ile faaliyet göstermesi ve buna bağlı olarak da ölçek ekonomisinden yararlanması, ii) ABD dolarının GBP ve EUR karşısında zayıf seyri, iii) çok sıkı faaliyet giderleri kontrolü.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 472 baz puan arttı ve %35.9 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 530 baz puan artarak %38,1 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı 50 baz puan iyileşerek %23 olarak kaydedilirken diğer ürünler segmentinin brüt marjı %32,8 olarak gerçekleşti (4Ç19: %29). Faaliyet giderleri, yıllık bazda, %53 oldu ve faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 106 baz puan azaldı ve %24.2 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 7,463 milyon TL (4Ç19: 7,682 milyon TL ve 3Ç20: 6,647 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %18.3 (4Ç19: %24.1 ve 3Ç20: 18.5%) olarak kaydedildi. Net işletme sermayesinde gerçekleşen iyileşme yurtiçi pazardaki tahsilat süresindeki azalma ve SKU optimizasyonu sonucu stok yönetimindeki iyileşme sonucu gerçekleşti. Arçelik son altı aydır nihai ürün stoğu olmadan faaliyet göstermekte olup, güçlü talep koşullarının devam etmesi ile birlikte 1Ç21’de de devam etmesini beklenmektedir. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %5 azalarak 5,073 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.0 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.4 olarak kaydedilmiştir.

2020 beklentileri: Şirket yönetimi konsolide net satışlarda yıllık bazda %20 büyüme olması beklenmekte olup, yurtiçi satışlarda %15-20 arasında büyüme ve yurtdışı satışlarda ise, EUR bazında, %5’den daha yüksek büyüme olması beklenmektedir. FAVÖK marjında ise artan hammadde fiyatlarına bağlı olarak %11 olarak beklenmekte olup, 2020 yılında %13,1 (%12,4 tek defalığa mahsus kalemler hariç bırakıldığında) olarak gerçekleşti. Şirket yönetimi işletme sermayesi/satışlar rasyosunun %25 civarında gerçekleşmesini ve 220 milyon Avro yatırım yapmasını beklemektedir. Bloomberg’de yer alan tahminlerde, şirket yönetiminin net satış büyümesi piyasa beklentisi olan %24’ün altında olup, FAVÖK marjı beklentisi ise piyasa beklentisi olan %10,6’nın hafif üzerindedir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 8.4 F/K çarpanından ve 5.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 14.11.2020

Arçelik – Hitachi Görüşmeleri

Arçelik Hitachi’nin denizaşırı beyaz eşya segmentini satın almak için görüşmelerde bulunulduğunu ancak henüz bağlayıcı teklifin verilmediğini ve bu konuya ilişkin yönetim kararı alınması ve/veya bağlayıcı anlaşmanın imzalanması durumunda gerekli bildirimlerin yapılacağını açıkladı. Hatırlanacağı üzere; Bloomberg’de yer alan habere göre Arçelik’in, Japon sanayi şirketi Hitachi Ltd.’nin denizaşırı ev aletleri işini devralmak için görüşmelerde bulunduğu iddia edilmişti. Haberde önümüzdeki birkaç hafta içinde bir anlaşmaya varılabileceği yönünde bir beklenti bulunuyor ve işlemin yaklaşık 500mn USD değerinde olabileceğinden söz ediliyor.

Öte yandan; Nikkei Gazetesi’nde yer alan iddialarda ise, Arçelik’in, Hitachi’nin denizaşırı beyaz eşya segmentinin %60 hissesini 300mn USD karşılığında satın alabileceği belirtiliyor. Beko, Flavel, Grundig ve Altus gibi 12 markayı bünyesinde barındıran Arçelik, geçmiş yıllarda Güney Afrika’da Defy Appliances Pty, Bangladeş’te Singer ve Pakistan’da Dawlance Group şirketlerini satın almıştı. Sonuç olarak; geçtiğimiz hafta XU100 endeksinden yaklaşık %6’lık daha iyi performans gösteren ve dikkat çekici şekilde pozitif ayrışan Arcelik paylarında şirket satın alma haber akışının ardından da pozitif görüntünün devam edebileceğini düşünüyoruz.

Deniz Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 14.11.2020

ARCLK; Hitachi’nin Japonya haricindeki uluslararası beyaz eşya bölümünü satın almak üzere görüşmelere başlandı / pozitif

Habere göre, Arçelik Japon sanayi devi Hitachi’nin Japonya haricindeki uluslararası beyaz eşya bölümünü satın almak üzere görüşmelere başladı. Satın almanın bedelinin yaklaşık 500 milyon USD olabileceği belirtildi. Japon Nikkei Gazetesi’nde yer alan iddialara göre de Hitachi’nin yurtdışı beyaz eşya işinde %60’lık hisse satmak istediği, bunun karşılığında da 300 milyon USD bir bedel talep ettiği ifade edildi. Şirket, Asya Pasifik bölgesinde büyüme hedeflemiş ve geçen sene Bangladeş beyaz eşya pazarının en büyük perakende ağına sahip oyuncusu Singer Bangladesh’in çoğunluk hisselerini 75 milyon USD’ye satın almıştı.

3Ç20 sonuçlarına istinaden yurtdışı satış gelirlerinin toplam ciro içindeki payı %62 seviyesindedir. Bu satın almanın gerçekleşmesi halinde Asya-Pasifik operasyonlarının payının artacağını tahmin ediyoruz. Haberin hisse performansına pozitif etki yapacağı düşüncesindeyiz.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 11.11.2020

Hatırlanacağı üzere; Arçelik, Çin Halk Cumhuriyeti’ndeki bağlı ortaklığı olan Beko Electrical Appliances Co. Ltd.’nin sahibi olduğu çamaşır makinesi tesisini 112.5mn CNY (yaklaşık 128mn TL veya 14mn EUR) karşılığında Jiangsu Konka Smart Home Appliances Co. Ltd.’ye satmıştı. İşlem sonucunda ise 27mn TL maddi duran varlık satış zararı oluşmuş ve bu durum Eyl20 finansal tablolarında gösterilmişti. Bugün itibariyle kapanış şartları yerine getirilerek 105mn CNY’lik kısmın tahsilatı sağlandı ve devir işlemleri tamamlandı.

Konuyu detaylandırdığımızda; Çin’de kurulu çamaşır makinası üretim fabrikasının, kapasite dağılımında optimizasyonu sağlamak amacıyla satışına karar verilmişti. Maliyetlerde sağlanacak avantaj nedeniyle satışın, ARCLK faaliyetlerini olumlu yönde etkilemesi beklenmektedir. Fabrika satışından elde edilecek nakitin daha etkin kullanılacağı varsayımımızla ve Çin’deki operasyonların devam edeceğini düşündüğümüzde işlemin hafif pozitif etki etmesini bekleriz. Satışı yapılacak olan fabrikanın yılda yaklaşık 200bin adet çamaşır makinesi üretme kapasitesi bulunuyordu ve tüm kapasitenin yaklaşık %2.5’lik kısmını oluşturuyordu ve 2007 yılının sonlarında yatırımı yapılmıştı. Ek olarak; son zamanlarda endeks relatif olarak oldukça güçlü performans gösteren ARCLK paylarında bu işlem hali hazırda fiyatlanmış durumda; öte yandan satış bedeli, toplam piyasa değerinin %1’ini dahi oluşturmamaktadır. Nötr.

Arçelik Çin’deki Fabrikasını Sattığını Açıkladı – 11.11.2020

30.09.2020 tarihli açıklamamızı takiben Ardutch B.V. üzerinden dolaylı olarak sermayesinin %100’üne sahip olduğumuz Beko Electrical Appliances Co. Ltd. unvanlı bağlı ortaklığımız tarafından, Çin Halk Cumhuriyeti’nin Jiangsu Eyaleti Changzhou şehrinde bulunan üretim tesisi, tesisin bulunduğu arazinin kullanım hakkı ile üretim tesisinde yer alan sabit varlıkların, KDV yükümlülüğü sonrası nihai olarak 112.346.397 CNY (yaklaşık 139 milyon TL) tahsil edilmek suretiyle Jiangsu Konka Smart Home Appliances Co. Ltd.’e devri için tüm ön koşullar ve satış sözleşmesinde belirtilen kapanış şartları bugün itibariyle yerine getirilmiş olup, satış bedelinin 105.000.000 CNY tutarındaki peşin kısmının tahsili ile birlikte devir işlemi tamamlanmıştır.

Satış Amacı ve Ortaklığın Faaliyetlerine Etkisi: Bölgedeki satışlar için yeterli ürün temininin sağlandığı dikkate alınarak, Çin de kurulu çamaşır makinası üretim fabrikasının, kapasite dağılımında optimizasyonu sağlamak amacıyla satışına karar verilmiştir. Maliyetlerde sağlanacak avantaj nedeniyle satışın, ortaklığın faaliyetlerini olumlu yönde etkilemesi beklenmektedir.

Elde Edilen Maddi Duran Varlık Satış Karının/Zararının Tutarı : Bağlı ortaklığımız tarafından gerçekleştirilecek satış nedeniyle Türkiye Finansal Raporlama Standartlarına (TFRS) uygun olarak hazırlanan Şirketimiz 30.09.2020 tarihli konsolide finansal tablolarında yaklaşık 27 milyon TL tutarında zarar muhasebeleştirilmiştir.

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç20 – 26.10.2020

Güçlü sonuçlar pozitif fiyatlamanın devamına işaret ediyor (+) Arçelik, 3Ç20’de beklentimizin ve piyasa beklentisinin üzerinde yıllık %325 artışla 1,02 mlr TL net kar açıkladı. Hem yurt içi hem de yurt dışı pazarlarda beklentileri aşan toparlanma hızı ve kur desteği güçlü sonuçlar görmemizin ana nedenleri oldu. Son çeyrekte yurt içi talepte bir miktar gerileme beklesek de uluslararası operasyonlarının performansının güçlü kalacağını öngörüyoruz. Arçelik’in 3Ç20 sonuçları ardından 2020 yılsonuna ilişkin öngörülerini yukarı revize ettiğini belirtelim. Sonuçların ardından Arçelik için 25,35 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 30,60 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi korurken, uzun vadeli AL tavsiyemizi “TUT” olarak güncelliyoruz.

Satış gelirleri, hem yurt içi hem de uluslararası operasyonların performansı ile yıllık %45 artış gösterdi – Yurt içinde, talepte güçlü toparlanma, düşük faiz ortamının desteği ve fiyat artışları, yurt dışı operasyonlarda ise toparlanmaya ek olarak kur desteği, yılın üçüncü çeyreğinde Arçelik’in satış gelirlerinin yıllık %45 artmasında etkili oldu. 3Ç20’de yurt içi satış gelirleri yıllık %49 büyüme kaydederken, yurt dışı operasyonların gelirleri %43 yükseldi, toplamda şirketin satış gelirleri 3Ç20’de 11,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 9A20 itibariyle satış geliri yıllık %16,8 artışla 27,5 mlr TL seviyesine yükselirken, şirket 2020 sonu ciro büyümesi hedefini %10-15 bandından %20- 25 bandına revize etti.

Maliyetlerdeki kontrollü seyir, güçlü FAVÖK büyümesini destekledi – Uzun vadeli kontratlara bağlı olarak şirketin hammadde maliyetleri 3Ç20 döneminde yatay bir seyir izlerken, etkin gider yönetiminin bu çeyrekte de devamı şirketin FAVÖK’ünün yıllık %88 büyüyerek 1,73 mlr TL’ye ulaşmasında, hem beklentimizin hem de piyasa beklentisi üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Şirketin FAVÖK marjı ise yıllık 3 puanın üzerinde iyileşerek 3Ç19’deki %11 seviyesinden 3Ç20 döneminde %14,5 seviyesine yükseldi. Toplamda ise 9A20 döneminde FAVÖK marjı yaklaşık 1 puan iyileşerek %11,5’e ulaştı. Sonuçlar ardından 2020 sonu FAVÖK marjı beklentisi %10,5- 11,5 aralığından %11,5 üzeri olarak revize edildi. Şirketin 2Ç20 dönemindeki 6,64 mlr TL’lik net borç pozisyonu 3Ç20 sonunda 5,4 mlr TL seviyesine gerilerken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 2,08x seviyesinden 1,34x seviyesine geriledi.

Net kar beklentileri aşarak yıllık %325 artış gösterdi – Güçlü operasyonel performansın ardından Arçelik’in net karı yıllık %325 artışla 1,02 mlr TL gerçekleşerek, hem beklentimizin hem de piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Toplamda ise net kar 9A20 döneminde yıllık %146 yükselişle 1,68 mlr TL’ye ulaştı.

Fiyat hedefimizi 30,60 TL olarak güncelliyoruz – Yılın son çeyreğinde yurt içi talep tarafında bir miktar gerileme öngörsek de yurt dışı operasyonların güçlü performansını korumasını bekliyoruz. Bu beklentimiz ve güçlü 3Ç20 verileri ardından Arçelik için 25,35 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 30,60 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak sürdürüyoruz. Uzun vadeli AL tavsiyemizi ise “TUT” olarak güncelliyoruz. Arçelik yılbaşından bu yana endeksi %30 yenerken, son bir ayda ise endeksi %13 yenmeyi başardı.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç20 – 26.10.2020

Arçelik (ARCLK), 3Ç20’de, beklentilerden oldukça kuvvetli gerçekleşmiş olan operasyonel performansı ile, yıllık %325.2 ve çeyreklik %151.3 artışlarla, piyasa ortalama beklentisi olan 742mn TL’nin ve tahminimiz 729mn TL’nin üzerinde, 1,022mn TL net kar açıklamıştır. Şirket’in piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde açıklanan 3Ç20 finansal sonuçlarının, kısa dönem pay performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.

Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, artan talep ile yıllık %48.8 (çeyreklik %52.4) artış göstermiştir. Yurt dışı satışları da güçlü iyileşme göstermiş, yıllık %11.5 oranında organik büyüme ve olumlu kur etkisi ile yıllık %42.7 (çeyreklik %70.8) oranında artmıştır. Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri yıllık %44.8 (çeyreklik %52.4) oranında artışla, tahminimiz 11,640mn TL’ye yakın olarak, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 11,362mn TL’nin üzerinde, 11,938mn TL’ye ulaşmıştır.

Şirket’in FAVÖK’ü ise yıllık bazda %88.2 (çeyreklik %117.2) oranında artarak piyasa ortalama beklentisi 1,445mn TL ve tahminimiz 1,379mn TL’nin oldukça üzerinde, 1,726mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, artan KKO, ABD dolarının Euro ve GBP karşısındaki zayıf seyrinin olumlu etkisi, uzun dönemli anlaşmalar nedeniyle hammadde fiyatlarının sabit seyretmiş olması, daha yüksek bir operasyonel kaldıraç ve süregelen maliyet önlemleri ile yıllık 3.3 y.p. (çeyreklik 4.3 y.p.) artmıştır.

Arçelik’in net diğer faaliyet gelirleri, olumlu kur etkisiyle yıllık 6.6x (çeyreklik 2.2x) artış göstererek 467mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net finansal giderleri ise yıllık bazda %23.9 (çeyreklik %30.8) artarak 563mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net karı, büyük ölçüde kuvvetli operasyonel performansına bağlı olarak yıllık bazda %325.2 (çeyreklik %151.3) artarak 3Ç20’de 1,022mn TL’ye ulaşmıştır. Arçelik’in net işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı tarihsel düşük bir seviyede, %24.0 olarak gerçekleşmiştir. Net borç/FAVÖK oranı da 1.2x’ye gerilemiştir (2Ç20-sonu: 1.9x).

Sonuçların açıklanmasından sonra Arçelik, 2020 yılına dair öngörülerini yukarı yönde güncellemiştir. Şirket, 2020 yılında satış gelirlerinin TL bazında %20- %25 oranında büyüyebileceğini, FAVÖK marjının %11.5 üzerinde ve işletme sermayesi ihtiyacı/satışlar oranın %27’nin altında gerçekleşebileceğini beklemekte, ve €180mn tutarında yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlamaktadır. Şirket için tahminlerimizi revize ederek 12 aylık 31.60 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Arçelik payları hâlihazırda 5.2x ve 8.2x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 9.2x ve 17.0x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç20 – 26.10.2020

Arçelik 3Ç20’de, bir önceki yılın aynı dönemine göre %325 artışla, 1,022mn TL net kâr açıkladı. Açıklanan kâr tutarı bizim tahminimiz olan 788mn TL ve konsensüs tahmini olan 729mn TL’nin sırasıyla %30 ve %40 üzerinde. İç talepteki güçlü toparlanma, AB bölgesinde artan satışlar ve TL’nin değer kaybı sayesinde net satış gelirleri bir önceki yıla göre %45 artarak 11,938 milyon TL’ye ulaştı. Kârlılık tarafında ise uzun dönemli ham madde satın alma sözleşmeleri ve emtia fiyatlarının düşük seyri brüt kâr marjını desteklerken, EUR ve GBP’nin USD ve TL karşısında güçlü oluşu, %100’e yakın kapasite kullanım oranı ve envanter optimizasyonu ile brüt marj 3Ç20’de bir önceki yıla göre 150 baz puan artışla %34.6 oldu.

Operasyonel kaldıraçla da desteklenen Operasyonel Giderler / Net Satışlar oranı bir önceki yıla göre 240 baz puan düşüşle çeyreksel olarak ise 170 baz puan düşüşle %22.8’e geriledi. Sonuç olarak, FAVÖK yıllık bazda %88 ve çeyreksel bazda %117 artarak 1,726mn TL’ye ulaştı. (Konsensus: 1,456mn TL – Oyak: 1,411mn TL). Bilanço tarafında ise güçlü FAVÖK yaratımı ve iyi yönetilen işletme sermayesi sayesinde net borç çeyreklik bazda %19 düşüşle 5,367mn TL’ye geriledi. Böylece net borç / FAVÖK rasyosu 2.1x seviyesinden 1.3x seviyesine geriledi. Son olaraksa Şirket 2020 yılı beklentilerinde yine yukarı yönlü revizyona gitti. 2020 yılında net satış gelirlerinde yıllık bazda %20-25 büyüme (Önceki: %10-15) hedefi belirlenirken, FAVÖK marjı beklentisi ise kârlılık artışının ardından >11.5% şeklinde (Önceki: 10.5-11.0%) revize edildi.

Yatırım Harcaması beklentisinde de hafif yukarı revizyon gerçekleştirildi ve 180mn EUR olarak (Önceki: 150-160mn EUR) güncellendi. İşletme Sermayesi İhtiyacı’nın ise satışlara oran bazında %27’den düşük (Önceki: %30’dan düşük) olması bekleniyor. Sonuçların ardından 2020 ve sonrası için varsayımlarımızda pozitif değişimler yapıyoruz. ARCLK için “Endeks Üzere Getiri” tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı hisse başına 36.50TL olarak (Önceki: 28.00TL) güncelliyoruz. Sonuçların şirket paylarını pozitif etkileyeceğini düşünüyoruz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç20 – 26.10.2020

Arçelik – 3Ç20 sonuçlarını 1,022 milyar TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 741.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin %38 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %325 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %151 arttı. Net satışlar 11,938 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %45 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 11,362 milyon TL’nin %5 üzerinde gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %12 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %66 oldu. (3Ç19: %67) Yurtiçi satışlar yıllık bazda %49 artarken, yurtdışı satışlar, TL bazında, %43 artış kaydetti. Şirket, 3Ç20’de 1,726 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %88 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1,445 milyon TL’nin %19 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 334 baz puan artarak %14.5 oldu ve bu değer 2009 yılının üçüncü çeyreğinden beri kaydedilen en yüksek FAVÖK marjı oldu.

Güçlü FAVÖK yaratımının altında yatan ana sebepler: i) şirketin neredeyse %100 kapasite kullanım oranı ile faaliyet göstermesi ve buna bağlı olarak da ölçek ekonomisinden yararlanması, ii) yıllık bazda gerileyen metal ve plastik fiyatları, iii) ABD dolarının GBP ve EUR karşısında zayıf seyri, iv) çok sıkı faaliyet giderleri kontrolü.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 156 baz puan arttı ve %34.6 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 200 baz puan artarak %35,7 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı %21,2 olarak kaydedilirken 3Ç19’da %22,5 idi ve diğer ürünler segmentinin brüt marjı %28,2 olarak gerçekleşti (3Ç19: %27,6). Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 238 baz puan azaldı ve %22.8 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 6,647 milyon TL (3Ç19: 8,135 milyon TL ve 2Ç20: 6,928 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %18.5 (3Ç19: %26.2 ve 2Ç20: 21.5%) olarak kaydedildi. Net işletme sermayesinde gerçekleşen iyileşme yurtiçi pazardaki tahsilat süresindeki azalma ve SKU optimizasyonu sonucu stok yönetimindeki iyileşme sonucu gerçekleşti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %19 azalarak 5,367 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.3 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.4 olarak kaydedilmiştir.

Şirket yönetimi 2020 yılına ait revize beklentilerini açıkladı. Şirket yönetimi konsolide ciro büyümesinin %20-25 (önceki: %10-15) aralığında olmasını tahmin etmekte. Yurtiçi ciroda %25-30 (önceki: %15-20) arasında büyüme ön görürken yurtdışı ciroda ise, Euro bazında, %5’dan daha düşük bir daralma beklemektedirler. Şirket yönetiminin FAVÖK marjı beklentisi %11,5’den daha yüksek olup, önceki beklenti %10,5-11 bandında olması yönünde idi. (9A20: %12,5) Uzun vadeli FAVÖK marjı beklentisi ise %11,5’den daha yüksek olarak muhafaza edildi. Yatırım bütçesi olarak 180 milyon Euro (önceki: 150-160 milyon Euro) planlamakta olup, net işletme sermayesi/satışlara oranının %27’nin (önceki %30) altında olması hedeflemektedir. Şirket yönetimin açıklamış olduğu revize beklentiler 2020 yılı için Bloomberg’de yer alan ciro büyümesi olan %15 ve de FAVÖK marjı beklentisi olan %10,7’den daha yüksektir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 9.9 F/K çarpanından ve 6.2 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber – 01.10.2020

Arçelik, Çin Halk Cumhuriyeti’ndeki bağlı ortaklığı olan Beko Electrical Appliances Co. Ltd.’nin sahibi olduğu çamaşır makinesi tesisini 112.5mn CNY (yaklaşık 128mn TL veya 14mn EUR) karşılığında Jiangsu Konka Smart Home Appliances Co. Ltd.’ye sattı. İşlem sonucunda 27mn TL maddi duran varlık satış zararı oluşacak. Çin’de kurulu çamaşır makinası üretim fabrikasının, kapasite dağılımında optimizasyonu sağlamak amacıyla satışına karar verilmiştir. Maliyetlerde sağlanacak avantaj nedeniyle satışın, ARCLK faaliyetlerini olumlu yönde etkilemesi beklenmektedir. Fabrika satışından elde edilecek nakitin daha etkin kullanılacağı varsayımımızla ve Çin’deki operasyonların devam edeceğini düşündüğümüzde işlemin hafif pozitif etki etmesini bekleriz. Satışı yapılacak olan fabrikanın yılda yaklaşık 200bin adet çamaşır makinesi üretme kapasitesi bulunuyordu ve tüm kapasitenin yaklaşık %2.5’lik kısmını oluşturuyordu ve 2007 yılının sonlarında yatırımı yapılmıştı. Ek olarak; son zamanlarda endeks relatif olarak oldukça güçlü performans gösteren ARCLK paylarında bu işlem fiyatlanmış olma riski mevcuttur; öte yandan satış bedeli, toplam piyasa değerinin %1’ini dahi oluşturmamaktadır. Neutral.

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç20 – 24.07.2020

İkinci yarıya olumlu beklentilerle başlıyor (+) Arçelik, 2Ç20’de yıllık %86 artışla 407 mn TL net kar açıkladı. Şirketin 2Ç20 finansalları, özellikle normalleşme sürecine geçilen haziran ayı satış performansının etkisiyle operasyonel tarafta beklentimize paralel, net karlılık tarafında beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Şirket hisseleri yılbaşından bu yana endekse paralel bir performans sergilerken, son 1 ayda ise endeksten %18 pozitif ayrıştı. Hem iç hem de dış pazarlardaki toparlanma ile yılın ikinci yarısına ilişkin olumlu beklentiler ve azalan borçlulukla birlikte Arçelik için 22,81 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 25,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli TUT tavsiyemizi “AL” olarak güncelliyoruz.

Haziran ayında toparlanan iç ve dış pazar ve TL’deki değer kaybı, cirodaki gerilemeyi sınırladı – Kovid-19 salgınının olumsuz ekonomik etkilerinin en çok hissedildiği 2Ç20 döneminde, şirketin yurt içi ve ihracat hacmindeki daralmaya karşılık, TL’de yaşanan değer kaybı, satış gelirlerindeki daralmayı sınırlandırdı. 2Ç20’de yurt içi pazarın güçlü seyri, Avrupa pazarının haziran ayıyla birlikte büyüme trendine dönmesinin etkisiyle birlikte, şirketin satış gelirleri beklentimize (7,80 mlr TL) paralel, yıllık %7 daralarak 7,83 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri 2Ç20 döneminde yıllık %11 artışla 3,25 mlr TL, yurt dışı gelirleri ise yıllık %17 daralarak 4,59 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.

Etkin gider yönetimi ön plana çıktı – 2Ç20 döneminde devlet teşvikleri, yönetim giderlerindeki kısıntılar, fuar iptali ve stok yönetiminin sonucu olarak, operasyonel giderlerin ciroya oranının 2013 yılından beri en düşük seviyede gerçekleşmesi, şirketin FAVÖK’ünün beklentimize (831 mn TL) paralel, yıllık %13 gerileme ile 795 mn TL seviyesinde tutunmasını sağladı. FAVÖK marjı ise yıllık 0,6 puan daralarak %10,1 olarak gerçekleşti. Şirketin 1Ç20 sonundaki 8,27 mlr TL’lik net borç pozisyonu bu çeyrekte %20 düşüşle 6,64 mlr TL olurken, net borç/FAVÖK rasyosu da 2,5x’den 2,1x seviyesine geriledi.

Net kar, bağlı ortaklık satış karı ve tazminat geliriyle yıllık %86 artış gösterdi – Arçelik, 2Ç20’de beklentimizin (356 mn TL) %14 üzerinde, yıllık %86 artışla 407 mn TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentilerimize paralel gerçekleşirken, operasyonel olmayan gelirlerin beklentimizi aşması, net karın öngörülerimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Bu dönemde şirketin Token Finansal Teknolojiler hisseleri satışından 226,5 mn TL bağlı ortaklık satış karı ve CRT tedarikçilerinden 67 mn TL tazminat geliri kaydetmesi, yıllık bazda net kar tarafında gözlenen %86’lık büyümenin ana nedenlerini oluşturdu.

2020 sonu öngörülerini açıkladı – Şirket, 1Ç20 dönemi finansalları ile birlikte geri çektiği 2020 sonuna ilişkin öngörülerini, 2Ç20 finansalları ardından revize ederek açıkladı. Şirket, 2020 yılı sonunda satış gelirlerinin TL bazında yıllık %10-15 büyümesini (önceki: %10-15), FAVÖK marjının %10,5-11,0 aralığında (önceki: yaklaşık %10,5) gerçekleşmesini beklerken, yatırım harcamalarını 150-160 mn € seviyesinde (önceki: 200-250 mn €) öngördü.

Arçelik için hedef fiyatımızı 25,35 TL olarak güncelliyoruz – Yılın 3. ve 4. çeyreğinde düşük faiz ortamının devamı ve kampanyaların etkisiyle, şirketin yurt içi satış geliri büyümesinin sürmesini bekliyoruz. Avrupa pazarında ise temmuz ve ağustos ayına ilişkin siparişler, yurt dışı pazarın da toparlanma eğiliminin hızlanacağı beklentisini yansıtmaktadır. Şirketin yeni öngörülerine paralel, Arçelik’in yılı 35,6 mlr TL satış geliri (yıllık +%11,3), 3,7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%11,8) ve 1,25 mlr TL net kar (yıllık +%34,5) ile tamamlamasını bekliyoruz. Yılın ikinci yarısına ilişkin olumlu beklentiler ve azalan borçluluk ile birlikte Arçelik için 22,81 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 25,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli TUT tavsiyemizi “AL” olarak güncelliyoruz.

Ahlatcı Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç20 – 24.07.2020

Arçelik 2Ç20’de 370 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 407 milyon TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 219 milyon TL net kar açıklayan şirket net karını %86 oranında artırmış oldu. Operasyonel performansı beklentiler dahilinde gerçekleşen şirketin tek seferlik elde ettiği yaklaşık 67 milyon TL gelirin net kardaki sapmanın temel nedeni olarak karşımıza çıkıyor.

Kovid-19 salgınının olumsuz ekonomik etkilerinin en çok hissedildiği 2Ç20 döneminde yurt içi pazarın güçlü seyri ve Avrupa pazarının haziran ayıyla birlikte büyüme trendine dönmesinin etkisiyle birlikte şirketin satış gelirleri piyasa beklentisine paralel 7.8 milyar TL olarak gerçekleşti.

Satış geliri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %7 oranında azalan şirketin beyaz eşya ürün grubu dışında, tüketici elektroniği, küçük ev aletleri ile iklimlendirme ve havalandırma olmak üzere tüm ana ürün grupları satışlarında artış görülürken konsolide yurtdışı satışların toplam konsolide satışlar içindeki payı %61,4 olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre %21 oranında artışla 795 milyon TL FAVÖK açıklayan Arçelik’in FAVÖK rakamı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise %12 azaldı. (1Ç20 FAVÖK: 657 Milyon TL; 2Ç19 FAVÖK: 908 Milyon TL). Şirketin FAVÖK marjı ise 2Ç20’de 1Ç20’ye göre 169 baz puan artışla %10,15’e yükseldi. Yılın ilk altı ayında toplam 584 milyon TL yatırım harcaması gerçekleştiren şirket Ar-ge faaliyetleri için ise  224 milyon TL kaynak ayırdı.

2020 yılı için beklentilerini de açıklayan Arçelik rekabetçi yönü ve güçlü bilançosu ile COVID-19 sonrası dönemde önemli fırsatlar yakalamayı bekliyor. Hammadde fiyatları ile birlikte EUR/USD kurunun 2Y20 karlılığını destekleyeceğini öngören şirket zayıf geçen 2Ç ardından 3Ç20’de güçlü talep bekliyor. Uluslararası cirosunun yaklaşık %5 oranında daralmasını bekleyen Arçelik Türkiye pazarında %15-%20 büyüme öngörüyor. 2020 FVAÖK marjını %10,50-11 aralığında öngören şirket 150-160 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlıyor.

Yaptığımız değerlendirmede 2020 yıl sonu için 36,077 milyon TL satış geliri, 1,515 milyon TL net kar, 2020T 9,7x F/K ve 5,5x FD/FVAÖK tahmini çarpanlar ve İNA analizimize göre ARCLK payları için 26,12 TL hedef fiyat öngörüyoruz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç20 – 24.07.2020

2Ç20 sonuçlarını 406.6 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 370.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin %10 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %86 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %59 arttı. Arçelik’in operasyonel performansı beklentiler dahilinde gerçekleşirken bir defalığa mahsus kaydedilen yaklaşık 67 milyon TL gelirin net kardaki sapmanın altındaki ana sebep olduğunu düşünüyoruz. Net satışlar 7,832 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %7 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 7,817 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %29 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %59 oldu. (2Ç19: %65) Şirket, 2Ç20’de 795 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %13 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 786 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 63 baz puan azalarak %10.1 oldu. Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 48 baz puan azaldı ve %30.9 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 120 baz puan artarak %33,7 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı %21,8 olarak kaydedilirken 2Ç19’da %25,6 idi ve diğer ürünler segmentinin brüt marjı %26,1 olarak gerçekleşti (2Ç19: %29,2). Faaliyet giderleri yıllık bazda %4 ve çeyreksel bazda ise %8 azaldı. Söz konusu azalmanın altında yatan ana nedenler ise devletin sağlamış olduğu destekler, ciddi miktarda genel yönetim giderlerinde kesinti ve pazarlama giderlerindeki azalmadır. Net işletme sermayesi ise 6,928 milyon TL (2Ç19: 7,894 milyon TL ve 1Ç20: 7,747 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %21.5 (2Ç19: %25.9 ve 1Ç20: 23.6%) olarak kaydedildi. Net işletme sermayesinde gerçekleşen iyileşme yurtiçi pazardaki tahsilat süresindeki azalma, SKU optimizasyonu sonucu stok yönetimindeki iyileşme ve uluslararası büyük tedarikçilerden alınan vadelerdir. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %20 azalarak 6,640 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2.1 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.6 olarak kaydedilmiştir.

Hatırlanacağı üzere, Şirket, %100 sahibi olduğu bağlı ortaklıklarından Token Finansal Teknolojiler A.Ş. paylarının tamamını, 312,4 milyon TL bedel üzerinden ana ortakları Koç Holding A.Ş. ve Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.’ye 30 Nisan 2020 tarihinde sattı ve bu satış işleminden TL 226,5 milyon TL iştirak satış karı elde etti. Ayrıca, 4 Mayıs 2020 tarihinde Arçelik yaptığı açıklamada, AB Komisyonu’nun, CRT pazarında rekabet ihlali gerekçesi ile bir grup üreticiye ceza uygulaması üzerine, Arçelik ve bağlı ortaklıkları uğranan zararın tazmini için bu üreticiler arasında yer alan tedarikçilerine dava açtığını ve dava sürecinde uzlaşma yoluna gidilerek Arçelik, söz konusu CRT tedarikçilerinden cari dönemde yaklaşık 67 milyon TL tazminat geliri elde ettiğini açıkladı. (1Ç29:217 milyon TL) Şirket bu geliri tazminat ve teşvik gelirleri içerisine kaydetti.

Şirket yönetimi 2020 revize beklentilerini açıkladı. Şirket yönetimi, COVID-19 salgını nedeniyle zayıf geçen ikinci çeyrekten sonra üçüncü çeyrekte güçlü operasyonel sonuçların olmasını ve de dördüncü çeyrek için de, belirsizlikler olmasına rağmen, olumlu sonuçlar olmasını beklemekte. Ayrıca, şirket yönetiminin ham madde fiyatlarındaki düşük seyir devam edeceği ve de daha yüksek EUR/USD paritesi beklentileri de operasyonel performansın önümüzdeki dönemde kuvvetli olacağını işaret etmekte. Bu beklentiler ışığında, şirket yönetimi konsolide ciro büyümesinin %10-15 aralığında olmasını tahmin etmekte. Yurtiçi ciroda %15-20 arasında büyüme ön görürken yurtdışı ciroda ise, Euro bazında, %5 daralma beklemektedirler. Şirket yönetiminin FAVÖK marjı beklentisi %10,5- 11 bandında olup, uzun vadeli FAVÖK marjı beklentisi ise %11,5’dir. Yatırım bütçesi olarak 150-160 milyon Euro planlamakta olup, net işletme sermayesi/satışlara oranının %30’un altında olması hedeflemektedir. Şirket yönetimin açıklamış olduğu revize beklentiler 2020 yılı için Bloomberg’de yer alan ciro büyümesi olan %3 ve de FAVÖK marjı beklentisi olan %10,4’den daha iyidir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 12.8 F/K çarpanından ve 6.7 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 2Ç20 – 24.07.2020

Arçelik (ARCLK) 2Ç20’de yıllık %85.6 ve çeyreklik %59.0 oranında artışlarla, tahminimiz 408mn TL paralelinde ancak piyasa ortalama beklentisi olan 351mn TL’nin üzerinde, 407mn TL net kar açıklamıştır. Şirket, 2Ç20’de yıllık sınırlı, %7.1 oranında bir azalışla ve bir önceki çeyreğin %0.8 üzerinde, tahminimiz 7,893mn TL’ye ve piyasa ortalama beklentisi olan 7,763mn TL’ye benzer olarak, 7,832mn TL satış geliri kaydetmiştir. Şirket’in 795mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de, büyük ölçüde Nisan ve Mayıs aylarında düşük kapasite kullanımına bağlı olarak yıllık bazda %12.5 oranında azalmış ve piyasa ortalama beklentisi 783mn TL ve tahminimiz 804mn TL paralelinde gerçekleşmiştir. Arçelik’in 2Ç20 FAVÖK marjı, (net diğer faaliyet gelirlerini hariç tutarak) hesaplamalarımıza göre yıllık bazda 0.6 y.p. gerileyerek %10.1 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde 67mn TL tutarında teşvik ve tazminat geliri kaydetmiş ve net diğer faaliyet gelirleri yıllık 15.8x artış göstererek 215mn TL’ye ulaşmıştır. Daha önemlisi, Arçelik bu dönemde Koç Holding’e satışını gerçekleştirdiği iştiraki Token Finansal Teknolojiler’in satışından 226mn TL tutarında gelir kaydetmiştir.

Şirket’in net finansal giderleri yıllık bazda %18.4 yukarıda ancak bir önceki döneme kıyasla %8.9 oranında iyileşme göstererek net 430mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelk’in net karı, büyük ölçüde iştirak satışından elde edilen kazançları nedeniyle yıllık bazda %85.6 ve çeyreklik %59.0 oranında artarak 2Ç20’de 407mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, sonuçların açıklanmasından sonra 2020 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre Arçelik, satış gelirlerinin TL bazında %10-%15 aralığında büyüyebileceğini öngörmektedir. Şirket, 2020 yılında FAVÖK marjını %10.5-%11.0 aralığında gerçekleşmesini ve €150mn-€160mn aralığında yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.

Açıklanan sonuçlar ve paylaşılan öngörülerin Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz. Bu veriler ışığında Arçelik için değerlememizi revize ederek pay başına 12 aylık 25.10 TL hedef fiyata ulaşmakta ve Al önerimizi sürdürmekteyiz.

 

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç20 – 08.05.2020

1Ç20 sonuçlarını 255.7 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 231.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin %10 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %13 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %7 arttı. Şirketin faaliyet performansı beklentilerden daha düşük gerçekleşmesine rağmen bir defalığa mahsus 217 milyon TL tazminat ödemesi net kardaki sapmanın altında yatan ana neden olduğunu düşünüyoruz. Net satışlar 7,768 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %13 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 7,835 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtiçi satışları %26 artarken, yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %7 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %64 oldu. (1Ç19: %68) Şirket, 1Ç20’de 657 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %5 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 807 milyon TL’nin %19 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 160 baz puan azalarak %8.5 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 64 baz puan azaldı ve %31.8 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 60 baz puan gerileyerek %33,6 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı yatay kaldı ve diğer segmentinin marjı ise 50 baz puan artarak %30,2 olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 7,747 milyon TL (1Ç19: 7,002 milyon TL ve 4Ç19: 7,682 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %23.6 (1Ç19: %24.5 ve 4Ç19: 24.1%) olarak kaydedildi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %3 artarak 8,268 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2.5 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.8 olarak kaydedilmiştir.

Hatırlanacağı üzere, 4 Mayıs 2020 tarihinde Arçelik yaptığı açıklamada, AB Komisyonu’nun, CRT pazarında rekabet ihlali gerekçesi ile bir grup üreticiye ceza uygulaması üzerine, Arçelik ve bağlı ortaklıkları uğranan zararın tazmini için bu üreticiler arasında yer alan tedarikçilerine dava açtığını ve dava sürecinde uzlaşma yoluna gidilerek Arçelik, söz konusu CRT tedarikçilerinden cari dönemde 217 milyon TL tazminat geliri elde ettiğini açıkladı. Şirket bu geliri tazminat ve teşvik gelirleri içerisine kaydetti. En son kapanış fiyatına göre, şirket 11.2 F/K çarpanından ve 5.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Ak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç20 – 08.05.2020

Arçelik 1Ç20’de beklentilerin üzerinde 256 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar piyasa ortalama beklentisi olan 232 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 238 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Net karda yaşanan sapmanın nedeni Arçelik’in bir defaya mahsus elde ettiği 217 milyon TL’lik gelirden kaynaklanmaktadır. 1Ç20 finansallarında FAVÖK marjı beklentilerin altında gerçekleşti (beklenti: %10,3 gerçekleşen: %8,5). Ciro 1Ç20’de yıllık %13 artarak 7,768 milyon TL’ye yükseldi (piyasa beklentisi 7,835 milyon TL). Cironun büyümesinin sebebi Singer Bangladeş satın alınmasından elde edilen büyümeden, güçlü yurtiçi satışlarından ve uluslararası operasyonlardan elde edilen döviz bazlı gelirlerden kaynaklanmaktadır. Arçelik’in yurtiçi cirosu 1Ç20’de yıllık bazda %26 artarken, yurtdışı cirosu yıllık %6 büyüme gösterdi. Yönetim Şubat ayında açıkladığı 2020 yılı beklentilerini zorlu piyasa koşulları sebebiyle geçerli olmadığını açıkladı. 1Ç20 sonuçlarında FAVÖK marjının beklentilerin altında kalmasıyla bugün hisseye olumsuz etki yaratmasını bekliyoruz. Arçelik hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımız 18,0 TL (önceki 21,5 TL) ile önerimizi “Nötr” olarak koruyoruz.

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 1Ç20 – 08.05.2020

(=) Arçelik (ARCLK): Yılın ilk çeyreğinde beklentimize (250 mn TL) ve piyasa beklentisine (238 mn TL) paralel, yıllık %13 artışla 256 mn TL net kar açıkladı. Salgın etkisiyle mart ayında yavaşlayan satış performansına bağlı operasyonel giderlerin ciro içindeki payının artmasına karşılık, CRT tedarikçilerinden elde edilen 217 mn TL’lik tazminat geliri, net karlılığı destekledi. Yurt içi pazarda artan satış hacminin etkisi, uluslararası pazarda da kur ve satın alma etkisiyle şirketin cirosu, beklentimize (7,84 mn TL) ve piyasa beklentisine (7,83 mlr TL) paralel, yıllık bazda %13 yükselişle 7,77 mlr TL’ye yükseldi. Operasyonel giderlerde gözlenen artışla esas faaliyet gelirleri yıllık %16 daralırken FAVÖK ise, beklentimizin %22, piyasa beklentisinin %18 altında, yıllık %5 gerilemeyle 657 mn TL olarak gerçekleşti.

FAVÖK marjı da yıllık 1,6 puan daralarak %8,5 seviyesine geriledi. 2019 yıl sonu 8,02 mlr TL seviyesindeki net borç pozisyonu 1Ç20’de %3 artışla 8,27 mlr TL’ye yükselirken, şirketin net borç/FAVÖK rasyosu da 2,4x’den 2,5x seviyesine yükseldi. Arçelik, yılın ikinci çeyreğinin negatif geçmesini, 3Ç itibariyle normalleşmenin başlamasını ve 4Ç’de daha stabil pazar koşulları beklese de salgının, küresel ekonomi ve sektör üzerinde oluşturduğu belirsizliğe bağlı olarak 2020’ye ilişkin yeni bir öngörüde bulunmadı. Eski öngörülerin ise geçerliliğini yitirdiğini belirtti. Yorum: 1Ç20 finansallarında operasyonel tarafta beklentilerin altında gerçekleşme görsek de net karlılık piyasa beklentileri doğrultusunda oluştu. Şirket hisseleri yılbaşından buyana endekse göre %12 negatif ayrışırken, son bir ayda endekse paralel bir performans sergiledi. Arçelik için 22,81 TL hedef fiyatımızı, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” tavsiyemizi koruyoruz.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 16.04.2020

Arçelik koronavirüs salgını nedeniyle Pakistan, Bangladeş, Güney Afrika ve Rusya’da sokağa çıkma yasağı ilan edilmesine bağlı olarak bu ülkelerdeki üretim ve satış faaliyetlerini 31 Mart 2020 tarihinde geçici olarak durdurmuştu. Sokağa çıkma yasağının Bangladeş’te 25 Nisan 2020, Pakistan ve Güney Afrika’da ise 30 Nisan 2020’da sona ermesinin beklenilmektedir. Rusya’da üretim faaliyeti ise 15 Nisan 2020 tarihnde yeniden başlamıştır. Üretimin geçici olarak durdurulduğu bu 4 ülkeden elde edilen ciro, Arçelik’in 2019 yılı konsolide cirosunun yaklaşık %14’ünü oluşturmuştu.

Güney Afrika %5 ile en yüksek payı alırken, Pakistan %3,8, Bangladesh %2,7 ve Rusya %2 pay almıştır. Hindistan’da devam eden sokağa çıkma yasağı nedeniyle İş Ortaklığı Voltbek tesisinde de üretim durmuştur ancak bu tesiste üretime yeni başlandığından, faaliyetlere önemli bir etkisi olmamıştır. Arçelik’in üretim yaptığı ülkelerdeki koşullar dikkate alındığında bazı fabrikalarında geçici durdurma bazılarında ise üretim temposunda yavaşlama olması büyük ölçüde beklentiler dahilinde olduğunu düşünüyoruz. Eğer üretim kesintileri daha uzun süreye yayılmaz ise yaratacağı olumsuz etkinin kontrol altında kalacağına inanıyoruz.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber Yorum – 16.04.2020

Arçelik (ARCLK) 31 Mart 2020 tarihli açıklamasında belirtiği, yurt dışında faaliyet gösteren bazı bağlı ortaklıklarının faaliyet gösterdikleri ülkelerde COVID-19 salgını nedeniyle sokağa çıkma yasağı ilan edilmesi ile üretim ve satış faaliyetlerinin geçici olarak durdurulmasına dair, söz konusu ülkelerde sokağa çıkma yasaklarının uzatılmış olduğunu, ve Bangladeş’te 25 Nisan 2020, Pakistan’da ve Güney Afrika’da 30 Nisan 2020’de sona ermesinin beklenmekte olduğunu paylaşmıştır. Arçelik, Hindistan’da devam eden sokağa çıkma yasağı nedeniyle İş Ortaklığı Voltbek tesisinde de üretimin durmuş olduğunu, ancak bu tesiste üretime yeni başlandığından, faaliyetlerine önemli bir etkisi olmadığını belirtmiştir. Şirket, Rusya’da ise, 15 Nisan itibariyle üretimin başladığını paylaşmıştır. Arçelik, bu ülkeler dışındaki faaliyetlerinin ise tedarik, üretim ve satış süreçlerinde zaman zaman aksamalar yaşansa da, İş Sürekliliği Planı ve çalışanların sağlığına yönelik alınmış önlemler altında yavaşlatılarak devam etmekte olduğunu bildirmiştir. Gelişme, Şirket payları performansı üzerinde kısa dönemde görece olarak olumsuz etkili olabilecektir.

 

Ziraat Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber – 01.04.2020

Arçelik (ARCLK, Sınırlı Negatif): Tüm dünyada Covid-19 salgınının etkileri devam ederken, geniş bir coğrafyada faaliyet gösteren Arçelik A.Ş., bulunduğu ülkelerin salgına karşı aldıkları önlemlere itina ile uymaktadır. Bu çerçevede, Pakistan, Bangladeş, Güney Afrika ve Rusya’da resmi otoritelerin salgın ile mücadele kapsamında sokağa çıkma yasağı ilan etmesi dolayısıyla bu ülkelerdeki üretim ve satış faaliyetleri geçici olarak durdurulmuştur.

Sokağa çıkma yasağının Bangladeş’te 5 Nisan 2020, Pakistan ve Rusya’da 6 Nisan 2020, Güney Afrika’da 17 Nisan 2020’da sona ermesi beklenmekte olup, üretim ve satış hacminde önemli etki yaratabilecek uzatma veya yeni ara verme kararları alınması halinde yatırımcılarla paylaşılacaktır. Geçici süre için durdurulmuş olan bu faaliyetler kendi coğrafyalarını etkilemekte olup, konsolide üretim ve ciro üzerindeki etkisi sınırlı seviyededir. Bu ülkeler dışındaki faaliyetler ise tedarik, üretim ve satış süreçlerinde zaman zaman aksamalar yaşansa da, İş Sürekliliği Planı ve çalışanların sağlığına yönelik alınan geniş önlemler altında kesintisiz olarak sürdürülmektedir.

 

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber – 26.03.2020

Arçelik (ARCLK), 25.03.2020 tarihinde toplanan Olağan Genel Kurul Toplantısında, tüm dünyayı etkisi altına alan Koronavirüs kaynaklı olarak, şirketlerin finansman yapılarını ihtiyatlılıkla takip etmeleri ve daha çok likiditeye sahip olmaları gereken bir dönemde bulunulması nedeniyle, Yönetim Kurulu’nun bir aydan daha uzun süre önce henüz Koronavirüs’ün ülkemiz ve dünya ekonomisine etkileri daha az öngörülebilir seviyedeyken oluşturduğu kar dağıtılmasına ilişkin teklifinin, içinde bulunduğumuz güncel koşullar nedeniyle kabul edilmeyerek, kar dağıtımı yapılmaması; ve 2019 yılı kârının tamamının Olağanüstü Yedek olarak ayrılması teklif edilmiştir. Her iki teklif ayrı ayrı oylamaya sunulmuş ve Yönetim Kurulu’nun kar dağıtım teklifi reddedilmiştir. Kârın dağıtılmayarak Olağanüstü Yedeklere aktarılması teklifi kabul edilmiştir.

 

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç19 – 10.02.2020

Arçelik (ARCLK), 4Ç19’da, yıllık %14.2 azalışla, 235mn TL olan piyasa ortalama beklentisi ve 234mn TL olan tahminimize paralel olarak 240mn TL net kar açıklamıştır. Şirket’in 4Ç19 operasyonel performansı da beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. Arçelik, yıllık %12.8 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 8,387mn TL’ye ve tahminimiz 8,573mn TL’ye benzer olarak 8,366mn TL satış geliri elde etmiştir. 4Ç19’da, hesaplamalarımıza göre 819mn TL ve Şirket hesaplamalarına göre (operasyonel kur ve vade farkı gelir/giderlerini dikkate alarak) 876mn TL olarak gerçekleşmiş olan FAVÖK’ü de, Şirket’in derlemiş olduğu anket ortalaması olan 891mn TL ve tahminimiz 903mn TL doğrultusunda gerçekleşmiştir. Arçelik’in 2019 yılı ciro artışı, %20-%25 aralığında olan hedefinin hafif altında, %19 olarak, FAVÖK marjı ise, beklentisi doğrultusunda %10.5 olarak gerçekleşmiştir.

Sonuçların açıklanmasından ardından Arçelik, 2020 yılına dair öngörülülerini de paylaşmıştır. Şirket, 2020 yılında satış gelirlerinin %10-%15 oranında artabileceğini ve FAVÖK marjının %10.5 civarında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Arçelik, bu yıl €200mn-€250mn aralığında yatırım planlamakta ve işletme sermayesinin net satışlara oranının %30’un altında korumayı hedeflemektedir. Finansal sonuçlar ve öngörülerin, Şirket payları kısa dönem performansı üzerindeki etkisinin nötr olabileceğini düşünmekteyiz. Arçelik için 12-aylık 24.60 TL hedef fiyatımızı yinelemekte ve %3.2 oranında temettü verimi tahmin etmekteyiz. Şirket payları hâlihazırda 5.8x ve 14.2x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise 12.3x ve 20.3x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “AL” önerimizi sürdürmekteyiz.

Tacirler Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç19 – 10.02.2020

4Ç19 sonuçlarını 240.0 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 239.2 milyon TL olan piyasa beklentisi ile uyumludur. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %14 azalırken, çeyreksel bazda ise, yatay kaldı. Net satışlar 8,366 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %13 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 8,411 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtiçi satış cirosu, yıllık bazda, %32 artarken, yurtdışı cirosu %6 artış kaydetti. Yurtdışı cirodaki göreceli zayıf artışın altıdna yatan nedenler %2 organik büyüme, %2 kur etkisi ve %2,6 satın alma (Singer Bangladeş) etkisinden oluşmaktadır. Şirket, 4Ç19’de 819 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %7 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 895 milyon TL’nin %9 altında gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 210 baz puan azalarak %9.8 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 81 baz puan azaldı ve %31.7 olarak gerçekleşti. Ürün bazında baktığımzıda, beyaz eşya kategorisinin brüt marjı, yıllık bazda, 10 baz puan azaldı ve %33,4 olurken, tüketici elektroniği segmentinin brüt marjı %19,5’den %22,7’ye yükseldi. Öte yandan, diğer ürünler kategorisinin brüt marjı 4Ç18’de % 39,2’den %29,5’e geriledi. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 198 baz puan arttı ve %25.2 olarak gerçekleşti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %4 azalarak 8,018 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2.4 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.8 olarak kaydedilmiştir. Net işletme sermayesi ise 7,682 milyon TL (4Ç18: 6,874 milyon TL ve 3Ç19: 8,135 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %24.1 (4Ç18: %25.5 ve 3Ç19: 26.2%) olarak kaydedildi. Şirket tanımlı net işletme sermayesinin satışlara oranları, 2019’da %27, 9A19’da %28,3 ve 2018’de %28 olarak kaydedildi. En son kapanış fiyatına göre, şirket 15.7 F/K çarpanından ve 6.8 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç19 – 10.02.2020

(-) Arçelik (ARCLK): Şirket 4Ç19’da beklentilere paralel yıllık bazda %14 düşüşle 240 mn TL net kâr açıkladı. Ciro ve brüt kârlılıkta beklentimize paralel gerçekleşmeye rağmen, daha yüksek faaliyet gider baskısı nedeniyle operasyonel kârlılık beklentimizin bir miktar altında kaldı. Buna göre, Şirketin 4Ç19’da FAVÖK’ü beklentimizin %10, piyasa beklentisinin %9 altında yıllık bazda %7 düşüşle 819 mn TL, FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,1 puan düşüşle %9,8 düzeyinde gerçekleşti. Yorum: Beklentilere paralel net kâr performansına karşın, operasyonel kârlılığın tahminlerin altında kalması nedeniyle sonuçların hisse fiyatına sınırlı olumsuz yansıyacağını düşünüyoruz.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 4Ç19 – 10.02.2020

Arçelik, 4Ç19’da piyasa beklentilerine paralel 240mn TL net kar açıkladı (Piyasa Bekl: 239mn TL net kar; OYAK Bekl: 205mn TL net kar). Açıklanan net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %14 aşağıdadır ve bir önceki çeyrek rakamına parelel gelmiştir. Şirketin satış gelirleri 4Ç19’da yıllık bazda %13 artarak 8.366mn TL olmuştur (Piyasa Bekl: 8.411mn TL; OYAK Bekl: 8.367mn TL). FAVÖK rakamı ise 4Ç19’da geçen yılın aynı dönemine göre %7 düşüşle 819mn TL olarak gerçekleşirken (Piyasa Bekl: 895mn TL; OYAK Bekl: 879mn TL) çeyreksel bazda ise %11 gerileme göstermiştir. Yılın son çeyreğinde şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 2.1 puan daralma göstererek %9.8 olmuştur.

Arçelik 2020 yılında Yurtiçi satışlarında %10-15, uluslararası satışlarında ise %2-3 oranında büyüme beklerken toplam satış gelirlerinde TL bazında %10-15 büyüme beklediğini açıkladı. Şirketin büyüme satışlarındaki büyüme beklentisi bizim %21 oranında büyüme beklentimizin bir miktar altındadır. Diğer taraftan FAVÖK marjının 2020 yılında %10.5 oranında gerçekleşmesini bekliyor. FAVÖK marjı beklentisi hem bizim %10.8 hem de piyasa beklentisi olan %10.7’nin altındadır. 4Ç19 sonuçlarının ve tahminlerin altında kalan 2020 beklentilerinin Arçelik üzerinde baskı yaratacağını düşünüyoruz. Limitli yükselme potansiyelini dikkate alarak Piyasaya Paralel getiri beklentimizi devam ettiriyoruz.

 

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber – 30.01.2020

Arçelik’in (ARCLK) üyesi olduğu metal iş kolundaki işveren sendikası Türkiye Metal Sanayicileri Sendikası (MESS) ile Türk Metal Sendikası arasında 01.09.2019 -31.08.2021 dönemini kapsayan Grup Toplu İş Sözleşmesi Anlaşması imzalanmıştır. Anlaşmada özetle; ilk altı ay için saat ücretleri 12 TL/ saat’in altında olan çalışanların saat ücretlerine 12 TL/saat’i geçmeyecek şekilde 30 kuruş ücret artışı yapılmış; bunun üzerine tüm çalışanlara %17 oranında ücret artışı yapılmıştır. Sözleşmenin 2. altı ayında %6 (dönem enflasyonu %6’nın üzerinde gerçekleşirse aradaki fark, ücret artış oranına eklenecek şekilde), 3. ve 4. altı aylarında TÜFE oranında ücret artışı yapılması kararlaştırılmıştır. İlk yıl için tüm sosyal yardımlar %20 oranında artırılmış, ikinci yıl için artış oranı TÜFE olarak belirlenmiştir.

 

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Yorum – 10.01.2020

Arcelik Hollanda’da yerleşik ve %100 hissesine sahip olduğu bağlı ortaklığı Ardutch B.V.’nin 100mn Euro tutarındaki sermaye artışına katılmıştır. Arttırılan sermaye yine Hollanda’da yerleşik ve %100 hissesine sahip olduğu Grundig Multimedia B.V.’ye ait Almanya’da yerleşik Grundig Intermedia GmbH hisselerinin satın alınması ve Ardutch B.V. tarafından geçmiş yıllarda yapılan iştirak yatırımlarından kaynaklı finansman ihtiyacının kısmen karşılanması amacıyla kullanılacaktır.

 

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Haber – 25.12.2019

Arçelik’in (ARCLK) Hollanda’da yerleşik bağlı ortaklığı Ardutch B.V. tarafından Arçelik A.Ş.’ye 26.5mn EUR tutarında temettü dağıtılmasına karar verilmiştir. Bu temettü 24.12.2019 itibariyle tahsil edilmiş olup, Arçelik’in konsolide finansal tabloları üzerinde herhangi bir etkisi bulunmamaktadır.

 

Vakıf Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

Operasyonel tarafta sürpriz yok; vergi kaynaklı net kârda pozitif sapma (=) Arçelik, 3Ç19’da beklentimizin %10 üzerinde, piyasa beklentisine paralel yıllık %4 düşüşle 240 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel tarafta sürpriz yaşanmazken, beklentimize göre daha yüksek operasyonel olmayan giderlere rağmen efektif vergi oranının tahminimizin altında kalması, net kârdaki pozitif sapmanın arkasında yatan temel gerekçe oldu. Şirket hisselerinin son dönemde endekse paralel hareket etmesini de göz önünde bulundurarak, her anlamda piyasa beklentilerine paralel gerçekleşen sonuçların hisse fiyatına etkisinin “nötr” olmasını bekliyoruz. 3Ç19 sonuçlarının ardından modelimizde yaptığımız revizyon sonucu hedef fiyatımızı %3,4 artırarak 21,00 TL’den 21,72 TL’ye yükseltirken, sunduğu getiri potansiyelini de göz önünde bulundurarak tavsiyelerimizi değiştirmiyoruz (KVÖ: Endekse Paralel Getiri, UVÖ: TUT)

İhracatta yüksek baz ve kur etkisiyle yavaşlamaya karşın, yurt içinde güçlü büyüme – Arçelik’in net satış gelirleri 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık %7 artışla 8,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Singer Bangladeş’in olumlu katkısına rağmen, yüksek baz ve negatif kur etkisiyle yurt dışı satış gelirleri yıllık %1,9 ile sınırlı oranda artarken, pazara göre daha iyi performans ve fiyat ayarlamalarının desteğiyle yurt içi satış gelirleri ise %19,2 büyüdü.

Operasyonel kârlılıkta beklentimize paralel iyileşme – Şirketin artan garanti ve lojistik giderlerine rağmen fiyat ayarlamalarının desteğiyle artan yurt içi kârlılığı, brüt kâr marjının yıllık 0,4 puan artarak operasyonel kârlılıkta beklentimize paralel iyileşmenin itici gücü oldu. Şirketin 3Ç19’da TFRS-16 etkisi dâhil FAVÖK’ü yıllık %17 artışla 917 mn TL’ye, FAVÖK marjı ise 1 puan artarak %11,1’e yükseldi (TFRS-16 kaynaklı etki +0,85 puan).

Efektif vergi oranındaki gerileme net kârı destekledi – Türev araçlardan 3Ç18’de 272,4 mn TL net kâr elde eden Şirket 3Ç19’da 151 mn TL net zarar kaydederken, net faiz giderleri ise 331 mn TL’ye yükseldi (3Ç18: 275,6 mn TL). Diğer yandan, efektif vergi oranının %23,1 seviyesindeki beklentimizin oldukça altında %6,1’e gerilemesi (3Ç18: %23,8), net kârı destekleyen unsurlar arasında öne çıktı. Şirketin 2Ç19 sonu itibariyle 8,3 mlr TL seviyesinde olan net borç pozisyonu 3Ç19 sonu itibariyle 8,4 mlr TL olurken, net borç/FAVÖK rasyosu ise iyileşen operasyonel kârlılık ile 2,54x’den 2,46x’ya geriledi.

Değerleme ve öneri – 3Ç19 sonuçlarının ardından Şirket Yönetimi 2019 yılına ilişkin beklentilerini korurken, ciro büyüme beklentimizi %23’ten %20’ye (Şirket beklentisi: %20-25), TFRS-16 etkisi dâhil FAVÖK marjı beklentimizi %10’dan %10,5’e (Şirket hesabı farklı olup, beklentisi: yaklaşık %10,5) ve net kâr büyüme beklentimizi daha yüksek finansman giderleri nedeniyle %23’ten %15,3’e revize ediyoruz. Tahminlerimizdeki revizyon sonucu Arçelik için hedef fiyatımızı 21,00 TL’den 21,72 TL’ye yükseltirken, sunduğu %18,8 oranındaki getiri potansiyelini de göz önünde bulundurarak kısa vadeli önerimizi “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli önerimizi “TUT” olarak devam ettiriyoruz.

Şeker Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

Arçelik (ARCLK) 3Ç19’da yıllık %4.3 azalış ancak bir önceki çeyreğe göre %9.7 oranında artışla, Şirket’in derlemiş olduğu bir ankete göre piyasa ortalama beklentisi olan 255mn TL’nin hafif altında, ancak iyi operasyonel performansı ve efektif vergi oranının görece olarak düşük gerçekleşmiş olmasıyla 224mn TL olan tahminimizin üzerinde 240mn TL net kar açıklamıştır. 3Ç19’da Arçelik’in satış gelirlerindeki artış, kuvvetli bir baz dönem üzerine yavaşlayarak yıllık %7 oranında gerçekleşmiş, Şirket bu dönemde piyasa ortalama beklentisi olan 8,256mn TL ve tahminimiz 8,250mn TL paralelinde, 8,246mn TL satış gelirleri elde etmiştir. Arçelik’in FAVÖK’ü ise 3Ç19’da yıllık bazda %17.4 (çeyreklik %1) oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 905mn TL ve tahminimiz 886mn TL’ye yakın olarak, hesaplamamamıza göre 917mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net karı ise, görece olarak azalan kur farkı gelirleri ile yıllık bazda %4.3 gerileyerek, ancak bu dönemde %6.1 oranında gerçekleşmiş olan efektif vergi oranıyla bir önceki çeyreğe göre %9.7 oranında artarak 240mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in işletme sermayesi/satışlar oranı çok hafif gerileyerek 3Ç19 sonunda %28.3 olarak, net borç/FAVÖK oranı ise çok hafif yükselerek 3Ç19 sonunda 2.41x olarak gerçekleşmiştir (2Ç19 sonu: 2.40x). Sonuçların açıklanmasından sonra Şirket, 2019 yılına dair öngörülerini korumuştur. Açıklamaların Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde nötr/hafif olumsuz etkili olabileceğini düşünmekteyiz. Şirket payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 19.40 TL olarak güncelleyerek Tut önerimizi sürdürmekteyiz.

Oyak Yatırım – Arçelik ARCLK Hisse Analiz 3Ç19 – 31.10.2019

ARCLK 3Ç19’da piyasa beklentilerine paralel 240mn TL net kar açıkladı (Piyasa Bekl: 247mn TL net kar; OYAK Bekl: 232mn TL net kar). Açıklanan net kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %4 aşağıdadır ancak bir önceki çeyrek rakamının da %10 üzerindedir. Şirketin toplam satış gelirleri 3Ç19’da yıllık bazda %7 artarak 8,246mn TL olmuştur (Piyasa Bekl: 8,306mn TL; OYAK Bekl: 8350mn TL). FAVÖK rakamı ise 3Ç19’da geçen yılın aynı dönemine göre %17 artışla 917mn TL olarak gerçekleşirken (Piyasa Bekl: 907mn TL; OYAK Bekl: 917mn TL) çeyreksel bazda sadece %1 yükseliş göstermiştir. Üçüncü çeyrekte şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 1.0 puan artış göstererek %11.1 olmuştur. Diğer yandan, şirketin Net Borcu 8,371mn TL olarak gerçekleşirken, Net Borç/FAVÖK çarpanı ise 2.5x olmuştur. Şirket 2019 beklentilerine yönelik bir değişimde bulunmamıştır.