Ana sayfa Raporlar Hisse Yorumları Ülker Bisküvi...

Ülker Bisküvi ULKER Hisse Analiz ve Yorumları

Ülker Bisküvi ULKER hisse senedi ile ilgili tüm güncel hisse analiz, haber,rapor ve hisse yorumlarını aşağıda sıralı halde bulabilirsiniz. Kurum ve uzmanların ULKER ile ilgili çıkmış tüm hisse analiz ve yorumlarını, haber,veri ve raporları bu sayfadan takip edebilirsiniz.

GEDİK YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz – 30.05.2019

Ülker Şirket Ziyaret Notu

Şirket seneye güçlü başladı. Şirket ilk çeyrekte 330 milyon TL (yıllık +%47) FAVÖK ve 365 milyon TL (yıllık +%174) net kâr açıklayarak yıla güçlü bir başlangıç yapmıştır. Güçlü manşet rakamlarla birlikte, gelirlerin kalitesi de marj ve nakit akışı yaratmaya katkı sağlamaktadır. Performanstaki temel belirleyiciler (1) yerelde optimize edilmiş fiyatlama stratejisi ve (2) uluslararası yeni işletmelerin başarılı optimizasyonu (uluslararası operasyonlar yurtiçinden 2 katından fazla brüt marj yaratmaktadır) olarak değerlendirilebilir. Bu segment oldukça iyi bir çeşitlendirme kaynağı da sağlamaktadır. İlk çeyrekte satış gelirlerinin %38’i (yıllık +420bp) ve FAVÖK’ün %47’si (yıllık +590bp) uluslararası operasyonlardan sağlanmıştır.

Satış gelirleri – mevcut trendde değişiklik yok. Şirket şekerleme hacimlerinde yıllık %4,4, satış gelirlerinde %38 büyüme sağlamıştır. Güçlü büyümenin ana belirleyicileri (1) yurtiçinde fiyat artışları (2) uluslararası operasyonlarda güçlü satış hacimleri (3) daha iyi maliyet yönetimi ve (4) optimal ürün karışımı stratejisidir. Yurtiçinde yeni ürünler ve fiyat ayarlamalarıyla satış gelirleri %29 artış kaydederken, satış hacimleri %1,9 yükselmiştir. Uluslararası operasyonlarda satış gelirlerindeki artış %54 olurken, hacimler %10,5 artış kaydetmiştir. Yerel para cinsinden şirketin en büyük uluslararası operasyonları arasında yer alan Suudi Arabistan yıllık %15 gelir büyümesi ve 270bp marj artışı sağlamıştır.

Marjlardaki gelişim güçlü değer artışının anahtarı ve şirket bu konuda iyi konumda: Şirket 2019 yılsonu için %16 FAVÖK marjı (1Ç19: %17) beklemekte. Ancak güncel eğilimin daha yüksek FAVÖK marjı gerçekleşmesi ihtimalini öne çıkardığını düşünmekteyiz.  Zira, şirket geçen sene fiyatlarını %25 artmıştır; bu da dolar/TL kuru 6,5 seviyesine yükselse dahi kârlılığın sürdürüleceği anlamına gelmektedir. Dolayısıyla, TL varlıklarının güçlenmesi şirkete yurtiçi marjları yönetmekte güçlü esnekliğe sahip olma fırsatı sunacaktır.

Nakit akışı ve net borç: Şirket nakit akışı ve borçların azaltılması konusuna odaklanmaktadır. Net borcu 1,7 milyar TL seviyesinde olup, tamamı uzun vadeli ve hedge edilmiş durumdadır. Şirket 1Ç19’da 52 milyon TL nakit elde etmiştir.

Godiva Japonya satışından olası gelir: Ülker, Japonya’daki operasyonlarını satma niyetini açıklayan Godiva Belçika’da %19 paya sahip olup, bu operasyonlar şirketin bilançosunda 1,3 milyar TL değer ile aktifleştirilmiştir. Godiva Belçika, satış sonrası geliri kendi ihtiyaçlarını karşıladıktan sonra dağıtmayı planladığından, bu satıştan elde edilecek gelir sınırlı kalabilir.      

Sonuç: Hisse, son 6 aylık dönemde %31 getiriyle güçlü bir performans sergilemiştir. Bundan daha önemli olarak, mevcut gerçekleşmelerin, piyasanın 2019 yılı için 1,1 milyar TL seviyesinde olan konsensüs FAVÖK tahmininde %10’un üzerinde bir yukarı revize sağlayabileceğine inanıyoruz. Hisse, tarihsel ortalamaları yüksek tek haneli seviyelerde olmasına karşın, son durum itibariyle 6.2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Dolayısıyla, hissenin yakın dönemdeki sergilediği güçlü görünümün kalıcı bir şekilde bozulmasına yol açacak bir risk gözükmemekte.

İŞ YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 1Ç19 – 09.05.2019

Kapanış (TL) : 18 – Hedef Fiyat (TL) : 21.93 – Piyasa Deg.(TL) : 6156 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 2.98 ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 21.82

Ülker 1Ç19: Güçlü operasyonel performans ve net kar. Ülker 1Ç19’da, beklentilere paralel, yıllık bazda %174 artışla, 365mn TL net kar açıkladı. (İŞY: TL255mn TL; Piyasa: 254mn TL). Konsolide ciro 4Ç18de yıllık %33 büyüme ile 1,735 mlyr TL olurken beklentilere paralel gerçekleşti. Türkiye ve uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %35 ve %55 büyüme kaydetti. Yurtdışı işlerinde görülen güçlü büyümenin önemli bir kısmı zayıf TL’den kaynaklanırken, Türkiye operasyonlarında ton başına ortalama %27 fiyat artışları büyümeyi destekledi. 4Ç18 FAVÖK ise yıllık bazda %38 büyüme ile 330m TL olurken beklentilerin üzerinde gerçekleşti. (İŞY:295mn TL piyasa:298mn TL).

FAVÖK marjı ise yıllık bazda 1,0 puan iyileşme göstererek çeyreksel olr gördüğü en yüksek seviye olan %17’e ulaştı. FAVÖK büyümesine en önemli katkı karlılığı yüksek yurtdışı operasyonların güçlü büyümesinden gelirken, Türkiye operasyonlarının karlılığı da, maliyet baskılarına rağmen artış gösterdi. Şirketin operasyonel nakit akışı ise geçen yılın dönemine göre iyileşme göstererek pozitif gerçekleşti. Ülker’in net borcu çeyreksel bazda %13 azalma ile 1,350 milyar TL’ye geriledi. Sonuçlara piyasa tepkisinin oldukça olumlu olmasını bekliyoruz.

AK YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 1Ç19 – 09.05.2019

Ülker 1Ç19’da beklentilerin üzerinde 365 milyon TL net kar açıkladı (bizim beklentimiz 273 milyon TL, piyasa ortalama beklentisi 254 milyon TL net kar). Net karın beklentilerin üzerinde gelmesinin nedeni, şirketin zayıf TL ile özellikle yurtdışı operasyonlarından elde ettiği yüksek karlılıktan ve yüksek kur farkı gelirinden kaynaklanmaktadır. Şirketin 1Ç19 FAVÖK marjı beklenti olan %15,9’un üzerinde %17 oldu ve net kara katkı sağladı. Ciro yıllık bazda %38 artarak 1,942 milyon TL olurken (piyasa ortalama tahmini 1,869 milyon TL), FAVÖK 330 milyon TL oldu (piyasa ortalama beklentisi 298 milyon TL). Brüt marj 1Ç19’da yıllık 0,6 baz puan artarak %27,7’ye yükselirken, FAVÖK marjı yıllık 100 baz puan artarak %17’ye yükseldi. Beklentilerin üzerinde gelen 1Ç19 sonuçlarının hisseyi bugün olumlu etkilemesini bekliyoruz. Mevcut durumda hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 23.0 TL’ye yükseltiyor (önceki; 22 TL) ve önerimizi “Endeksin Üzerinde” (önceki; Nötr) getiriye yükseltiyoruz.

VAKIF YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 1Ç19 – 09.05.2019

(+) Ülker Bisküvi (ULKER): 1Ç19’da 254 mn TL’lik Research Turkey ortalama beklentisinin %44 üzerinde 365 mn TL net kar açıkladı. Şirket 1Ç18 döneminde 133 mn TL net kar kaydetmişti. Operasyonel taraftaki pozitif gerçekleşmelere ek olarak yatırım faaliyetleri kaynaklı kaydedilen 528 mn TL’lik gelir (1Ç18: 307,6 mn TL gelir) net kar büyümesini desteklerken, 320 mn TL’lik net finansal gider (1Ç18: 300 mn TL net finansal gider) kaydedilmesi, net karlılık artışını sınırlandırmıştır. 1Ç19’da şirketin satış gelirleri yıllık bazda %38 artış göstererek 1,94 mlr TL’ye ulaşırken, 1,87 mlr TL olan Research Turkey ortalama beklentisine paralel gerçekleşti.

Şirketin 1Ç19 FAVÖK’ü 298 mn TL olan Research Turkey ortalama beklentisinin %11 üzerinde 330 mn TL olarak gerçekleşirken yıllık bazda %47 artış göstermiş oldu. FAVÖK marjı ise 1Ç18’deki %16 seviyesinden 1 puan iyileşerek 1Ç19’da %17 seviyesine yükseldi. Yorum: Operasyonel taraf piyasa beklentilerine paralel gerçekleşirken, net kar en yüksek piyasa beklentisi olan 273 mn TL’nin de üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket hisseleri yılbaşından bugüne endekse göre %24 pozitif ayrışsa da sonuçların hisse performansına olumlu yansıyacağı görüşündeyiz.

TACİRLER YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 1Ç19 – 09.05.2019

Ülker – 1Ç19 sonuçlarını 366 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 253.9 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %174 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %175 arttı. Net satışlar 1,942 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %38 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 1,869 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %10 artış kaydetti ve net satışlardaki payı %38 oldu. (1Ç18:%34) Şirket, 1Ç19’de 330 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %47 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 298 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 102 baz puan artarak %17.0 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 63 baz puan arttı ve %27.7 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 72 baz puan azaldı ve %12.8 olarak gerçekleşti. Pazarlama giderleri, yıllık bazda, %36 arttı. Genel yönetim giderleri ise, yıllık bazda, %11 arttı. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %7 azalarak 1,727 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 1.7 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.4 olarak kaydedilmiştir. Net işletme sermayesi ise 1,866 milyon TL (1Ç18: 773 milyon TL ve 4Ç18: 1,622 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %28.8 (1Ç18: %15.6 ve 4Ç18: 27.2%) olarak kaydedildi. En son kapanış fiyatına göre, şirket 6.6 F/K çarpanından ve 8.0 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

İŞ YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Kapanış (TL) : 19.23 – Hedef Fiyat (TL) : 21.93 – Piyasa Deg.(TL) : 6577 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 3.74 ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 14.03

Ülker 4Ç18: Güçlü operasyonel performansa rağmen zayıf nakit yaratımı
Ülker 4Ç18’de, piyasa beklentisine paralel %24 artışla, 133mn TL net kar açıkladı. (İŞY: TL115mn TL; Piyasa: 120mn TL). Şirketin serbest nakit akımı ise, tüm sene devam eden trende paralel olarak, artan işletme sermayesi nedeni ile zayıf kalmaya devam etti. Konsolide ciro 4Ç18’de yıllık %33 büyüme ile 1,735 mlyr TL olurken beklentilere paralel gerçekleşti. Türkiye ve uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %35 ve %55 büyüme kaydetti. 4Ç18 FAVÖK ise yıllık bazda %38 büyüme ile 235m TL olurken beklentilerin bir miktar üzerinde gerçekleşti. (İŞY:245mn TL piyasa:251mn TL).

FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,5 puan iyileşme göstererek, %16,’e ulaştı. FAVÖK büyümesine en önemli katkı karlılığı yüksek yurtdışı operasyonların güçlü büyümesinden gelirken, Türkiye operayonlarının karlılığında artış gösterdi. Olumsuz tarafta ise şirketin nakit yaratım gücü artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak son çeyrekte de zayıf kalmaya devam etti. Son olarak, Ülker 1997’den beri ilk defa temettü ödemeyeceğini açıkladı. Sonuçlara piyasa tepksinin hafif olumsuz olmasını bekliyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Ülker – 4Ç18 sonuçlarını 133 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 123.1 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %24 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %40 azaldı. Net satışlar 1,798 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %34 arttı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 1,680 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 4Ç18’de 278 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %38 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 251 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 51 baz puan artarak %16.1 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 56 baz puan azaldı ve %23.3 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 96 baz puan azaldı ve %9.6 olarak gerçekleşti. Pazarlama giderleri, yıllık bazda, %24 arttı. Genel yönetim giderleri ise, yıllık bazda, %20 arttı. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %13 azalarak 1,866 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 1,622 milyon TL (4Ç17: 319 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %27.2 (4Ç17: %6.6) olarak kaydedildi. En son kapanış fiyatına göre, şirket 9.4 F/K çarpanından ve 9.4 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. Şirket temettü dağıtmama kararı almıştır.

ŞEKER YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Ülker Bisküvi (ULKER) yılın dördüncü çeyreğinde 133mn TL net kar elde ettiğini duyurdu, geçen yılın aynı döneminde ise 107mn TL net kar elde etmişti. Böylelikle net kar 4Ç18’de, yıllık bazda %24,1 oranında artış göstermiş oldu. Şirket’in net kar rakamı için piyasadaki ortalama net kar beklentisi ise 123mn TL seviyesindeydi. 4Ç18 net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 12A18’de kümüle net kar rakamı, yıllık bazda %76,4 artış göstererek 701mn TL seviyesine ulaşmış oldu (12A17: 397mn TL net kar). Şirket’in operasyonel tarafta; açıklamış olduğu net satış gelirleri ve FAVÖK rakamı da beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir.

Konsolide bazda net satış gelirleri; dördüncü çeyrekte yıllık bazda %33,2’lik yükselişle 1.735mn TL seviyesinde gelirken (4Ç17: 1.3mlr TL) piyasadaki ortalama net satış gelirleri beklentisi 1.68mlr TL idi. Şirket’in açıklamış olduğu FAVÖK rakamı ise 278mn TL olarak gerçekleşirken (4Ç17: 202mn TL), FAVÖK marjı ise 4Ç18’de yıllık bazda 0,6 puan artarak 4Ç17’deki %15,5 seviyesinden %16,1 seviyesine çıkmıştır. Piyasanın ortalama FAVÖK beklentisi ise 251mn TL seviyesindeydi. Şirket’in 2018 yıl sonu itibariyle satış hacmi, yıllık bazda %1,5’lik büyüme yakalamış; çikolata kategorisi %5’lik yıllık 188 bin ton satış hacmi), bisküvi kategorisi (yıllık 313 bin ton satış hacmi) ise %2’lik büyüme kaydetmiştir.

Kek kategorisinde ise (yıllık 53 bin ton satış hacmi) 2018 yılında yıllık bazda %11’lik daralma yaşanmıştır. Şirket’in satış gelirleri dağılımında ise bisküvi kategorisinin payı, 2017 yılındaki %43 seviyesinden 2018 yılında %44’e ulaşmıştır ve bu kategoriden 2018 yılında 2.6mlr TL gelir elde edilmiştir (yıllık bazda %28 satış geliri büyümesi). Çikolata kategorisi, satış gelirleri içerisindeki payını (%47) korumuş; bu kategoriden elde edilen satış gelirleri 2018 yıl sonunda 2.8mlr TL’ye ulaşmıştır (yıllık bazda %25 satış geliri büyümesi). Kek kategorisinden ise 2018 yılında toplamda 489mn TL (yıllık bazda %10 satış geliri büyümesi) satış geliri elde edilmiştir.

VAKIF YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

(=) Ülker Bisküvi (ULKER): 4Ç18 döneminde 123 mn TL’lik Research Turkey konsensüs net kar tahminine paralel 132,7 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan 4Ç18 net karı yıllık bazda %24 artışa işaret ederken, bu dönemde yatırım faaliyetleri kaynaklı kaydedilen 579 mn TL’lik kambiyo zararı net kara negatif, 539 mn TL’lik net finansal gelir ise net kara pozitif katkı vermiştir. Yılın son çeyreğinde şirketin cirosu yıllık %33 artarak 1,73 mlr TL’ye yükselmiş ve 1,68 mlr TL’lik Research Turkey konsensüs tahminine paralel gerçekleşmiştir.

FAVÖK ise 251 mn TL’lik Research Turkey konsensüs tahmininin üzerinde 278,5 mn TL’ye ulaşarak yıllık bazda %38 yükseliş kaydetmiştir. FAVÖK marjı ise yıllık bazda yarım puan artarak %16 düzeyine ulaşmıştır. Şirket finansallar ardından yaptığı açıklamada ise kar payı dağıtmama kararı almıştır.

Yorum: Şirketin 4Ç18 finansalları piyasa beklentilerinden önemli bir ayrışmaya işaret etmemekle birlikte, şirket hisseleri yılbaşından bugüne endekse göre %15 pozitif performans sergilemiştir. Şirket hisselerinin beklentiler doğrultusundaki finansallara nötr tepki vermesini bekliyoruz.

AK YATIRIM – Ülker Gıda ULKER Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Ülker 4Ç18’de beklentilerin üzerinde 133 milyon TL net kar açıkladı (bizim beklentimiz 125 milyon TL, piyasa ortalama beklentisi 123 milyon TL net kar). Net karın beklentilerin üzerinde gelmesinin nedeni, şirketin zayıf TL ile özellikle yurtdışı operasyonlarından elde ettiği yüksek karlılıktan kaynaklanmaktadır. Şirketin 4Ç18 FAVÖK marjı beklenti olan %15’in üzerinde %16.1 oldu ve net kara katkı sağladı. Ciro yıllık bazda %33 artarak 1,735 milyon TL olurken (piyasa ortalama tahmini 1,680 milyon TL), FAVÖK 278 milyon TL oldu (piyasa ortalama beklentisi 251 milyon TL). Brüt marj 4Ç18’de yıllık 0,6 baz puan düşerek %23,3’e gerilerken, FAVÖK marjı yıllık 0,5 baz puan artarak %16.1’e yükseldi. Beklentilerin üzerinde gelen 4Ç18 sonuçlarının hisseyi bugün olumlu etkilemesini bekliyoruz. Mevcut durumda hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 22.0 TL ile “Nötr” getiri beklentimizi koruyoruz.

 

Tacirler Yatırım – Ülker Hisse Haber Analizi – 21.02.2019

GODİVA HABERİ YORUMU

Medya haberine göre Godiva’nın Japonya, Güney Kore ve Avustralya’daki faaliyetlerinin MBK Partners’a satışı konusunda anlaşma sağlandı ancak satış rakamı paylaşılmadı. Ülker’in Godiva’ya sahip olan Godiva Belgium’da %19 ve G-New’da %12 payları vardır. Godiva’nın Japonya birimi en karlı birim olarak geçiyor ancak finansallarının detayı kamuya açıklanmış bilgi değildir. Bloomberg’de Godiva’nın Japonya birimi için 1.5 milyar dolara yakın bir değer beklenebilir yorumu daha önce yapılmıştı. Eğer bu seviyelerde satış gerçekleşir ve satış sonrası Godiva tarafından temettü dağıtımı yapılırsa Ülker’e 1.5 milyar TL’ye yakın nakit girişi gerçekleşebilir. Bu rakam Ülker’in piyasa değerinin %23’üne denk gelmektedir. Tüm Godiva’nın Ülker’in finansal tablolarında finansal yatırım olarak duran toplam değeri 934 milyon TL’dir. O nedenle sadece Godiva Japonya birimi için bahsedilen 1.5 milyar dolar rakamı iddialı olabilir diye düşünüyoruz. Gerçekleşecek satış fiyatı Ülker hissesi üzerinde de etkili olacaktır.

Yıldız Holding, GODIVA’nın Dört Ülkedeki Haklarını MBK Partners’a Satmak İçin Anlaşmaya Vardı

İş Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

Kapanış (TL) : 15.35 – Hedef Fiyat (TL) : 24.52 – Piyasa Deg.(TL) : 5250 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 3.22 ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 59.71

Güçlü operasyonel performansa rağmen zayıf nakit yaratımı
Ülker 2Ç18’de, piyasa beklentisinin üzerinde yıllık bazda %161 artışla, 222mn TL net kar açıkladı. (İŞY: TL140mn TL; Piyasa: 151mn TL). Beklentimizin üzerinde gelen net karın en önemli nedeni yatırım faaliyetlerinden beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı gelirleri oldu. Operasyonel karlılık beklentilerimizin üzerinde gerçekleşe de net kar tarafında görülen sapmayı açıklamaya yeterli değil. Şirketin serbest nakit akımı ise, sene başından beri, özellikle ilişkili taraflardan olan ticari alacaklardaki artış nedeni ile zayıf kalmaya devam etti.

Konsolide ciro 3Ç18’de yıllık %38 büyüme ile 1,463 mlyr TL olurken beklentilere paralel gerçekleşti. Türkiye ve uluslararası operasyonların cirosu yıllık bazda, sırası ile %15 ve %79% büyüme kaydetti. 3Ç18 FAVÖK ise yıllık bazda %45 büyüme ile 235m TL olurken beklentilerin bir miktar üzerinde gerçekleşti. (İŞY:206mn TL piyasa:212mn TL). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,8 puan iyileşme göstererek, çeyreklik bazda tarihsel olarak gördüğü en yüksek seviye olan %16,1’e ulaştı. FAVÖK büyümesine en önemli katkı karlılığı yüksek yurtdışı operasyonların güçlü büyümesinden gelirken, Türkiye operayonlarının karlılığı maliyet baskıları nedeni ile görece zayıf kaldı.

Özellikle zayıf TL ve Sudi Arabistan’da gerçekleştirilen satın alımları takiben yaratılan verimlilik artışı yurtdışı operasyonlarının karlılık artışında etkili oldu. Yurtdışı operasyonların FAVÖK’ü 3Ç18’de yıllık bazda %89 artış ile 118mn TL’ye ulaştı. Olumsuz tarafta ise şirketin nakit yaratım gücü artan işletme sermayesi ihtiyacına bağlı olarak zayıflamaya devam etti. Şirketin 2018 başından beri devam eden nakit yaratma gücündeki zayıflığı oldukça olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

Vakıf Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

(+) Ülker Bisküvi (ULKER): Şirket, 3Ç18’de beklentilerden daha iyi operasyonel kârlılığın ve operasyonel olmayan gelirlerin desteğiyle piyasa ortalama beklentisinin %47 üzerinde, yıllık bazda yaklaşık %161 artışla 222 mn TL net kâr açıkladı. 3Ç18’de net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisine paralel yıllık bazda %37,7 artışla 1,5 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisinin %11 üzerinde, yıllık bazda %45 artışla 235 mn TL oldu. Böylece FAVÖK marjı piyasa ortalama beklentisinin 1,1 yp üzerinde yıllık bazda 0,8 yp iyileşerek %16,1 seviyesinde gerçekleşti.

Operasyonel olmayan tarafta ise, net kambiyo zararı 3Ç17’deki 101 mn TL’den 3Ç18’de 1,1 mlr TL’ye yükselerek net kârı baskılarken, yatırım faaliyetlerinden kaydettiği 1,3 mlr TL’lik net gelir (3Ç17: 142 mn TL) net kârı destekledi. Şirketin 2Ç18 sonu itibariyle 1,7 mlr TL olan net borç pozisyonu 3Ç18 sonu itibariyle 2,1 mlr TL’ye, net borç/FAVÖK’ü de 2,23x’den 2,55x’e yükseldi. Yorum: Şirket hisselerinin BIST100 endeksine göre son 1 ve 3 ayda sırasıyla yaklaşık %3 ve %9,6 oranında negatif ayrışmasını da göz önünde bulundurarak 3Ç18 sonuçlarının hisse fiyatına olumlu yansıyacağını tahmin ediyoruz.

Tacirler Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

Ülker Bisküvi – 3Ç18 sonuçlarını 222 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 151 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %161 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %8 azaldı. Net satışlar 1463,2 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %38 yükseldi. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 1413,4 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirket, 3Ç18’de 235,4 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %38 yükseldi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 212,1 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 8 baz puan artarak %16 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 147 baz puan yükseldi ve %28 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 120 baz puan yükseldi ve %15 olarak gerçekleşti. Pazarlama giderleri, yıllık bazda, %62 yükseldi. Genel yönetim giderleri ise, yıllık bazda, %19 yükseldi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %25 yükselerek 2137,8 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 1668,8 milyon TL (3Ç17: 709,4 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %30 (3Ç17: %15) olarak kaydedildi. En son kapanış fiyatına göre, şirket 08 F/K çarpanından ve 09 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Oyak Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

Ülker Bisküvi’nin 3Ç18 sonuçlarına göre satışlar, FAVÖK, net kar piyasa beklentilerini sırasıyla %4, %11 ve %47 oranlarında aşmıştır. %20 ciro büyümesi kaydeden Türkiye’nin yanısıra göreceli yüksek marjlı yurtdışı operasyonlarındaki %78’luk ciro ve marj artışı konsolide finansalları olumlu etkilemiştir. Operasyonel olarak güçlü olan sonuçların yanısıra hedging katkısıyla net kar desteklenmiştir . Hafif pozitif. Telekonferansı bugün TSİ 16:30’dadır.

Ak Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

Ülker 3Ç18’de beklentilerin üzerinde 222 milyon TL net kar açıkladı (bizim beklentimiz 165 milyon TL, piyasa ortalama beklentisi 151 milyon TL net kar). Net karın beklentilerin üzerinde gelmesinin nedeni, şirketin zayıf TL ile özellikle yurtdışı operasyonlarından elde ettiği yüksek karlılıktan kaynaklanmaktadır. Şirketin 3Ç18 FAVÖK marjı beklenti olan %15’in üzerinde %16,1 oldu ve net kara katkı sağladı. Ciro yıllık bazda %38 artarak 1,463 milyon TL olurken (piyasa ortalama tahmini 1,413 milyon TL), FAVÖK 235 milyon TL oldu (piyasa ortalama beklentisi 212 milyon TL). Brüt marj 3Ç18’de yıllık 1,5 baz puan artarak %28,1’e çıkarken, FAVÖK marjı yıllık 0,8 baz puan artarak %16,1’e yükseldi. Beklentilerin üzerinde gelen 3Ç18 sonuçlarının hisseyi bugün olumlu etkilemesini bekliyoruz. Mevcut durumda hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 20,0 TL ile “Nötr” getiri beklentimizi koruyoruz.

Ziraat Yatırım – Ülker Hisse Analizi 3Ç18 – 09.11.2018

Ülker Bisküvi (ULKER, Pozitif): Şirket’in 3Ç2018’deki ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %161,4 oranında artarak 221,9mn TL’ye yükselmiştir. Piyasa beklentisi şirketin 151mn TL kar açıklaması yönündeydi. Ülker Bisküvi’nin satış gelirleri 3. çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %37,7 oranında artarak 1.463mn TL’ye yükselirken, satışların maliyeti ise %35 oranında artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak brüt kar %45,3 oranında artarak 410,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı ise 1,5 puan artışla %28,1’i göstermiştir. Ülker Bisküvi’nin operasyonel giderleri aynı dönemde %50,1 oranında artmış ve 213,9mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden de 26,1mn TL gelir kaydedilmesinin ardından faaliyet karı %60,7 artışla 222,8mn TL olmuştur. Faaliyet karı marjı 2,2 puan artışla %15,2’yi göstermiştir. FAVÖK 3Ç18’de geçen sene aynı periyoda göre %38,2 artarak 235,4mn TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı bir önceki döneme oranla 0,1 puan artarak %16,1 olarak gerçekleşmiştir. Yatırım faaliyetlerinden, 1.320mn TL gelir kaydeden şirketin finansman öncesi karı 1.543mn TL olmuştur. Finansman tarafında 1.223mn TL’lik gider kaydedilmiştir. Tüm bunların etkisiyle de vergi öncesi net kar 315,4mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net dönem karı da 257,9mn TL olmuştur. Ana ortaklığın payına düşen net dönem karı ise 221,9mn TL’dir. Net kat marjı 7,2 puan yükselişle %15,2 olmuştur. Şirketin 9 aylık ana ortaklık net dönem karı %95,7’lik artış ile 568,1mn TL’ye ulaşmıştır.