Ana sayfa Raporlar Hisse Yorumları Migros MGROS ...

Migros MGROS Hisse Analiz ve Yorumları

Migros Mart 2019 Mağaza Açılışları Hakkında Bilgi Verdi – 02.04.2019

Şirketimizin, ekli listede belirtilen 6 adet Migros, 8 adet Migros Jet ve 1 adet Ramstore mağazası Mart ayı içerisinde ekte belirtilen tarihte hizmete açılmıştır.

31 Mart 2019 itibariyle Şirketimizin mağaza sayısı, yurtiçinde 2.055 ve yurtdışında ise iştirakleri vasıtasıyla 45 olmak üzere toplam 2.100’dür.

GEDİK YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz – 02.04.2019

Öneri:AL   Son Kapanış: 13,82 Hedef Fiyat: 27,80 Potansiyel Getiri:101%

Türkiye’nin önde gelen perakendecisi. 1954 yılında kurulan Migros, 2,000’i aşan mağaza sayısı, yaklaşık 29,000 çalışanı, 1,497 bin toplam satış alanı ve yüksek potansiyele sahip dijital satış kanallarıyla Türkiye’nin bilinirliği en yüksek perakendecilerinden biri olmuştur. 3  (Türkiye, Kazakistan, Makedonya) farklı ülkede operasyonlarına devam eden şirket, örnek pazar penetrasyonu stratejileri sayesinde 5.8 milyon üyelik kartı ve %7.1 hızlı tüketim ürünleri pazar payına ulaşmıştır.

Yurtiçi satış alanı büyümesi ve Kipa etkisi. Yurtiçi satışlarında 3 yıllık %16 Yıllık Birleşik Büyüme Oranı (YBBO) yakalamasını bekliyoruz. 2019 yılı için yurtiçi satış alanı büyümesi tahminimiz Kipa tarafındaki alan optimizasyonuna da bağlı olarak %1 olmakla beraber 1,466 bin m2 satış alanı öngörmekteyiz. Önümüzdeki 3 yıl için ortalama %4 alan büyümesi beklemekteyiz. Bu doğrultuda, şirketin 2019 yılında yurtiçi satışlarını  %18 büyüteceğini öngörüyoruz (2019-21 ortalama %17). Ekonomik yavaşlamaya rağmen bu hedeflerin Migros için ulaşılabilir olduğunu, Kipa (satışların %12’si) karlılığındaki olumlu değişimden ve optimizasyon çalışmalarından pozitif etkileneceğini düşünüyoruz.

Marjlar, IFRS 16 ve borçluluk. 2019 yılı için %16’lik FAVÖK büyümesi, sonraki 3 yıl için ise FAVÖK’te %14 YBBO öngörmekteyiz. 2019’da %6 olan FAVÖK marjının kademeli olarak gelecek yıllarda %5’e düşmesini bekliyoruz. Borcunu 2023’e kadar kapatmayı planlayan şirket, 2019 ve 2020 yılları için sırasıyla 95 mn EUR ve 115 mn EUR ödeme paketleri planlamaktadır (Borç: TL4,588mn). Yeni uygulanmaya başlanan raporlama sistemi, IFRS 16’nın değerleme üzerinde herhangi bir etki yaratmasını beklememekteyiz ve yüzeysel olarak leasing kontratlarının raporlanma şeklini değiştirdiğini söyleyebiliriz (sadece finansal leasing).

Hedef fiyat: 27.8 TL/hisse, %101 potansiyel getiri. Marjlar konusunda şirket beklentilerinden daha konservatif olmamıza ve FAVÖK marjında gerileme beklememize rağmen modelimiz 27.8 TL/hisse fiyatına işaret etmektedir. Şirket 2019T ve 2020T ortalama FD/FAVÖK tahminlerine göre benzerlerine kıyasla %44 iskontolu ve daha hızlı büyüme sunmaktadır. Migros’un FAVÖK YBBO figürü eşlerine göre 600bp daha yüksektedir. Bu doğrultuda, organik büyüme kabiliyetinin yanı sıra normalleşen kurların da şirket için katalist olacağını düşünmekteyiz (2019T FD/FAVÖK: 4.7x).

 

ŞEKER YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Migros (MGROS) 4Ç18’de 4,923mn TL net satış, 341mn TL FAVÖK ve 359mn TL net kâr açıklamıştır. Piyasa beklentisi sırasıyla; 4,4957mn TL, 285mn TL ve 482mn TL şeklinde idi. Bizim beklentimiz ise sırasıyla 4,960mn TL, 349mn TL ve 859mn TL idi. Operasyonel sonuçlar ortalama piyasa beklentisinden oldukça iyi, bizim tahminimize ise paralel gerçekleşmiştir. Net kâr ise piyasa beklentisinin ve bizim beklentimizin oldukça altında gerçekleşmiştir. 4Ç18’de TL’nin Euro karşısında önemli ölçüde değer kazanmasından ötürü, operasyonel kârdaki tatmin edici seviye, net kâra taşınabildi.

Şirket, 4Ç18’de yıllık bazda %22’lik bir büyüme kaydederken, FAVÖK büyümesinde ise oldukça tatmin edici bir seviye olan %57’lik büyüme görüyoruz. Operasyonel giderlerin net satışlara oranında ise, Kipa’nın negatif etkisine karşın %23.5 seviyelerini görüyoruz. (4Ç17: %23.3). Brüt kâr seviyesinde ise Şirket, %28.9 seviyesine ulaşmış ve 4Ç17’nin %26.8’inin üzerine çıkabilmiştir. % 6.9 FAVÖK marjı ise (4Ç17: %5.4) yüksek brüt karlılığa bağlı olarak %5.8’lik konsensus beklentisinin üzerine çıkmıştır. (Şeker Yatırım: %7.0) Şirket, 2018 yılı sonuçlarının ardından 2019 yıl sonu satış büyümesi beklentisini %20 olarak, FAVÖK marjı beklentisini %6.0 şeklinde belirlemiştir. 100 yeni mağaza hedefi olan Migros’un, Yatırım Harcaması tahmini ise 300mn TL seviyesinde.

Hisse başına 28.58 TL hedef fiyat ile, son kapanış fiyatına göre %81 getiri potansiyeli ile “AL” önerimizi sürdürüyoruz. Şirket bugün saat 14:00 (GMT +3) İstanbul saatinde bir analist toplantısı düzenleyecektir. Toplantı sonrasında gerekmesi halinde hedef fiyatımızı revize edeceğiz. Sonuç olarak, organik ve inorganik büyümesi oldukça hızlı ve kontrollü ilerleyen, finansal kaldıraç oranı her yıl azalan ve beklentilerden daha iyi operasyonel rakamlar açıklamaya devam eden Migros paylarının, muhafazakar 2019 yılı beklentileri ve EUR para birimi cinsinden borçlu oluşundan dolayı üzerinde olan negatif algının kırılmasının zaman alacağını düşünmekteyiz. Bu sebeple olumlu operasyonel sonuçların kısa vadede olumlu etkisinin limitli kalacağını düşünüyoruz (Nötr)

TACİRLER YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Migros (AL, hedef fiyat 27TL) – 4Ç18 sonuçlarını 359 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 482.4 milyon TL olan piyasa beklentisi ve 538 milyon TL Tacirler Yatırım beklentisinin altındadır. Güçlü operasyonel karlılığa rağmen şirket maddi ve maddi olmayan duran varlıklardan tek seferlik değer düşüklüğü gideri elde etmiştir. Ayrıca vade farkı gideri beklentimizden yüksek gerçekleşmiştir. Şirket geçen yılın aynı döneminde, 206.3 milyon TL zarar açıklamıştı. Net satışlar 4,923 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %22 arttı. Net satış alanı yıllık %6 büyüdü.

Şirket, 4Ç18’de 341 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %57 artış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 285 milyon TL ve Tacirler Yatırım beklentisi 292 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 152 baz puan artarak %6.9 oldu.

Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 203 baz puan arttı ve %28.9 olarak gerçekleşti. Faaliyet giderleri/satışlar rasyosu ise, yıllık bazda, 16 baz puan arttı ve %23.5 olarak gerçekleşti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %16 azalarak 2,801 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise -2,741 milyon TL (4Ç17: -2,330 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%14.6 (4Ç17: – %15.2) olarak kaydedildi.

Şirket 2019 beklentilerini açıkladı. Şirket 100 mağaza açılışı planlarken Kipa satin alması sonrası büyük mağazalardaki yeniden yapılandırma nedeniyle metrekarede beklenen azalmayı dikkate alarak toplam net satış alanında büyüme beklemiyor. 2019 cirosunda %20 büyüme ve FAVÖK marjını %6 seviyesinde öngörüyor. Ayrıca 300 milyon TL yatırım planlıyor. Net kardaki zayıflığın bugün hisse performansını olumsuz etkileyeceğini düşünüyor ancak operasyonel karlılıktaki iyileşme nedeniyle bu performansın kısa süreli olacağını tahmin ediyoruz.

OYAK YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Migros’un açıkladığı 4Ç18 finansallarında FAVÖK beklentisini %19 oranında aşmıştır. Net kar rakamı ise TL359mn’la beklentinin %26 altında kalmıştır. Operasyonel olmayan tarafta değer düşüklüğü kaynaklı giderler ve türev zararları bunda etkendir. Zayıf kar hisse üzerinde hafif baskı yaratabilir. Şirketin telekonferansı bugün 14:00’dedir

VAKIF YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Migros (MGROS) 4Ç18 Finansal Sonuçları: “Güçlü operasyonel performans; AL tavsiyemizi sürdürüyoruz” (+) Migros, 4Ç18’de beklentimizin %9, piyasa ortalama beklentisinin %26 altında 359 mn TL net kâr açıkladı (4Ç17: 206 mn TL net zarar). Beklentimizden güçlü operasyonel performansa karşın, operasyonel olmayan tarafta kaydedilen maddi duran varlık ve yatırım amaçlı gayrimenkullere ilişkin değer düşüklüğü (119,6 mn TL), net kârın beklentimizin altında kalmasında ana unsur oldu. Buna rağmen, Şirket hisselerinin BIST100 endeksine göre son 1 ve 3 aylık dönemlerde sırasıyla %8,4 ve %6,3 oranında negatif ayrışmasını da göz önünde bulundurarak beklentilerden güçlü operasyonel kârlılığın hisse fiyatına olumlu yansımasını bekliyoruz.

MGROS hisseleri 2019 yılına ilişkin tahminlerimiz itibariyle 0,3x FD/Satış ve 4,8x FD/FAVÖK ile global benzer şirketlere göre sırasıyla %39 ve %33 iskontolu işlem görmekte olup, mevcut seviyelerin cazip alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Beklentilerimizle uyumlu Şirket hedefleri sonrasında tahminlerimizde herhangi bir değişikliğe gitmiyoruz. Bu doğrultuda, Migros için 32,10 TL hedef fiyat seviyesini koruyor, kısa vadeli önerimizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli önerimizi “AL” yönünde devam ettiriyoruz.

AK YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz 4Ç18 – 06.03.2019

Migros 4Ç18’de 359 milyon TL net kar açıkladı (bizim tahminimiz 473 milyon TL kar ve piyasa ortalama tahmini 482 milyon TL kar). Net karda meydana gelen sapma 120 milyon TL’lik sabit varlıklar değer düşüklüğünden kaynaklanmaktadır. Ciro (4,9 milyar TL) yıllık bazda %22’lik artış ile piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. FAVÖK yüksek seyreden gıda enflasyonu ve Kipa’da yapılan iyileştirmelerle birlikte 4Ç18’de %6,9 oldu (%5,8 olan beklentinin üzerinde gerçekleşti) ve 4Ç18’de beklentilerin üzerinde 341 milyon TL FAVÖK elde etti (bizim 278 milyon TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 285 milyon TL). Migros yönetimi 2019 yılı için hedeflerini de açıkladı; ciro büyümesi %20 (2018 yılı %22) FAVÖK marjı beklentisini ~%6 (2018 yılı %6,5 olarak gerçekleşti). 4Ç18 sonuçlarının hisse üzerinde bugün nötr etki yaratmasını bekliyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 25,0 TL ile Endeksin Üzerinde beklentimizi koruyoruz.

 

VAKIF YATIRIM – Migros MGROS Hisse Haber – 06.02.2019

(=) Migros (MGROS): Şirket, 31 Ocak 2019 itibariyle mağaza sayısının yurt içinde 2.040 ve yurt dışında ise iştirakleri vasıtasıyla 44 olmak üzere toplam 2.084 olduğunu bildirdi (2018 sonu: yurt içi 2.059, toplam 2.103 mağaza).

TACİRLER YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz – 05.02.2019

Perakende Sektörü: Organize perakendeye geçiş ve enflasyonda görülen yükseliş gıda perakende sektörünün makro zorluklara rağmen 2018’de güçlü durmasını sağladı. Enflasyon üzeri ciro büyümesi ve operasyonel kaldıraç, yeniden yapılandırmanın katkısı ve geçici envanter gelirinin marjlara etkisi 2018’de karlılığı iyileştiren önemli unsurlar oldu. Gıda perakende sektörüyle ilgili olumlu görüşümüzü zayıf tüketici güvenine rağmen sağlıklı benzer mağaza büyümesi ve sürdürülebilir mağaza açılışları beklentisiyle devam ettiriyoruz. 28 Şubat – 6 Mart arası açıklanacak 4Ç18 sonuçlarının da güçlü geleceğini öngörüyoruz

Uzun vadeli fırsat sunuyor   Tavsiye:AL    Hedef fiyat TL27    Getiri potansiyeli 58%

Migros 12 aylık dönemde en zayıf hisse performansı gösteren hisselerden biriydi. Şirketin euro borcu ve TL’deki değer kaybı hisse performansını olumsuz etkileyen önemli unsurlardı. 9A18’de şirketin elde ettiği kur farkı gideri nedeniyle operasyonel iyileşme net karda görülemedi ancak şirket euro borcu azaltmak için bazı adımlar attı. Migros’u kısa vadeli risklere rağmen sağlıklı nakit akışı ve potansiyel varlık satışından oluşabilecek nakit girişi nedeniyle uzun vadeli beğeniyoruz. Migros için “AL” tavsiyemizi 27TL hedef fiyatla sürdürüyoruz.

Borçluluktaki kademeli azalma TL’deki değer düşüklüğüne karşı kısmen koruma sağladı – Migros’un yönetimi euro borcu azaltma konusunda girişimde bulunarak borcu yılbaşından bu yana %9, 610 milyon euro seviyesine düşürdü ve 196 milyon TL toplam değerde bono ihraç etti. EBRD de Aralık 2019’da 60 milyon euro karşılığı TL kredi sağladı. 4Ç17’den bu yana varlık satışları şirkete 230 milyon TL toplam nakit girişi sağlarken, şirketin 73 Uyum ve Makro mağazasını satın alması 105 milyon TL nakit çıkışına neden oldu. Gayrimenkul sektöründe görülen daralma nedeniyle hacimli varlık satışlarının beklenenden uzun vadede gerçekleşebileceğini varsayarak şirketin 540 milyon euro kısa pozisyonu ve 3x 2019T net borç/FAVÖK rasyosunda önemli değişiklik öngörmüyoruz. Bilindiği üzere şirket önümüzdeki yıllarda yaklaşık 500 milyon TL seviyesinde varlık satışı planlamaktadır.

Operasyonel karlılıkta iyileşme için imkan var – Kipa’nın konsolidasyonu sonrası yeniden yapılandırma ve sinerjiler, 2Ç18’de Uyum ve Makro mağazalarının inorganik büyümeye katkısı ve yeni mağaza açılışlarıyla 2018’de %22 ciro büyümesi ve 60 baz puan marj iyileşmesi tahmin ediyoruz. 2019’da yakın ciro büyümesi ve vade farkı giderleri düzeltmesini dikkate alarak benzer FAVÖK marjı öngörüyoruz. Şirketin baz aldığı FAVÖK marjında ise 10 baz puan daralma tahmin ediyoruz. 1Y19’da yüksek enflasyonun ciro katkısı, devam eden sinerjilerin faaliyet giderlerindeki artışı dengelemesi kar büyümesini destekleyecektir.

Tahmini kur farkı gideri nedeniyle 2019’da karlılık negatif devam edecek – EUR/TL paritesini 2019 sonu 7,3 tahmin ederken, TL’de beklediğimiz %20 değer düşüklüğünü dikkate alarak negatif karlılığın devam edeceğini düşünüyoruz. TL’de olası oynaklık hisse performansını olumsuz etkileyebilir. Ayrıca bilindiği üzere Girişim Sermayesi Fonu BC Partners %23 Migros payına sahip olmaya devam etmektedir.

GEDİK YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz – 31.01.2019

Migros Şirket Ziyaret Notları

Türkiye’nin önde gelen perakendecisi. 1954 yılında kurulan Migros, 2,000’i aşkın mağazası ve yaklaşık 28,000 çalışanıyla Türkiye’nin en başarılı perakendecilerinden biri olmuştur. 2017’de Kipa’nın satın alınmasıyla beraber Migros yüksek potansiyel sunmaya devam etmektedir. Bu tarihten itibaren Migros’un finansallarını büyüme ve marjlar açısından baskılayan Kipa (satışların yaklaşık %12’si), aynı zamanda şirkete performans ve büyüme açısından büyük bir fırsat sunmaktadır.

Yönetimin ana odak noktalarından biri: Borçluluk. 9A18 itibariyle TL5,192mn finansal borç (615mn EUR + TL916mn) ve TL3,334mn net borcu bulunan şirket, bu söz konusu borçlarla devralma döneminde karşı karşıya gelmiştir. Şirket borçlarını 2023 yılına kadar ödemeyi hedeflemekte ve sırasıyla 2019 ve 2020 için EUR95mn ve EUR115mn tutarında ödeme paketleri planlamıştır. Ek olarak, “Sat ve Kiralama” sistemini benimseyen şirket bu kanaldan da borçlara katkı sağlamak için nakit yaratmayı planlamaktadır (TL2.5 milyar satılabilir gayrimenkul). Önümüzdeki yıllarda Migros yönetimi borç profilindeki TL kredi yüzdesini arttırmayı hedeflemektedir. Söz konusu ödemeler için güven veren şirketin yıllık TL 1 milyarlık FAVÖK yaratımı (Y/Y %15-20 büyüme) da bu konuda epey elini rahatlatmaktadır (Net Borç/FAVÖK: 3.0x).

4Ç18 tahminlerimiz ve 2019 görünümü – marjlar normalleşiyor. 2018’de genelde yüksek TÜFE ve stok gelirleri sayesinde yüksek seviyelere tırmanan perakendeci marjlarının 4Ç itibariyle normalleştiğini göreceğiz. Buna rağmen sürdürülebilir şirket marjı olan %5.5-6 seviyelerinin altına düşülmesi için önemli bir risk bulunmamaktadır. Güçlü TL ve FX kazanımlarının sayesinde şirketin 4Ç için TL266mn FAVÖK ve TL443mn net kar getirmesini beklemekteyiz. 2019 itibariyle uygulanmaya başlayacak olan asgari ücret zammının marjlarda ilk çeyrekten itibaren 10bp seviyesinde baskı oluşturmasını öngörmekteyiz. Kipa tarafının ise 2019 yılı itibariyle finansalları destekleyen bir görünüme bürünmesi de beklentilerimiz arasında. Ek olarak, 2019 yılında Migros’un satışlarını %18-20 seviyelerinde büyütmesini ve yatırım harcamalarını normal seviyelerinin altında tutmasını bekliyoruz (2018: TL440mn – 2019: TL350mn civarı).

Sonuç : Yılbaşından beri şirket hisseleri endeksin %2.2 altında performans gösterdi. Şirketin 2018T FD/FAVÖK 5.6x ile oldukça ucuz seviyelerden işlem gördüğünü söyleyebiliriz (olası 2019 +%10 FAVÖK büyümesi – BIMAS 2018T FD/FAVÖK: 14x). Türkiye’nin normalleşmekte olan finansal piyasaları, yönetimin borcu azaltma hedefi, mart başında yapılacak olan yatırımcının algısını şirkete odaklamasını sağlayacak ve 2019 beklentilerinin de paylaşılacağı Uluslararası Yatırımcı telekonferansının önümüzdeki dönemde Migros payları üzerinde katalist olabileceğini düşünüyoruz.

 

VAKIF YATIRIM – Migros MGROS Analiz – 22.01.2019

Migros (HF: 32,10 TL, KVÖ: EÜG, UVÖ: AL)

Kipa ile artan sinerji – Migros, Mart/2017’de Kipa’yı satın alarak pazardaki konumunu güçlendirmiştir. Kipa ile yasal birleşme sürecini Eylül/2018’de tamamlayan Şirketin, artan sinerjinin de desteğiyle operasyonel verimlilikte iyileşme kaydetmeye devam etmesini bekliyoruz. Şirketin, 2019 yılında kira ve personel maliyetlerindeki artışın operasyonel kârlılığı üzerinde baskı oluşturmasını, ancak bu baskının Kipa mağazalarındaki optimizasyon sürecinin katkısıyla sınırlı kalmasını bekliyoruz. 

Gayrimenkul portföyünde olası satışlar önemli bir katalist olacaktır – Şirketin, borçluluğu azaltma hedefi doğrultusunda Kipa satın almasıyla elde ettiği gayrimenkul portföyünde önümüzdeki dönemde gerçekleştireceği olası satışlar, hisse fiyatı üzerinde olumlu etkide bulunabilir. Haziran/2018 sonu itibariyle Kipa’nın gayrimenkul portföyünün net defter değeri 1,6 mlr TL seviyesindedir. 

Yüksek € cinsi borçluluk kârlılığı baskılıyor – Şirketin, € cinsi yüksek finansal borçları, operasyonel kârlılıkta beklediğimiz iyileşmenin tam olarak net kâra yansıması üzerinde risk oluşturmaya devam etmektedir. Şirketin 3Ç18 sonu itibariyle 5,2 mlr TL seviyesinde olan toplam finansal borcunun %83 ile ağırlıklı kısmı € cinsi borçlardan (615 mn €) oluşmakta olup, bu borcun %89 ile ağırlıklı kısmı uzun vadelidir.

 

HALK YATIRIM – Migros MGROS Hisse Analiz – 20.12.2018

Borçluluğu azaltma hedefi destekleyici olacak

Hisse Fiyatı: 15,00 TL   Hedef Fiyat : 32,80 TL Getiri Potansiyeli: % 119

Migros son yıllarda uygulamaya koyduğu stratejik adımların yanı sıra, yüksek enflasyon ve 2017 yılında başlayan Kipa konsolidasyonunun da desteğiyle 2015-2017 döneminde güçlü gelir büyümesi sergiledi. i) Müşteri trafiğinde ve sepet büyüklüğünde iyileşmeyi destekleyici farklı ürün kategorilerine yatırım yapması ii) ciro performansı ve operasyonel verimliliği artıran küçük m²’li mağaza odaklı genişlemesi iii) IT ve CRM altyapısında uyguladığı stratejiler büyümeyi destekleyiciler arasında yer alıyor. Devam eden Kipa mağazalarındaki optimizasyon çalışmaları sonucu verimlilik artışının desteği ile 2019 yılından itibaren Migros operasyonlarında daha fazla güçlenme ve marjlarda kademeli olarak iyileşme bekliyoruz. Euro cinsi finansal borcu nedeniyle hisse performansı baskı altında kalan hissenin yılbaşına göre BIST’e relatif %28 negatif performans sergilediğini düşündüğümüzde, hissenin aşırı cezalandırıldığı görüşündeyiz. Ayrıca, borçluluğun azaltılması konusunda atılacak adımların hisse performansında ana tetikleyiciler arasında olacağını düşünüyoruz. Değerlememiz sonucunda Migros için 12-aylık hedef piyasa değerimiz 5.939 mn TL, hisse başına hedef fiyatımızı ise 32,80 TL seviyesinde belirliyor, Migros hisseleri için tavsiyemizi ‘AL’ olarak başlatıyoruz.

Borçluluğun azaltılması konusunda atılacak adımların hisse performansında tetikleyici olacağını düşünüyoruz. Şirket yönetiminin 1-2 yıl içerisinde, yaklaşık 300 mn TL değerinde varlık satışına giderek, borçluluğunu azaltma yönünde hedefi bulunuyor. Migros’un yüksek euro cinsi finansal borcunu önemli bir risk unsuru olarak görmekle birlikte, borçluluğun azaltılması konusunda atılacak adımların hisse performansında tetikleyici olacağını düşünüyoruz.

Benzerlerine göre iskontolu. Migros, 2019 ve 2020 yıllarına yönelik tahminlerimize göre 4,72x ve 4,19x FD/FAVÖK ile uluslararası benzer şirketler ortalamasına göre sırasıyla %30,7 ve %34,6 oranlarında iskontolu işlem görüyor. Migros’un son yıllarda uyguladığı etkili stratejiler ile pazar payı kazanımını önümüzdeki dönemde de sürdürmesini bekliyoruz. Ayrıca, ciro performansını ve operasyonel verimliliği artırdığını düşündüğümüz küçük m²’li mağazalara odaklı genişleme stratejisinin Migros’un büyüme hikayesinin ana destekleyicilerinden olacağını düşünüyoruz.

Riskler. L-f-L satış büyümesinin beklentimizin altında gerçekleşmesi, borç azaltma planlarında olası gecikmeler, TL’nin euro karşısında daha fazla değer kaybı yaşaması, yurt içi pazarda rekabetin yoğunlaşması ve makroekonomik görünümde olası kötüleşme tahminlerimiz ve hedef fiyatımız üzerinde öne çıkan aşağı yönlü risklerdir. Ayrıca, Migros hissedarlarından BC Partners’ın %22,8’lik payı için gündeme gelebilecek olası hisse satışı, hisse performansı açısından önemli bir risk unsuru olup, potansiyel hisse satışının piyasa değerinin altında bir fiyat seviyesinden gerçekleşmesi hisse performansını olumsuz yönde etkileyebilecek riskler arasında sıralanabilir.