Ana sayfa Raporlar Hisse Yorumları Doğtaş Kelebe...

Doğtaş Kelebek DGKLB Hisse Analiz ve Yorumları

Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB hisse senedi ile ilgili tüm güncel analiz, haber ve yorumları aşağıda sıralı halde bulabilirsiniz. Bu sayfadan aracı kurum ve uzmanların DGKLB hissesi ile ilgili tüm analizlerini güncel haber, rapor ve teknik yorumları takip edebilirsiniz.

VAKIF YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Haber – 24.05.2018

Doğtaş Kelebek Mobilya (DGKLB): Şirket Yönetim Kurulu, pay fiyatının Şirket faaliyetlerinin gerçek performansını yansıtmadığı düşüncesiyle hisse geri alım programına başlama kararı aldı. Şirket iç kaynaklarından karşılanmak üzere geri alım için ayrılacak fon en fazla 20 mn TL olarak belirlendi.

 

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 1Ç18 – 11.05.2018

Kapanış (TL) : 2.29 – Hedef Fiyat (TL) : n.a – Piyasa Deg.(TL) : 479 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 2.56 DGKLB TI Equity- Öneri :N.R Get.Pot.%: n.a
DGKLB 1Ç18: Zayıf operasyonel sonuçlar
Doğtaş Kelebek 1Ç17’de 14mn TL net zarar açıkladı. (1Ç17 net zarar: 1mn TL). Zayıf opersyonel sonuçlara ek olarak EUR borcun getirdiği kur zararları ve artan borca bağlı yükselen finansal giderler net karı baskıladı. Şirketin cirosu yıllık bazda %17 artarak 123mn TL olurken, yeni mağaza açılışları büyümeyi destekleyen faktör olarak öne çıktı. FAVÖK ise geçen seneye kıyasla %59 azalarak 9 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı daralan brüt karlılık ve yılan yıla %57 artan operasyonel giderler ile 13,7 puan daralma ile %7,3’e geriledi. Sonuçların hisse üzerinde satış baskısı yaratmasını bekliyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 1Ç18 – 11.05.2018

Doğtaş Kelebek Mobilya – 1Ç18 sonuçlarını 14.0 milyon TL zarar ile açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde de 1.2 milyon TL zarar açıklamıştı. Net satışlar 123 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %17 büyüdü. Şirket, 1Ç18’de 9 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %59 gerileme gösterdi. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1369 baz puan azalarak %7.3 oldu. Artan chipboard ve sünger maliyetleri ile pazarlama giderleri faaliyet karlılığını olumsuz etkiledi. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %14 büyüyerek 288 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 92 milyon TL (1Ç17: 75 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %14.9 (1Ç17: %17.9) olarak kaydedildi.

 

Doğtaş Kelebek Mobilya’dan Önemli Bir Sözleşme Açıklaması – 25.04.2018

Ürünlerimizin İtalya’da Satış ve Dağıtımına İlişkin İmzalanan Sözleşme
Doğtaş Kelebek Mobilya, İtalya’nın köklü firmalarından olan Shernon Holdings S.R.L. ile Lova Sleep ürün grubunun satışı ve dağıtımı konusunda 4 yıl süreliğine anlaşmaya varmıştır. Anlaşma taraflardan biri sözleşmeyi fesih etmediği sürece otomatik olarak yenilenecektir. Anlaşmaya varılan firma bu satışı İtalya’da bulunan 55 zincir mağazasında gerçekleştirecektir. Önümüzdeki dönemde Doğtaş ve Kelebek ürünlerinin de aynı firma ile İtalya genelinde dağıtımı ve satışı söz konusudur. Doğtaş Kelebek Mobilya, bu satışların 2018 yılı ihracat cirosuna %10 oranında olumlu etki edeceğini öngörmektedir. Takip eden yıllarda ise bu oranın %15’e çıkacağı öngörülmüştür.

 

VAKIF YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz – 13.03.2018

(+) Doğtaş Kelebek (DGKLB): Doğtaş Kelebek 2017 sonuçlarına yönelik telekonferans düzenledi. Şirket kur farkı giderlerini sınırlamak için borç kompozisyonunda değişikliğe gitmeyi, borç vadesinin ise uzatılmasını planlamaktadır. Net Borç/FAVÖK oranının 2,0x’nin (2017: 2,3x) altına gerilemesi hedeflemektedir. Şirket 2018 yılında 2017’ye kıyasla %33 yurt içi, %57 yurt dışı gelirlerinde büyüme gerçekleştirerek toplam satış gelirlerindeki artışın %35’e ulaşacağını tahmin ediyor. FAVÖK marjının ise %18-20 (2017: %19) aralığında seyretmesi bekleniyor.

 

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 4Ç17 – 12.03.2018

DGLKB 4Q17 finansal sonuçlar (nötr)
Doğtaş Kelebek (DGKLB. IS) 4Ç17’de 5,5mn TL zarar açıkladı. (4Ç16 net zarar:31mn TL). Operasyonel performans önemli ölçüde iyileşme gösterse de, EUR borca bağlı kur farkı zararları ve yüksek finansal giderler net karı baskıladı. Şirket 4Ç17’de 16mn FAVÖK açıkladı (4Ç16 FAVÖK: -6mn TL) ve yılı 2017 hedeflerine paralel olarak 106mn TL FAVÖK ile tamamladı.

AK YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 4Ç17 – 12.03.2018

Doğtaş Kelebek 4Ç17’de beklentimize paralel 5 milyon TL zarar açıkladı. Açıklanan zarar bizim beklentimiz olan 4 milyon TL zarara paralel gerçekleşti. 4Ç17’de ciro yıllık %72 artarken, çeyreklik bazda mevsimsellik ve Eylül sonunda mobilyada uygulanan KDV indiriminin bitmesi sonucu %32 daralarak 141 milyon TL oldu (bizim beklentimiz 140 milyon TL) ve FAVÖK 4Ç17’de 16 milyon TL oldu (bizim beklentimiz 14 milyon TL). Şirket 4Ç17’de çoğu Avro bazlı kredilerinden dolayı 23,5 milyon TL net finansal gider yazmasından dolayı 4Ç17’de net zarar gerçekleşti. Net borç çeyrek bazda sabit kalarak 252 milyon TL olarak gerçekleşti. 4Ç17 sonuçlarının hisse üzerinde bugün nötr etki yaratmasını bekliyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 5,55 TL ile Endeksin Üzerinde beklentimizi koruyoruz.

DENİZ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 4Ç17 – 12.03.2018

KDV avantajının Eylül sonunda sona ermesiyle Doğtaş Kelebek’in satışları ve karlılığı çeyreksel bazda düşerken, geçtiğimiz yıla göre iyileşme 4Ç17’de de devam etti. 3Ç17 sonunda mobilya sektöründe KDV indiriminin bitmesiyle satışları çeyreksel olarak %32 düşen Doğtaş Kelebek’in yıllık bazda cirosu %72 artış ile 141 mln TL’ye ulaştı. Geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre operasyonel karlılıktaki iyileşme de devam etti. Şirket’in FAVÖK’ü 4Ç16’da eksi 6.4 mln iken 4Ç17’de 16 mln TL’ye ulaştı (önceki çeyrek 47 mln TL). Buna rağmen Euro bazlı açık pozisyonu bulunan Doğtaş Kelebek TL’nin Euro’ya karşı değer kaybetmesinden dolan kur farkı zararı nedeniyle 5.5 mln TL net zarar açıkladı. Bu yine de geçen seneki 31.5 mln TL’lik net zarardan daha düşüktür. Sonuçların hisse üzerinde bir etkisinin olmasını beklemiyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 4Ç17 – 12.03.2018

Doğtaş Kelebek Mobilya – 4Ç17 sonuçlarını 5,5 milyon TL zarar ile açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde de 31,5 milyon TL zarar açıklamıştı. Şirketin faaliyetlerinde mevsimsellik olmasına ve geçtiğimiz yıllarda 4. çeyrek finansallarında düşük FAVÖK marjı açıklamış olmasına rağmen, şirket 4Ç17’de faaliyet performansı olarak iyi bir seyir göstermiştir. Net satışlar 141 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %72 arttı. Şirket, 4Ç17’de 16 milyon TL FAVÖK açıklarken, bu rakam geçen yılın aynı döneminde 6 milyon TL zarar idi. FAVÖK marjı ise %11,3 oldu. (4Ç16: -%7,9) Şirketin net borcu çeyreksel bazda yatay kalarak 252 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 74 milyon TL (4Ç16: 54 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %12,4 (4Ç16: %13,6) olarak kaydedildi.

ZİRAAT YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 4Ç17 – 12.03.2018

Doğtaş Kelebek Mobilya (DGKLB, Sınırlı Pozitif): Şirket’in 4Ç2017’deki net dönem zararı 5,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı çeyreğinde 31,5mn TL zarar kaydedilmişti. Satış gelirleri %72 oranında artan Şirket’in brüt karı ise 4Ç2017’de 51,9mn TL gerçekleşerek bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %185 oranında artış göstermiştir. Son çeyrekte zarar kaydedilmesinde finansman tarafında 23,5mn TL gider kaydedilmesi etkili olmuştur. Son olarak, Şirket 2017 yılında 5,3mn TL kar elde etmiştir. Bir önceki yıl 39,7mn TL zarar kaydedilmişti.

 

ZİRAAT YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz – 26.02.2018

DGKLB: Hisse önemli trend çizgilerinden destek bularak yukarı yönde hacimli ataklar gerçekleştirirken, geçtiğimiz hafta 20 günlük ortalamasının da üzerine çıkma denemeleri yaptı. Muhtemelen 3 seviyesinin de üzerinde taban çalışması yapan hissede MACD günlük grafikte “al” verirken, haftalık grafikte stokastik slow da aşırı satım bölgesinden “al” verdi. Bu kapsamda, hissenin 20 günlük ortalamasının üzerinde tutunarak 50 günlük ortalamasına doğru hareketlenebileceğini düşünüyoruz.

Kapanış Fiyatı: 3,19  Satış Seviyeleri  3,42 3,43    Zarar Kes:  3,12

Davut Doğan’dan Doğtaş Kelebek’in İhracat ve Yatırımlarına İlişkin Açıklamalar – 01.02.2018

Doğtaş’ın ardından Kelebek markasının Turquality hazırlıklarını tamamladıklarını belirten Doğtaş Kelebek Mobilya Yönetim Kurulu Başkanı Davut Doğan, gerek Doğtaş gerekse Kelebek markalarıyla ihracat atağına geçtiklerini ve 2018’i ihracat yılı ilan ettiklerini söyledi. Haberin devamını buradan okuyabilirsiniz.

 

TACİRLER YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz – 15.01.2018

Doğtas Kelebek Mobilya hisseleri, geçtiğimiz hafta içinde en düşük 3.59 seviyesini test etti ve haftayı 3.94 seviyesinden kapattı. Senette 4.40 seviyesini hedef olarak belirlerken, stop-loss seviyesini ise 3.84 olarak görüyoruz. Hissede Beklenen Yön: Yukarı

Direnç seviyeleri 4.25 / 4.40    Destek seviyeleri  3.84 / 3.60

 

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Yorum – 14.12.2017

Doğtaş Kelebek ile gerçekleştirdiğimiz görüşmeye göre, basında çıkan Doğtaş’ın Senegal’in başkenti Dakar’da 50 milyon dolarlık yatırım ile mobilya fabrikası kurduğuna yönelik haberler, Doğtaş Kelebek (DGLKB) ile ilgili olmayıp, yatırım Doğanlar Yatırım Holding’in başka bir iştiraki tarafından yapılmaktadır.

DENİZ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Yorum – 14.12.2017

Doğtaş’la ilgili basında yer alan Dakar fabrikası haberleri Doğtaş Kelebek’le ilgili değil Şirketten aldığımız bilgiye göre bugün basında Doğtaş’ın Dakar’da mobilya fabrikasının temellerini attığına dair haberler Doğtaş Kelebek’le ilgili olmayıp şirketin sahibi olan ailenin bir başka iştirakiyle ilintilidir. Dolayısıyla bu noktada haberle bağlantılı olarak Doğtaş Kelebek’te olumlu bir reaksiyon olursa bunun temel bir dayanağı olmadığına dikkat etmek gerekir.

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Yorum – 12.12.2017

Kapanış (TL) : 3.8 – Hedef Fiyat (TL) : n.a – Piyasa Deg.(TL) : 794 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 5.14 DGKLB TI Equity- Öneri :N.R Get.Pot.%: n.a

Kereste ve Papel Üretim Şirketiyle Ortaklık Görüşmeleri. Şirket mevcut sandalye tedariğinde sürdürebilirliği ve yüksek üretim kalitesini desteklemek, orta vadede Avrupa Birliği Pazarlarına açılmak amacıyla Sancaklı Mobilya Ağaç Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin Karadağ’daki kereste ve papel üretimi yapan şirketine, Montenegro Wood Sancaklı Mobilya A.D., Rozaje, %51 ortaklık için Sancaklı Mobilya Ağaç Sanayi ve Ticaret A.Ş.ile görüşmelere başlamıştır. Karadağ’daki bu tesisin 15.000 metrekare açık alanı, 10.000 metrekare de kapalı alanı mevcuttur. Avrupa Birliği Pazarına açılmak için yatırım yapıyor olması olumlu karşilanabilir. Bu yatırımın Avrupa operasyonlarında karlılığa yapacağı katkıyı ilerleyen dönemde bilgiler geldikçe anlayabiliriz.

DENİZ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Yorum – 12.12.2017

Doğtaş Kelebek Sancaklı Mobilya’nın Karadağ’daki şirketine ortak olmak üzere görüşmelere başladı. Doğtaş Kelebek sandalye tedariğinde sürdürülebilirliği ve üretim kalitesini desteklemek ve orta vadede Avrupa Birliği azarlarına açılmak amacıyla Sancaklı Mobilya Ağaç Sanayi’nin Karadağ’daki kereste ve papel üretimi yapan şirketi olan Montenegro Wood Sancaklı Mobilya’ya %51 ortak olmak üzere görüşmelere başladı. Söz konusu tesisisin 15.000 metrekare açık alanı ve 10.000 metrekare kapalı alanı bulunduğu belirtiliyor. Haber Doğtaş Kelebek hisseleri üzerinde pozitif bir etki yaratabilir.

 

DENİZ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Haber – 14.11.2017

Doğan Ailesi Furniture B.V.’nin 3.95%’lik payını devralmak için Rekabet Kurumu’na başvurdu. Doğan Ailesi Doğtaş Kelebek’te sermayenin %3,95’ine denk gelen 8.250.000 adet hissenin Furniture B.V.’den devralınması için Rekabet Kurumu’na başvurdu. İşlem onaylanırsa Doğan Ailesi’nin payı Doğtaş Kelebek’te %50’ye ulaşacak. Doğan Ailesi payı %50’yi geçmeyeceği için işlemin çağrı doğurmasını beklemiyoruz.

 

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017

Kapanış (TL) : 4.34 – Hedef Fiyat (TL) : n.a – Piyasa Deg.(TL) : 907 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 4.55 DGKLB TI Equity- Öneri :N.R Get.Pot.%: n.a

DGKLB 3Ç17: Güçlü operasyonel sonuçlar
Doğtaş Kelebek 3Ç17’de 16mn TL net kar açıkladı. (3Ç16 net zarar: 1mn TL). Şirketin cirosu yıllık bazda %77 artarak 208mn TL olurken, büyüme yeni mağaza açılışları ve mevcut mağazalarda güçlü birebir büyümeyi destekleyen faktörler olarak öne çıktı. FAVÖK ise geçen seneye kıyasla %184 artarak 47 milyon TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı ölçek ekonomisi etkisi ve güçlü büyümenin operasyonel giderler üzerindeki kaldıraç etkisi ile 8,5 puan artarak %22,4 olarak gerçekleşti. Çok güçlü opersyonel sonuçların net kara yansıması ise EUR borç nedeni ile yazılan kur zararları nedeni ile bir miktar gölgelendi.

AK YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017

Hedef Fiyat: 5,55 TL   “Endeksin Üzerinde”

Doğtaş Kelebek 3Ç17’de beklentimizin altında 16 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar bizim beklentimiz olan 30 milyon TL net karın altında gerçekleşti. Net karın altında gelmesinin nedeni yüksek finansal giderlerden kaynaklanmatadır, ancak operasyonel performans beklentimizi karşıladı. 3Ç17’de ciro yıllık %61 ve çeyreklik %42 artarak 208 milyon TL oldu (bizim beklentimiz 210 milyon TL) ve FAVÖK 3Ç17’de 47 milyon TL oldu (bizim beklentimiz 50 milyon TL). Net borç çeyrek bazda %2,5 artarak 252 milyon TL’ye yükseldi. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 5,55 TL ile Endeksin Üzerinde beklentimizi koruyoruz.

TACİRLER YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017

Doğtaş Kelebek Mobilya – 3Ç17 sonuçlarını 15.5 milyon TL net kar ile açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde, 1.2 milyon TL zarar açıklamıştı. Net satışlar 208 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %77 arttı. Şirket, 3Ç17’de 47 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %184 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 850 baz puan artarak %22.4 oldu. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %2 artarak 252 milyon TL olarak gerçekleşti. Net işletme sermayesi ise 83 milyon TL (3Ç16: 83 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %15.4 (3Ç16: %20.1) olarak kaydedildi.

ZİRAAT YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz 3Ç17 – 09.11.2017

Doğtaş Kelebek Mobilya (DGKLB, Sınırlı Pozitif): Şirket 3Ç2017’de 15,5mn TL ana ortaklık karı kaydetmiştir. Geçen yılın aynı döneminde 1,2mn TL ana ortaklık zararı kaydedilmişti. Satış gelirleri 3. Çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %76,6 oranında artan şirketin brüt karı ise %74 oranında artarak 3Ç2017’de 74,3mn TL’ye yükselmiştir. Operasyonel giderlerdeki %18,5’lik görece düşük artış karlılığı desteklemiş ve faaliyet karı 13,9mn TL’den 37,8mn TL’ye yükselmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Üçüncü çeyrek kar rakamı ile birlikte Şirket’in yılın ilk dokuz ayındaki net dönem ana ortaklık karı 20,7mn TL olmuştur. Geçen yılın aynı döneminde 8,2mn TL ana ortaklık zararı açıklanmıştı.

 

Beyaz eşya ve mobilyaya uygulanan geçici vergi indirimleri Eylül ayı sonunda sonlandırılıyor 28.09.2017

TACİRLER YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz – 27.09.2017

Hisse fiyatı (25-Eylül-2017) 3.95 Hisse fiyat aralığı (52 haftalık) 1.1 / 4.7 Piyasa Değ. (milyon TL – $ mn) 826 – 235   Halka Açıklık Oranı %8

Doğtaş Kelebek – Şirket Ziyaret Notu

Geçen hafta Cuma günü, Doğtaş Kelebek şirketinin yönetim kurulu başkanı ve genel müdürünün katılımıyla gerçekleştirilen analist toplantısına katıldık. Toplantı sonrası izlenimlerimiz olumlu olup, Türkiye’nin dağınık ve parçalı mobilya piyasasında şirketin iyi bir büyüme hikayesi yaratabileceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde, şirketin en önemli yatırım temalarının güçlü satış büyümesiyle birlikte faaliyet kar marjların iyileşme göstermesi ve borçluluk oranlarında düşüş sağlanması olarak özetleyebiliriz. Mevcut piyasa fiyatlarında, Doğtaş Kelebek son 12 aylık çarpanlarına bakıldığında FD/Satış bazında 2,32x ve FD/FAVÖK bazında 20x ile işlem görmektedir.

Toplantının Ana Başlıkları

Yönetimin yeni uygulamaları sayesinde; gelir büyümesi, yükselen marjları ve düşük çalışma sermaye seviyesi etkisiyle, Doğtaş Kelebek senenin ilk yarısında kuvvetli faaliyet sonuçları açıklamıştır.

Yönetimi, demografik etkiler ve rekabet ortamının da etkisiyle, Türkiye mobilya sektörünün büyüme dinamikleri noktasında oldukça olumlu bulduk. Türkiye mobilya pazarı 2010-2016 dönemleri arasında senelik %16 oranında büyürken, aynı yıllar içerisinde bu oran markalı ürünlerde bu oranın %50 üzerinde, markasız ürünler de ise ortalamadan %20 daha düşük büyüme kaydetmiştir. Bu durumun önümüzdeki yıllarda da devam edeceğini bekleyen şirket yönetimi, 2017 yılının ikinci yarısında 50 mağaza, 2018 yılında ise 60-80 mağaza açmayı planlamaktadır. Yönetimin orta vadeli satış büyüme hedefi senelik %30 seviyesinde bulunuyor.

Yönetimin tedarik zincirinde optimizasyon konusuna odaklanmış olmasını ileriki dönemde marjların seyri açısından kritik bir nokta olarak görüyoruz. Bu bağlamda, şirket yönetimi önümüzdeki dönemde fason üretimin toplam üretim içindeki payını mevcut %32’ler seviyesinden 2018 yılında %50 seviyesine taşımayı planlamaktadırlar. Son olarak, şirketin önümüzdeki dönemde satış hacimlerinin artması ile birlikte ölçek ekonomisinden de faydalanmasını beklemekteyiz.

Şirket yönetiminin 2018 yılındaki FAVÖK marj hedefleri %18 seviyesinde bulunuyor. Bizce yönetimin marj hedefi ulaşılabilir gözükmektedir. 2018 yılında şirketin nakit yaratma kapasitesinin, yüksek satış büyümesi, iyileşen marjlar ve daha düşük net çalışma sermayesi ihtiyacı sayesinde daha yüksek olmasını beklemekteyiz. Böylelikle kuvvetli nakit yaratımı etkisiyle de borçluluk oranlarında istenilen düşüşün yakalanma ihtimali de artmaktadır.

Doğtaş Kelebek DGKLB Şirket hakkında bilgiler

1972 yılında kurulan Doğtaş Kelebek, Türkiye mobilya pazarının en büyük 2. oyuncusu konumundadır. 2012 yılına kadar Doğtaş ismiyle borsaya kote olmayan bir özel şirket konumundayken, 2012 yılında Borsa İstanbul’da işlem gören Kelebek Mobilya’nın Turkven tarafından yönetilen International Furniture B.V. ile birlikte alınmasıyla birlikte, 2013 yılında ters birleşme işlemiyle Doğtaş Kelebek olarak halka açık konuma gelmiş bulunmaktadır. Mevcut durumda, Doğtaş Kelebek’in %46.05’i Doğan Ailesinde ve diğer %46,05’lik pay ise International Furniture B.V.’de bulunmakta olup, kalan %7,9’luk pay ise borsada işlem görmektedir.

  • Doğtas Kelebek, 30 Ağustos 2017 itibariyle, Türkiye genelinde 311 ve yurtdışında ise 52 mağaza üzerinden satışlarını gerçekleştirmektedir. Mağaza zinciri içerisinde, Doğtaş Exclusive ve Kelebek marka isimleriyle iki adet mağaza çeşidi bulunmaktadır. Doğtaş Exclusive sadece mobilya satışları yapmaktayken, Kelebek mağazaları hem mobilya hem de mutfak satışları yapmaktadır. Doğtaş Exclusive mağazalarının ortalama büyüklüğü yaklaşık 2.000 m² olup, Kelebek mağazalarının büyüklüğü 1.500 m² civarındadır. 311 mağazadan 42 tanesi şirkete ait olup geri kalanı franchising olarak bulunmaktadır. Yönetim gerek kendi gerekse franchising mağazaları da dahil olmak üzere tüm mağazalarında tasarım ve dekorasyona önem verdiklerini vurgulamaktadır. Mağaza yenileme faaliyetleri bayiler tarafından yürütülmekte olup, yönetime göre yenileme sonrasında aynı mağaza satışları baz alındığında %50’ler seviyesinde bir büyüme yakalanmaktadır.

Şirketin Çanakkale Biga ve Kocaeli Düzce’de 2 adet fabrikası bulunmakta olup, toplamda 1,500 personel çalışmaktadır. Bu fabrikalara ilave olarak şirket, ufakta çapta fason üretim yapan tedarikçileri de kullanmaktadır. Şirket yönetimi, tedarikçilerin, Doğtaş Kelebek’e göre düşük olan kapasite kullanım oranları sebebiyle, şirketin daha fazla pazarlık payı bulunduğunu belirtmektedir. Yönetime göre fason üretim uygulaması, maliyetleri yaklaşık olarak %10-15 oranında düşürmekte, stok dönüşüm süresini kısaltmakta ve ciddi bir yatırım gereksinimi bulunmamaktadır. Fason üretimin toplam satışlardaki payı 2015 yılında %22’ler seviyesindeyken, 2017 yılının ilk yarısında %32’ye yükselmiş, 2018 yılında ise %50 seviyesine çıkması yönetim tarafından beklenmektedir. Maliyet yapısı içerisinde döviz bazlı maliyetler toplam maliyetlerin %3’i seviyesinde olup, sabit maliyetler, işletme maliyetlerinin %33’ü civarındadır. Yönetim, fason üretim sayesinde artan hacimler etkisiyle bu oranı 2017 yılı sonu itibariyle %25’ler seviyesine, orta vadede ise %23’ler seviyesine çekmeyi planlamaktadır.

Doğtaş Kelebek DGKLB Mali Yapısı

Şirketin satışları 2012 ile 2016 yılları arasında, yıllık bazda, %18 büyüdü. 2016 yılının ortasında gerçekleşen Genel Müdür değişiminin ardından 2017 yılının ilk altı ayında net satış büyümesi yıllık bazda %17’ye yükseldi. Birebir net satış büyümesi yıllık bazda %30 olarak kaydedildi. Güçlü net satış büyümesinin altında yatan sebepler aşağıda belirtilmiştir:

  1. Şirketin net satış alanı yıllık bazda %5 büyüdü ve 1Y17 itibariyle 372,000 m² ulaştı. Doğtaş mağazalarının satış alanı 233.050 m² iken Kelebek mağazalarının satış alanı 138.808 m² olarak gerçekleşti. 1Y17’den sonra şirket mağaza açılımlarına devam etti ve şirketin net satış alanı 30 Ağustos 2017 itibariyle 377 bin m²’ye ulaştı.
  2. Zayıf rekabet ortamında müşteriler markalı ürünlere yönelmeleri sonucu ziyaretçi sayısında %22’lik artış kaydedildi. Satış alanı verimliliği, yıllık bazda, %30 artarak 1,800 TL/m² olarak gerçekleşti.
  3. Müşterilerin ortalama sepet büyüklüğü ise, yıllık bazda, %17 artış kaydetti.
  • Şirket faaliyetlerinde mevsimsellik söz konusu olup yılın 4. çeyreği şirketin en zayıf çeyreğidir. 4. çeyrekte şirket önceki çeyreklere göre daha düşük VAFÖK ve VAFÖK marjı ile faaliyet göstermekte olup, net işletme sermayesi seviyesi de diğer çeyreklere göre daha düşük kaydedilmektedir.
  • Şirketin brüt kâr marjı son 3 yılda %34 ile %35 arasında dalgalanmış olup, 1Y17’de brüt kâr marjı önceki yıllarda kaydedilen ilk yarı brüt kar marjlarından daha yüksek seviye de gerçekleşmiştir. Brüt kâr marjındaki iyileşmenin altında yatan sebepler üretimde daha etkin sistemlerin kullanılması, fazla mesailerin azaltılması ve 1Y16’da bir defalığa dair stok değer düşük karşılığının 1Y17’de bulunmamasıdır. Şirket kullandığı hammaddeyi ve yarı mamulleri yurtiçinden temin etmekte olup, şirketin maliyet yapısı içerisinde yabancı para maliyetler toplam maliyetlerin %3’ünü oluşturmaktadır.
  • Yeni yönetim faaliyet giderlerini çok sıkı kontrol altına aldı. Genel müdürlük operasyonları mevcut bir binanın üst katlarına taşınması, bütün kira kontratlarının tekrar gözden geçirilmesi ve personel giderlerinin optimize edilmesi ve franchising mağazalarıyla ilgili pazarlama faaliyetlerinin kontrol altına alınması suretiyle tasarruf tedbirleri uygulanmıştır. 1Y17’de %36 satış büyümesi olmasına rağmen, şirketin faaliyet giderleri %3 gerilemiş ve net satışlara oranı %24 olarak kaydedilmiştir. (1Y16: %33)
  • 1Y17’de Doğtaş Kelebek’in VAFÖK’ü %195 artmış ve 43 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. (1Y16: 15 milyon TL). 1Y17’de gerçekleşen VAFÖK marjı %17,3 olarak kaydedilmiş olunup, bu değer 1H16’da %8,0 olarak kaydedilmişti.
  •  2017 yılının başından itibaren, şirketin net işletme sermayesi seviyelerinde ciddi iyileşme olduğunu gözlemliyoruz. Net işletme sermayesinin satışlara oranı 1Y17’de %14 olarak gerçekleşirken, bu değer 1Y16’da %20 idi.
  • 1Y17 itibariyle, Doğtaş Kelebek’in net borç pozisyonu 246 milyon TL olup, net borç/VAFÖK oranı 4,6x olarak gerçekleşti. Şirketin finansal borçları arasında 42,3 milyon Avro borç bulunmakta olup, bu borç Kelebek Mobilya satın alması sırasında kullanılmıştır.
Beklentiler

Şirket yönetimi Türkiye’de mobilya sektörünün büyümesi konusunda oldukça iyimser olup, bunun altında yatan sebepler demografik faktörler ve rekabet koşullarındaki yaşanan gelişmelerdir. Demografik faktörlerden, genç nüfus, azalan hane halkı büyüklükleri, şehirleşme faktörlerinin mobilya sektörünün kısa ve uzun vadeli büyüme dinamiklerini olumlu etkileyecektir. 2010 ve 2016 yılları arasında Türk mobilya sektörü, yıllık bazda %16 büyüme kaydetmiş olup, markalı mobilya satışlarındaki büyüme sektörün %50 üzerinde olarak gerçekleşmiş olup, markasız mobilya satışlarındaki büyüme ise sektör büyümesinin %20 altında kaydedilmiştir. Buna ilave olarak, mobilya yenileme yılı 14 yıldan 5-7 yıla gerilemiştir. Rekabet ortamına baktığımızda ise, Türk mobilya sektörünün parçalı bir yapıya sahip olduğunu görüyoruz. En büyük oyuncunun pazar payı %4 iken ikinci oyuncu konumunda olan Doğtaş Kelebek’in pazar payının %1,4 olduğunu görüyoruz. Öte yandan, küçük ölçekli üreticiler pazarın %68’ini oluşturmaktadır.

▪ Her ne kadar Doğtaş Kelebek hızlı ciro artışı kaydetmiş olsa bile, yönetim büyüme konusunda yukarıda bahsedilen konular dahilinde daha gidecekleri yol olduğunu düşünmektedirler. Yönetim, 2020 yılı itibariyle mobilya pazarında lider konumuna ulaşmayı hedeflemektedir. Bu kapsamda bu yılın ikinci yarısında 50 ve 2018 yılında ise 60-80 arasında mağaza açmayı hedefliyor.

▪ Yönetim şirketin VAFÖK marjının 2018 yılında %18’e ulaşmasını beklerken, bu rakam 1Y17 ve 2016 yılında, sırasıyla, %17,3 ve %6,4 idi. Satış alanındaki verimlilik artışları, satış alanı büyümesi ve satın almada fason ürünlerin payının %50’ye çıkarılması VAFÖK marjını olumlu yönde etkileyecek unsurlar olarak karşımıza çıkmaktadır.

▪ İşletme sermayesi yönetiminde ise, yönetim hali hazırda 105 gün olan nakit çevrim süresini i) alınan çeklerin süresini 120 günden 90 güne indirilmesi ve uzun vadede vadeli ödeme opsiyonunun tamamen kaldırılması, ii) stok optimizasyonun sağlanması, iii) fason üretimin payının 2018’de %50 seviyesine gelmesi ile ödeme günlerinin 180-240 güne çıkması ile azaltmayı planlamaktadır.

▪ Yönetim net borç seviyesinin 2017 yıl sonunda 195 milyon TL seviyesine ulaşmasını beklemekte olup, net borç/VAFÖK oranının 2-2.5x arasında olacağını tahmin etmektedirler. (1H17: 4.0x). Genellikle dördüncü çeyrekte zayıf bir operasyonel performans olacağını düşünürsek, şirketin üçüncü çeyrek performansının oldukça kuvvetli olacağını düşünmekteyiz. Bunun yanı sıra, yönetim Avro bazlı borçları TL borca çevirmeyi planlamaktadır.

Değerleme

Doğtaş Kelebek ile ilgili yapmış olduğumuz kaba tahminlerde şirketin satışlarının 2017 yılında 525 milyon TL olarak gerçekleşeceğini ve 2018 yılında ise, satışların %30 büyüyerek, 683 milyon TL olarak kaydedileceğini bekliyoruz. FAVÖK marjı olarak, 2017 ve 2018 yılları için, sırasıyla, %17 ve %18 varsayımında bulunduk. Yapmış olduğumuz tahminler ışığında şirket 2018 yılı FD/Satışlar çarpanı olarak 1.47x ve FD/VAFÖK çarpanı olarak 8.2x işlem görmektedir.

Son 12 ayda gerçekleşen kaydırılmış satış ve FAVÖK değerleri baz alındığında, Doğtaş Kelebek’in kaydırılmış FD/Satış ve FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 2,32x ve 20x gerçekleşmiştir.

GARANTİ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analiz – 25.09.2017

Doğtaş Kelebek (DGKLB, Not Yok, Fiyat:4.16TL, Piyasa Değeri TL870mn): Şirket analist toplantısı düzenledi. Toplantıdan öne çıkanlar:

  • Şirket her sene 60-80 arası mağaza açmayı planlıyor. Büyümeyi daha ziyade franchaise yoluyla yapılması öngörülüyor. Şirket 311 yurtiçi ve 52 yurtdışı mağaza ile faaliyet göstermektedir.
  • Şirket %30 ciro büyümesi ve %18 FAVÖK marjının sürdürülebilir olduğu düşüncesindedir. 1Y17’de ciro büyümesi %36 iken FAVÖK marjı %17.3 idi. Anladığımız kadarıyla yılın ikinci yarısında biraz daha iyi bir ciro performansı söz konusu.
  • Şirket dışardan tedarik sayesinde verimlik ve karlılığı arttıracağını düşünüyor. Şu an %35 olan dış tedarik oranının önümüzdeki sene %50 olması hedefleniyor.
  • Şirket 105 olan işletme sermayesi gün sayısının 30 gün daha iyileştirilebileceğini düşünüyor. Önümüzdeki 2 yıl boyunca şirket herhangi bir yatırım harcaması öngörmüyor.
  • Şirket 1Y17 sonunda 246mn TL olan net borcunun yılsonunda 200mn TL civarında oluşmasını bekliyor. Giderlerin sadece %3’ü FX cinsindendir.
  • Satışların ise %10 civarı ihracattır. Bu bağlamda operasyonel olarak kurlara çok hassas değiller. Fakat borcun çoğunluğu EUR cinsinden olduğu için finansallar EUR/TL’deki değişimlerden etkileniyor. Bu nedenle şirket EUR borçlarını TL’ye döndürme konusunda çalışmalar yürütmektedir. Dipnotlara göre, EUR/TL’deki her %10’luk artış karlılığı 14mn TL baskılamaktadır.

 

Sözleşme Açıklaması – 26.09.2017

Doğtaş Kelebek – Şirket Çiftçi Towers Projesi’nin tüm hareketli mobilyalarının imalatı hususunda, KDV hariç 3.500.000 TL tutarında sözleşme imzaladığını açıkladı. Sözleşme konusu işler bir yıl içerisinde tamamlanacaktır.

 

Doğtaş Kelebek Toplam Mağaza ve Satış Noktası Sayısı – 18.09.2017

Şirketten gelen açıklamada altı yeni mağaza açılışı gerçekleştirildiği açıklandı. Açılan yeni mağazalar ile birlikte şirketin yurtiçi ve yurtdışında 195 Doğtaş markalı, 122 Kelebek Mobilya markalı ve 46 Kelebek Mutfak markalı satış noktası mevcuttur.

 

ZİRAAT YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Haber Yorum – 08.09.2017

Doğtaş Kelebek (DGKLB, Sınırlı Pozitif): Şirket ile; Kalyon İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin Kartal Dr.Lütfü Kırdar Üniversitesi Araştırma Hastanesi Yeniden Yapılandırma Projesinin tüm hareketli mobilyalarının imalatı hususunda KDV hariç 3.065.877 TL tutarında, Özyeğin Üniversitesi’nin Özyeğin Üniversitesi Konukevi Projesinin tüm hareketli mobilyalarının imalatı hususunda KDV hariç 750.000 TL tutarında, Mekin Oran İnşaat firmasının Van Rezidance Projesinin hareketli mobilyalarının imalatı hususunda KDV hariç 972.012 TL tutarında, toplamda 4.787.889 TL tutarında sözleşme imzalanmıştır. Sözleşme konusu işler bir yıl içerisinde tamamlanacaktır.

Doğtaş Kelebek Mobilya’dan Düzce Üretim Tesisi Ek Bina Yatırımı Hakkında Açıklama – 15.08.2017

Şirketimizin artan satış hacmini karşılamak amacıyla Düzce’de bulunan üretim tesislerinde yapılan 10.000 m2’lik kapalı alan yatırımı tamamlanarak faaliyete hazır duruma gelmiştir. Tamamlanan ek üretim tesisi Düzce üretim tesislerinin üretim kapasitesini %25 arttıracaktır.

 

ZİRAAT YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analizi 2Ç17 – 10.08.2017

Doğtaş Kelebek Mobilya (DGKLB, Pozitif): Şirket 2017 yılının ikinci çeyreğinde 6,4mn TL net dönem karı kaydetmiştir. Şirket 2Ç2016’da 2,3mn TL zarar kaydetmişti. Şirketin satış gelirleri ilk çeyrekte %45,7 oranında artarak 146,4mn TL’ye yükselirken, brüt karı ise %49,5’lik artışla 55,8mn TL’ye ulaşmıştır. Buna ilaveten operasyonel giderler %16,7 oranında artmış ve buna bağlı olarak da faaliyet karı 4,6mn TL’den 19,8mn TL’ye yükselmiştir. Diğer taraftan finansman giderleri 7,6mn TL’den 11,8mn TL’ye yükselmiş ve kar artışını baskılamıştır. 2. çeyrek sonuçlarıyla birlikte şirketin 6 aylık net dönem karı 5,2mn TL olmuştur. 2016’nın ilk 6 ayındaki net dönem zararı 7mn TL idi.

İŞ YATIRIM – Doğtaş Kelebek Mobilya DGKLB Hisse Analizi 2Ç17 – 10.08.2017

Kapanış (TL) : 4.7 – Hedef Fiyat (TL) : n.a – Piyasa Deg.(TL) : 983 – 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 1.77 DGKLB TI Equity- Öneri :N.R Get.Pot.%: n.a

DGKLB announced 2Q17 net income of 6m TL vs 2m net loss in 2Q16. The company posted positive quarterly net income following the five consecutive quarters of net loss. 2Q17 EBITDA came in at 21m TL in 2Q17, up by 132% y-y mainly due to 1) robust y-y revenue growth at 46%, 2) slight improvement gross margin by 1ppt to 38, 1% in 2Q17 and 3) strict opex control, only up by 17% y-y. Although the improvement in operational performance is eye-catching, stock has partly priced in the mentioned positives, in our view. The company is guiding for 100m TL EBITDA for the year-end, corresponding to 2017E 11.2x EV/EBITDA based on yesterday’s closing mcap and 2Q17 net debt. That said, we expect market reaction to be positive.

Editörün Notu: Türkçesi gelince revize edilecektir.