Ana sayfa Raporlar Borsa Hisse Analiz Raporları Enerji Şirket...

Enerji Şirketleri ve Aylık Elektrik Raporu, Gedik Yatırım

Aylık Elektrik Raporu – Haziran 2019

Elektrik fiyatları yıllık bazda %43,9 aylık bazda ise %2,4 artış gösterdi. 2018 yılının ikinci yarısında yapılan doğal gaz fiyat artışları güçlü elektrik fiyatlarına yol açarken, zayıf baz etkisi, yıllık bazda fiyatlardaki yükselişin temel sebebi olmuştur. Ancak, ilk yarıda fiyatlar mevsimsellikten dolayı 2Y18 seviyesinin altında kalmaktadır.

100.000 TL Paranız Olsa Nasıl Yatırım Yapardınız? Sanal Para ile Deneyin!

Hidroelektrik santrallerindeki üretimin bu sene yağışlarla birlikte artması ilk yarıda fiyatlar baskı altında tutmuştur. Hidro, rüzgar ve diğer yenilenebilir üretim, toplam üretimin sırasıyla %42, %7 ve %4’ünü oluşturmuştur. Özellikle, hidro üretimindeki artış, temel olarak artan yağışlardan ve eriyen karlardan kaynaklanmaktadır.

Botaş’ın doğalgaz fiyatlarına yapmış olduğu zam %6.5 ile çift hanelerdeki beklentilerinin altında kalsa da doğalgaz santrallerinin maliyetlerini arttırıacaktır, Maliyetlerde yaşanacak bu artış spot piyasadaki elektrik fiyatları üzerinde de artış baskısı yaratacaktır. Bu nedenle yapılan zammın ana kaynak olarak doğalgaz kullanan şirketler için etkisi olumsuz olurken diğer santraller içinse olumlu etkisi olması beklenmektedir.

EPDK’nın yayınladığı elektrik tarifelerine bakıldığında ise Nisan-Haziran döneminde sabit seyrettikten sonra1 Temmuz’dan itibaren geçerli olmak üzere elektrik fiyatlarında %15 artış gerçekleştirilmiştir.

Aylık elektrik tüketimi, Haziran ayında yıllık bazda %0,1 oranında artarak 23,034 GWh seviyesinde gerçekleşmiştir.

Enerji Şirketlerinin Finansal Özetleri

mn TLAKENRAKSENAKSUEALARKAYENODASPRKMETRCASZOREN
Piyasa Değeri3861.491341.4184044333833632.46
Net Borç (2019/03)4.7033.42938-6421.8491.675168711.297
FX Pozisyonu (2019/03)-4.329-856-36412-1.439-1.488254-725-7.683
FAVÖK 20182571.06m.d.m.d.m.d.67m.d.m.d.1.73
FAVÖK 2019E3541.267m.d.m.d.m.d.344m.d.m.d.2.192
FD/FAVÖK 201819,84,6a.d.7,1a.d.31,5a.d.a.d.8,0
FD/FAVÖK 2019E14,44,4a.d.8,9a.d.6,5a.d.a.d.6,2
Net Borç / FAVÖK 201818,33,2a.d.a.d.a.d.25,0a.d.a.d.6,5
Net Borç / FAVÖK 2019E13,32,7a.d.a.d.a.d.4,9a.d.a.d.5,2

 

Doğalgaz fiyatlarında son yapılan zammın ana kaynak olarak doğalgaz kullanan şirketler için etkisi olumsuz olurken diğer santraller içinse olumlu etkisi olması beklenmektedir.

Bu anlamda elektrik fiyatlarındaki artış Alarko Holding ve Odaş’ı doğalgaz bazlı üretimi olmaması veya düşük doğalgaz bazlı üretimlerinden dolayı görece olumlu etkileyecektir. Düşük maliyet ve daha yüksek elektrik fiyatları nedeni ile bu şirketlerin marjları artacaktır. Zorlu Enerji için, tarife garantisi ve uluslararası tesislerde ve dağıtım segmenti nedeniyle olumlu etki sınırlı kalmaktadır. Aksa Enerji için ise, doğal gaz yakıtlı elektrik santralleri üzerindeki olumsuz etki kısmen Bolu kömür yakıtlı elektrik santralindeki olumlu etkiyle dengelenebilirken, Türkiye’nin toplam FAVÖK üretimindeki payı %15 seviyesindedir. Öte yandan fiyat artışlarının Enerjisa’nın karlılığı üzerindeki etkisinin, şirketin faaliyet karlılığının %90’ının dağıtım segmentindeki yatırımlar üzerinden gelmesi sebebiyle nötr olacağını düşünmekteyiz.

 

 

Elektrik Raporu – Mart 2019

Elektrik fiyatları yıllık bazda %55, aylık bazda ise %2,8 artış gösterdi. 2018 yılının ikinci yarısında yapılan doğal gaz fiyat artışları güçlü elektrik fiyatlarına yol açarken, zayıf baz etkisi, yıllık bazda fiyatlardaki yükselişin temel sebebi olmuştur.

Aylık elektrik tüketimi, ekonomik aktivitedeki yavaşlamanın etkisiyle Mart ayında yıllık bazda %1,5 oranında azalarak 23,794 GWh seviyesinde gerçekleşmiştir.

Hidro, rüzgar ve diğer yenilenebilir üretim, toplam üretimin sırasıyla %32, %9 ve %4’ünü oluşturmuştur.

Aksa Enerji – AKSEN

4Ç18’de Aksa Enerji 102 milyon TL olan piyasa net gelir beklentisinin altında 10,5 milyon TL net gelir elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü 288 milyon TL olan piyasa beklentisine karşılık 293 milyon TL tutarına ulaşmıştır. Finansal giderlerdeki değişikliklerden dolayı, şirket ilk üç çeyreğin finansallarında değişiklikler yapmıştır. Buna göre 1Ç18, 2Ç18 ve 3Ç18’deki net gelir sırasıyla 12,8 milyon TL, 3,9 milyon TL ve -1,1 milyon TL’ye revize edilmiştir. Değişikliklerin esasen amortisman giderleri için yapılması sebebiyle, çeyrek FAVÖK’lerinde önemli bir değişiklik yapılmamıştır. 293 milyon TL olan 4Ç18 FAVÖK’ü, temel olarak Afrika’dan gelen düşük katkı sebebiyle, yıllık %5’lik bir düşüşe işaret etmektedir.

 Aksa Enerji (AKSEN) 
Konum/İsmiTesis DetayıKapasite (MW)
Doğal Gaz 1412
ManisaDoğal Gaz115
AntalyaDoğal Gaz1150
ŞanlıurfaDoğal Gaz147
Termik 270
Bolu GöynükTermik270
Diğer 153
Kuzey Kıbrıs KalecikEnerji Santrali153
Yurtdışı 476
MaliAğır Yakıt40
GhanaAğır Yakıt370
MadagascarAğır Yakıt66
GhanaAğır Yakıt90
MadagascarAğır Yakıt54
Toplam 2311

Afrika’nın konsolide FAVÖK’e toplam katkısı çeyreklik bazda % 46 düşerek 118 milyon TL’ye gerilerken, Türkiye ve Kuzey Kıbrıs’ın katkısı ise çeyrek bazda % 81 artarak 159 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirket’in net borcu çeyreksel bazda % 14 azalarak 3,4 milyar TL’ye gerilemiştir. Ticari alacaklar 9M18’de 1,9 milyar TL’den (319 USD) 1.5 milyar TL’ye (288 milyon USD) düştü. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 4.0x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

 

 

Odaş Enerji – ODAS

Odaş 4Ç17’de 118 milyon TL olan net gelire karşılık 119 milyon TL net gelir açıklamıştır. 4Ç17’de 19 milyon TL olan şirketin FAVÖK’ü, 4Ç18’de 37 milyon TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK, 39 milyon TL olan beklentimiz ile aynı seviyeye ulaşırken, çeyrek dönemde bildirilen vergi harcamalarının yüksek olması nedeniyle net gelir daha zayıf kalmıştır. Vergi öncesi karı 285 milyon TL olarak elde edilmiştir.

 Odaş Elektrik – ODAS 
Konum/İsmiTesis DetayıKapasite (MW)
Doğal Gaz 140
ŞanlıurfaDoğal Gaz140
Yenilenebilir 9
KöprübaşıHidroelektrik8
ŞanlıurfaGüneş Enerjisi0.3
Termik 340
Çanakkale ÇanTermik340
Faaliyette Olan Toplamı489

Çan 340MW enerji santrali şirketin FAVÖK’üne 4Ç18’de 38 milyon TL katkıda bulunmuştur. Urfa tesis ve elektrik perakende satışlarının FAVÖK üzerinde olumsuz etkisi olmasına rağmen, Çan santrali ve antimon madenciliği işletme performansını desteklemiştir. Çan’ın kapasite kullanımı 4Ç18’de % 35 olmuştur. Hatırlanacağı üzere, kapasite kullanımı Ocak ayında % 47 ve Şubat ayında% 29 idi. Santraldeki test sürecinin tamamlanması ve Mart ayındaki büyük duruşla birlikte, 2019’da kapasite kullanımının % 67’ye yükselmesi ve 305 milyon TL FAVÖK üretmesi beklenmektedir. Şirketin net borcu 2018 yılsonu itibariyle %6 düşüşle 1,55 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 5.0x, 2020 yılı beklentilerine göre ise için 3.6x FD/FAVÖK çarpanında işlem görmektedir.

 

Zorlu Enerji – ZOREN

Zorlu Enerji, 4Ç18’de 261 milyon TL olan piyasa beklentisinden daha zayıf olmak üzere 64 milyon TL net gelir elde etmiştir. Şirketin FAVÖK’ü ise 462 milyon TL olan piyasa beklentisine karşın 490 milyon TL’ye ulaşmıştır. Güçlü faaliyet performansına rağmen, 113 milyon TL net finansal harcamalar şirketin net kar rakamına olumsuz yansımıştır. Şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü, Kızıldere III JES’in katkısı ve perakende ve toptan satış sektöründeki güçlü katkının da etkisiyle yıllık % 85 büyüme kaydetmiştir. FAVÖK’ün yaklaşık% 56’sı, sabit para birimi gelirleriyle bağlantılıdır. FAVÖK’ün % 63’ü üretim segmentinden, % 28’i elektrik dağıtım ve ticaretinden ve % 9’unu doğal gaz dağıtımından gelmektedir. Eylül 2018’de 12,4 milyar TL olan şirketin konsolide net borcu, TL’nin değer kazanması üzerine yılsonunda 10,7 milyar TL’ye (5.8x 2018 FAVÖK) düşmüştür.

Zorlu Enerji – ZOREN  
Konum/İsmiTesis DetayıKapasite (MW)
Doğal Gaz 176
LüleburgazDoğal Gaz126
BursaDoğal Gaz34
YalovaDoğal Gaz16
Yenilenebilir 638
Denizli Kızıldere IJeotermal15
Denizli Kızıldere IIJeotermal80
Denizli Kızıldere IIIJeotermal165
Manisa Alaşehir IJeotermal45
Gökçedağ OsmaniyeRüzgar135
Santepe OsmaniyeRüzgar57
Demirciler OsmaniyeRüzgar23
Tercan ErzincanHidroelektrik15
Kuzgun ErzurumHidroelektrik21
Ataköy TokatHidroelektrik6
Mercan TunceliHidroelektrik20
Çıldır KarsHidroelektrik15
İkizdere RizeHidroelektrik25
Beyköy EskişehirHidroelektrik17
Alaşehir II ManisaJeotermal25
Yurtdışı 347
Jhimpir PakistanRüzgar56
Dorad Israel (%25 Pay)Doğal Gaz210
Ashdod Israel (%42.2 Pay)Doğal Gaz27
Ramat Israel (%42.2 Pay)Doğal Gaz53
Bahawalpur I PakistanGüneş Enerjisi100

Hatırlanacağı üzere, borçluluğun azaltılması için şirket, doğal gaz dağıtımı ve rüzgar santrali varlıklarını satmak için bir süreç başlatmıştı. Trakya ve Gaziantep Doğal gaz dağıtım şirketleri 2018 yılında grup şirketlerinden 296 milyon TL karşılığında satın alınmıştır. Rüzgar santrali varlıkları 215 MW’lık tesislerden oluşan bir portföyden oluşmaktadır. Bir başka enerji şirketi, 2017 yılında Rüzgar santrali varlıklarını MW başına -1,5 milyon USD tutarında bir fiyata satmıştı. Bu çarpan ile birlikte, Rüzgar santrali varlıklarının satışından elde edilen 250 milyon dolarlık bir nakit girişi olabilir. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 5.7x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.