Aylık Elektrik Raporu – Haziran 2019
Elektrik fiyatları yıllık bazda %43,9 aylık bazda ise %2,4 artış gösterdi. 2018 yılının ikinci yarısında yapılan doğal gaz fiyat artışları güçlü elektrik fiyatlarına yol açarken, zayıf baz etkisi, yıllık bazda fiyatlardaki yükselişin temel sebebi olmuştur. Ancak, ilk yarıda fiyatlar mevsimsellikten dolayı 2Y18 seviyesinin altında kalmaktadır.
Hidroelektrik santrallerindeki üretimin bu sene yağışlarla birlikte artması ilk yarıda fiyatlar baskı altında tutmuştur. Hidro, rüzgar ve diğer yenilenebilir üretim, toplam üretimin sırasıyla %42, %7 ve %4’ünü oluşturmuştur. Özellikle, hidro üretimindeki artış, temel olarak artan yağışlardan ve eriyen karlardan kaynaklanmaktadır.
Botaş’ın doğalgaz fiyatlarına yapmış olduğu zam %6.5 ile çift hanelerdeki beklentilerinin altında kalsa da doğalgaz santrallerinin maliyetlerini arttırıacaktır, Maliyetlerde yaşanacak bu artış spot piyasadaki elektrik fiyatları üzerinde de artış baskısı yaratacaktır. Bu nedenle yapılan zammın ana kaynak olarak doğalgaz kullanan şirketler için etkisi olumsuz olurken diğer santraller içinse olumlu etkisi olması beklenmektedir.
EPDK’nın yayınladığı elektrik tarifelerine bakıldığında ise Nisan-Haziran döneminde sabit seyrettikten sonra1 Temmuz’dan itibaren geçerli olmak üzere elektrik fiyatlarında %15 artış gerçekleştirilmiştir.
Aylık elektrik tüketimi, Haziran ayında yıllık bazda %0,1 oranında artarak 23,034 GWh seviyesinde gerçekleşmiştir.
Enerji Şirketlerinin Finansal Özetleri
| mn TL | AKENR | AKSEN | AKSUE | ALARK | AYEN | ODAS | PRKME | TRCAS | ZOREN |
| Piyasa Değeri | 386 | 1.49 | 134 | 1.418 | 404 | 433 | 383 | 363 | 2.46 |
| Net Borç (2019/03) | 4.703 | 3.429 | 38 | -642 | 1.849 | 1.675 | 1 | 687 | 11.297 |
| FX Pozisyonu (2019/03) | -4.329 | -856 | -36 | 412 | -1.439 | -1.488 | 254 | -725 | -7.683 |
| FAVÖK 2018 | 257 | 1.06 | m.d. | m.d. | m.d. | 67 | m.d. | m.d. | 1.73 |
| FAVÖK 2019E | 354 | 1.267 | m.d. | m.d. | m.d. | 344 | m.d. | m.d. | 2.192 |
| FD/FAVÖK 2018 | 19,8 | 4,6 | a.d. | 7,1 | a.d. | 31,5 | a.d. | a.d. | 8,0 |
| FD/FAVÖK 2019E | 14,4 | 4,4 | a.d. | 8,9 | a.d. | 6,5 | a.d. | a.d. | 6,2 |
| Net Borç / FAVÖK 2018 | 18,3 | 3,2 | a.d. | a.d. | a.d. | 25,0 | a.d. | a.d. | 6,5 |
| Net Borç / FAVÖK 2019E | 13,3 | 2,7 | a.d. | a.d. | a.d. | 4,9 | a.d. | a.d. | 5,2 |
Doğalgaz fiyatlarında son yapılan zammın ana kaynak olarak doğalgaz kullanan şirketler için etkisi olumsuz olurken diğer santraller içinse olumlu etkisi olması beklenmektedir.
Bu anlamda elektrik fiyatlarındaki artış Alarko Holding ve Odaş’ı doğalgaz bazlı üretimi olmaması veya düşük doğalgaz bazlı üretimlerinden dolayı görece olumlu etkileyecektir. Düşük maliyet ve daha yüksek elektrik fiyatları nedeni ile bu şirketlerin marjları artacaktır. Zorlu Enerji için, tarife garantisi ve uluslararası tesislerde ve dağıtım segmenti nedeniyle olumlu etki sınırlı kalmaktadır. Aksa Enerji için ise, doğal gaz yakıtlı elektrik santralleri üzerindeki olumsuz etki kısmen Bolu kömür yakıtlı elektrik santralindeki olumlu etkiyle dengelenebilirken, Türkiye’nin toplam FAVÖK üretimindeki payı %15 seviyesindedir. Öte yandan fiyat artışlarının Enerjisa’nın karlılığı üzerindeki etkisinin, şirketin faaliyet karlılığının %90’ının dağıtım segmentindeki yatırımlar üzerinden gelmesi sebebiyle nötr olacağını düşünmekteyiz.
Elektrik Raporu – Mart 2019
Elektrik fiyatları yıllık bazda %55, aylık bazda ise %2,8 artış gösterdi. 2018 yılının ikinci yarısında yapılan doğal gaz fiyat artışları güçlü elektrik fiyatlarına yol açarken, zayıf baz etkisi, yıllık bazda fiyatlardaki yükselişin temel sebebi olmuştur.
Aylık elektrik tüketimi, ekonomik aktivitedeki yavaşlamanın etkisiyle Mart ayında yıllık bazda %1,5 oranında azalarak 23,794 GWh seviyesinde gerçekleşmiştir.
Hidro, rüzgar ve diğer yenilenebilir üretim, toplam üretimin sırasıyla %32, %9 ve %4’ünü oluşturmuştur.
Aksa Enerji – AKSEN
4Ç18’de Aksa Enerji 102 milyon TL olan piyasa net gelir beklentisinin altında 10,5 milyon TL net gelir elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü 288 milyon TL olan piyasa beklentisine karşılık 293 milyon TL tutarına ulaşmıştır. Finansal giderlerdeki değişikliklerden dolayı, şirket ilk üç çeyreğin finansallarında değişiklikler yapmıştır. Buna göre 1Ç18, 2Ç18 ve 3Ç18’deki net gelir sırasıyla 12,8 milyon TL, 3,9 milyon TL ve -1,1 milyon TL’ye revize edilmiştir. Değişikliklerin esasen amortisman giderleri için yapılması sebebiyle, çeyrek FAVÖK’lerinde önemli bir değişiklik yapılmamıştır. 293 milyon TL olan 4Ç18 FAVÖK’ü, temel olarak Afrika’dan gelen düşük katkı sebebiyle, yıllık %5’lik bir düşüşe işaret etmektedir.
| Aksa Enerji (AKSEN) | ||
| Konum/İsmi | Tesis Detayı | Kapasite (MW) |
| Doğal Gaz | 1412 | |
| Manisa | Doğal Gaz | 115 |
| Antalya | Doğal Gaz | 1150 |
| Şanlıurfa | Doğal Gaz | 147 |
| Termik | 270 | |
| Bolu Göynük | Termik | 270 |
| Diğer | 153 | |
| Kuzey Kıbrıs Kalecik | Enerji Santrali | 153 |
| Yurtdışı | 476 | |
| Mali | Ağır Yakıt | 40 |
| Ghana | Ağır Yakıt | 370 |
| Madagascar | Ağır Yakıt | 66 |
| Ghana | Ağır Yakıt | 90 |
| Madagascar | Ağır Yakıt | 54 |
| Toplam | 2311 |
Afrika’nın konsolide FAVÖK’e toplam katkısı çeyreklik bazda % 46 düşerek 118 milyon TL’ye gerilerken, Türkiye ve Kuzey Kıbrıs’ın katkısı ise çeyrek bazda % 81 artarak 159 milyon TL’ye yükselmiştir. Şirket’in net borcu çeyreksel bazda % 14 azalarak 3,4 milyar TL’ye gerilemiştir. Ticari alacaklar 9M18’de 1,9 milyar TL’den (319 USD) 1.5 milyar TL’ye (288 milyon USD) düştü. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 4.0x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
Odaş Enerji – ODAS
Odaş 4Ç17’de 118 milyon TL olan net gelire karşılık 119 milyon TL net gelir açıklamıştır. 4Ç17’de 19 milyon TL olan şirketin FAVÖK’ü, 4Ç18’de 37 milyon TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK, 39 milyon TL olan beklentimiz ile aynı seviyeye ulaşırken, çeyrek dönemde bildirilen vergi harcamalarının yüksek olması nedeniyle net gelir daha zayıf kalmıştır. Vergi öncesi karı 285 milyon TL olarak elde edilmiştir.
| Odaş Elektrik – ODAS | ||
| Konum/İsmi | Tesis Detayı | Kapasite (MW) |
| Doğal Gaz | 140 | |
| Şanlıurfa | Doğal Gaz | 140 |
| Yenilenebilir | 9 | |
| Köprübaşı | Hidroelektrik | 8 |
| Şanlıurfa | Güneş Enerjisi | 0.3 |
| Termik | 340 | |
| Çanakkale Çan | Termik | 340 |
| Faaliyette Olan Toplamı | 489 | |
Çan 340MW enerji santrali şirketin FAVÖK’üne 4Ç18’de 38 milyon TL katkıda bulunmuştur. Urfa tesis ve elektrik perakende satışlarının FAVÖK üzerinde olumsuz etkisi olmasına rağmen, Çan santrali ve antimon madenciliği işletme performansını desteklemiştir. Çan’ın kapasite kullanımı 4Ç18’de % 35 olmuştur. Hatırlanacağı üzere, kapasite kullanımı Ocak ayında % 47 ve Şubat ayında% 29 idi. Santraldeki test sürecinin tamamlanması ve Mart ayındaki büyük duruşla birlikte, 2019’da kapasite kullanımının % 67’ye yükselmesi ve 305 milyon TL FAVÖK üretmesi beklenmektedir. Şirketin net borcu 2018 yılsonu itibariyle %6 düşüşle 1,55 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 5.0x, 2020 yılı beklentilerine göre ise için 3.6x FD/FAVÖK çarpanında işlem görmektedir.
Zorlu Enerji – ZOREN
Zorlu Enerji, 4Ç18’de 261 milyon TL olan piyasa beklentisinden daha zayıf olmak üzere 64 milyon TL net gelir elde etmiştir. Şirketin FAVÖK’ü ise 462 milyon TL olan piyasa beklentisine karşın 490 milyon TL’ye ulaşmıştır. Güçlü faaliyet performansına rağmen, 113 milyon TL net finansal harcamalar şirketin net kar rakamına olumsuz yansımıştır. Şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü, Kızıldere III JES’in katkısı ve perakende ve toptan satış sektöründeki güçlü katkının da etkisiyle yıllık % 85 büyüme kaydetmiştir. FAVÖK’ün yaklaşık% 56’sı, sabit para birimi gelirleriyle bağlantılıdır. FAVÖK’ün % 63’ü üretim segmentinden, % 28’i elektrik dağıtım ve ticaretinden ve % 9’unu doğal gaz dağıtımından gelmektedir. Eylül 2018’de 12,4 milyar TL olan şirketin konsolide net borcu, TL’nin değer kazanması üzerine yılsonunda 10,7 milyar TL’ye (5.8x 2018 FAVÖK) düşmüştür.
| Zorlu Enerji – ZOREN | ||
| Konum/İsmi | Tesis Detayı | Kapasite (MW) |
| Doğal Gaz | 176 | |
| Lüleburgaz | Doğal Gaz | 126 |
| Bursa | Doğal Gaz | 34 |
| Yalova | Doğal Gaz | 16 |
| Yenilenebilir | 638 | |
| Denizli Kızıldere I | Jeotermal | 15 |
| Denizli Kızıldere II | Jeotermal | 80 |
| Denizli Kızıldere III | Jeotermal | 165 |
| Manisa Alaşehir I | Jeotermal | 45 |
| Gökçedağ Osmaniye | Rüzgar | 135 |
| Santepe Osmaniye | Rüzgar | 57 |
| Demirciler Osmaniye | Rüzgar | 23 |
| Tercan Erzincan | Hidroelektrik | 15 |
| Kuzgun Erzurum | Hidroelektrik | 21 |
| Ataköy Tokat | Hidroelektrik | 6 |
| Mercan Tunceli | Hidroelektrik | 20 |
| Çıldır Kars | Hidroelektrik | 15 |
| İkizdere Rize | Hidroelektrik | 25 |
| Beyköy Eskişehir | Hidroelektrik | 17 |
| Alaşehir II Manisa | Jeotermal | 25 |
| Yurtdışı | 347 | |
| Jhimpir Pakistan | Rüzgar | 56 |
| Dorad Israel (%25 Pay) | Doğal Gaz | 210 |
| Ashdod Israel (%42.2 Pay) | Doğal Gaz | 27 |
| Ramat Israel (%42.2 Pay) | Doğal Gaz | 53 |
| Bahawalpur I Pakistan | Güneş Enerjisi | 100 |
Hatırlanacağı üzere, borçluluğun azaltılması için şirket, doğal gaz dağıtımı ve rüzgar santrali varlıklarını satmak için bir süreç başlatmıştı. Trakya ve Gaziantep Doğal gaz dağıtım şirketleri 2018 yılında grup şirketlerinden 296 milyon TL karşılığında satın alınmıştır. Rüzgar santrali varlıkları 215 MW’lık tesislerden oluşan bir portföyden oluşmaktadır. Bir başka enerji şirketi, 2017 yılında Rüzgar santrali varlıklarını MW başına -1,5 milyon USD tutarında bir fiyata satmıştı. Bu çarpan ile birlikte, Rüzgar santrali varlıklarının satışından elde edilen 250 milyon dolarlık bir nakit girişi olabilir. 2019 yılı beklentilerine göre hisse fiyatları 5.7x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
