Ana sayfa Raporlar Forex Raporları Fed 2017’de B...

Fed 2017’de Bir Faiz Artırımı Daha Öngörüyor, Bilançoyu Küçültmeye Başlıyor

Fed beklendiği gibi Haziran toplantısında, piyasanın önceden fiyatladığı faiz kararını vererek 25 baz puanlık bir artırım yaptı ve federal fonlama oranı üst bandını %1’den %1,25’e yükseltti. Faiz kararı sürpriz değil, piyasanın çoğunluğunun yoğunlaştığı politika açıklamasında ve ekonomik projeksiyonlarda önemli değişimler var. Hatırlanacağı gibi, son dönemdeki ekonomik gidişat ve Fed’i yakından ilgilendiren gelişmelere ilişkin belirsizlikler daha “temkinli” bir açıklama beklentisini baz senaryo haline getirmişti. Açıklamanın içeriğine bakacak olursak, Haziran ayında güvercinlerin sesi daha çok çıkmış görünüyor.

Odaklandığımız nokta dots grafiğinin hareket edip etmeyeceği yönündeydi. Fed üyelerinin medyan faiz beklentilerine baktığımızda, 2017 beklentileri %1,4 seviyesinde bulunuyor. Bu da şu demek; şu anda faiz %1,25’e yükseltildiği için %1,4 medyan faiz bir tane daha faiz artırımı pozisyonuna denk düşüyor. Dots grafiği yukarı gitmediği için güvercin… 2018’de faizin %2,1’de olması beklentisi sabit, uzun vadeli faiz beklentileri ise %3’ten %2,9’a düşürüldü. En önemlisi de enflasyon beklentileri. Fed’in kısa vade için elini en çok zayıflatan etmen, düşük petrol fiyatlarının enflasyona yaptığı negatif etki. Aslında bütün gelişmiş ülkeler benzer sorundan muzdarip, o yüzden politika sıkılaştırması ötelenecek veya yavaşlatılacak görüntüsünde. 2017 PCE enflasyon beklentilerinin de bu kapsamda %1,9’dan %1,7’ye revize edildiğini görüyoruz. 2018 ve 2019 PCE enflasyon beklentileri ise %2’de sabit tutulmuş. İşsizlik oranı konusunda da, Yellen konuşmasında belirtildiği şekliyle NAIRU %4,6 olarak öngörülüyor ve bu oran altında fazla uzun kalmayacağı öngörülüyor.

Ekonomik aktivite ılımlı şekilde artıyor, kısa vadeli riskler aşağı ve yukarı dengeli görünüyor ve ilk çeyrekteki yavaşlama da geçici. Bu ibareler politika açıklamasında yer almaya devam ediyorlar. Enflasyon gelişmeleri yakından takip ediliyor, aslında beklentilerin aşağı revize edilmesi de bir endişe olarak yorumlanabilir. Bir anlamda böyle bir ortamda, piyasa da hazırlanmışken faiz artırmak da teorik olarak doğru olabiliyor, çünkü başta enflasyon olmak üzere şartlar terse dönerse para politikasında faizleri indirmek için yer oluyor.

Bir önemli unsur da, bu yıl içinde başlaması beklenen bilanço küçültme. Bununla ilgili ideal bir seviye yok, devasa büyüklükte bilanço halen 4,5 trilyon USD tutarında. Bilanço küçültmenin ayrıntılarına ilişkin kademeli bir küçültme öngörülüyor. Fed’in elindeki iki tip tahvil olan Hazine tahvilleri ve mortgage tabanlı tahvillere ilişkin vadesi dolan kağıtların yeniden yatırılmaması üzerine bir bilanço küçültmeden bahsediliyor. Hazine tahvillerindeki azaltma 6 milyar USD’den başlatılarak 3’er aylık aralıklarla 6 milyar USD’lik dilimlerle 30 milyar USD’lik maksimum seviyeye çekilecek. Sonrasında da küçültme maksimum seviyede yapılacak. Aynı şey mortgage tabanlı tahvillerde 4 milyar USD ile başlayacak, 4’er milyarlık dilimlerle de 3 ayda bir artırılacak ve 20 milyar USD seviyesine kadar gidilecek. Buna ne zaman başlanacağı ve nerde bitirileceği henüz belli değil.

Fed Başkanı Janet Yellen’a göre bu süreç birkaç yıl devam edecek. Ancak nihai bilanço büyüklüğünün ve rezerv seviyesinin ne olacağı konusunda bir bilgi vermedi. Dikkat çeken noktalardan birisi de, bilançonun aktif bir politika aracı olarak kullanılmayacağı ve para politikası kararlarını etkilemeyeceği yönünde. Konuşmadan dikkat çeken satır başlarından birisi de, soru cevap kısmında enflasyon verileriyle alakalı yorum oldu. Son gelen ekonomik verilere fazla tepki vermemek ve birkaç enflasyon verisi kötü geldi diye fazla gürültü patırtı çıkarmamak gerektiğini söylüyor. Trump ve kendisinin görev süresi ile alakalı soruya da, görev süresini tamamlamayı düşündüğünü (Şubat 2018’de bitiyor), Trump’ın Fed’deki boş koltukları tamamlamak için yoğun şekilde çalıştığını söyleyerek cevap verdi. Demek ki yazın Fed’deki 3 boş koltuğa atama yapılacak. Bu biraz Fed’e ilerleyen aylarda para politikası rotasını gözden geçirtebilir.

Politika açıklaması ile gerileyen USD, Yellen açıklamalarıyla geri geldi. Aslında USD’ye olan TÜFE verileriyle olmuştu. Hareketin devam edip etmeyeceği Fed açıklamalarına bağlıydı. Dots medyanın 1 faiz artırımı pozisyonunda kalması USD için negatif, bilanço küçültmenin ayrıntılarının paylaşılması ise pozitif oldu. Fed’in bir yandan temkinli olup, bir yandan da mevcut politika patikasında devam etme sinyali vermesi elbette kredibilite açısından çok önemli. İlk tepkiler itibariyle hisse senedi piyasalarında aşağı doğru hareket görünüyor. UST10YR ise %2,13 seviyelerinde. EUR’nun 1,1270, altının 1280 USD seviyelerini aşması gerekli, USDTRY’de ise 3,50 altında kalıcılık bekleyeceğiz.

Enver ERKAN
Araştırma Müdür Yardımcısı, KapitalFX